控股天然胶原代表企业益而康，正式进军胶原蛋白产业，完善医疗终端布局

中心思想 收购益而康，正式进军胶原蛋白产业 华熙生物以2.33亿元收购益而康生物51%股权，正式切入胶原蛋白领域。益而康作为天然胶原代表企业，核心产品胶原蛋白海绵和人工骨具有较高市场地位，此次收购有助于华熙生物在胶原蛋白赛道实现“重组+天然”双技术路线布局，拓宽医疗终端产品管线。 胶原蛋白有望成为又一核心物质 胶原蛋白与透明质酸同属人体广泛分布的重要生物材料，应用场景覆盖医疗、护肤、食品等领域。通过收购后的渠道、研发、销售及产能协同，胶原蛋白有望逐步成为华熙生物继透明质酸之后的又一核心物质，支撑公司未来可持续增长。 主要内容 1. 收购益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业 2022年4月15日，华熙生物以2.33亿元收购益而康生物51%股权。益而康2019-2021年1-11月营收分别为0.87/0.79/0.76亿元，净利润0.25/0.11/0.13亿元，总资产1.13亿元。同时，公司重组胶原蛋白已实现技术突破，处于中试阶段，预计年底可达销售状态，未来有望兼具I型和III型胶原蛋白开发能力。 2. 胶原蛋白广泛分布于人体各部位，可分为天然胶原和重组胶原 胶原蛋白分布于皮肤、骨骼、肌腱等部位，是细胞外基质结构蛋白。按提取来源和方式分为天然胶原（益而康、贝迪生物、创尔生物等）和重组胶原（锦波生物、巨子生物等）。天然胶原从动物组织提取，重组胶原通过基因工程发酵获得。 3. 医疗天然胶原代表企业，主要产品为胶原蛋白海绵和人工骨 益而康生物成立于1997年，已实现全链条布局。核心产品“倍菱”胶原蛋白海绵为外科手术耗材，首家通过病毒灭活验证，年产能100万片，市占率约三成；“瑞福”人工骨为仿生骨材料，源自清华大学专利，主要应用于骨科。 4. 多方面赋能益而康，协同效应有望逐步发挥，胶原蛋白或逐步成为公司又一核心物质 协同效应体现在：1）渠道和科室协同：益而康人工骨与公司骨科产品“海力达”及PRP形成互补，扩大多科室布局；2）研发能力提升：引进核心研发人员，增加投入；3）销售能力提升：改善激励机制，精准推广；4）产能提升：扩充现有产能以满足旺盛需求。胶原蛋白有望成为公司又一核心物质。 5. 盈利预测与投资评级 公司作为透明质酸龙头，“四轮驱动”一体化优势稳固。维持2022-2024年归母净利润9.81/12.32/15.20亿元，对应PE 57.56x/45.85x/37.18x，维持“买入”评级。 6. 风险提示 市场竞争加剧、研发进展不及预期、销售推广不及预期、宏观经济风险等。 总结 战略收购开启胶原蛋白新赛道，协同赋能巩固长期成长 华熙生物通过收购益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业，实现了天然胶原与重组胶原的双轨布局。收购标的在胶原蛋白海绵和人工骨领域具备技术优势和市场份额，与公司现有骨科及医疗终端产品形成互补，并通过渠道、研发、销售和产能多方协同提升整体竞争力。胶原蛋白作为与透明质酸相似的生物材料，有望成为公司又一核心增长点。盈利预测显示公司维持高增长，但需关注市场竞争及研发风险，评级为“买入”。