利民股份(002734) 　　事件：利民股份发布2021年年报，实现营业收入47.38亿元，同比增长7.97%；归属于上市公司股东的净利润3.07亿元，同比下降20.49%，扣除非经常性损益后的净利润2.84亿元，同比下降22.03%。按3.73亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.82元（扣非后为0.76元）。其中第四季度实现营业收入10.36亿元，同比增长30.62%；实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元，同比增长205.35%；折合单季度EPS0.10元。 　　营收稳定增长，但毛利率因成本上升等因素下滑拖累业绩。2021年公司实现营业收入47.38亿元，同比增长7.97%；综合毛利率为22.6%，同比下滑2.1pcts。分业务板块看，杀菌剂、杀虫剂、除草剂、兽药业务分别实现营收18.7、17.7、5.8、4.8亿元，增量分别为2.1、-1.4、2.7、0.4亿元，杀菌剂和除草剂贡献主要营收增量。而受新冠疫情及能源双控政策双重因素影响，导致能源、原材料价格上涨，公司克服供应链等不利因素的影响，保障生产供应，营收实现了增长但毛利率水平受到一定程度的影响。 　　期间费用控制较好，投资净收益大幅下滑。公司21年期间费用率为14.8%同比下滑约0.8pcts，其中销售费用率3.1%，同比减少0.3pcts；管理费用率同比持平为6.3%；研发费用率下滑0.1pcts至3.9%；财务费用率下滑0.5pcts至1.5%。而公司投资净收益为3034万元，同比减少约6755万元；其中对联营企业的投资收益为2284万元同比减少约6797万元。我们认为主要由于新河公司（公司持股34%）净利润下降较多（净利润约6752万元，同比减少约2亿元），推测系百菌清价格同比大幅下跌所致（据中农立华数据，国内百菌清21年均价为2.14万元/吨，同比下降约26.3%）。 　　22年继续扩展已有优势品种，巩固加强产品优势，期待三个重大项目落地。公司子公司新威远新型绿色生物产品制造项目（500t多杀霉素、500t泰乐菌素、500t截短侧耳素生产规模）该项目技术均来自新威远自有储备技术，当前在建工程进度50%；子公司利民化学年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目，产品主要用于酿酒葡萄的高端杀菌剂，80%出口至欧洲酒葡萄产区；公司现有产能5000吨，今年新增1.2万吨，项目4月已经进入试生产阶段。子公司威远生化年产5000吨草铵膦项目建成达产后将有效降低成本和排放，提升公司的市场竞争力。同时为更大规模的装置建设和精草铵膦的产业化建设奠定基础，具有良好的经济效益和社会效益，当前在建工程进度2.8%。 　　盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格有所修复，但原材料价格有所上涨，以及新基地建设和未来产能投放节奏，预计公司2022~2024年净利润分别为4.7\5.9\6.9亿元（2022、2023年前值分别为5.4\6.2亿元），维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期

　　生物股份(600201) 　　事件：公司披露2021年年报和2022年一季报，公司2021全年实现营业收入17.76亿元，同比增长12.29%，实现归母净利润3.82亿元，同比下滑5.89%；2022Q1实现营业收入3.42亿元，同比下滑34.22%，实现归母净利润0.81亿元，同比下滑61.32%。 　　养殖产能去化影响短期盈利，全年看公司盈利有望逐季改善。2021Q4和2022Q1猪价经历了两次快速探底，养殖行业步入深度亏损，极端价格影响短期免疫覆盖，特别是免疫程序更多是作用于能繁母猪和仔猪断奶后，短期产能的快速去化对动保行业需求带来不利影响，影响了公司短期盈利。排除非经常项目影响（辽宁益康商誉减值和非瘟项目立项），公司2021年收入盈利维持稳健增长，2022年Q1出现一定下滑，但我们判断，随着近期猪价探底后企稳回升，动保行业需求及公司业绩有望逐步改善。 　　公司产品矩阵丰富，动保行业仍具长期成长性。公司已经具备较为完善的产品矩阵并且持续丰富，公司在具备长期发展潜力的品种上布局较深，公司非口蹄疫产品增速较快，反刍疫苗实现了高速增长。