和元生物(688238) 　　事件概述 　　公司发布 2022 年 Q1 季报： 2022 年 Q1，公司实现收入 7311.62 万元，同比增长 56.85%；实现归母净利润 1206.95 万元，同比增长 28.78%；实现扣非归母净利润 1087.98 万元，同比增长 26.18%。 　　CRO 业务保持稳定增长， CDMO 业务快速放量带来公司第二增长曲线 　　2022 年 Q1， 公司实现营业收入 7311.62 万元，较上年同期增长 56.85%。 分业务板块来看， 1） CRO 业务： 实现收入 1104.00 万元， 同比增长 13.93%，占比约 15%；新增启动订单同比增长 5.3%，在线客户同比增长 16.3%，新开发客户同比增长 500 余个。我们认为，随着公司逐步将服务客户由科研院所拓展至医药企业，扩大 CRO 服务场景，有望驱动 CRO 板块的持续稳定增长。 2） CDMO业务：实现收入 6094.27 万元，增长 69.82%，占比约 83%。 根据公司新建产能规划，预计 2023 年启动位于上海周浦、临床一期的 16 条 GMP 生产线，2025年启动其余 38 条 GMP 生产线，将大幅提升后端 CDMO 产能和能力。同时，CDMO 业务目前以高技术附加值的 IND-CMC 项目为主， 2022 年 Q1， 公司帮助客户拿到国内首个通用型 CAR-T 项目的临床批件，中美双报的溶瘤病毒批件 2个及完成 2 个 mRNA 质粒项目的 CMC、 IND 申报。 随着临床 I&II 期项目的深入推进和多元开展， 将促进 CDMO 业务不断成长。 　　毛利率维持较高水平，净利率受加大费用投入影响 　　2022 年 Q1， 公司实现实现归母净利润 1206.95 万元， 同比增长 28.78%，净利润增长略低于主营业务的增长，主要由于公司一季度各项费用支出较高，期间费用发生合计 2398.95 万元， 同比增长 99.13%，其中： 1） 2021 年 4 月实施期权激励计划， 2022 年一季度确认股份支付 468.79 万元，上年同期无发生额； 　　2）公司加大研发投入力度，一季度研发费用 709.68 万元，较上年同期增长156.43%。 整体看， 2022 年 Q1，毛利率水平为 51.08%，跟 2021 年维持相当水平；净利率为 16.51%，较 2021 年下滑 4.8pct，主要是一季度各项费用支出较大。 　　投资建议：我们认为公司作为国内稀缺性细胞基因治疗 CDMO 上市第一股，扎实的底层技术支撑公司铸就较深护城河。 并且，基因治疗 CRO 和 CDMO 两大业务板块强势发力，随着新产能的逐步落地和业务版图拓展至全球市场，公司有望维持高增长态势。因此，我们预计 2022-2024 年，收入分别为 3.8、 6.0 及8.4 亿元，同比增长 49%、 58%及 41%，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 行业发展不及预期， 短期产能不足风险，政策风险， 新股上市股价波动风险。

　　和元生物(688238) 　　事件： 公司发布 22 年一季报， Q1 实现收入 0.73 亿元（+56.85%）、归母净利润为 0.12 亿元（+28.78%）、扣非后归母净利润 0.11 亿元（+26.18%）。整体业绩符合预期。 　　业务订单充足， CGT CDMO 收入保持快速增长。 拆分来看，一季度CRO 业务收入 0.11 亿元（+13.93%）、 CDMO 业务收入 0.61 亿元（+69.28%），公司在手订单充裕， IND-CMC 发展迅速，其中服务亦诺微和复诺健的溶瘤病毒项目均已进入 II 期临床，未来将贡献丰富商业化订单收入。 　　毛利率稳步提升，股份支付和研发费用影响净利率。 得益于公司CDMO 业务规模效应的体现，一季度公司整体毛利率同比提升 5.24pct至 51.08%。费用端， 22Q1 期间费用率合计 32.81%（+6.97pct），其中管理和研发费用率分别同比提升 4.89 和 3.77pct，主要是 1） 2021年 4 月实施期权激励计划， 22Q1 确认股份支付 468.79 万元； 2） 研发投入力度加大。 22Q1 公司净利率为 16.51%，同比下降 3.60pct。 　　维持“买入”评级。 