普利制药(300630) 　　业绩简评 　　4月25日晚间公司发布21年年报和22年一季报。2021年实现营业收入15.09亿元，同比增长26.94%；归母净利润4.17亿元，同比增长2.25%；扣非净利润4.06亿元，同比增长6.69%。2022年一季度，公司实现营收3.68亿元，同比增长34.58%；归母净利润1.62亿元，同比增长33.44%；扣非净利润1.49亿元，同比增长25.53%。 　　经营分析 　　制剂出口快速增长，境外业务占比稳步提升：21年，公司境外业务同比增长40.88%，占营收比重提升1.51pct至15.33%。注射用比伐卢定于21年5月在美获批上市，截至目前公司共有9块药品在美获批。根据FDA和ASHP提供的药品短缺名单，公司所提供药品中有4款目前被列入短缺名单，利于公司打开美国市场。 　　21年抗生素类药物大幅增长，心血管类有所拖累：21年公司抗生素类药物同比增长93.1%至4.47亿元，占营收比重从19.5%提升至29.6%；心血管类药物同比下降-21.4%至2.66亿元，占营收比重从28.5%下降至17.6%。 　　21Q4毛利率、销售费用率有所波动，22Q1有所恢复：受21Q4单季度影响，公司毛利从21前三季度的77.4%下滑至全年的71.58%，我们预计跟国内心血管类产品销售下滑有关。考虑到22Q1已回升至79.5%，我们预计22年全年有望回归正常水平。 　　研发持续加大投入，批文持续增长，创新药业务稳步推进：胰腺癌、抗新冠病毒、双模态造影剂、硼中子俘获疗法治疗肾癌陆续进入临床前研究。其中，双模态造影剂有望2022年底获得中国、美国两地临床批件。 　　盈利调整与投资建议 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.82/9.22/12.23亿元，对应EPS分别为1.56/2.11/3.85元，对应PE分别为15/11/9X，维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

　　博瑞医药(688166) 　　公司发布2021年年报，实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为10.52亿元、2.44亿元和2.24亿元，分别同比增长34%、43.6%和42.7%。其中四季度实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为3.04亿元、6707.9万元和5126.4万元，分别同比增长10.6%、51.7%和21.6%。全年实现EPS为0.6元/股，基本符合我们此前预期。 　　核心原料药品种增长强劲，其它类品种毛利贡献度提升。以芬净类为代表的抗真菌类原料药增长61%，毛利贡献达48%，是公司第一大品类。以磺达肝癸钠为代表的其它类品种同比增长95%，毛利贡献提升至25%，其中抗凝药物磺达肝癸钠收入同比增长244%，毛利率59%（同比+2.41%）。另外抗病毒原料药收入增长-7%，毛利贡献度6%。 　　资本开支加大，静待产能释放。21年公司现有产能偏紧，博瑞制药和博瑞泰兴两大生产基地多数车间产能利用率在90%以上，公司通过产能调配、统筹生产等方式保证了业绩的快速增长。同时21年是公司产能集中建设一年，截至21年年底，公司账面固定资产和在建工程分别为2.38亿和11.31亿，在建工程账面金额是固定资产的4.75倍，同时相比20年年末在建工程增加超过9亿。公司在泰兴、苏州和山东分别进行了原料药和制剂的产能布局，多个产能基地落地后有望大幅提升公司产能规模。 　　投资建议：公司是国内稀缺的拥有较高技术壁垒的仿创药企，凭借多个技术平台，已成功开发出多款在全球供应中占据主导优势的原料药品种，品种丰富，预期增长稳健。同时公司布局多个潜力领域，如长效PDC偶联技术平台、非生物大分子技术平台以及吸入制剂平台等。目前公司发展受产能制约较大，随着产能的逐步释放，公司发展有望迈入新台阶。我们预计公司2022年-2024年分别实现EPS分别为0.76元，1.03元，1.39元。