新产业(300832) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入22.11亿元（+18.54%），归母净利润9.03亿元（+20.42%），扣非净利润8.68亿元（+26.36%），经营性现金流6.18亿元（+17.46%）。2024Q2实现营业收入11.90亿元（+20.23%），归母净利润4.77亿元（+20.76%），扣非净利润4.68亿元（+27.11%），经营性现金流3.57亿元（+2.82%）。 　　国内及海外均保持快速增长，中大型机占比进一步提升：1）国内：公司高速化学发光分析仪MAGLUMI X8、MAGLUMI X6及流水线产品持续推广，实现国内大型医疗终端客户数量有效拓展，进而带动常规试剂销量稳步提升。2024H1公司在国内实现营业收入14.10亿元（+16.30%），其中试剂收入同比增速达18.54%，发光仪器装机796台（大型机占比75.13%）。截至2024年6月，公司已服务三级医院客户1,636家，国内三甲医院覆盖率达到60.20%。2）海外：公司积极搭建国内外专家交流平台，持续打造全球品牌影响力，并全面提升区域服务质量。2024H1公司在海外实现营收7.96亿元（+22.79%），其中试剂收入同比增长29.11%，发光仪器新增装机数量达到2,281台（中大型仪器占比增至64.80%，+10.07pct）。目前公司已在海外10个重点国家设立全资子公司（新设印度尼西亚子公司），本地化运营推动海外重点区域业务保持快速增长。 　　收入规模提升及结构优化持续驱动盈利改善：2024H1公司主营业务毛利率提升至72.78%（+1.29pct），主要受益于高毛利的试剂类产品占比提升。1）仪器：2024H1公司仪器类产品收入占比约27.8%（-2.2pct），毛利率达32.11%（+2.46pct），其中海外仪器类毛利率为39.95%（+6.31pct），主要受X系列及中大型发光仪器销量占比提升带动；2）试剂：2024H1公司试剂类产品收入占比约72%（+1.5pct），国内及海外毛利率均保持稳定水平（88.50%，-0.41pct）。2024年上半年，公司期间费用率同比有所改善，预计主要是收入规模扩大带来一定费用摊薄及经营效率提升所致，2024H1公司销售费用率为15.11%（-2.38pct），管理费用率为2.60%（-2.99pct），研发费用率为9.24%（+0.02pct）。此外，由于汇兑损益变动，2024H1公司财务费用的正向收益减少约1,259万元，使得财务费用率由去年同期的-1.69%变动为-0.57%。 　　持续巩固原料及试剂研发优势，仪器开发项目稳步推进：2024H1公司研发投入为2.04亿元（+18.81%）。公司坚持研发创新驱动核心竞争力提升，凭借四大技术平台日益优化产品研发流程，原料、试剂及仪器产品不断推陈出新。1）原料：公司持续发挥关键原料研发平台优势，关键原料的成功研发/生产缓解了部分原料外购困难与价格昂贵问题，并有助于试剂产品持续优化，公司小分子夹心法检测结果与质谱具有高度一致性，促进了相关免疫项目快速开发；2）试剂：截至2024H1公司化学发光试剂共获证257个，在全球销售202项发光试剂产品（其中欧盟准入191项），为行业内试剂菜单最齐全厂家之一。3）仪器：截至2024H1，公司SATLARS iXLAB智慧实验室平台已上线（新模块开发中），Molecision R8、MAGLUMI X10、Biossays E6 Plus、Biossays C10、HEMOLUMI H6处于国内注册阶段。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型及流水线持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为20.63/25.33/30.60亿元，同比增长24.77%/22.75%/20.82%，EPS分别为2.63/3.22/3.89元，当前股价对应2024-2026年PE为24/20/16倍，维持“推荐”评级。。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