公司是国内细胞基因治疗 CDMO 行业先行者，近十年发展打造优质的基因治疗载体开发和生产工艺及质控平台，业务覆盖全面，近年来项目数迅速扩充，在手订单充裕，有望乘行业发展东风实现快速发展。 预计 22-24 年归母净利润为 0.85/1.14/2.41 亿元，对应当前 PE 为 97/72/34 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。 客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　博腾股份(300363) 　　投资要点 　　事件：公司2022年第一季度实现营业收入14.43亿元（+165.77%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润3.82亿元（+333.53%）；扣非归母净利润3.81亿元（+406.20%）；经营性现金流净额3.34亿元（+839.13%），业绩超过预期。 　　2022年Q1业绩超出预期，各业务板块维持强劲增长：得益于公司2022年2月份披露的新冠小分子重大订单的逐步交付和持续管线拓展，公司2022年第一季度收入规模创单季历史新高，收入贡献主要来源于原料药CDMO业务，该板块业务收入14.33亿元，同比增长173%；两大战略新业务收入实现快速增长，其中制剂CDMO业务收入157万元，同比增长969%；基因细胞治疗CDMO业务收入785万元，同比增长953%。核心业务将维持公司未来大盘，两大战略新业务为未来业绩增长带来新动力。 　　漏斗样服务产品管线效应初显，在手订单充足：2022年Q1公司签单客户数230家，已签订单产品数347个（不含美国子公司J-STAR），同比增长26%。当期实现销售产品数158个，同比增长8%，其中临床二期及以前产品98个，临床三期产品18个，新药申请及上市阶段42个。 　　团队规模扩大和产能逐步释放为公司未来业绩高速增长奠定基石：2022年Q1公司员工总数达到4,158人，较2021年底增长10%，较2021年同期增长46%。重庆长寿原料药CDMO生产基地142.6立方米和江西宜春生产基地300立方米产能在建，计划2023年投产；重庆两江新区制剂生产基地21,978平米在建，计划2022年Q4建成投产；江苏苏州细胞基因治疗二期项目16,000平米产业化基地在建，计划2022年Q4建成投产。公司2022年3月完成对凯惠药业的收购，随着进一步的整合，将进一步补充公司研发与产能实力。公司3大业务板块产能释放加速，为公司未来高速发展奠定基础。 　　盈利预测与投资评级：由于公司2022年Q1业绩超出我们预期，相较此前2022-2024年归母净利润13.45/14.52/17.74亿元的预测，我们预测2022-2024年归母净利润为14.78/15.08/17.74亿元，对应2022-2024年PE分别为26.21/25.69/21.84倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；CDMO业务不及预期；新业务不及预期；汇兑损益风险。

　　和元生物(688238) 　　投资摘要 　　细胞基因治疗（CGT）CXO第一股，率先实现盈利，业绩亮眼公司成立于2013年，中国CGTCXO的先行者，为科研院所和创新药企提供全链条、全周期和全产品的服务，覆盖多种病毒载体、CAR-T等CGT主流药物，其中溶瘤病毒领域为绝对龙头。2018年转型为以提供IND-CMC的CDMO服务为主后，进入发展快车道。2021年实现收入2.55亿元，2018-2021年营收复合增长率高达80.5%，并于2020年率先实现盈利，2021年公司归母净利润5,425.73万元，业绩亮眼。 　　CGT市场潜力巨大，CGTCDMO有望诞生千亿市值公司 　　在技术、政策、资本的推动下，全球CGT市场规模有望从2020年的20.8亿美元增长至2025年的305.4亿美元，2020-2025年CAGR高达71.2%，迎来行业快速发展期。由于CGT的行业特点，对CXO依赖度极高，据J.P.Morgan统计，CGT外包渗透率超过65%，远超传统生物制剂的35%。CDMO将从行业成长中获利，CGTCDMO全球市场规模有望从2020年的17.19亿美元快速增长至2025年的78.55亿美元，2020-2025年CAGR为35.5%。参照大分子药CDMO的发展情况，作为新一代精准疗法，CGTCDMO领域有望诞生千亿市值公司。 　　