山东药玻(600529) 　　事件 　　公司发布24年中报，上半年实现收入25.9亿元，同比+6.75%，归母净利润4.75亿元，同比+23.26%；其中24Q2单季度实现收入13.2亿元，同比+11.19%，归母净利润2.54亿元，同比+16.16%。 　　点评 　　中硼硅模制瓶持续高景气，上半年产能持续扩张：上半年公司中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶等产品也保持较好增幅；在中硼硅模制瓶方面，一致性评价和集采持续推动需求快速增长，公司在3月、6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉。此外，公司2024年1月技改完成一台180T棕色瓶窑炉，4月点火一台90T日化食品瓶窑炉。 　　成本下行+产品结构升级，带来毛利率大幅改善：上半年公司毛利率32.35%，同比+5.43pct，一方面原材料&能源成本有明显下跌，尤其原材料纯碱价格下降明显，煤炭等能源成本小幅下滑；另一方面公司产品结构持续提升，毛利率较高的中硼硅模制瓶销量快速增长。 　　净利率提升明显，费用率整体稳定：公司24Q2单季度净利率达到19.3%，属历史单季度较高水平。24Q2单季度公司的销售/管理/研发费用率同比-0.5pct/+0.6pct/+0.2pct，其中管理费用增长主要系员工激励发放。 　　现金流表现亮眼，首次中期分红：截至上半年公司经营性现金流净额5.89亿元，同比+41.50%；此外公司计划进行首次中期分红，每10股派发现金红利3.00元（含税）分红比例达到41.9%。 　　盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为56.6亿、63.4亿同比+13.6%、+12.1%，预计24-25年归母净利润分别为9.7亿、11.4亿，同比+25.6%、16.9%；对应24-25年PE分别为16X、14X。 　　风险提示： 　　中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司上半年实现归母净利润4.8亿元，同比增长23.26% 　　公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润25.9/4.8亿元，同比+6.75%/+23.26%，实现扣非归母净利润4.6亿元，同比+24.34%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润13.2/2.5亿元，同比+11.19%/+16.16%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+15.73%。 　　中硼硅模制瓶销量大幅增长，产能有序扩张 　　公司上半年收入端保持较快增长，我们预计主要系销量增长驱动，受益于一致性评价和集采持续驱动，中硼硅模制瓶销量保持大幅增长，公司于上半年3月份和6月份分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉，持续扩充产能规模，扩大市场占有率。同时顺应日化食品瓶、棕色瓶等需求增加趋势，合理筹划产能布局（1月份技改一台180T棕色瓶窑炉，4月份点火一台90T日化食品瓶窑炉），预计棕色瓶、丁基胶塞等产品同比均有增长。出口方面，在海运费大幅上涨不利因素下，公司及时调整销售策略，新开发客户新增发货量上亿支，收入保持稳步增长。 　　毛利率大幅提升，净利率创历史新高 　　公司上半年实现毛利率32.35%，同比大幅提升5.43pct，其中Q2单季度实现毛利率34.05%，同比/环比分别提升3.72/3.45pct，预计主要受益于原材料成本价格下降，我们测算华东重碱Q2均价同比/环比分别下滑443/110元/吨（-16.7%/-4.8%），下半年纯碱价格仍有走低预期，公司毛利率有望维持高位。上半年公司费用率8.6%，同比提升1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+1.0/+0.4/+0.1pct，管理费用率提升较多主要系上半年计提激励基金所致（计划提取激励基金3475万元，上半年职工薪酬同比增加3325万元）。上半年扣非归母净利率17.6%，同比提升2.5pct，创历史新高。 　　继续看好公司成长性，维持“买入”评级 　　公司首次开启年中分红，拟派发现金红利约2亿元，分红比例约41.90%，对应每股股息约0.3元，股息率1.2%。我们认为随着中硼硅渗透率持续提升，下游需求有望保持高景气，而原材料价格下降、公司产品结构的调整亦有利于盈利能力进一步提升，继续看好公司成长性。预计24-26年归母净利润预测10.3/12.7/15.0亿元（前值10.09/12.42/14.68亿元），参考可比公司，给予公司24年20倍PE，对应目标价30.99元，维持“买入”评级。 　　风险提示：分红预案存在不确定性；成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。