　　博雅生物(300294) 　　报告关键要素: 　　2024年8月23日，公司披露2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入8.96亿元，较上年同期减少41.87%；归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元，较上年同期减少3.05%。 　　投资要点: 　　血制品业务收入稳健增长，业务持续聚焦血制品赛道 　　2024年上半年，收入方面，公司血制品业务实现收入7.90亿元（+3.60%），净利润3.19亿元（-42.22%）。其中，人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入2.33亿元（+3.48%）、2.20亿元（-14.27%）和2.08亿元（-1.64%）；毛利率方面，人血白蛋白、静丙和纤原毛利率分别为63.16%（同比减少1.59个百分点）、65.59%（同比减少1.25个百分点）和71.42%（同比减少4.64个百分点）。血制品业务收入增加主要系本期PCC及Ⅷ因子销量增加影响；净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红25,197.35万元及理财收益同比下降等综合因素。另外，生化药业务（新百药业）收入同比减少44.98%，化学药业务（欣和药业）同比减少3.85%，业务进一步聚焦血制品赛道。 　　内延外拓扩大浆站资源 　　截至2024年半年报，公司拥有16家单采血浆站（其中，江西泰和、乐平浆站于2024年7月获得《单采血浆许可证》，未含绿十字（中国）的4家单采血浆站）；原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%（未含绿十字（中国）采浆量52.1吨）。2024年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），显著增强了原料血浆规模。 　　吨浆收益有望进一步提升 　　公司主要产品的收得率较高，血浆资源利用率高，同时，核心品种（白蛋白、静丙、纤维蛋白原）实现产销平衡。目前公司采浆规模较小，未来随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化，公司的吨浆利润有望进一步提高。公司血制品研发聚焦开展“长线”和“短线”相结合的研发创新。截至2024年半年报，公司血制品在研管线包括静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）（获得补充申请受理通知书）、血管性血友病因子（vWF)研发（临床试验阶段）、C1酯酶抑制剂（开展临床试验）等。 　　盈利预测与投资建议：暂不考虑并购绿十字（香港）对业绩的影响，我们维持预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元，对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股，对应PE为29.92/28.74/26.79（对应2024年8月23日收盘价31.6元），维持“买入”评级。 　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：2024年8月22日，公司发布2024半年度报告：2024年上半年公司实现收入22.11亿元，同比+19%；归母净利润9.03亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润8.68亿元，同比+26%；2024Q2公司实现收入11.90亿元，同比+20%；归母净利润4.77亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比+27%。 　　国内趋势保持良好，海外业绩持续增长。2024年上半年国内市场公司完成全自动化学发光仪器装机796台，大型机装机占比达到75.13%；国内市场大型机装机占比持续提升，带动试剂业务收入稳定增长。国内主营业务收入14.10亿元，同比增长16.30%，其中国内试剂类业务收入同比增长18.54%，高于国内业务整体增速，增长趋势良好；2024年上半年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器2281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%，较上年同期增长10.07%；海外市场装机数量稳定增长的同时中大型机占比持续提升，为海外试剂销售增长奠定了坚实基础。2024年上半年，海外实现主营业务收入7.96亿元，同比增长22.79%，其中海外试剂业务收入同比增长29.11%，高于海外业务整体增速，增长趋势良好。 　　