我们认为，从长期来看，动保行业仍有市场化和集中化的大趋势，养殖规模化程度的提升以及新技术的更新迭代有望持续推动行业成长。在此背景下，公司凭借单品产品力、完善产品矩阵和综合养殖服务能力，有望持续保持在行业中的竞争地位。 　　深耕研发，新管线研发持续推进。公司持续重视以研发为核心的平台能力打造。2021年公司持续加大研发投入，研发投入占营业收入比重进一步提升至15.04%。报告期公司各管线研发持续推进，非洲猪瘟疫苗方面持续探索各可行路径，聚焦有效性抗原筛选、新型亚单位疫苗和mRNA疫苗核心技术工艺突破等方面。我们认为动保行业长期竞争中研发平台是核心要素，公司研发端的持续深耕有望为公司长期成长带来不竭动力。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司综合平台能力带来的多品类多维度的长期成长，以及盈利能力随下游养殖周期逐步改善的预期。预计公司22-24年归母净利润分别为4.67、6.09和7.43亿元，对应EPS分别为0.41、0.54和0.66元，对应PE值分别为24、19和15倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

　　行业观点 　　2022Q1 公募基金配置化工行业占比环比显著回升，当前化工板块在公募基金的配置行业中仍处于重要地位。 2022Q1 公募基金配置化工行业比例环比提高 1.1%达到 7.8%，配置水平仍处于 10 年以来的历史高点。从重仓市值看：加仓前五大标的是容百科技、华鲁恒升、德方纳米、广汇能源、远兴能源；减仓前五大标的是万华化学、荣盛石化、赛轮轮胎、新宙邦、兴发集团。从基金持有数量看：公募基金持仓数量环比增加前五为华鲁恒升、容百科技、德方纳米、恩捷股份、广汇能源。整体来看，今年 1 季度市场关注度较高的仍然以新能源化工材料为主，其中锂电正极材料的相关标的获得加仓最多，氢能、 导电炭黑和碳纤维方面的概念股也开始获得关注。 　　新晋重仓与退出重仓来看： 新晋重仓标的方面，按 2022Q1 重仓市值排序前五分别为三孚股份、久日新材、晨光新材、三聚环保、利安隆。退出重仓标的方面，按 2022Q1 退出的重仓市值排名前十标的分别为沧州明珠、联泓新科、新乡化纤、芭田股份、大东南。 　　2022 年 1 季度以来，随着俄乌战争爆发和各地疫情的出现，整体市场的不确定性进一步加剧。细分子行业方面，市场关注度主要分化为两大方向，一方面是将目光再次转向长期需求增长具备高确定性的新能源化工材料；另一方面则是在传统化工板块中寻找供需格局向好的领域，例如化肥和纯碱板块开始重获关注。 具体来看：氮肥行业需求端偏刚性，供应方面在俄乌战争的背景下，俄罗斯作为全球重要的化肥生产国决定停止化肥出口，其氮肥产量占比为 23%，是全球第一大氮肥出口国，在政策实施的预期下未来全球供给或将趋紧；纯碱方面则考虑到对全年经济增长目标的达成和稳增长的需要，地产方面的支持政策频出，需求端的支撑相对偏强。 　　公募基金积极拥抱成长股，配置化工行业偏向成长股的风格还在延续。 前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由 2021Q4 的 51.1%降到2022Q1 的 46.9%，表明在化工龙头相对高仓位情况下，仍在降低白马龙头配置，积极拥抱中小盘成长股。化工龙头的公募基金重仓占比中仅有华鲁恒升的持仓占比显著提升，由 2021Q4 的 0.15%增加至 2022Q1 的 0.34%。 　　投资建议 　　今年以来市场持续受到多方面的因素扰动而承压，很大一部分的利空已经反应到股价里，后续向上的动能或将逐步大于向下的动能。投资方向上，我们认为有四条主线可以重点关注，一是通胀主线，虽然在市场的不同阶段其性价比会有所波动，但在高通胀背景下可能是贯穿全年的主线之一，建议重点关注磷肥、钾肥和农药相关标的；二是稳增长组合，疫情的承压进一步提升了市场对于稳增长方向的关注度，相关条线建议重点关注供需双好的纯碱；三是防守组合，在市场中期依旧混沌的大背景下，建议关注低估值且景气度较佳的标的，例如：万华化学、华鲁恒升、扬农化工； 四是成长股可能会存在超跌带来的中线布局机会。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策影响产业布局，产品价格下跌风险。

