公司事件点评报告：需求持续回暖，关注产能落地-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　事件

　　2024年10月30日，安琪酵母发布2024年三季度报告。

　　投资要点

　　市场需求明显修复，海运费用高位拉低毛利

　　公司2024Q1-Q3实现营收109.12亿元（同增13%），归母净利润9.53亿元（同增4%），扣非归母净利润8.39亿元（同增3%）。其中2024Q3公司营收37.38亿元（同增27%），主要系国内烘焙缓慢修复，海外业务延续高增所致，归母净利润2.62亿元（同增7%），扣非归母净利润2.43亿元（同增22%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减4pct至21.35%，主要系海运费用大幅上涨所致，销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct至5.59%/3.07%，，叠加政府补助延期、项目转固，净利率同减2pct至6.98%。

　　酵母提取物势能释放，海外业务延续高增

　　分产品来看，2024Q3公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品营收分别为25.92/3.09/1.11/6.90亿元，分别同增18%/5%/16%/77%，三季度糖蜜价格持续走低，成本压力延续缓解，酵母主业增长明显。分区域来看，2024Q3国内营收22.69亿元（同增21%），由于消费降级，居家消费增长，带动小包装同比恢复，同时调味品与休闲食品产量增加拉升酵母提取物需求，国内业务环比修复。2024Q3海外营收14.33亿元（同增30%），延续高增趋势，其中中东/非洲/欧洲/亚太等地区人口规模持续提升，Q1-Q3收入增速达20%以上，公司加速产能建设，埃及工厂预计四季度投产、印尼项目选址持续进行，并在德国设立销售公司协助酵母提取物出口，南美洲Q1-Q3收入同增10%以上，主要受海运费用波动影响，10月海运费用边际回落，但运输需求反弹致使短期运力紧张，关注后续海外运输节奏，北美三季度收入同比持平，YE表现良好，后续公司产能建设多围绕酵母提取物与衍生品做布局，夯实全球领先优势。

　　盈利预测

　　我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，10月糖蜜价格下行趋势延续，海运成本缓解，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，关注运力恢复与政府补贴延后发放进度，预计四季度利润表现环比改善。根据2024年三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.56/1.77/2.03元（前值为1.57/1.82/2.13元），当前股价对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

中心思想

市场需求回暖驱动业绩增长，但短期盈利承压

安琪酵母2024年第三季度报告显示，公司营收实现显著增长，主要得益于国内烘焙市场的逐步修复和海外业务的持续高增长。然而，受海运费用大幅上涨、政府补助延期及项目转固等因素影响，公司毛利率和净利率同比有所下降，短期盈利能力面临压力。

全球化产能布局与酵母提取物业务释放增长潜力

公司积极推进全球化战略，通过在埃及、印尼等地区加速产能建设，并设立德国销售公司，以巩固其在全球酵母及酵母提取物市场的领先地位。酵母提取物（YE）业务势能持续释放，成为国内市场修复和海外业务高增的重要驱动力。随着糖蜜价格下行和新产能的逐步投产，预计未来成本压力将缓解，盈利能力有望改善。

主要内容

2024年三季度业绩概览与市场表现

整体财务表现

前三季度业绩：2024年1-9月，安琪酵母实现营业收入109.12亿元，同比增长13%；归属于上市公司股东的净利润为9.53亿元，同比增长4%；扣除非经常性损益的归母净利润为8.39亿元，同比增长3%。
第三季度单季表现：2024年第三季度，公司实现营业收入37.38亿元，同比大幅增长27%；归母净利润2.62亿元，同比增长7%；扣非归母净利润2.43亿元，同比显著增长22%。营收增长主要得益于国内烘焙市场的缓慢修复以及海外业务的延续高增长态势。

盈利能力分析

毛利率下降：2024年第三季度，公司毛利率同比下降4个百分点至21.35%，主要原因在于海运费用的大幅上涨，对成本端造成压力。
费用率优化：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.1个百分点和1个百分点，至5.59%和3.07%，显示出公司在费用控制方面的努力。
净利率承压：受海运费用高企、政府补助延期发放以及项目转固等因素的综合影响，第三季度净利率同比下降2个百分点至6.98%。

酵母提取物业务驱动与全球市场扩张

分产品营收结构

酵母及深加工产品：第三季度营收25.92亿元，同比增长18%，是公司核心业务。
制糖产品：营收3.09亿元，同比增长5%。
包装类产品：营收1.11亿元，同比增长16%。
其他产品：营收6.90亿元，同比大幅增长77%。
成本缓解：三季度糖蜜价格持续走低，有助于缓解公司主要原材料的成本压力，支撑酵母主业的增长。

国内外市场增长动力

国内市场：第三季度国内营收22.69亿元，同比增长21%。在消费降级背景下，居家消费增长带动小包装产品销售恢复；同时，调味品与休闲食品产量的增加拉动了酵母提取物（YE）的需求，国内业务环比修复明显。
海外市场：第三季度海外营收14.33亿元，同比高增30%，延续强劲增长趋势。
- 高增长区域：中东、非洲、欧洲、亚太等地区人口规模持续提升，前三季度收入增速均达到20%以上。
- 南美洲市场：前三季度收入同比增长10%以上，但受海运费用波动影响。10月海运费用边际回落，但运输需求反弹导致短期运力紧张，需关注后续海外运输节奏。
- 北美市场：第三季度收入同比持平，酵母提取物（YE）表现良好。

全球产能布局与战略

公司正加速全球产能建设，埃及工厂预计在第四季度投产，印尼项目选址工作持续进行中。
在德国设立销售公司，旨在协助酵母提取物出口，进一步拓展欧洲市场。
公司未来的产能建设将多围绕酵母提取物与衍生物进行布局，以夯实其全球领先优势。

盈利预测与投资评级

未来业绩展望

研究机构看好安琪酵母作为酵母行业龙头，凭借其规模、渠道和服务优势持续进行全球化扩张。
预计10月糖蜜价格下行趋势延续，海运成本有望缓解。
伴随各项目建成投产，产能瓶颈将逐步突破。
预计第四季度利润表现将环比改善，需关注运力恢复情况与政府补贴发放进度。

财务指标调整与评级

根据2024年三季报，分析师调整了公司2024-2026年的摊薄每股收益（EPS）预测，分别为1.56元、1.77元和2.03元（前值为1.57元、1.82元和2.13元）。
基于当前股价（36.74元），对应2024-2026年的市盈率（PE）分别为24倍、21倍和18倍。
维持公司“买入”的投资评级。

风险提示

宏观经济下行可能影响市场需求。
消费复苏不及预期，导致业绩增长放缓。
产能建设进度不及预期，影响未来增长潜力。
原材料价格（如糖蜜）波动，可能侵蚀盈利空间。
海外拓展面临不确定性，如地缘政治、贸易政策变化等。

总结

安琪酵母在2024年第三季度展现出强劲的营收增长势头，主要得益于国内烘焙市场的修复和海外业务的持续扩张。尽管短期内受海运费用高企、政府补助延期等因素影响，公司毛利率和净利率有所承压，但其在费用控制方面表现良好。公司积极推进全球化战略，加速酵母提取物相关产能建设，并受益于糖蜜价格下行，未来成本压力有望缓解。分析师基于公司龙头地位和全球化扩张潜力，调整了盈利预测但维持“买入”评级，并提示了宏观经济、消费复苏、产能建设、原材料价格及海外拓展等潜在风险。

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