2022年4月22日收盘价对应2022年的估值约28倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。 　　风险提示：疫情影响超预期；集采等政策影响超预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品获批进度不及预期风险；产能释放不及预期；生产安全事故风险；产品研发风险；订单波动风险；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　行业观点 　　全球宫颈癌负担沉重，HPV疫苗可有效预防发病。80%以上的女性一生中至少有过一次HPV感染。高危型HPV持续性感染是下生殖道高级别上皮内病变和癌发生的必要因素，已成为严重威胁女性健康的公共卫生问题。根据Global Cancer Statistics 2020和WHO数据，2020年，全球宫颈癌确诊人数60万例，死亡人数34万例，中国确诊人数为11万人，死亡人数为6万人。HPV疫苗接种是预防HPV感染相关疾病的一级预防措施，可有效阻断子宫颈癌前病变的发生和发展。 　　HPV疫苗已成为全球最畅销常规疫苗品种，全球供需缺口较大，国内渗透率提升空间广阔。HPV疫苗全球需求高企，2021年，默沙东Gardasil系列的全球销售额达到56.73亿美元，首次成为全球最畅销非新冠疫苗产品。以2020年批签发估计产值计算，MSD的四/九价HPV疫苗在中国市场的批签发产值估计达到123亿元，亦为国内排名第一的疫苗品种。2020年，万泰生物的首款国产二价HPV疫苗上市以来高速放量。随着国产九价HPV疫苗临床研发进入后期，产能建设同步推进，未来HPV疫苗的行业渗透率有望快速提升，带动存量市场空间加速挖掘。我们测算HPV疫苗国内潜在存量市场空间超千亿。 　　男性适应症临床在研逐步推进，有望进一步拓宽行业天花板。HPV病毒同样可感染男性，并有风险在男性中引发严重疾病，如尖锐湿疣、阴茎癌、肛门癌和头颈癌等。美国CDC建议11-12岁的所有男孩接种HPV疫苗，国内目前尚无相关政策建议。2021年起，默沙东先后启动了2项针对9-45岁中国男性的九价HPV疫苗III期临床，假设未来男性适应症获批，行业空间有望进一步拓宽。2020年全国9-45岁男性人口约有3.5亿人，据此测算假设未来男性适应症获批，国内HPV疫苗新增男性适应症市场空间有望达千亿左右规模。 　　海外市场需求广阔，国产HPV疫苗出海潜力可观。海外HPV疫苗市场仍存在较大供应缺口，即使在开展免疫规划的国家和地区，HPV疫苗首剂次平均覆盖率仅为67%，完全接种覆盖率为53%，不同国家和地区也存在较大差异性，远未达到WHO目标中9-14岁女孩覆盖率达到90%的目标。据WHO估计，2021年全球HPV疫苗潜在需求（不考虑供给约束）超过1亿剂。2021年，万泰生物完成WHO PQ现场检查并初步通过，未来国产企业有望凭借性价比与成本优势走向更广阔的国际市场。 　　投资建议 　　行业策略：我们看好HPV疫苗广阔的存量市场空间和未来多价产品升级迭代驱动的消费升级，同时受益于政策端对民众接种意识的提高与行业产能未来的逐步扩张，行业渗透率有望加速提升，建议重点关注。 　　推荐组合：推荐具备强大销售能力与创新产品开发技术能力的综合性龙头公司，智飞生物、万泰生物、沃森生物；以及在研管线临床进展领先的研发型公司，康乐卫士、瑞科生物等。 　　风险提示 　　免疫程序变更，研发及上市进展不及预期；市场竞争加剧；部分HPV疫苗品种纳入国家免疫规划；国际市场开拓不达预期等。