高端产品装机持续增长，带动毛利提升。随着MAGLUMI X3、MAGLUMI X6化学发光仪器及SATLARS T8流水线产品的陆续上市，公司新一代X系列的全自动化学发光仪器和流水线产品已实现系列化，性能优异，同时拥有较高的性价比优势，对于公司开拓国内外各类型终端提供了重要产品支撑。2024上半年，公司MAGLUMI X8国内外累计销售/装机达3170台，随着X系列及中大型发光仪器销量占比增加，带动公司仪器类产品毛利率提升至32.11%，同比增加2.46pct；其中海外仪器毛利率提升至39.95%，同比提升了6.31pct。国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定；公司主营业务综合毛利率为72.78%，同比增长1.29pct。 　　盈利预测与投资评级：我们基本维持之前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为49.6/62.7/79.3亿元，归母净利润分别为20.6/26.2/33.4亿元，对应当前股价PE分别为24/19/15倍。我们认为公司是行业当中的龙头公司，未来有望持续保持高速增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　迈普医学(301033) 　　事件： 　　迈普医学于近日发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现收入1.2亿元（+42.4%），归母净利润3239.1万元（+172.4%），扣非归母净利润2767.6万元（+193.9%）；2024Q2实现收入6484.1万元（+57.3%），归母净利润1744.6万元（+328.1%），扣非归母净利润1560.4万元（+426.6%）。2023年公司实施第二类限制性股票进行股权激励，剔除本报告期股份支付费用影响后，2024H1公司实现归母净利润为3835.09万元（+222.50%），扣非归母净利润为3363.64万元（+257.18%）。 　　颅颌面产品群快速渗透，止血纱医用胶新品加速放量 　　分业务看，公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源，2024H1分别占营业收入比重为56.6%及29.1%：人工硬脑（脊）膜补片板块收入6911.9万元（+36.7%）；颅颌面修补及固定系统板块收入3549.37万元（+32.8%）。 　　可吸收再生氧化纤维素的产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断，2023年在海内外临床使用超过100000片，2024年上半年在海内外临床使用超过80000片；此外，公司积极推进该产品的拓扩适应症工作，延伸至其他外科领域，“可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素”尚处于临床试验阶段，其顺利产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司自主研发的硬脑膜医用胶具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点，解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险，随着该产品的注册证的取得，公司积极拓展市场对产品的应用认识，积极参与相关的招投标工作。2024H1可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入1421.1万元（+145.0%），占公司营收比重已达11.6%。 　　积极参与集采，渠道快速拓展，国际化增长亮眼 　　公司不断拓展完善营销网络，通过打造一支专业化的营销队伍，与一批信誉良好的国内外经销商建立了紧密合作关系，形成了覆盖面较广的营销网络体系。报告期内，已与境内外近800家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内超1,700家医院，公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。 　　公司境内实现销售收入9,664.11万元，同比上年增长47.53%。公司境外实现销售收入2,540.57万元，同比上年增长25.71%。公司人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶均在境外实现销售，其中人工硬脑（脊）膜补片仍是国际收入的主要来源。 　　投资建议与盈利预测 　　联盟集采的持续推进、PEEK材质颅骨产品渗透率的持续提升、新产品的不断获批和商业化推进，看好公司业绩持续高速增长。上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为59.35%/56.71%/29.72%；EPS为0.99/1.55/2.00元/股，对应PE为40.90/26.10/20.12X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