　　东诚药业(002675) 　　成功实现从生化原料药到核药龙头的转型，维持“买入”评级 　　东诚药业通过收购云克药业、GMS和安迪科等核医药企业，实现了对单光子和正电子诊断药物、治疗药物的全覆盖，实现从生化原料药到核医药的华丽转型，成为了国内核药行业龙头之一。由于受到商誉减值、疫情等因素影响，我们调整公司2021-2023年的盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润为1.53/4.18/4.94亿元（原值为5.04/6.14/7.75亿元），EPS为0.19/0.52/0.62元，当前股价对应PE分别为53.0/19.4/16.4倍，考虑到公司当前的估值水平和未来的发展前景，维持“买入”评级。 　　核医药行业：竞争格局好、进入壁垒高、潜在市场空间大的黄金赛道 　　我们认为中国核医药行业在检查量、设备保有量、上市药品数量、销售额等多个方面与发达国家核医药相比仍存在一定差距，随着PET-CT、SPECT配置管理政策松绑，新型核药在国内上市速度加快，中国核医药市场具有较大增长潜力。从资金投入、运营和监管等多个角度来看，核医药行业具有较高的进入壁垒，东诚药业作为拥有全国性核药房覆盖网络的企业具有明显的先发优势。 　　多个核药品种潜力较大，中长期看肝素原料药仍可稳定贡献利润 　　安迪科已建成/在建核药房覆盖了人口密集、经济发达的地区，未来将持续受益于相应区域检查量提升，支撑业绩高速增长，中长期来看安迪科有望成为核医药平台型公司。云克药业短期业绩受疫情影响有所下滑，但核心品种云克注射液仍有一定增长潜力。东诚欣科品种丰富，[99mTc]标记显像药物、尿素[14C]胶囊等均有较大市场空间，预计未来能够保持稳定增长。原料药板块业务稳定，能够为公司其他业务提供稳定的现金流。 　　风险提示：PET-CT新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；那曲肝素钙一致性评价进度不及预期；肝素原料药价格下滑。

　　核心观点 　　1、2022 年 1-3 月，我国烧碱出口量价齐升。出口量方面，根据百川盈孚数据，2022 年 1-3 月，国内烧碱出口量为 56.07 万吨，同比上涨263.55%。 价格方面， 截至 2022 年 4 月 22 日， 液碱 50%离子膜华东 FOB价报 630 美元/吨，较年初上涨 31.3%。我国为烧碱净出口国。2017-2021年，我国烧碱出口量显著高于进口量，净出口量均为 100 万吨以上。其中，2021 年我国烧碱出口 148.38 万吨，净出口为 142.91 万吨，主要出口到澳大利亚、印度尼西亚等国。根据中国氯碱工业协会数据，2020 年东南亚烧碱产量为 229 万吨，消费量约 500 万吨，自给率约为 45.8%，进口依赖度较高。全球能源品价格上涨，推动国内烧碱出口量价齐升。 　　截至 2022 年 4 月 22 日，布伦特原油主力连续期货价报 106.7 美元/桶，WTI 原油主力连续期货结算价报 102.1 美元/桶， 较年初分别上涨 35.0%、34.2%；美国 NYMEX 天然气连续期货收盘价较年初上涨 69.24%。全球能源品价格上涨使得国际高能耗化工品价格上涨，国内外价差拉大，打开出口利润空间，推动我国烧碱出口量价齐升。烧碱出口报价远高于国内市场价格，出口利润具有一定优势。截至 2022 年 4 月 22 日，50%离子膜烧碱华东 FOB 报价为 630 美元/吨，50%离子膜烧碱华东市场均价为 2219 元/吨，按照 4 月 22 日即期汇率 6.4875 计算，两者相差 1868.1元/吨。出口量增加或将显著增强烧碱企业盈利能力。供需偏紧，叠加能源价格高位运行，2022 年烧碱出口价格有望维持高位。 　　2、截至 2022 年 04 月 22 日，中国化工产品价格指数报 5845 点，周涨 1.4%。化工产品涨跌不一，其中丙烯酸涨 6.9%，醋酸跌 13.5%。丙烯酸方面，价格上涨原因为部分装置停车检修，市场供应量减少，叠加下游需求好转，支撑丙烯酸价格稳步上行。醋酸方面，价格下跌主要原因系上海华谊复产，叠加山东和河南地区厂家装置正常化，市场供应明显增加。部分地区交通运输不畅，导致厂家库存高位，价格下行。 　　3、过去一周，国际原油价格震荡下行。截至 2022 年 04 月 22 日，布伦特原油主力连续期货价报 106.7 美元/桶， 周跌 4.5%， WTI 原油主力连续期货结算价报 102.1 美元/桶，周跌 4.6%。