Q3主业销售提速，期待新榨季成本红利-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　事件：公司披露24年三季报：24年Q1-3公司实现营收109亿元，同比+13.04%；归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。其中24Q3公司实现营收37.38亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.6%。

　　酵母主业销售环比提速，海外延续高质量增长

　　分产品看，Q3酵母及深加工、制糖产品、包装类以及其他产品营收分别同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%。其中，酵母系列环比提速，主要系海外渠道精细化红利释放带动国际收入高质量增长，同时国内需求边际改善；而其他类快增预计主要是公司主业相关类贸易业务放量。分区域看，国内、海外Q3营收分别同比+20.7%/+30.2%；Q1-3国内、国外经销商数量分别净增加848/479家，同时海外平均单商收入同比+8.7%，延续高质量增长。分渠道看，Q3公司线下、线上渠道销售均有所恢复，分别同比+25.3%/+22.03%。

　　Q3毛利率受短期因子扰动而承压，费用率收窄主要系规模效应摊薄

　　盈利方面，公司Q3毛利率为21.35%，同比-3.6pct，预计主要系期间出口运费攀升、业务结构等影响。费用端有所下降，Q3四项费率合计同比-1.97pct，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.10/-0.81/-1.21/+0.15pct，主要系规模效益摊薄。净利率方面，Q3公司归母净利率为7.01%，同比-1.23pct，扣非归母净利率为6.51%，同比-0.24pct，主要系政府补贴减少、资产减值损失扩大所致。

　　主业经营端持续改善，期待Q4新榨季成本红利

　　展望24年Q4需求旺季，国内酵母主业有望持续修复，同时公司海外产能投产进一步强化国际市场增长势能，故预计酵母及深加工销售提速，全年冲刺15%的营收增长目标。盈利端，伴随新榨季国内糖蜜价格下行预期、海运费用回落以及海外高盈利的新产能爬坡，公司有望迎来利润拐点。总之，公司国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放等有望提振公司业绩增长弹性。

　　盈利预测与投资建议:考虑到Q3营收增长超预期，我们略微上调盈利预测，预计24-26年归母净利润为13.98/17/20.44亿元（原24-26年为13.87/16.71/20.19亿元），分别同增10%/22%/20%。考虑到海外持续快增、原料成本有望改善，公司业绩有望进入上行周期，故维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **主业提速与海外增长：** 安琪酵母Q3主业销售提速，海外市场延续高质量增长，国内需求边际改善，为全年营收增长奠定基础。
*   **成本红利与利润拐点：** 展望Q4，新榨季糖蜜价格下行、海运费用回落以及海外新产能爬坡，有望推动公司迎来利润拐点，提升业绩增长弹性。

# 主要内容

## 1. 事件概述

公司发布2024年三季报，Q1-3营收109亿元，同比+13.04%；归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。Q3营收37.38亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.6%。

## 2. 酵母主业销售提速与海外高质量增长

Q3酵母及深加工产品营收同比+17.76%，主要受益于海外渠道精细化红利释放和国内需求边际改善。国内、海外Q3营收分别同比+20.7%/+30.2%。Q1-3国内、国外经销商数量分别净增加848/479家，海外平均单商收入同比+8.7%。Q3公司线下、线上渠道销售均有所恢复，分别同比+25.3%/+22.03%。

## 3. 毛利率承压与费用率收窄

Q3毛利率为21.35%，同比-3.6pct，预计受出口运费攀升、业务结构等影响。Q3四项费率合计同比-1.97pct，主要系规模效益摊薄。Q3公司归母净利率为7.01%，同比-1.23pct，扣非归母净利率为6.51%，同比-0.24pct，主要系政府补贴减少、资产减值损失扩大所致。

## 4. 盈利预测与投资建议

考虑到Q3营收增长超预期，略微上调盈利预测，预计24-26年归母净利润为13.98/17/20.44亿元，分别同增10%/22%/20%。维持“买入”评级。

## 5. 风险提示

国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险。

# 总结

本报告分析了安琪酵母2024年三季报，指出公司Q3主业销售提速，海外延续高质量增长，但毛利率受短期因素影响承压。展望Q4，新榨季成本红利有望释放，提升公司业绩增长弹性。维持“买入”评级，但需关注相关风险。

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