　　佰仁医疗(688198) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，实现收入归母净利润1.91亿元（+13.7%）。归属于上市公司股东的净利润3519万元（-20.4%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3256万元（-14%）。2024H1市场环境持续承受宏观经济形势和医保支付的压力，公司手术量仍保持增长趋势，研发费用增加明显，产品加速布局。 　　24H1业绩稳健增长，公司对全年营业收入同比增长30-40%的预期不变。分季度看，2024Q1/Q2单季度收入分别为0.8/1.1亿元（+17.5%/+11.3%），单季度归母净利润分别为0.08/0.3亿元（-28.9%/-17.4%）。细化来看，2024H1市场环境持续承受宏观经济形势和医保支付的压力，公司业绩呈现平稳增长。长逻辑来看：国产替代空间大，行业生物瓣膜对机械瓣膜的替代，手术量的提升，以及打造瓣膜病全生命周期管理带来的市占率的提升。从盈利水平看，24H1毛利率为89.3%，与去年同期89%基本一致。销售费用率28.1%，另外，剔除股份支付费用影响，研发费用率39.5%，研发费用率增长较为明显，研发管线布局丰富，球扩TAVR及球扩介入瓣中瓣放量在即，预计多款重磅产品会在24-25年上市，对公司的业绩产生较大的贡献。 　　24H1各业务线均实现稳健增长。分业务看，2024H1三大业务板块收入均实现同比增长，1）心脏瓣膜置换与修复板块同比增长18.8%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长20.6%；2）先天性心脏病植介入治疗同比增长11%；3）外科软组织修复板块分别同比增长10.3%，保持了相对均衡的收入结构。 　　持续加大研发，打造瓣膜病全生命周期管理。公司持续夯实基础研究，完善产品布局，加强团队建设，加快产品研发和注册上市，为公司的长远可持续发展提供坚实的产品支持。剔除股份支付费用影响，24H1公司研发费用约7522万元，同比增加110.8%，占营业收入比例39.5%。其中核心产品球扩式介入主动脉瓣系统注册申请已进入制证环节；介入瓣中瓣系统预期将于近期审结。公司倡导的瓣膜病全生命周期管理理念即将得到有力的产品支撑；三款胶原蛋白植入剂圆满完成临床试验入组，初步结果显著优于对照产品；眼科生物补片、介入肺动脉瓣、消化外科生物补片等即将陆续提交产品注册；分体式介入瓣系统动物试验进展顺利，公司植介入材料和器械原研创新平台的优势突显，核心竞争力稳步增强。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润1.3、2、2.8亿元。作为以动物源性植（介）入材料为平台的创新龙头，未来潜力较大，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

　　新产业(300832) 　　事件 　　新产业股份发布公告：2024H1公司实现营业收入22.11亿元，较上年同期增长18.54%；实现归属于上市公司股东的净利润为9.03亿元，较上年同期增长20.42%。 　　投资要点 　　海外中大机型高增长，试剂快速上量 　　2024年上半年，公司海外实现主营业务收入7.96亿元，同比增长22.79%，其中海外试剂业务收入同比增长29.11%，高于海外业务整体增速，也高于国内市场增长。海外仪器方面，上半年共计销售全自动化学发光仪器2281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%，较上年同期增长10.07个百分点。得益于中大型机占比持续提升，海外仪器毛利率提升至39.95%，同比提升了6.31个百分点。 　　