上周前期，欧盟拟起草禁止进口俄罗斯石油的方案，同时利比亚最大油田停产，加剧了市场对供应的担忧，原油价格小幅上涨。后期伊拉克称，正考虑加大向欧洲出口石油的力度，以期填补美西方在乌克兰战争爆发后禁止进口俄罗斯石油而造成的供应空缺，释放利空信号，导致原油价格震荡下行。 　　4、行情回顾。上周，在 33 个中信三级化工子行业中有 1 个板块上周上涨或持平，有 32 个板块下跌。其中，涤纶板块上涨，涨幅为 0.69%；氮肥板块跌幅最大，跌幅为 8.45%。个股方面，周涨幅排名前 3 的依次为南京化纤、 龙蟠科技、 苏盐井神， 周涨幅分别为 16.0%、 15.5%、 14.1%；周跌幅排名前 3 的依次为阳煤化工、雅本化学、江苏博云，周跌幅分别为 21.5%、20.3%、20.1%。 　　投资建议 　　烧碱出口量价齐升、行业景气下，相关生产企业或将受益，如氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。 　　风险提示 　　烧碱价格异常波动、国内外疫情反复、汇率波动风险等。

　　大北农(002385) 　　饲料业务加速内生外延，种子业务迎种业振兴风口，维持“买入”评级 　　大北农发布2021年年报：公司全年实现营收313.28亿元（+37.32%），归母净利润-4.40亿元（-122.52%）。报告期内，受生猪价格持续下行、非洲猪瘟等疫病持续存在及公司对存栏的生猪计提资产减值准备影响，公司养猪业务亏损拖累整体业绩。我们小幅下调公司2022-2023年业绩预测，并新增2024年业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润3.25/22.76/23.54亿元（2022-2023年前预测值为3.40/23.87亿元），对应EPS分别为0.08/0.55/0.57元，当前股价对应PE为98.2/14.0/13.5倍。公司饲料业务内生外延，预维持产销量高增；公司种业业务有望于2022年底受益于转基因商业化落地，维持“买入”评级。 　　公司饲料业务内生外延，生猪养殖业务 　　饲料业务来看，2021年公司饲料业务营收226.95亿元（+36.83%），主营业务收入占比72.44%；公司全年饲料外销量为523.88万吨（+25.58%）。2022年开年以来，公司先后收购湖南九鼎科技，以及正邦科技8家饲料子公司，外延并购将助力公司2022年饲料销量新增380万吨以上，公司在西南区域饲料业务规模及竞争优势显著增强。生猪养殖业务来看，2021年生猪养殖业务实现营收46.99亿元（+23.61%），主营业务收入占比15.00%；公司控股子公司生猪销售数量为251.15万头（+129.04%），叠加参股平台生猪出栏，合计超430万头。公司2022年生猪养殖业务主目标为实现养殖成本下降，目标2022年下半年生猪完全成本实现16元/公斤，出栏量以稳为主，预计全年养殖业务业绩拖累将显著减弱。 　　公司积极把握“种业振兴”风口，转基因商业化放行在即 　　新《种子法》已于2022年3月1日正式施行。公司预计2022年将是我国玉米、大豆转基因商业化元年，当前公司已与130多家玉米种子企业合作，预计随着我国转基因行业化的放行，公司种子业务收入规模将显著提升。2021年公司种子业务收入5.61亿元（+37.49%），玉米种子收入2.29亿元（+75.25%），增速亮眼。 　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

　　透景生命(300642) 　　事件： 2022 年 4 月 22 日晚，公司发布 2021 年年度报告: 公司全年实现营业收入 6.55 亿元，同比增长 33.7%； 归母净利润 1.61 亿元，同比增长 33.62%；扣非净利润 1.23 亿元，同比增长 24.04%。基本每股收益 0.987 元，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5 元(含税)。同日，公司发布 2022 年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入 1.45 亿元，同比增长 22.30%;归母净利润 527.01 万元，同比下降77.10%;扣非净利润 306.51 万元，同比下降 85.51%;基本每股收益0.032 元。 　　