多年来积累的技术、客户、规模优势让和元把握机遇，在竞争中突围和元产品、服务覆盖更为全面，核心技术已达世界领先水平。客户资源深厚，客户粘性强，CRO和CDMO客户有互相转化的潜力；累计完成CDMO项目超100个，树立行业口碑并逐步提升议价能力，在手订单达3.1亿元，为未来收入增速带来高度确定性。在近7,000平方米的GMP产能基础上，建设近80,000平方米的产业基地，建成后将进入基因治疗CDMO全球第一梯队。在已有的中、美、澳IND申报项目经验基础上，积极拓展海外市场，真正实现“基因药·中国造”的使命。 　　投资建议：我们预测2022-2024年公司营收为3.76亿、5.85亿、8.93亿元，同比增速为47.49%、55.53%、52.68%，归母净利润为0.84亿、1.30亿、2.08亿元，同比增速为55.57%、53.65%、60.18%，当前股价对应P/E为100.73、65.56、40.93倍。首次覆盖，考虑行业景气度以及公司的先发优势，未来的高成长性，给予“增持”评级。 　　风险提示：行业发展不及预期的风险，监管政策变化的风险，产能不及预期风险，竞争风险，项目交付风险

　　长春高新(000661) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年一季报，实现营业收入29.7亿元，同比增长30.4%；归母净利润11.4亿元，同比增长30.2%；扣非后归母净利润11.2亿元，同比增长28.7%。 　　金赛药业业绩快速增长，生长激素持续放量。金赛药业实现营业收入29.8亿元，同比增长30.4%，实现归母净利润11.4亿元，同比增长30.2%。2020年初疫情导致生长激素增速放缓，随着疫情消除，生长激素销售快速反弹，同时公司调整营销策略，2020下半年生长激素销售迎来快速恢复，进入2021年，生长激素仍然保持快速增长。目前公司不断推进销售改革，提升生长激素在基层市场销售规模，随着销售改革的推进，基层市场有望为生长激素打开新空间，同时，公司加大在成人领域的推广，收入贡献有望逐步体现，有望成为新增长点。 　　百克生物拖累业绩，带状疱疹疫苗值得期待。2022Q1百克生物实现营业收入1.4亿元，同比下降44.3%，实现净利润0.2亿元，同比下降68.8%。2022年一季度因为长春以及全国范围内疫情影响，导致百克收入和利润同比下滑，预计2022年二季度有望开始迎来增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，易于大规模免疫，差异化优势显著，有望成为四价流感疫苗的有效补充，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。在研产品带状疱疹疫苗品已经处于申报阶段，带状疱疹疫苗市场空间大，竞争格局好，未来上市有望成为大品种。 　　地产和中成药业务平稳增长，有望继续贡献稳定现金流。高新地产实现营业收入1.7亿元，同比增长503.4%，实现净利润0.2亿元，同比增长485.2%。华康药业实现营业收入1.7亿元，同比增长10.2%，实现净利润0.09亿元，同比下降21.6%。地产业务因去年同期确认项目较少，基数较低，今年迎来大幅增长，公司中成药业务保持平稳经营，预计未来仍有望贡献稳定现金流。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为50.4亿元、63.5亿元和75.7亿元，EPS分别为12.46元、15.69元和18.69元，对应当前股价估值分别为12倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　金域医学(603882) 　　事件：2022年4月26日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%;归母净利润22.20亿元，同比增长47.03%；扣非净利润21.89亿元，同比增长50.18%。经营活动产生的现金流量净额20.88亿元，同比增长37.09%；基本每股收益4.80元，拟向全体股东每股派发现金红利1.28元（含税）。 　　其中，2021年第四季度实现营业收入33.26亿元，同比增长37.64%;归母净利润5.47亿元，同比增长20.37%；扣非净利润5.41亿元，同比增长23.54%。经营活动产生的现金流量净额10.22亿元。 　　