国内增长良好，更多高端剂型推出 　　公司积极拓展国内客户，2024年上半年服务的三级医院数量较2023年末增加了101家，完成全自动化学发光仪器装机796台，大型机装机占比达到75.13%。大型机装机占比持续提升，其中X8国内外累计销售/装机达3170台，2023年底X8累计装机为2653台，上半年新增517台。从季度来看，2024年Q1，X8国内外销售实现销售/装机220台，Q2装机明显提升。仪器整体收入也显著提速，2024年上半年国内外仪器收入同比增长12.40%，而2024年Q1仪器类产品收入同比下降3.86%。随中大型仪器占比提升，2024H1仪器类产品毛利率提升至32.11%，同比增加了2.46个百分点。更高通量的MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月进行了发布，满足高端客户需求，未来将继续带动仪器的毛利率提升。 　　试剂毛利率相对稳定，集采执行有望提升份额 　　上半年国内试剂类业务收入同比增长18.54%，高于公司国内业务整体增速，增长趋势良好。2023年底，安徽省等25省市化学发光试剂集采落地，公司涉及的项目均进入A组并且顺利中选，其中性激素六项较基准价降幅52.91%，传染病八项较基准价降幅53.13%，糖代谢两项较基准价降幅51.88%，考虑到渠道经销商分担降价影响，而且化学发光行业的国产化率仅为28.8%，集采落地执行带来的份额提升将弥补降价影响。 　　盈利预测 　　预测公司2024-2026年收入分别为48.35、58.59、69.80亿元，归母净利润分别为20.35、24.86、29.48亿元，EPS分别为2.59、3.16、3.75元，当前股价对应PE分别为24.7、20.3、17.1倍，凭借优异的性价比优势和海外多个国家本土化落地，近年来公司出口业务实现持续的高增长，公司中高端机器占比提升和流式线的铺开，三甲医院等头部客户也持续突破。看好公司的国际化战略布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　集采降价风险，海外销售不及预期及装机进度不及预期等风险。

　　主要观点 　　政策持续加码，一个月内再添三省将辅助生殖技术纳入医保，为患者减负。7月24日，福建省医保局宣布自9月1日起，将“取卵术”等治疗性辅助生殖类医疗服务价格项目纳入医保报销。随后在8月2日及8月16日，陕西省和河南省先后发布同类政策；至此，全国范围内已有18个省份及新疆生产建设兵团将辅助生殖纳入医保。各地纳入的项目略有不同，如北京是16项，江苏是13项，广西是9项，内蒙古是8项。在各地政策落地前，为规范行业医疗服务项目和价格，2023年6月，国家医保局印发《辅助生殖类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将各地原本五花八门的辅助生殖类项目分类整合为12项；截至2024年7月，已指导24个省份对照立项指南整合辅助生殖类项目，23个省份将定价方式由市场调节价改为政府指导价。据中国医保了解，实行政府指导价后，各地费用均有不同程度降低；南昌市的省直医院取卵术价格从1500元下调至1000元，胚胎移植价格从1600元下调至1000元；内蒙古对价格进行调整后平均降幅达20%，同时对部分辅助生殖项目实行最高限价。 　　我国不孕不育发病率高，医保支付提升辅助生殖市场渗透率。2020年底国家药监局发布信息预测，2023年我国不孕不育率将增加至18.2%，动脉网根据该数据推算，我国不孕不育患者数量已超过5000万，但在这5000万的患者中，辅助生殖技术渗透率实际不足3%。低渗透率背后原因之一是患者无力承担高额费用；据动脉网，目前三代试管婴儿每个周期治疗费用达9-12万不等，部分患者需要经历2-3次胚胎移植才能达到妊娠标准。我们认为，现今辅助生殖进医保按下“加速键”，在减轻部分生育困难家庭负担的情况下，相关需求有望得以释放。广西人类辅助生殖技术管理中心数据显示，2023年11月至2024年5月，医保支付政策实施仅半年，当地辅助生殖治疗量明显增加，全自治区辅助生殖机构门诊量达99.37万人次，同比增长14.74%。 　　医保介入支付后，下游消费能力的提升也将带动产业上游推出更多创新型国产辅助生殖产品。1）药物：医保部门已将符合条件的生育支持药物如溴隐亭、曲普瑞林、氯米芬等促排卵药品纳入医保支付范围，但现阶段，以默克、默沙东为代表的跨国药企仍是主要的辅助生殖药物生产商，所占市场份额较大。国内头部辅助生殖药物企业积极加大产品研发，已形成强有力的产品梯队；如金赛药业早在2015年便推出中国首支重组人促卵泡激素金赛恒？