全年试剂销售恢复稳增长，开拓海外市场收入增长超 400%分产品来看，①2021 年公司实现体外诊断试剂销售收入 5.62 亿元， 占营业收入的 85.86%， 同比增长 34.82%，毛利率同比提升 1.19pct至 77.54%。②公司实现体外诊断仪器销售收入 0.88 亿元，同比增长31.13%，毛利率同比下降 7.14pct 至 12.50%； 并完成 859 台各类仪器的装机（含销售），同比增加 32%，这些仪器的成功装机虽然增加了公司的销售费用，但未来将带来更多的试剂销售收入，为公司的产品收入不断提升打下基础。 　　分地区来看，①2021 年公司实现国内营业收入 6.10 亿元，同比增长 26.69%。截止 2021 年底，公司营销人员 260 余人（包含市场推广人员等） ， 产品已覆盖全国 31 个省市 1,500 余家终端用户，其中三级医院占医院客户的 70.96%， 2021 年新开拓三级医院客户数超过 150家。②公司实现海外收入 4,503.60 万元，同比增长超 400%，产品已经远销欧洲、东南亚多个国家；同时积极推进公司产品的海外认证工作、国际商标注册，2021 年新增 27 个产品通过 CE 自我声明，产品主要围绕着新冠、呼吸道、心脏标志物等多个领域。 　　净利率稳定在 24.6%，新冠疫情影响经营性现金流同比下降公司 2021 年综合毛利率同比略有提升 0.46pct 至 66.85%，主要是因为体外诊断试剂产品的毛利率略有提升；销售费用率同比提升2.34pct 至 27.71%，主要是由于人员增长及仪器装机导致销售费用同比有较大增长；管理费用率同比提升 1.88pct 至 6.70%，因股权激励实施导致股份支付同比增长 715.70 万元；研发费用率同比下降1.45pct 至 11.11%，财务费用率同比下降 0.41pct 至-0.61%；综合影响下，公司整体净利率下降 0.02pct 至 24.60%。 　　2021 年由于受新冠疫情持续影响，购买新冠相关设备及配套试剂使经营活动现金流出增长幅度较大，销售、研发、管理类人员增加较多使经营活动现金流出增长幅度较大，导致经营活动产生的现金流量净额同比下降 14.69%，为 8261.35 万元。 　　疫情在多地反复，第一季度产品结构变化使得净利润大幅减少2022 年第一季度，公司实现营业收入 1.45 亿元，同比增长 22.30%。由于疫情影响，公司主要产品肿瘤相关检测产品，在北京和广东等市场的体检客户和医院客户采购大幅减少。为此，公司虽增加了新冠检测所需的配套仪器和耗材的市场推广，公司营业收入仍有所增长；但由于配套仪器和耗材的毛利率远低于公司的自主检测试剂产品，净利润同比大幅减少。预计疫情好转后，公司主要产品的销售有望恢复至正常水平。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024 营业收入分别为 8.52 亿/10.62 亿/13.14 亿，同比增速分别为 30%/25%/24%；归母净利润分别为 1.97 亿/2.43 亿/3.04 亿，分别增长 22%/24%/25%；EPS 分别为 1.20/1.48 /1.86，按照 2022 年 2月 22 日收盘价对应 2022 年 19 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新产品进入市场的准备时间较长的风险；产品质量风险；市场竞争加剧风险；监管政策变动风险。

　　模式动物普遍应用于生物科学研究，基因修饰动物是其中新兴分支 　　模式动物是实验动物的一个重要分支，能够模仿人类疾病的各个方面，帮助科研人员获得有关疾病及其预防、 诊断和治疗的资料，因此被广泛应用于生物分析、 表型分析以及药效分析与评价等领域。 模式动物包括众多种类，其中小鼠的应用最为广泛。基因修饰动物是模式动物的一类细分，利用各种基因编辑技术把目的DNA片段导入或删除，通过基因修改构造出能够模拟人类特定生理、 病理、 细胞特征的生物模型。 基因修饰动物具有功能强大、 技术壁垒高、 契合研发需求的特点，是目前行业重要的发展方向。 　　技术+模式更替打破供给瓶颈，创新带动需求扩张 　　传统实验动物行业的供给已相对成熟，而基因修饰动物模型的快速发展则源自ES打靶技术和Crispr/Cas9技术的突破。 