同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入42.51亿元，同比增长58.70%；归母净利润8.50亿元，同比增长58.00%；扣非净利润8.37亿元，同比增长57.84%。经营活动产生的现金流量净额0.90亿元，同比下滑43.78%。 　　告别“跑马圈地”，转向“精耕细作”的高质量发展 　　2021年，公司第三方医学诊断服务实现营业收入113.04亿元，同比增长43.63%；其中大规模新冠筛查约为18亿元。公司产品结构和客户结构持续优化，实现高质量增长： 　　（1）公司以临床和疾病为导向，不断完善产品线，截止目前共拥有检验技术75类，对外提供服务项目总数超3,000项。2021年重点疾病领域业务高速增长：实体肿瘤、神经&临床免疫、感染性疾病（不含新冠）、血液疾病的诊断业务收入分别同比增长45.87%、38.21%、34.81%、31.90%。扣除新冠收入后，公司的特检业务占比达50.45%，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。 　　（2）公司客户结构进一步优化，其中三级医院合作家数进一步增加，三级医院客户收入占比（扣除新冠）进一步提升至35.86%，收入同比增长33.27%，其中Top100三级医院同比增长55.11%，销量增长远高于其他客户群体，带动公司整体业务向高端层次发展；客户单产同比提升42.10%。 　　（3）公司合作共建实验室业务增长迅速，成为医检业务增长重要动力。运营共建项目670个，新拓展项目150余个，客户结构持续优化，二/三级医院数量占比提升至80%，贡献业务占比85%。 　　规模效应和项目结构优化提升毛利率，净利率亦实现同比提升 　　由于省级实验室前期已基本布局完毕，公司的固定资产投入和人员增长放缓，收入规模大幅上升，导致固定成本费用的摊薄效应明显；同时随着高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，2021年综合毛利率提升0.60pct至47.29%，其中主营业务毛利率提升0.45pct至47.20%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.02%、7.43%、4.34%、0.08%，同比分别变动+0.01pct、-0.12pct、-0.48pct、-0.13pct，整体净利率同比提升0.70pct至19.79%。2022年第一季度，公司的整体净利率同比提升0.74pct至21.39%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024营业收入分别为130.84亿/122.15亿/130.30亿，同比增速分别为10%/-7%/7%；归母净利润分别为20.51亿/17.07亿/17.27亿，分别增长-8/-17%/1%；EPS分别为4.40/3.66/3.71，按照2022年4月26日收盘价对应2021年16倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　4月27日，公司发布一季度报告，实现营业收入29.75亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润11.38亿元，同比增长30.16%；实现扣非归母净利润11.2亿元，同比增长28.7%。 　　经营分析 　　金赛药业收入增加，驱动集团高速增长。2022年Q1，金赛药业实现收入26.48亿元，同比增长43.69%；实现净利润12.05亿元，同比增长37.31%。金赛药业克服疫情影响，动态优化销售策略，新适应症拓展持续突破，带动公司经营业绩持续高速增长。 　　研发投入进一步加码，长期增长动力充沛。一季度，公司研发投入增长71.9%，研发费用增速较快，主要原因是金赛药业研发投入增加所致。公司积极推进创新研发项目：核心子公司金赛药业生长激素产品赛增多个品规分别新增3个适应症；金赛药业亮丙瑞林注射乳剂药物临床实验获批；子公司百克生物带状疱疹减毒活疫苗获得上市许可申请受理;长效生长激素卡式瓶配套的相关电子笔已经取得相关医疗器械注册证。 　　水针适应症不断完善，潜在适用患者人群持续扩增。一季度，公司重组人生长激素注射液30IU新增SGA引起的儿童矮小适应症。此外，公司生长激素产品多个品规用于治疗特发性矮小（ISS）、Prader-Willi综合征（PWS）等适应症也被国家药监局纳入优先审评，未来公司产品适应症有望不断扩充，覆盖更多患者人群，对应市场空间有望持续扩增。