，打破海外垄断；目前已上市GnRH激动剂曲普瑞林、GnRH拮抗剂西曲瑞克、促卵泡激素(FSH)等多款产品。2）器械：国产器械在穿刺取卵针/取精针和辅助生殖微型工具等附加值低、技术含量不高的产品有较大优势；但在价格高昂且具有技术壁垒的外辅助生殖用液类别，目前主要是以进口为主，动脉网数据显示，23年进口比例高达81%。近年辅助生殖器械国产化正在快速推进；2020年，贝康医疗完成超过30000份胚胎样本检测，成功获得PGT-A试剂盒国产第一证；在三代试管上游PGT检测的仪器设备方面，华大智造相继推出拥有完全自主知识产权、具有国际先进水平的基因测序仪MGISEQ-200、MGISEQ-2000及DNBSEQ-T7，打破进口垄断。3）服务：我国辅助生殖行业审批严格，牌照壁垒高；拿到PGD/PGS牌照的机构凤毛菱角，因此，目前公立医院占主流地位。结合行业竞争壁垒和辅助生殖行业的特性，我们认为民营机构中未来能提供高质量、高性价比的IVF产品，以及差异化技术和售后服务的有望成为竞争胜出者。锦欣生殖以辅助生殖业务为核心，积极拓展生育全周期的产品和服务；凭借数十年的发展，旗下医疗机构分布在中国内地，香港，美国和东南亚地区，在IVF成功率、医疗质量、患者体验以及运营管理等方面均拥有显著优势，积累了良好的患者口碑。 　　投资建议 　　建议关注长春高新、丽珠集团、仙琚制药、锦欣生殖、华大基因等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周基础化工板块下跌2.43%，跑输沪深300指数1.88%。标的方面，当下处于中报季，涨跌更多与业绩有关。基础化工边际变化方面，本周最大的变化在于出口链，先前市场担心关税，甚至担心60%的关税，但从哈里斯对外的讲话可以看出他们已经意识到了对别国加征关税等于对本国百姓加税，虽然对于关税的担忧无法证伪，但悲观情景发生的概率较低。电子行业，有三大事件值得关注，一是三星电子以及SK海力士均已提出通知，DDR5单季价格将上涨15%以上，行业景气度持续得到验证；二是CINNOResearch数据显示，2024年第二季度中国市场折叠屏手机销量达262万部，同比增长125%，折叠屏手机持续热销；三是夏普称，堺市的工厂已停止生产电视用液晶面板，随着停产，日本国内电视用液晶面板的生产基地数量变为零，中国在液晶面板的话语权将变得更强。投资方面，当下处于混沌期，建议防守为主，可选择需求刚性或者超跌的成长股。 　　本周大事件 　　大事件一：哈里斯兜售新经济梦想：全力降低生活成本，人人有机会成功，斥特朗普关税“摧毁美国人”。哈里斯提出为贫苦民众和中产阶级提供全面的补贴和税收优惠，如儿童税收抵免额提高到3000美元、新生儿6000美元；对首次购房者提供2.5万美元新房首付补贴；对所有国民处方药自付费用设每年2000美元上限；建300万套中产负担得起的新房和出租房；将首次颁布禁止哄抬食品价格的联邦政府禁令。她指责，特朗普要对别国征关税等于对全美的基本必需品征消费税，导致普通美国家庭一年增加开销3900美元。 　　大事件二：供应链透露，三星电子以及SK海力士均已提出通知，DDR5单季价格将上涨15%以上。 　　大事件三：CINNO Research数据显示，2024年第二季度中国市场折叠屏手机销量达262万部，同比增长125%，环比增长11%，已连续第四个季度保持三位数同比增长幅度。 　　大事件四：夏普称，堺市的工厂已停止生产电视用液晶面板。随着停产，日本国内电视用液晶面板的生产基地数量变为零。软银正洽谈向夏普投资近1000亿日元（约合6.84亿美元），寻求收购夏普堺工厂部分厂房以建设人工智能数据中心，但该交易的可行性仍不明朗。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、国瓷材料、金禾实业 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：24H1营收实现13.34亿元（+16.28%，同比，下同），归母净利润3.10亿元（+17.47%），扣非归母净利润3.06亿元（+18.25%）。24Q2营收实现7.14亿元（+19.55%），归母净利润1.67亿元（+2.57%），扣非归母净利润1.65亿元（+3.35%）。公司上半年业绩符合我们预期。 　　上半年海外表现亮眼，毛利率、净利率同比上年同期稳步提升：2024年上半年分地区来看，国内收入7.06亿（+1.73%）；海外收入6.24亿（+39.72%），收入占比为47%，其中MTU（美洲销售区域子公司）收入2.8亿（+38.6%，占比18%），MTE（欧洲、中东、非洲销售区域子公司）收入2.2亿（+53.9%，占比16%），亚太海外收入1.16亿元（+16.4%，占比9%）；康友医疗实现收入1.3亿（+19.3%）。