这两项技术的应用大大提高了基因编辑模型的可及性，促进市场繁荣发展。 另一方面，国内企业凭借技术和成本优势将研发环节前置，成功将众多原本依靠定制生产的模型标准化、 产品化。 标准化模型交付周期短，产品价格低，有利于激发市场需求。全球模式动物产业由科研和工业两大市场驱动。 科研市场与科研经费挂钩，长期保持稳定较快增长，加上专业化分工趋势下外购模型比例提升，为模式动物产业增长提供坚实动力。 工业市场与企业研发投入或融资金额挂钩，国内外制药行业保持高研发投入，带动模式动物需求快速扩张。 　　欧美市场空间广阔，业务出海蓄势待发 　　欧美的现代生命科学研究及基因编辑技术应用更早、 更成熟，模式动物的海外市场空间也更加广阔。 2019年，全球模式动物及服务市场规模达到146亿美元（2015-2019 CAGR 7.8%），其中基因修饰动物模型市场规模约100亿美元，约占总市场的68%左右。尽管起步较晚，国内模式动物产业发展迅速，品类数量、 产品质量均有显著提高，目前已具备出口外销的基础。相比海外模式动物供应商，国内企业具有价格更低、 品类更新和服务更好三方面优势，成为出海竞争力的所在。 目前国内多家模式动物企业已在积极开拓全球市场，部分先行者已取得初步成绩。 　　投资建议&建议关注标的：创新驱动国内基因修饰模式动物行业成长，海外市场开拓加速有望带来额外增量。 建议关注：（1）药康生物：深耕产品开发，引领品类拓展潮流；（2）南模生物：产品+服务并行，积极扩产满足需求；（3）百奥赛图：专精人源化小鼠模型，进入新药研发领域。 　　风险提示：技术更替不及时风险；研发销售不及预期风险；海外拓展进度不及预期风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、 华鲁恒升、 扬农化工、 新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团） 、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、 农药（扬农化工、 广信股份）、复合肥（新洋丰） 等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑， 但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、 全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。 推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、 东方盛虹、 卫星化学、 桐昆股份、 恒力石化）； 　　关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨， 核心原料油价下跌， LPG 气下跌， LNG 气上涨，煤价上涨； 芳烃、磷化工、化肥、氯碱部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数 CCPI+1.4%； 核心原料价格布油-4.5%， 进口 LPG-2.1%，国产 LNG 气+4.6%，烟煤+9.1%。 　　原料端， 芳烃部分产品价格上涨；制品端， 磷化工、化肥、氯碱部分产品价格上涨， 橡胶、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌， 地缘政治空好掺杂， 国际能源署下调需求预期。 　　本周布油结算价从 111.7 跌至 106.7 美元/桶（跌幅 4.5%） 、美油结算价从 107.0跌至 102.1 美元/桶（跌幅 4.6%） ；美国商业原油库存 4.14 亿桶（周环比-1.9%），美国原油钻井数 549 口（周环比+0.2%）。 　　供应端， 根据隆众资讯， 俄乌局势目前暂显焦灼，新的谈判尚未展开，同时利比亚局势导致出口下滑，伊朗核问题谈判陷入停滞，潜在增供预期无法释放。 需求端， 根据隆众资讯， 国际能源署将今年原油需求下调 26 万桶/日至9940 万桶/日，俄乌冲突带来的溢出效应和疫情是主要原因，近期亚洲疫情带来的需求隐忧延续。 政策面来看， 根据隆众资讯， 美联储已开启加息周期，长线利好美元、利空油价，但短期内影响效果有限。