　　本周医药板块继续回调 　　本周医药生物指数下跌约7.34%，跑输沪深300指数3.15个百分点，跑输上证综指3.47个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周截至周五（4月22日）医药行业PE（TTM，剔除负值）为25X。医药III级子行业中，本周13个子行业板块全部下跌。医院为跌幅最小的子行业，下跌3%。疫苗为跌幅最大的子行业，下跌10.3%。 　　医药股价内外扰动，需继续精选医药个股进行布局 　　本周医药继续回调，WHO对HPV疫苗接种新建议继续在本周扰动疫苗板块导致本周疫苗板块大调整，中药板块在市场情绪带动下也继续回调。目前市场对医药标的的年报和一季度报预期较高，引发部分公司业绩出来后股价较大回调。医药板块暂目前无明确的主题，需要边走边看，但是建议布局估值合理的标的，我们团队的投资框架，一方面寻找成长的品类带来公司业务的推动，另外一方面是低估值良好现金流的公司也值得布局。 　　结合宏观的不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情各地散发等），站在基本面和资金结构的行情点，今年集采政策又持续推进落地（耗材集采、国采、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，但是政策带来的变动不确定性让很多投资者无从下手。本周截至周五（4月22日）医药行业PE（TTM，剔除负值）为25X，处于2015年以来“均值-1倍标准差”以下，相比上周五PE下降2.4个单位，比2015年以来均值（37X）低12个单位，不应该再悲观，已经是医药历史的估值中枢下游合理区间，医药具备极强的投资配置价值。我们建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：以岭药业、康缘药业、新天药业、贵州三力、同仁堂、广誉远、华润三九、健民集团、片仔癀、特一药业等标的，也推荐关注：天士力、方盛制药、桂林三金、寿仙谷等标的。 　　（2）中医疗服诊疗板块：固生堂（中医疗服务龙头先锋）； 　　（3）医疗基建板块：我们推荐关注迈瑞医疗、三鑫医疗、翔宇医疗、伟思医疗、开立医疗、澳华内镜、理邦仪器、鱼跃医疗等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，推荐关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、透景生命、万孚生物、明德生物等，IVD企业在疫情防控中起到重要作用（抗体、抗原与核酸检测试剂），其为未来公司的发展提供了充足的资金。 　　（4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物、南模生物等。 　　（5）其他自下而上的板块和公司，需要根据行业和公司的标的和估值去做分析，提议关注：再生医学板块的正海生物、迈普医学等标的；医疗服务板块，我们推荐具备性价比和扩张性强的海吉亚、固生堂锦欣生殖，建议关注爱尔眼科、朝聚眼科等；推荐业绩好的仿制药CRO和中药CRO的百诚医药和阳光诺和；生物制品，疫苗板块需要持续关注，我们推荐智飞生物、百克生物，建议关注欧林生物、沃森生物、康希诺、万泰生物等；家用医疗器械，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗。 　　（6）创新药板块，建议关注具备国际化能力的创新药标的，我们建议关注君实生物、恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药等。 　　本周新发报告 　　公司深度特一药业（002728）：《围绕止咳宝中药特色，打造“1+N”发展矩阵》；公司深度九芝堂（000989）：《三百年九芝堂，传承老字号大品种》；公司点评迈瑞医疗（300760）：《受益于全球医疗新基建，公司业绩稳定增长》；公司点评三鑫医疗（300453）：《受益于疫苗注射器联合国订单，业绩快速增长》；CXO行业3月月报：《CXO高景气持续，投资价值凸显》；公司点评兴齐眼药（300573）：《营收净利高速增长，研发销售持续优化》；公司点评康德莱（603987.SH）：《注射器高增长，海外市场利润率持续提升》；公司点评贵州三力（603439）：《业绩符合预期，期待德昌祥并表后的业绩加速》；公司深度君实生物(688180.SH)：《中国新冠治疗的先行者，全球肿瘤免疫的新力量》；公司点评锦欣生殖（1951.HK）：《收购计划持续落地，云南地区发力在即》；公司点评佐力药业（300181）：《聚焦主业带来业绩高增长，乌灵胶囊龙头未来可期》。 　　