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持2022-2024年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润52.41（+39%）、68.27（+30%）、83.92亿元（+23%），对应当前EPS分别为12.95元、16.87元、20.74元，对应当前P/E分别为11.4、8.7、7.1倍。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　金域医学(603882) 　　事件： 　　2022年4月26日公司发布2021年年报和2022年一季度业绩：2021年全年公司实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%；归母净利润为22.20亿元，同比增长47.03%；扣非归母净利润为21.89亿元，同比增长50.18%。2022年一季度公司收入42.51亿元，同比增长58.70%；归母净利润为8.5亿元，同比增长58.00%。 　　点评： 　　2021年和2022Q1业绩超预期，延续高质量发展 　　2022年公司收入119.43亿元，主要由于检验业务量增长较快，医学诊断服务收入113.04亿元，同比增长43.63%，其中实体肿瘤诊断业务同比增长45.87%，神经和临床免疫诊断业务同比增长38.21%，感染性疾病诊断业务（不包含新冠）同比增长34.81%，血液疾病诊断业务同比增长31.9%。公司运营效率持续提升，2021年毛利率为47.29%，同比提高0.6%，特检业务占比提升至50.45%。 　　以临床和疾病为导向，进一步巩固拓展“顶天立地”业务发展格局 　　公司致力于深耕检测服务，围绕临床需求持续优化服务能力。在2021年公司三级医院收入占比达35.86%，同比增长33.27%，其中前100三甲医院收入同比增长55.11%。公司持续深化与顶级三级医院合作关系——1）推进产学研转化战略合作，公司与上海同济医院进行CAR-T相关监测的项目转化合作；与北医三院“女性青春度评估”模型转化合作；联合京津神免中心转化细胞转法重症肌无力抗体检测项目，与复旦大学附属妇产科医院“红房子出生缺陷联盟达成战略合作，助力联盟搭建出生缺陷一体化诊治平台、立体化防控网络等。2）构建“金域-高校-三甲医院”闭环，目前公司已经与南京医科大学、中国中医科学院望京医院、中山大学等高校在高血压、骨质疏松、老年性健康领域开展多中心科研项目。3）进一步增加新检测项目、提高服务质量，2021年公司完成近200项重点新项目开发及报告单升级，积极推进实体肿瘤、感染等学科的多中心布局。 　　多元生态平台加速成型，中长期深耕数字化建设 　　公司采用多学科诊疗与多技术平台相结合的模式。在技术平台方面，公司拥有75类检测技术，覆盖从常规到高端的主流技术，搭建了临床基因组、临床质谱检测、流式细胞分析、病理诊断中心等高新技术平台。在检测项目方面，目前公司可提供超过3000项检验项目，累计加入国家级疾病联盟和平台20个。在市场覆盖方面，公司服务超过23000家医疗机构，基层医疗机构超2000家，合作共建670家实验室，其中二、三级医院数量占比提升至80%。从中长期维度上看，公司进入医检4.0时代，持续推进数字化战略转型，围绕业务数字化、数字化业务和平台基础三大方向进行建设，目前在建项目34个，数字化转型夯实公司持续高质量发展的基础。 　　盈利预测：公司为第三方医学检验室龙头，新冠疫情散点爆发，检测需求仍存，看好中长期数字化战略布局或进一步扩大优势，将2022-2023年收入从90.72、117.62上调至131.52、125.51亿元，预计2024年收入为141.68亿元，将2022-2023年净利润17.90、23.69上调至25.60、24.65亿元，预计2024年净利润为28.33亿元，EPS分别为5.50、5.29和6.08，当前股价对应2022-2024年的PE分别为13.80、14.34和12.48，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情进展具有不确定性、检验项目降价的风险、亏损实验室盈亏平衡不及预期、行业政策变动风险、质量控制风险。

