Q3短期承压，关注医美管线进展

中心思想 业绩短期承压与研发投入持续 昊海生科在2024年第三季度面临短期业绩压力，单季度收入和归母净利润同比增速放缓甚至出现下滑。然而，公司在报告期内持续加大研发投入，1-3Q24研发费用率显著提升1.3个百分点至9.1%，显示出公司对未来创新和长期发展的重视。尽管毛利率和净利率短期承压，但研发投入的增加为公司未来的产品管线和市场竞争力奠定了基础。 医美管线进展驱动未来增长 公司医美板块的管线进展是未来业绩增长的关键驱动力。独家研发的有机交联玻尿酸新品“海魅月白”已获批上市，其独特的赖氨酸交联工艺有望为医美市场带来新增量。同时，投资的注射型A型肉毒毒素产品AI-09的I/II期临床试验取得积极结果，其液体剂型相比传统冻干粉剂型具有使用简便的优势。这些新产品的推出和研发进展，预示着公司在医美领域的市场份额和盈利能力有望进一步提升，支撑其长期稳健发展。 主要内容 事件分析：2024年三季报业绩概览 整体业绩表现 根据昊海生科发布的2024年三季报，公司在1-3Q24期间实现营业收入20.7亿元，同比增长4.69%。归属于母公司股东的净利润为3.4亿元，同比增长4.31%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.2亿元，同比增长5.53%。这些数据显示公司前三季度整体业绩保持了温和增长态势。 单季度业绩分析 然而，从单季度表现来看，2024年第三季度（3Q24）的业绩增长有所放缓并出现下滑。3Q24实现收入6.7亿元，同比仅增长0.22%。归母净利润为1.1亿元，同比下降13.13%。扣非归母净利润为0.9亿元，同比下降22.02%。这表明公司在第三季度面临一定的经营压力，导致盈利能力短期承压。 盈利能力与费用结构 毛利率与净利率变化 1-3Q24期间，公司的毛利率为70.4%，同比下滑1.2个百分点，净利率为15.2%，同比下滑1.3个百分点。这反映出公司在报告期内面临一定的成本压力或产品结构变化，导致整体盈利能力有所下降。 费用投入分析 在费用端，公司在1-3Q24的销售费用率为28.7%，同比下降2.9个百分点；管理费用率为15.7%，同比下降0.1个百分点。值得注意的是，公司持续重视研发投入，研发费用率为9.1%，同比显著提升1.3个百分点。销售和管理费用的优化，以及研发投入的增加，体现了公司在运营效率提升和未来创新方面的战略布局。 医美管线进展与未来增量 玻尿酸产品更新 公司在玻尿酸医美领域取得了重要进展。独家研发的有机交联新品“海魅月白”已于2024年7月获批。该产品基于集团自主研发的全球首创有机交联工艺，是国内唯一使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品。其独特的创新性有望为公司的医美板块提供新的增长点，进一步巩固市场地位。 肉毒毒素产品进展 在肉毒毒素管线方面，公司投资的美国Eirion旗下自主研发的注射型A型肉毒毒素产品AI-09的I/II期临床试验取得了积极结果。AI-09为液体剂型，相比于现有已上市A型肉毒毒素产品普遍采用的冻干粉剂型，在临床使用上更为简便，有望在未来上市后获得市场青睐。 投资建议与风险提示 投资建议 财通证券维持对昊海生科的“增持”评级。分析师认为，公司经营持续稳健发展，医美板块的“海魅月白”顺利获批上市后有望贡献增量，同时水光、胶原等在研管线储备丰富，为公司未来发展提供了坚实基础。 根据预测，公司2024-2026年将实现营业收入分别为29.0亿元、33.6亿元和39.2亿元，归母净利润分别为4.8亿元、5.8亿元和6.8亿元。对应的预测市盈率（PE）分别为35倍、29倍和25倍。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括宏观经济下行可能影响市场需求、政策变动可能对行业发展造成不确定性，以及新品推进不及预期可能影响业绩增长。 财务数据预测 营收与利润增长预测 根据财通证券的盈利预测，昊海生科的营业收入预计将从2023年的26.54亿元增长至2026年的39.15亿元，年复合增长率保持在较高水平（2024E增长9.14%，2025E增长16.15%，2026E增长16.38%）。归母净利润预计将从2023年的4.16亿元增长至2026年的6.82亿元，净利润增长率在2024E为15.74%，2025E为19.71%，2026E为18.30%，显示出未来盈利能力的持续提升。 估值与回报指标 在估值方面，预计公司的市盈率（PE）将从2023年的44.38倍逐步下降至2026年的24.67倍，表明随着盈利增长，估值将更具吸引力。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的7.36%提升至2026年的10.02%，反映出公司为股东创造价值的能力将持续增强。此外，毛利率预计将从2023年的70.5%小幅提升至2026年的71.1%，净利润率也将从15.5%提升至16.9%，显示出公司盈利能力的稳健改善趋势。 总结 昊海生科在2024年第三季度面临短期业绩承压，单季度收入和净利润增速放缓，但公司整体经营保持稳健，前三季度营收和净利润仍实现正增长。公司持续加大研发投入，尤其在医美管线方面取得显著进展，独家有机交联玻尿酸新品“海魅月白”的获批上市以及注射型A型肉毒毒素AI-09的积极临床结果，为公司未来业绩增长提供了强劲动力。尽管存在宏观经济下行、政策变动和新品推进不及预期等风险，但分析师维持“增持”评级，并预计公司未来几年营收和净利润将持续增长，盈利能力和股东回报率有望进一步提升。