本周个股表现：A股、港股仅二成个股上涨 　　本周434支A股医药生物个股中，有34支上涨，占比7.8%。本周涨幅前十的医药股为：上海谊众-U（+36.89%）、福瑞股份（+26.54%）、富士莱（+18.85%）、诚意药业（+16.78%）、新产业（+12.17%）、新华制药（+9.95%）、东宝生物（+9.6%）、九芝堂（+8.39%）、华润双鹤（+7.67%）、葵花药业（+7.48%）；跌幅前十的医药股为：ST和佳（-38.19%）、精华制药（-29%）、大理药业（-28.12%）、盘龙药业（-25.83%）、诺唯赞（-25.22%）、以岭药业（-24.06%）、康华生物（-23.96%）、中国医药（-23.25%）、*ST海医（-22.41%）、海辰药业（-21.61%）。本周港股88支个股中，10支上涨，占比11%。 　　全球新冠疫情及疫苗接种情况 　　全球新增病例持续下降；上海、吉林、黑龙江、广东、浙江、山西等多地疫情。疫苗接种量持续增长，全球平均全程接种率约59%，中国全程接种率约为86%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　【农业农村部：今年春耕期间化肥需求总量约为3980万吨】 　　4月20日，农业农村部市场与信息化司负责人陈萍在新闻发布会上表示，春耕化肥供应总量是有保障的。综合有关行业协会预测情况看，今年春耕期间化肥需求总量大约是3980万吨（实物量），化肥供应总量4830万吨，包括生产、库存和进口量。 　　随着春耕的陆续展开，各地加大了农资保供力度，化肥到位率稳步提升，能够满足基层春耕用肥需求。目前受国际化肥价格大涨拉动和国内无烟煤、硫磺等原材料成本上涨推动，化肥价格持续高位运行，部分品种供应偏紧，价格涨幅也比较大。3月份尿素、磷酸二铵、氯化钾、复合肥平均出厂价同比分别上涨了36.6%、13.7%、83.9%、43%。此外，当前农药、柴油价格也都明显高于去年同期。 　　为做好今年春耕化肥保供稳价工作，近日，国家发展改革委联合工业和信息化部、财政部、农业农村部等11个部门和单位印发通知，要求各地方和有关中央企业从化肥的产供储销等多方面入手，多措并举保障化肥供应和市场平稳运行。前期，中央财政下达了资金200亿元，对实际种粮农民发放一次性补贴，缓解农资价格上涨影响，稳定农民种粮收入，调动农民生产积极性。 　　陈萍表示，下一步，农业农村部还将继续会同有关部门和单位，密切关注春耕农资市场形势，积极推动企业提高产能利用率，充分发挥储备调节作用，畅通化肥运输配送通道，加大在重点产粮区、化肥需求旺盛地区的运销备货力度，大力推进化肥减量增效，切实服务好春耕农业生产，夯实全年粮食丰收基础。

　　皓元医药(688131) 　　事件：公司发布2021年年报，公司实现营业收入9.7亿元，同比增长52.6%（剔除汇率影响同比增长56%）；实现归母净利润1.9亿元，同比增长48.7%；实现归母扣非净利润1.8亿元，同比增长49.4%，业绩增长符合预期。 　　前端分子砌块/工具化合物业务快速发展，产品数量、客户拓展稳健推进。2021年公司分子砌块/工具化合物业务实现营收5.5亿元（+57.59%）。1）产品数量：产品数累计超5.9万种，其中分子砌块约4.2万种，工具化合物超1.6万种；构建集成化化合物库110余种。2021年公司分子砌块、工具化合物订单数量分别超16.3万，11.6万；2）客户拓展：公司深化与国内外药企、科研院所、高等院校、CRO公司等客户群体合作，累计发表科研文献超1.8万篇。 　　后端原料药/中间体业务项目储备丰富，CDMO项目结构持续优化。2021年公司后端原料药/中间体业务实现营收4.2亿元（+46.3%），完成工艺开发的产品种类累计超100个，其中92个产品具备产业化基础。仿制药业务：累计承接192个项目，其中商业化项目51个，小试项目119个；创新药CDMO承接173个项目，其中已获批上市、上市申报阶段、II/III期临床、I期临床/临床前项目数分别为5个、3个、17个、148个，由仿制药CDMO向创新药转型步伐加快。ADC业务：2021年公司ADC客户数超340家（+332.5%），项目数80个（+247.8%）。