　　纳微科技(688690) 　　2022年Q1公司营业收入1.41亿元，同比增加111.70%，归母净利润为6092.36万元，同比增加176.23%，扣非归母净利润5621.67万元，同比增加176.56%。 　　支撑评级的要点 　　费用率下降，毛利率同比增长。22年Q1公司期间费用率合计35.67%，同比下降1.42pct。Q1净利率提升至43.90%，考虑规模化效应，预计公司盈利能力有望继续保持。 　　业绩高速增长，发展提速有期待。公司22年Q1技术保持快速增长，亲和层析介质、离子交换层析介质、硅胶色谱填料、磁珠等相关业务表现优异。未来随着公司在创新药企二期以后项目覆盖率的提升、稳定的客户拓展及临床订单商业化等因素，继续看好公司后续发展。 　　研发高投入，重点布局生物药领域。21年研发费用同比增加98.65%，22年Q1研发费用同比增加69.5%，继续打造在高性能微球产品开发和药物分离纯化技术服务领域的优势地位。公司与浙江独山港经济开发区管理委员会达成协议，计划在浙江独山港区设立全资子公司购买约60亩化工用地建设新生产基地。布局40吨/年琼脂糖微球和10吨/年葡聚糖微球产品能力，进一步增加生物药纯化领域投入。公司4月通过定增方式募资并购赛谱仪器实现与公司填料业务的协同销售。 　　估值 　　基于公司公告，公司22年Q1业绩大幅增长超预期，我们上调盈利预测，预计2022-2024归母净利润2.80、4.28、6.01亿元（此前预测2022-2023归母净利润2.11、3.27亿元），对应EPS为0.70、1.07、1.50元，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业所在市场不达预期风险；医药行业政策风险；竞争恶化风险、业务拓展不及预期风险等。

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　事件：2021年公司实现营业收入36.52亿元，同比增长61.5%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长86.0%；实现扣非后归母净利润11.91亿元，同比增长91.9%。2022Q1公司实现营业收入8.71亿元，同比增长214.6%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长987.7%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长2,763.8%，业绩符合我们预期。 　　新冠对常规品种影响减弱，核心产品2022年有望重回高增长：2021年受新冠疫苗大规模接种的影响，四联苗销售承压，四联苗为公司独家产品，研发壁垒较高，随着新冠影响减弱以及公司对销售渠道优化，我们预计2022年四联苗销售350-400万支，销售收入有望实现80%以上高增长。 　　13价肺炎疫苗凭借先发优势和销售优势快速放量：2021年9月公司13价肺炎疫苗获批上市，是第二个获批的国产13价肺炎疫苗，国产疫苗上市将推动渗透率提高。公司13价肺炎疫苗中标迅速，叠加公司较强的销售能力以及相对国内外竞品有竞争力的定价，有望实现快速放量，预计2022年销售350-400万支。 　　研发管线即将进入兑现期：通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。其中，人二倍体狂犬疫苗已完成注册现场核查；冻干水痘疫苗已获得III期临床试验总结报告，有望在2023年获批；MCV4、IPV等疫苗均已完成临床Ⅲ期阶段；重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，此外还有五联苗、口服五价轮状病毒减毒活疫苗已经取得临床批件，丰富的产品梯队保证了公司业绩持续稳定发展。 　　盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗带来的业绩增量，同时考虑到新冠疫情对常规疫苗的影响，我们将2022-2023年EPS从2.90元/4.27元下调至2.09元/3.09元，并预计2024年EPS为4.16元，对应PE分别为29/20/15倍，考虑到公司新、老疫苗放量迅速，产品管线逐步进入兑现期，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度低于预期的风险；销售不及预期的风险。