公司信息更新报告：三季度业绩环比降幅收窄，创新药业务渐入快车道-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　健康元(600380)

　　三季度业绩环比降幅收窄，创新药业务渐入快车道，维持“买入”评级2024Q1-3公司收入118.99亿元（同比-5.95%，以下为同比口径）；归母净利润11.12亿元（+2.58%）；扣非归母净利润10.73亿元（+2.30%）。公司2024Q1-3毛利率63.07%（+1.30pct）；净利率为20.45%（+2.71pct）。单季度看，2024Q3公司收入36.64亿元（-6.80%，环比-5.92%）；归母净利润3.35亿元（+24.95%，环比-0.44%）。对比单二季度，公司单二季度收入环比下滑10.25%；归母净利润环比下滑23.46%。单三季度和单二季度相比收入和利润环比降幅收窄。我们维持2024-2026年公司归母净利润为14.82/16.49/18.27亿元，EPS为0.79/0.88/0.98元/股，当前股价对应PE为14.3/12.9/11.6倍，维持“买入”评级。

　　吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升

　　2024年1-9月，本公司化学制剂实现收入58.79亿元，同比下降10.55%，其中呼吸制剂产品实现收入7.99亿元，同比下降28.18%；抗感染产品实现收入3.22亿元，同比下降19.46%。原料药及中间体实现收入38.57亿元，同比下降2.83%。保健食品实现收入2.62亿元，同比增长97.67%。整体来看，吸入制剂受到左沙的集采影响收入有所波动，保健品业务持续攀升。

　　创新药业务渐入快车道，TG-1000报产将迎上市

　　公司扎实推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。创新药方面，公司继续发挥妥布霉素纳入医保的优势，应对左沙集采价格下降带来的挑战；抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产，预计2025H2获批，TG-1000有效治疗期长，预计上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿，有望为公司提供业绩新增量。目前公司正值产品换挡期，且单三季度业绩环比已经大幅改善，我们预计随着左沙集采负面影响出清，叠加新药妥布霉素、TG-1000以及舒列迭逐步放量，公司价值属性有望进一步凸显。

　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

# 中心思想

*   **业绩与评级：** 2024年第三季度，健康元业绩环比降幅收窄，创新药业务进展顺利。维持对公司2024-2026年盈利预测不变，维持“买入”评级。
*   **业务亮点与战略：** 公司“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略稳步推进，保健品业务持续增长，新药上市在即，公司价值属性有望进一步凸显。

# 主要内容

## 三季度业绩分析：环比降幅收窄

*   **整体业绩：** 公司2024年前三季度营收118.99亿元，同比下降5.95%；归母净利润11.12亿元，同比增长2.58%；扣非归母净利润10.73亿元，同比增长2.30%。
*   **单季度表现：** 2024年第三季度营收36.64亿元，同比下降6.80%，环比下降5.92%；归母净利润3.35亿元，同比增长24.95%，环比下降0.44%。与第二季度相比，收入和利润环比降幅收窄。

## 各业务板块分析：吸入制剂波动，保健品增长

*   **化学制剂：** 2024年1-9月，化学制剂收入58.79亿元，同比下降10.55%。其中，呼吸制剂产品收入7.99亿元，同比下降28.18%；抗感染产品收入3.22亿元，同比下降19.46%。
*   **原料药及中间体：** 实现收入38.57亿元，同比下降2.83%。
*   **保健食品：** 实现收入2.62亿元，同比增长97.67%，表现亮眼。
*   **吸入制剂影响：** 吸入制剂业务受到左沙集采影响，收入有所波动。

## 创新药与高壁垒制剂：双轮驱动战略

*   **创新药进展：** 公司持续推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。妥布霉素纳入医保，应对左沙集采价格下降。抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产，预计2025年下半年获批上市。
*   **高壁垒制剂：** 沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿，有望为公司提供业绩新增量。
*   **未来展望：** 随着左沙集采负面影响逐渐消除，新药妥布霉素、TG-1000以及舒列迭逐步放量，公司价值属性有望进一步凸显。

## 财务数据与估值

*   **盈利预测：** 维持2024-2026年公司归母净利润为14.82/16.49/18.27亿元的预测，EPS为0.79/0.88/0.98元。
*   **估值：** 当前股价对应PE为14.3/12.9/11.6倍，维持“买入”评级。

## 风险提示

*   行业政策变化风险
*   新药研发风险
*   原材料供应和价格波动风险

# 总结

本报告分析了健康元2024年第三季度的业绩表现，指出公司业绩环比降幅收窄，创新药业务进展顺利。报告详细分析了公司各业务板块的收入情况，强调了保健品业务的快速增长和吸入制剂受集采政策的影响。同时，报告突出了公司“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略，并对新药TG-1000的上市前景表示乐观。最后，报告维持了对公司未来盈利的预测和“买入”评级，并提示了相关风险。

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