迈瑞医疗（300760）2021年年报及2022年一季报点评：后疫情时期业绩仍稳健，深入推进全球化布局

中心思想 后疫情时期业绩持续稳健，国产医疗器械龙头地位巩固 报告的核心观点在于，迈瑞医疗在2021年及2022年第一季度展现了强劲的业绩韧性。2021年公司实现营业收入252.7亿元（同比增长20.2%），归母净利润80亿元（同比增长20.2%）；2022年第一季度营业收入69.4亿元（同比增长20.1%），归母净利润21.1亿元（同比增长22.7%）。业绩基本符合市场预期，且在后疫情时期常规诊疗需求恢复的背景下，公司核心产线（医学影像、体外诊断）均实现20%以上增长，血球业务跃居国内第一，超声业务升至国内第二，体现出其在行业中的领导地位和持续提升的市场份额。 研发高投入与全球化战略驱动中长期成长 公司持续加大研发投入，2021年研发费用达27.26亿元（同比增长30.1%），发明专利累计申请5,308件，授权1,618件。通过“三瑞”生态系统（瑞智联、瑞影云++、迈瑞智检）赋能智慧医疗建设，高端产品（如BS-2800M、CL-8000i分析仪、昆仑R7等）布局成效显著。同时，公司深度把握国内医疗新基建机遇，并在海外市场（欧洲、新兴市场、北美）突破700余家高端新客户，剔除抗疫产品后海外营收增速超35%，全球化布局进一步夯实。报告预计公司2022-2024年归母净利润分别为96.7亿元、116.8亿元、141.0亿元，对应PE为41/34/28倍，维持“买入”评级。 主要内容 事件：年报及一季报业绩符合预期 公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年营收252.7亿元（+20.2%），归母净利润80亿元（+20.2%）；2022Q1营收69.4亿元（+20.1%），归母净利润21.1亿元（+22.7%）。业绩增幅稳健，超出部分市场预期。 点评：三大维度解析业绩驱动力 医疗器械行业龙头，后疫情时期业绩稳中向好 分产线看：常态化疫情防控下国内外诊疗活动恢复，拉动医学影像（+29.3%）和体外诊断（+27.1%）双位数高增长；医疗新基建推进支撑生命信息与支持业务增长11.5%。 市场份额：血球业务首次成为国内第一，超声业务超越进口品牌成为国内第二，产品渗透率与市场地位双重提升。 研发、生产持续高投入，高端产品布局显效 研发投入：2021年研发投入27.26亿元（+30.1%），截至2021年底累计申请发明专利5,308件，授权1,618件。 产品创新：体外诊断领域推出BS-2800M、CL-8000i全自动分析仪；医学影像领域推出“昆仑R7”“女娲R7”解决方案；生命信息与支持推出HyPixel R1摄像系统、呼吸机、麻醉机等；智慧医疗领域“三瑞”生态系统加速入院。 国内市场把握新基建机遇，海外市场深度融合寻突破 国内：医疗新基建推动大型医院扩建，公司依托行业地位迎来发展窗口。 海外：推动国内外营销体系深度融合，欧洲及新兴市场突破700余家全新高端客户；北美市场因高端医联体客户实现重大突破。2021年海外常规业务（剔除抗疫产品）营收增速超35%。 盈利预测与估值 鉴于国际局势不确定性，略下调2022-2023年归母净利润预测至97/117亿元（原为102/122亿元），新增2024年预测141亿元。 对应2022-2024年PE分别为41/34/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发及获批不及预期、市场竞争加剧风险。 总结 本报告全面分析了迈瑞医疗2021年年报及2022年一季报的核心财务与经营数据，核心结论如下：公司后疫情时期业绩延续稳健增长，2021年全年和2022年一季度营收及利润均实现20%以上增速，血球、超声等核心产品市场份额跃居国内前列；研发投入持续加大（研发费用率接近10%），高端产品线与智慧医疗生态系统“三瑞”加速落地，强化技术壁垒；国内市场受益于新基建释放的医院扩容需求，海外市场通过本地化建设突破高端客户（尤其北美），形成双轮驱动。基于以上，尽管外部环境存在不确定性，但公司凭借龙头地位、产品迭代能力及全球化布局，预计未来三年仍可维持20%以上的净利润增速，当前估值（2022年PE 41倍）具备吸引力，维持“买入”评级。