得益于海外市场拓展顺利，公司2024年上半年毛利率67.94%（+4.2pct），净利率23.99%（+0.63pct）。 　　积极推进海外渠道建设：2024年上半年美国子公司继续巩固本土销售团队改革，通过区域细分和优化薪酬考核体系等措施，实现利润显著提升；设立欧洲区域总部，代表公司总部行使区域管理职能，统筹管理欧洲区域内业务拓展、市场规划、沟通协调、区域服务等事项；新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司成为欧洲业务拓展的新抓手；设立澳大利亚代表处，增强公司持续盈利能力和综合竞争力。同时，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。 　　上半年公司在研项目取得持续性进展：在今年上半年，公司研发投入6,958万元，可视化项目研发投入2,165万元，占研发总投入的31.14%。一次性内科胆道镜在欧、美、日等国际市场推广顺利，逐步进入医院市场。同时，公司正积极储备适用于更多应用场景的一次性内镜，并积极探索引领型新概念内镜。基础耗材研发方面也进展顺利，新一代三臂夹、ERCP升级改进等多项重点研发项目均按计划推进。 　　盈利预测与投资评级：我们考虑到国内仍有区域集采影响，我们将2024-2026年归母净利润由6.12/7.71/9.68亿下调为6.09/7.64/9.32亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/14/11倍。考虑到公司海外市场推广顺利，维持“买入”评级。 　　风险提示：国内耗材集采价格降幅较大风险，海外关税风险，新品获批及上市推广不及预期等。

　　报告摘要 　　本周我们讨论胰腺癌治疗国产ADC创新药研发的情况。 　　胰腺癌是消化系统恶性程度最高的恶性肿瘤之一，也是全球男女性恶性肿瘤的第六大死亡原因，由于预后不良，其5年生存率仅3%。目前，手术切除是胰腺癌患者获得治愈机会和长期生存的唯一有效方法，超80%的胰腺癌患者因病期较晚而失去手术机会。化疗仍为目前的主流治疗方式，死亡率94%/年。二线SOC化疗为主，ORR7.7%，mPFS2个月左右，OS6个月内。晚期可干预靶点局限，存在巨大的临床需求。 　　在康宁杰瑞KN046治疗胰腺癌的三期临床失败后，胰腺癌治疗药物的研发被蒙上一层阴影。然而，海内外几个胰腺癌创新药陆续释放早期临床的亮眼数据，又激发了人们对于攻克“癌王”胰腺癌的希望。 　　海外Revolution Medicines公布泛RAS抑制剂RMC-6236的1b期临床积极结果：RMC-6236单药二线治疗KRAS G12X突变PDAC（胰腺导管腺癌）患者，可使患者的中位无进展生存期（PFS）达8.1个月，疾病控制率（DCR）达近90%。 　　中国乐普生物自主研发的靶向TF的ADC药物MRG004A和信达生物靶向CLDN18.2的ADC药物IBI343，都表现了初步优异的疗效。目前开展的临床试验都是中美双报，并分别荣获美国FDA的快速通道资格，有望为胰腺癌患者二线治疗提供了新的选择。 　　我们将重点关注ADC在胰腺癌治疗领域的最新数据与临床进展，建议关注乐普生物和信达生物。 　　相关标的：乐普生物、信达生物。 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第29位。本周（8月19日-8月23日）生物医药板块下跌5.13%，跑输沪深300指数4.58pct，跑输创业板指数2.33pct，在30个中信一级行业中排名第29位。 　　本周中信医药子板块普跌，其中医疗服务子板块下跌8.05%，跌幅最大；化学制剂子板块下跌2.79%，跌幅较小。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+政策催化”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团、苑东生物）、创新医械（微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（科伦博泰生物-B、乐普生物、百奥泰）、体外诊断（新产业、亚辉龙、万孚生物、华大智造）。 　　（3）设备更新，催化在望：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。