爱博医疗（688050）公司首次覆盖报告：2022Q1业绩略超预期，产品研发快速推进

中心思想 2022Q1业绩超预期，盈利能力持续提升 2022Q1公司实现营收1.31亿元（同比+55.54%），归母净利润0.59亿元（同比+63%），扣非归母净利润0.52亿元（同比+65.15%），三项指标均创单季度历史新高。毛利率同比提升2.04pct至85.12%，销售费用率、管理费用率同比分别下降2.08pct和5.5pct，净利率提升0.58pct至43.39%，显示核心产品放量带来的规模效应显著。 研发管线进入收获期，多款新品蓄势待发 “普诺瞳-曦明”多功能护理液已获三类注册证并进入市场推广；非球面衍射型多焦人工晶状体进入注册阶段，年内有望获批；有晶体眼人工晶状体（PR）、眼用透明质酸钠凝胶等产品稳步推进临床试验；高透氧硅水凝胶隐形眼镜及非球面扩景深（EDoF）人工晶状体亦在正常推进中，研发管线将逐步贡献增量。 主要内容 一、爱博医疗：技术驱动型的眼科龙头企业 1、公司概况 公司专注于眼科医疗器械自主研发，产品覆盖手术（普诺明人工晶状体）及视光（普诺瞳角膜塑形镜）两大领域，并持续布局彩瞳、PR晶体、硅水凝胶镜等高端产品。 2、业绩快速增长，盈利能力处于提升趋势 营收从2018年1.27亿元增至2021年4.33亿元，CAGR达50.51%；归母净利润从0.2亿元增至1.71亿元，CAGR达104.48%。 人工晶状体2021年收入3.19亿元（同比+38.7%），毛利率87%；角膜塑形镜收入1.07亿元（同比+160.98%），规模效应带动毛利率升至83.95%。 期间费用率持续下降：销售费用率从2018年22.93%降至2021年20.76%，管理费用率从42.97%降至24.08%；研发费用率稳定在11%附近，2021年达11.99%。 毛利率稳定在84%附近，净利率持续提升至2021年38.74%，ROE回升至10.78%。 3、研发投入加大，研发管线逐步上市 2021年研发费用0.52亿元（同比+73.3%），研发费用率达11.99%创新高。 2021年获批产品：单件式疏水性非球面人工晶状体AW-UV、3款彩色软性亲水接触镜（Focus、Moist、Color Eye）、“Surface PLUS”等离子镜片护理仪、“清睐”硬性角膜接触镜冲洗液。 在研进展：非球面衍射型多焦人工晶状体进入注册阶段；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶推进临床试验；非球面三焦散光矫正人工晶状体进入临床；高透氧硅水凝胶隐形眼镜正常推进。 二、盈利预测、估值与投资评级 1、盈利预测和假设 预计2022-2024年营收分别为6.24/9.07/12.81亿元，同比增速44.1%/45.4%/41.2%。 人工晶状体收入增速：18.16%/23.55%/18.59%，毛利率维持在86%-87%； 角膜塑形镜收入增速：92.81%/71.29%/61.72%，毛利率从85.6%提升至86.8%； 软性角膜接触镜及离焦镜片收入高速增长（增速300%/200%/100%），毛利率约52%-53%。 2、估值与投资评级 预计2022-2024年归母净利润2.57/3.68/5.14亿元，同比增速50%/43.3%/39.6%，对应PE分别为67.33/47.00/33.66倍。 可比公司（欧普康视2022E PE 39.08x，爱尔眼科2022E PE 59.25x）平均PE 49.17x，公司估值偏高但考虑高成长性及研发进入收获期，给予“买入”评级。 三、风险因素 1、产品质量及潜在责任风险 人工晶状体为高风险植入器械，手术失败或使用意外可能导致索赔、诉讼，对品牌和经营产生不利影响。 2、经销商管理的风险 经销收入占比较高，随着规模扩大，经销商管理难度加大；若经销商经营不善或违规，可能损害公司业务及品牌形象。 3、疫情防控影响销售，业绩不及预期的风险 国内疫情反复及防控措施可能抑制消费者购买行为，导致产品销售不及预期。 总结 爱博医疗2022Q1业绩超预期，核心产品人工晶状体稳健增长、角膜塑形镜快速放量，盈利能力持续提升。公司技术驱动型布局明确，研发管线丰富，多款在研产品（多焦人工晶状体、有晶体眼人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜等）即将进入收获期。预计2022-2024年营收和净利润保持40%以上高增长，当前PE虽高于可比公司均值，但高成长性与研发产出确定性强，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括产品质量责任、经销商管理难度及疫情对销售的扰动。