业绩高速增长，2022年值得期待-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　佐力药业(300181)

　　事件：公司发布2021年报，实现营业收入14.6亿元，同比增长33.6%；归母净利润1.8亿元，同比增长102%；扣非后归母净利润1.7亿元，同比增长106.4%。

　　乌灵系列高速增长，长期放量值得期待。2021年公司乌灵系列产品实现收入8.5亿元，同比增长40.2%。乌灵胶囊作为核心产品，2018年进入基药目录后，一直保持稳健增长，2020年乌灵胶囊新增进入《新型冠状病毒肺炎疫情应激心身健康援助手册》等多个指南，进一步带动销售，目前乌灵系列产品已经超过8.5亿元，乌灵胶囊有望成为过20亿大品种。

　　百灵系列快速增长，竞争格局有望保持良好。2021公司百令系列产品实现收入2.7亿元，同比增长24.3%。百令片是公司收购来的品种，市场竞争格局较好，研发生产壁垒较高，一直保持较快增长。目前市场同类产品销售额合计超过50亿元，公司产品目前收入体量相对较小，未来成长空间仍较大。

　　中药配方颗粒业务有望受益政策，成为公司新增长点。2021年公司中药配方颗粒实现收入0.4亿元，同比增长31.8%。2017年开始，公司进入中药配方颗粒行业，并成为浙江省的4家试点企业之一，2020年公司中药配方颗粒收入已经超过3000万元。公司进入中药配方颗粒行业较早，品种数量相对较多，产品质量较高，预计有望抢占行业先机，中药配方颗粒有望成为公司新增长点。

　　参股科济生物，未来有望贡献投资收益。科济生物是一家于2014年在上海成立的临床级生物医药公司，法人代表为李宗海博士，2021年，科济生物登陆港股。目前科济生物研发进展最快的产品是靶向BCMA靶点的治疗多发性骨髓瘤的CAR-T产品CT053，目前处于关键性Ⅱ/Ⅲ临床阶段，其次靶向CLAUDIN18.2的CAR-T产品CT041进度也相对较快。预计随着产品的逐步上市，未来有望为公司贡献一定投资收益。

　　盈利预测与评级。公司是我国乌灵行业龙头，主力产品乌灵胶囊和百令片有望随着销售力度的加大，继续保持较快增长，同时，公司的中药配方颗粒业务有望成为新增长点，业绩进入加速增长阶段，长期发展值得期待。给予公司2022年25倍市盈率，对应目标价11元，给予“买入”评级。

　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

好的，我将根据您提供的要求，对佐力药业（300181）2021年年报点评进行总结和分析。

中心思想

本报告的核心观点如下：

业绩增长与未来潜力： 佐力药业2021年业绩高速增长，乌灵系列和百灵系列产品表现出色。中药配方颗粒业务有望受益于政策，成为新的增长点。
投资评级与目标价： 考虑到公司业绩加速增长的趋势和长期发展潜力，给予佐力药业“买入”评级，目标价为11元，对应2022年25倍市盈率。

主要内容

公司业绩与增长分析

营收与净利润双增长： 2021年，佐力药业实现营业收入14.6亿元，同比增长33.6%；归母净利润1.8亿元，同比增长102%；扣非后归母净利润1.7亿元，同比增长106.4%。
乌灵系列产品表现： 乌灵系列产品实现收入8.5亿元，同比增长40.2%。乌灵胶囊作为核心产品，受益于进入基药目录和多个指南的推荐，有望成为过20亿的大品种。
百灵系列产品表现： 百灵系列产品实现收入2.7亿元，同比增长24.3%。市场竞争格局良好，未来成长空间较大。
中药配方颗粒业务： 中药配方颗粒实现收入0.4亿元，同比增长31.8%。公司进入行业较早，品种数量较多，产品质量较高，有望抢占行业先机。

投资分析与收益预测

参股科济生物： 科济生物是一家临床级生物医药公司，其CAR-T产品研发进展较快，未来有望为公司贡献投资收益。
盈利预测： 预计公司乌灵胶囊和百令片将保持较快增长，中药配方颗粒业务有望成为新增长点，业绩进入加速增长阶段。
关键假设：
- 乌灵系列2022-2024年销量增速分别为35%、30%和30%，毛利率维持88%。
- 百令片系列2022-2024年销量增速分别为25%、20%和20%，毛利率维持79%。
- 中药饮片维持平稳增长，2022-2024年销量增速分别为20%、20%和20%，毛利率维持20%。
- 中药配方颗粒进入加速增长阶段，2022-2024年销量增速分别为35%、30%和25%，毛利率持续提升。
可比公司估值： 选取华东医药、羚锐制药、健民集团和以岭药业四家公司作为可比公司，2021年平均PE为30倍，2022年平均PE为23倍。