地缘政治来看， 根据隆众资讯， 利比亚局势和伊朗问题均未展现利空属性，但俄乌局势存在较大不确定性，一方面乌克兰东部地区的军事冲突仍在继续，另一方面乌克兰表示愿意无条件与俄方在马里乌波尔谈判，空好情绪掺杂。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪： 本周欧美天然气有所下行， NBP 环比-16.52%， TTF 环比-11.35%，HH 环比-0.86%， AECO 环比-11.07%。现货方面， HH 现货环比+12.65%；加拿大 AECO 现货环比-0.35%，欧洲 TTF 现货环比-9.11%。价差方面，东北亚LNG 现货到港均价为 8754 元/吨，环比-13.40%，接收站销售均价为 7998 元/吨，环比+10 元/吨（+0.13%）。 　　库存跟踪： 本周根据 EIA 数据显示，截至 4 月 15 日，美国天然气库存量为14500 亿立方英尺，环比+530 亿立方英尺（环比+3.79%，同比-22.80%），低于 5 年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至 4 月 15 日，欧洲天然气库存量为 10646.40 亿立方英尺，环比+413.35 亿立方英尺（环比+4.04%，同比-3.54%）。 　　国内价格： 本周国内 LNG 开始上行。截至 4 月 21 日， LNG 主产地报价为 7164元/吨，较上周+4.51%；消费地价格同步上行，截至 4 月 21 日， LNG 主要消费地均价为 7893 元/吨左右，较上周+3.98%。 LNG 接收站报价 8446 元/吨，环比-2.26%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为液氯+133%、邻硝基氯化苯+15%、DMF+12%、丙烯酸+7%、纯碱（轻质+6%、重质+2%）、草铵膦+5 %等。 本周价格跌幅靠前的重要产品为四氯乙烯-25%、三氯乙烯-25%、一甲胺-14%、醋酸-13%、 PBAT-10%、氯乙酸-8%、 MMA-8%、己二胺-8%、碳酸二甲酯DMC-7%、敌草隆-6%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品： 工业硅持平、三氯氢硅+4%、纯碱（轻质+6%、重质+2%）、醋酸乙烯持平、 EVA（光伏级） +2%等。 　　锂电产业链相关化工品： 磷矿石(30%)持平、 磷酸+1%、碳酸锂（工业级-2%、电池级-1%）、磷酸铁持平、 工业磷酸一铵(73%)+4%、 六氟磷酸锂-5%等。 　　部分下游开始外采， 整体供应有限，推高液氯价格。 　　本周液氯(山东)涨 133.3%至 1400 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 本周山东地区淄博一带配套耗氯下游甲烷氯化物开车，企业开始外采，但其他多种耗氯产品接货情绪一般， 河北地区受疫情影响，个别耗氯下游企业处于停车状态， 山西地区下游需求一般， 东北地区下游产品开工水平不高， 华东地区耗氯下游需求表现尚可；供给端，根据百川盈孚， 周末东营一带有氯碱企业检修结束，其配套下游同步开工，液氯停止外销，且潍坊一带有企业配套下游氯化苯开工，液氯外销减少，加之枣庄一带有企业停车运行，后聊城地区有企业检修，至 4 月 21 日淄博一带有碱厂检修结束，整体省内液氯供应有限，山西地区有部分碱厂负荷提升，华东整体液氯供应量不多。 　　下游需求一般， 多数供应商检修， 邻硝基氯化苯价格上涨。 　　本周邻硝基氯化苯涨 14.6%至 11800 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 受公共卫生事件影响，下游医药及染料行业需求一般，农药行业按需采购；供给端，根据百川盈孚， 当前市场多数供应商装置检修，预计 2022 年 4 月底 5 月初恢复生产，安徽一供应商预计 4 月底回归市场，对外接单， 市场供应略显不足形成利好。 　　下游采购积极性回升， 生产装置负荷偏低， 丙烯酸价格上涨。 　　本周丙烯酸(华东)涨 6.9%至 13150 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 下游丙烯酸酯类市场在成本面支撑下价格上行，对原料采购积极性有所回升；供给端，根据百川盈孚， 当前货源供应偏紧，持货商低位惜售情绪明显， 生产企业装置负荷普遍偏低，中海油惠州丙烯酸及酯装置开工负荷偏低，台塑丙烯酸及酯装置轮修，万州石化丙烯酸及酯装置停车，江门谦信丙烯酸丁酯装置停车。 　　