2024年三季报点评：批发业务快速增长，门店数量持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收197.31亿元（+11.33%，同比，下同），归母净利润8.58亿元（-26.93%），扣非归母净利润8.52亿元（-26.31%）。单Q3季度，实现营收63.86亿元（+11.42%），归母净利润2.01亿元（-21.95%），扣非归母净利润1.94亿元（-21.72%）。

　　批发业务快速增长，中西成药需求稳定。2024前三季度，分行业看，公司实现零售营收163.52亿元（+9.72%），毛利率37.26%（-1.81pp）；批发营收29.52亿元（+25.94%），毛利率10.94%（-0.57pp）。分品类看，公司实现中西成药147.14亿元（+15.48%），毛利率30.41%（-1.62pp），主要原因为中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势；中参药材22.69亿元（+8.97%），毛利率42.24%（-1.12pp）；非药23.20亿元（-4.25%），毛利率42.30%（-3.44pp）。

　　门店数量快速提升，持续提高优势及新入省份市占率。截至2024Q3，公司拥有门店16453家，其中直营门店10718家，加盟门店5735家；前三季度公司净增门店2379家，其中新增自建门店841家、并购420家、加盟1570家、关店452家。公司未来将继续深耕优势省份，坚持直营布局；同时通过加盟等方式提升新入省区的市占率。

　　盈利预测与投资评级：考虑今年两广地区消费环境下行及公司新店爬坡带来部分亏损，我们将公司2024-2026年归母净利润由13.52/16.89/20.46亿元调整至10.26/11.98/13.84亿元，对应当前市值的PE估值分别为18/15/13倍。考虑公司今年关闭及迁址经营较弱门店，且精细化营销方式，有望助力公司25-26年提利增效，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

# 中心思想

## 业绩短期承压，长期向好趋势不变
大参林2024年三季报显示，公司营收保持增长，但归母净利润有所下降。主要由于两广地区消费环境影响及新店爬坡带来部分亏损。但公司积极调整经营策略，关闭弱势门店，有望在2025-2026年实现提质增效。

## 批发业务增长迅速，门店扩张稳步推进
报告期内，大参林批发业务收入增长显著，中西成药需求保持稳定。公司持续扩张门店数量，深耕优势省份，并通过加盟方式拓展新市场，提高市场占有率。

# 主要内容

## 1. 公司经营情况分析
*   **营收与利润：** 2024年前三季度营收197.31亿元，同比增长11.33%；归母净利润8.58亿元，同比下降26.93%。单Q3季度，营收63.86亿元，同比增长11.42%；归母净利润2.01亿元，同比下降21.95%。
*   **分行业营收：** 零售营收163.52亿元，同比增长9.72%，毛利率37.26%；批发营收29.52亿元，同比增长25.94%，毛利率10.94%。
*   **分品类营收：** 中西成药147.14亿元，同比增长15.48%，毛利率30.41%；中参药材22.69亿元，同比增长8.97%，毛利率42.24%；非药23.20亿元，同比下降4.25%，毛利率42.30%。
*   **门店数量：** 截至2024Q3，总门店数16453家，其中直营店10718家，加盟店5735家。前三季度净增门店2379家，包括新增自建门店841家、并购门店420家、加盟门店1570家，关闭门店452家。

## 2. 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测调整：** 考虑到消费环境及新店爬坡影响，将2024-2026年归母净利润调整为10.26/11.98/13.84亿元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级，理由是公司有望通过关闭弱势门店和精细化营销实现提质增效。

## 3. 风险提示
*   市场竞争加剧的风险
*   门店扩张或不及预期的风险
*   加盟店发展或不及预期的风险

# 总结

大参林2024年三季报显示，公司业绩受到短期因素影响，利润有所下滑，但营收保持增长，批发业务表现亮眼。公司积极调整经营策略，优化门店结构，有望在未来实现盈利能力的提升。维持“买入”评级，但需关注市场竞争、门店扩张和加盟店发展等风险。

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