公司有机合成能力、创新能力和经验优势明显，2021年6月助力荣昌生物纬迪西妥单抗（RC48）上市，是我国首个临床ADC一类抗癌新药。 　　公司自有产能建设加快，规模化生产蓄势待发。1）原料药/中间体产能：公司马鞍山基地I期占地面积约131.8亩，设计年产能约680余立方米，预计2022H2逐步建成并投产运营，建成后将形成公司自有GMP级别原料药、中间体生产基地；2）ADC产能：2021年安徽皓元ADC高活产线建成投产，并于7月获得药品生产许可证，新增两条产线预计2022年陆续投放。随着平台建设持续完善，公司或将具备从抗体和其他偶联生物药、连接子/有效载荷到生物偶联药物原液及制剂的端到端产业化服务能力，加速赋能高质量生物偶联药物开发。 　　盈利预测：我们预计2022-2024年EPS分别为3.98元、5.73元和8.17元，对应当前股价估值分别为34倍、24倍和17倍。 　　风险提示：订单不及预期；在研产品进度不及预期的风险。

　　每周一谈： 　　2022 年 4 月 21 日，中国海油正式回归 A 股，股价瞬间拉涨 44%，达到上市首日涨幅限制，并触发临停机制。 4 月 22 日，公司股价涨停，依旧表现强势。我们认为，作为专注于海洋上游勘探开发的稀缺标的，公司具备低成本优势和技术优势，有望在本轮油价复苏中持续受益。 　　公司的竞争优势显著。 受自身油气资源禀赋限制，中国油气消费需求远高于产量，导致对外依存度逐渐增加， 2020 年中国石油对外依存度升高至 73%。同时，从资源潜力来看，中国海洋油气资源较为丰富，未来开发潜力巨大。而公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。 2021 年，中国海油全年生产原油 8186 万吨、业绩创历史最好水平。公司具备技术优势、成本优势以及多元化布局优势。 　　后续仍然有上涨空间。 对于后期的上涨空间，我们运用相对估值法将公司与中国石化和中国石油进行简单的对比。根据 wind 一致性预期， 2022 年公司归母净利润 1100 亿元附近， EPS 为 2.3 左右。考虑到公司在海洋勘探开发领域的龙头地位，同时相比可比公司具备明显的成本优势和更强的抗风险能力，因此公司应当享有一定的估值溢价，我们认为 2022 年给予 9 倍 PE 是合理的，公司合理股价约为 20.7，在经历了上市初期的大涨之后，仍然有一定的上升空间。 　　投资策略： 公司 A 股上市后表现亮眼，主要是作为专注于海洋上游勘探开发的稀缺标的，公司具备低成本优势和技术优势，有望在本轮油价复苏中持续受益。我们认为，在经历了上市初期的大涨之后，后续仍然有一定的上升空间。 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信基础化工板块下跌下跌 4.66%，上证综合指数成份下跌4.09%，同期上证综合指数相比，基础化工板块落后 0.57 个百分点。子板块方面，本周基础化工子版块以下跌为主，其中涤纶、粘胶等子板块涨幅居前；纯碱、钛白粉、锂电化学品、氯碱等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅： 本周基础化工板块领涨个股包括赛伍技术、南京化纤、龙蟠科技、华生科技等；领跌个股包括阳煤化工、鹿山新材、雅本化学、江苏博云、新疆天业等。 　　风险提示： 国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险等。