下游积极性尚可， 供应面表现较弱， 纯碱价格上涨。 　　本周纯碱价格上涨， 纯碱(轻质,华东)涨 6.0%至 2650 元/吨， 纯碱(重质,华东)涨 1.8%至 2850 元/吨。需求端， 根据百川盈孚， 当前国内纯碱整体需求面变化不大， 下游用户拿货积极性尚可，部分刚需客户存在补单表现，具体来看，平板玻璃个别企业有冷修，光伏玻璃企业开工基本正常，对上游重碱需求较稳定， 轻碱下游日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业对纯碱需求变化不大；供给端，根据百川盈孚， 本周仍存个别厂家临停、复产和检修情况， 本周安徽红四方临停三天， 湖北双环装置因故低产，其他企业开工延续前期状态，多个低产厂家提产表现弱， 整体供应面表现稍弱，加之较足订单待发影响，厂家惜售情绪升温， 形成供给端利好。 　　下游下单急切， 现货供应紧张， 草铵膦价格继续上涨。 　　本周草铵膦涨 5.2%至 202500 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 国内外需求旺盛，个别采购商下单急切，形成需求利好；供给端，根据百川盈孚， 当前国内主流生产商订单排至 2022 年 6 月，市场现货供应紧张。 　　风险提示： 原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　市场回顾： 　　上周，基础化工指数下跌 5.96%，同期沪深 300 指数下跌 4.19%，基础化工指数同期跑输大盘 1.77 个百分点。石油石化指数下跌 4.64%，同期跑输大盘 0.45 个百分点。其中，联盛化学（43.65%）、赛伍技术（20.94%）、南京化纤（15.98%）、龙蟠科技（15.47%）、华生科技（14.63%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：美瑞新材（-40.65%）、星源材质（-39.29%）、阳煤化工（-21.54%）、鹿山新材（-20.66%）、雅本化学（-20.35%）。 　　投资要点： 　　制冷剂：上周，巨化股份和三美股份发布了 2021 年年度业绩报告，二者盈利水平均同比实现了大幅提升，主要得益于 2021 年受到宏观经济修复、新冠疫情影响边际减弱，下游需求端空调、汽车等对于制冷剂需求回暖，同时叠加下半年能耗双控导致制冷剂及其原材料出现了阶段性供应紧张，产品价格出现了阶段性大幅上涨，价差也得到了明显修复。而截至目前，主流三代制冷剂价格均已从高位出现了不同程度的回落，据百川盈孚数据显示，截至 4 月 22 日 R32、R134a、R125 的市场均价分别为 13500 元/吨、22500 元/吨、39000 元/吨。其中 R32、R134a 受疫情影响下游需求疲软，且成本端支撑减弱，短期内价格仍处于筑底阶段；R125 则下游混配需求较为旺盛，现货供应偏紧，以及成本端支撑力相对更强，价格已开始小幅走高。短期来看，制冷剂市场整体行情仍较为低迷，预计后续随着各地疫情得到控制，宏观经济修复，下游需求回暖，制冷剂价格将逐步回升。中长期来看，2022 年为《基加利修正案》基准年末年，未来随着三代制冷剂进入配额管控时代，其供需结构将逐步得到改善，产品价格及盈利水平也将恢复至合理水平。建议关注相关龙头企业。 　　草铵膦：上周，草铵膦价格持续上调。据百川盈孚数据显示，截至 4 月 22日，95%草铵膦原粉生产商报价至 22 万元/吨，主流成交参考上调至 20-20.5 万元/吨，个别高端成交价格至 21-22 万元/吨，港口 FOB 28500-29000 美元/吨。需求端方面，目前下游市场对草铵膦的需求较为旺盛，生产企业内外贸订单充足，且上海港口运输已开始陆续恢复，滞留订单发运状况得以缓解。供给端方面，主流装置开工率维持高位，市场现货依旧偏紧，厂家挺价意愿浓厚。预计后续草铵膦价格仍有一定上行空间。建议关注相关龙头企业。 　　投资建议：2022 年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。 　　风险因素： 　　开工风险，化工品价格大幅波动风险。