一季报业绩超预期，国外疫苗注射器需求放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三鑫医疗(300453)

　　事件：公司发布 2022年一季报， Q1收入 3.2亿元（+30.6%），归母净利润 4745万元（+39.4%），扣非归母净利润 4677 万元（+53.2%），经营现金流 1487 万元（+127%）。

　　22Q1业绩超预期，盈利能力继续提升。2022年一季度收入增速+30.6%，归母净利润增速 39.4%，超出市场预期，主要因公司持续加大血液净化类产品市场开拓力度，该类产品收入持续增长，同时国外疫苗注射器需求增加，注射类产品收入较同期大幅增加综合所致。从盈利能力看，2022Q1 毛利率为 35.8%（+3.1pp），主要因毛利率较高的疫苗注射类业务占比提升，四费率 16.2%（+1.3pp），其中销售费用率为 7.2%（-1.7pp），管理费用率 5.9%（+2.7pp），研发费用率 2.9%（+0.7pp），最终归母净利润率 14.8%（+0.9pp），盈利能力继续提升。

　　血液净化业务稳健增长，国外疫苗注射器需求放量。分业务来看，血液净化类产品受疫情影响和部分产品价格下跌所致，增速预计为 15%~20%，透析治疗为ESRD 患者刚需，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，该核心业务有望保持稳健增长态势；注射类产品收入预计同比大幅增长，主要由于国外疫苗注射器需求大增。

　　血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国 ESRD 患者超过 300万人，2020 年在透析人群 69.3万，治疗率不足 1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过 300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。

　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 2、2.6、3.3亿元，对应 EPS 为 0.51、0.65、0.83元，对应 PE 为 20、16、12倍。考虑到公司在血透领域全产品线布局，且业绩高增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险、新冠疫苗注射器需求萎缩、竞争加剧。

# 中心思想
本报告分析了三鑫医疗2022年一季度的业绩表现，并对公司未来发展前景进行了展望。核心观点如下：

*   **业绩超预期增长：** 公司一季度营收和归母净利润均实现显著增长，超出市场预期，主要得益于血液净化类产品市场开拓和国外疫苗注射器需求的增加。
*   **盈利能力持续提升：** 公司毛利率和净利润率均有所提升，主要受益于高毛利率的疫苗注射类业务占比提升。
*   **血透业务前景广阔：** 随着透析治疗渗透率的提升和公司产能扩张，血液净化业务有望保持稳健增长，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

# 主要内容

## 2022年一季报点评

*   **业绩表现：**
    *   公司2022年一季度实现营收3.2亿元，同比增长30.6%；归母净利润4745万元，同比增长39.4%；扣非归母净利润4677万元，同比增长53.2%；经营现金流1487万元，同比增长127%。
*   **业绩增长原因分析：**
    *   血液净化类产品市场开拓力度加大，收入持续增长。
    *   国外疫苗注射器需求增加，注射类产品收入大幅增长。
*   **盈利能力分析：**
    *   毛利率为35.8%，同比增长3.1个百分点，主要由于毛利率较高的疫苗注射类业务占比提升。
    *   归母净利润率为14.8%，同比增长0.9个百分点，盈利能力持续提升。

## 血液净化业务分析

*   **业务增长情况：**
    *   受疫情影响和部分产品价格下跌影响，血液净化类产品增速预计为15%~20%。
*   **未来增长动力：**
    *   透析治疗为ESRD患者刚需，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，该核心业务有望保持稳健增长态势。
*   **市场空间广阔：**
    *   我国ESRD患者超过300万人，2020年在透析人群69.3万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元。
    *   产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现30%以上的复合成长。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：**
    *   预计2022-2024年归母净利润分别为2、2.6、3.3亿元，对应EPS为0.51、0.65、0.83元，对应PE为20、16、12倍。
*   **投资建议：**
    *   考虑到公司在血透领域全产品线布局，且业绩高增长，维持“买入”评级。
*   **风险提示：**
    *   政策风险、新冠疫苗注射器需求萎缩、竞争加剧。

# 总结

三鑫医疗2022年一季报业绩表现亮眼，超出市场预期。公司通过加大血液净化类产品市场开拓力度和抓住国外疫苗注射器需求增长的机遇，实现了营收和利润的双增长。盈利能力方面，公司毛利率和净利润率均有所提升。未来，随着血液净化业务的稳健增长和市场渗透率的提升，三鑫医疗有望保持业绩高增长态势。维持“买入”评级，但需关注政策风险、新冠疫苗注射器需求萎缩和市场竞争加剧等风险因素。

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