　　同和药业(300636) 　　事件： 公司发布 2021 年报， 2021 全年实现营业收入 5.92 亿元(+35.99%，括号内为同比增速，下同)；归母净利润 8112 万元(+15.80%)；扣非归母净利润 7919 万元(+17.72%)，经营性现金流净额 1.31 亿元（+64.04%）。 　　内销放量情况良好， CDMO 业务保持高增速： 分业务看， 2021 年受到原材料涨价、人民币升值、出口运输等不利因素影响，且加巴喷丁技改后处于放量期，净利润增速低于收入增速，业绩总体符合预期。公司 2021年国内销售 1.82 亿元（+119.9%），受益于塞来昔布和替格瑞洛国内快速放量，内销收入占比达 30.7%，实现海内外双线销售。 CMO/CDMO 业务实现营收 9044 万元（+59.7%），高增速来自于 3 个中间体项目放量，此外有多个品种快速推进中。 　　 公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石： 公司 17 个储备新品种开始陆续获批，其中 1）塞来昔布 2020 年 7 月 CDE 获批； 2）替格瑞洛2021 年 3 月 CDE 获批， 2022 年 1 月韩国完成注册； 3）利伐沙班 2022年 3 月 CDE 获批。新产品注册上，公司将在 2022 年海外跟进 2 个产品CEP 注册， 1 个产品欧洲 ASMF 注册， 4 个产品韩国注册；国内将提交4 个注册。随着 17 个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。 　　产能加速释放，快速匹配订单增长： 公司可转债项目二厂区 1 期工程有序推进， 4 个车间 2022 上半年开始试生产和稳定性验证，有望 2021 年底或 2022 年初转固投产。介于公司饱满的订单情况，二厂区 2 期 7 个车间在 2022 年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成， 2 期项目建设更快，我们预计将在 2023 年底完成建设。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到全球海运紧张和国内疫情导致的公路、港口效率降低影响，我们将 2022-2023 年归母净利润预期从 1.51/2.61 亿元更改为 1.31/2.5 亿元，预计 2024 年归母净利润为 3.29 亿元， 当前市值对应 2022-2024 年 P/E 估值分别为 33X/17X/13X ；基于公司原料药新品快速放量和 CDMO 业务将进入爆发期， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌 3.87%，创业板指数下跌 6.66%，沪深 300 下跌 4.19%，中信基础化工指数下跌 5.96%，申万化工指数下跌 6.18%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为涤纶(0.69%) 、农药(-1.46%)、钾肥(-1.78%)、轮胎(-2.62%)、膜材料(-2.97%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(-10.23%)、合成树脂(-9.7%)、氯碱(-9.59%)、钛白粉(-9.54%)、纯碱(-8.91%)。 　　本周行业主要动态： 　　化纤：4 月 21 日，工信部和发改委发布《关于化纤工业高质量发展的指导意见》。该意见明确了化纤行业发展目标，至 2025 年，规模以上化纤企业工业增加值年均增长 5%，化纤产量在全球占比基本稳定，行业研发经费投入强度达到 2%，企业经营管理数字化普及率达 80%，关键工序数控化率达 80%，绿色纤维占比提高到25%以上，生物基化学纤维和可降解纤维材料产量年均增长 20%以上。意见提出，要加快生物基化学纤维和可降解纤维材料发展， 加强关键装备、关键原辅料技术攻关，推动生物基化纤原料、煤制化纤原料工艺路线研究和技术储备， 鼓励龙头企业在广西、贵州、新疆等中西部地区建设化纤纺织全产业链一体化基地。意见要求，要提高碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维、聚酰亚胺纤维、聚苯硫醚纤维、聚四氟乙烯纤维、连续玄武岩纤维的生产与应用水平，提升高性能纤维质量一致性和批次稳定性。 　　投资建议： 　　政策端严控磷化工产能，磷肥供需偏紧，受成本支撑，价格进入上行通道，海外需求缺口增大，海内外磷肥高价差有望持续，国内景气度保持上行， 重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。 海内外销售旺季来临，草铵膦需求恢复，黄磷价格上涨，成本支撑草铵膦价格上行，利尔化学为国内草铵膦龙头， 技术、成本、 规模全球领先，储备项目丰富，业绩有望持续增长，重点关注：利尔化学。苏博特产能有序扩张，西南地区大英基地投产， 华南地区江门基地动工，全国布局逐步成形，为打造第二增长点，公司加速发展功能性材料，行业地位持续巩固，重点关注：苏博特。光伏玻璃强势增长，国内纯碱需求旺盛，天然碱在环保、成本方面优势明显， 龙头远兴能源拟控股银根矿业， 产能有望保持稳定增长，行业供需格局有望重塑， 重点关注：远兴能源。山东赫达植物胶囊产能持续释放， 凭借规模优势， 剑指亚洲第一品牌， 参股公司米特加的技术行业领先， 加速推进食品级纤维素醚在人造肉领域的市场化应用， 打造公司第二增长曲线， 重点关注：山东赫达。国内化工龙头凭借技术和规模优势，全球话语权不断提升，领先的成本控制能力铸就盈利护城河， 目前估值仍处于低位，重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。国内轮胎企业开始崛起，持续开拓全球市场，市占率持续提升，国内疫情控制能力优秀，国产轮胎有望弯道超车，长期保持高速增长，重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。国内加速推动新型煤化工发展， 煤制烯烃领先企业宝丰能源， 产业链一体化优势明显，成本优势保障盈利能力，重点关注：宝丰能源。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　业绩总结：2 022 年一季度实现营业收入 23.5 亿元，同比增长 17.3%，归母净利润实现 6 .9 亿元，同比增长 21.9 %，扣非归母净利润为 6.8 亿元，同比增长20.8%。 　　商业毛利大幅提升，肝病和心血管用药增长亮眼。1 ）分业务板块：2 022 年一季度公司工业收入 11 .8 亿元（+21 .2 %），流通收入 9. 4 亿元（+17 .7%），日化板块收入 1.9 亿元（-13.2 %）。其中工业毛利率 77.73 %（-0.76pp ），工业毛利率下降我们预计主要系原材料价格上涨。商业的毛利率为 10.57 %，同比增加 3 .06pp，主要是因为线上占比提升。2）分地区来看，华东地区营收为15.95 亿元（占总营收 68 .12%），同比增长 19.6 %；非华东地区营收 7.47 亿元，同比增长 4.95%。 　　心脑血管收入仍持续高速增长。 肝病用药 11 亿元（+19.7%），毛利率81.23%（-0.82pp），毛利率略有下滑我们预计主要系原材料价格上涨。2022年一季度心血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营收 6585 万元，同比增长142.36%，毛利率为 47.47%，同比增长 3 .95pp ，安宫牛黄丸实现快速增长主要系安宫牛黄丸实现快速增长主要系充分利用试点区域经销商渠道网络和片仔癀品牌的优势，覆盖全国体验馆 300 余家和全国超 50 家连锁的 5000 家终端门店，快速切入市场，较好完成销售指标。 　　费用管控合理，利润率大幅提升。2022Q1 公司销售净利润率达到 30%，同比提升 5.8pp ，除了线上占比提升带动整体毛利率提升以外，还受到费用率管控的影响，销售费用率为 7.03 %（-2 .02pp ）、管理费用率为 3.57 %（-0.27pp ），财务费用率为-0.59%（+0.04pp ），研发费用率为 3.33%（+2.23pp ）。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 5.07 元、6.56 元和8.66 元，对应 PE 分别为 58 倍、45 倍和 34 倍。维持“持有”评级，建议保持关注。 　　风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。