润达医疗(603108) 　　投资要点 　　业绩总结：2021 年收入实现 88 .6 亿元（+25.33 %），归母净利润为 3. 8 亿元（+15.23%），扣非后归母净利润为 3.71 亿元（+14.92%）。 　　现金流大幅改善，利润端受到疫情影响。1 ）2021 年公司毛利率为 26.97%，同比下降 0 .03pp ，公司毛利率下降主要系 2021 年下半年受到东北、西南等地区疫情反复影响。2 ）销售费用率为 9.54 %、管理费用率为 4 .49%、财务费用率为 3.29 %、研发费用率 1 .38%，销售费用率上升 0 .47pp 主要因为公司为了进一步提升售后服务能力，设备调试维修费用、技术服务费用等售后服务费用归为销售费用快速增长，管理费用率下降 0.67pp 主要系精细化管理库存，降低报废率，财务费用率下降 0.13pp 主要系融资渠道多样化，国资入主以后资金综合成本下降，研发费用率上升 0.15pp ，主要系公司在自产产品研发端投入加大。3 ）经营活动产生的现金流量净额为 3.7 亿元，同比增长 14.9%，经营活动产生现金流大幅改善主要系公司加强全国业务整合，提升资金使用效率。 　　集约/ 区域检验中心业务稳步推进，新冠检测带来 I CL 快速增长。集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入 25.15 亿元，同比增长 20.52%。全年增加 13家集约/ 区检中心签约客户，上半年末合作医院已经累计达到约 391 家。2021年华东区域收入占比 59% ，收入同比增速 25.6% ，毛利率 26% ，增长0.85pp 。东北和华北在疫情影响下也实现快速增长，收入端增速分别达到 40%和 29.4%。公司下属的两家第三方实验室中科实验室及黑龙江龙卫 2021 年实现营业收入 3.53 亿元，较上年同期增长 125.6%，主要系新冠核酸检测业务带来的业绩增量和常规检测业务的快速恢复。 　　工业受益产业一体化快速增长。工业板块包括 IVD 产品研发生产业务和医疗信息化业务实现营业收入 5.02 亿元，同比增长 21.19%。主要受益于公司自主品牌业务销售渠道的拓展及现有集约化和区检业务的协同作用带动了工业板块的业务收入增长。公司持续加大自产产品研发投入，2021 年研发投入 1 .2 亿元，同比增长 40.9%，在巩固糖化、质控等产品国内领先水平的情况下，公司在临床质谱仪、数字化检验信息系统等产品领域不断取得新突破。精准检测领域，2021 年推出了自主产品三重四极杆临床质谱仪、新一代糖化血红蛋白仪 MQ-8000。在数字化检验信息产品领域，2021 年公司推出创新产品：润达慧检- 人工智能解读检验报告系统，为 B 端医疗机构及 C 端患者提供智能化解读检验报告服务。我们预计工业板块未来 2-3 年工业板块收入有望受益于产业一体化有望突破 10 亿元销售额。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.84 元、1.13 元、1.50元。鉴于集约化/ 区域检验中心业务快速扩张，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发不及预期；公司集约化和区域检验中心业务推进不及预期；疫情反复波动风险

　　康泰生物(300601) 　　事件：1）公司发布2021年年报，实现营业收入36.5亿元，同比增长61.5%。实现归母净利润12.6亿元，同比增长86%；实现扣非归母净利润11.9亿元，同比增长91.9%。实现经营性现金流净额16.5亿元，同比增长275.7%。2）发布2022年一季度报告，实现营业收入8.7亿元，同比增长214.6%。实现归母净利润2.7亿元，同比增长987.7%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长2763.8%。 　　22Q1四联苗等传统产品恢复明显，13价疫苗放量可期。1）分季度来看，公司21Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.8/7.8/13.3/12.7亿元（+56%/+11.9%/+140.7%/+51%），单季度归母净利润分别为0.3/3.1/7/2.3亿元（+937.6%/+21%/+303.2%/-7%）。其中21Q4利润略有下滑主要系新冠疫苗国内接种放缓，以及各地散点疫情频发导致传统苗销售也受到部分影响。22Q1业绩大幅增加主要系公司四联苗、乙肝疫苗恢复放量。2）从盈利能力来看，公司2021年毛利率为73%（-17pp）主要系公司非免疫规划疫苗毛利率为70%以及新冠疫苗出口产品为41%左右，拉低整体毛利率水平。销售费用率15.8%（-23pp），主要系公司非免疫规划疫苗销售受疫情影响，市场投入减少所致。管理费用率为7%（-0.45pp），保持稳定。研发费用率为9.6%（-2pp），主要系公司新冠疫苗放量明显，研发投入虽然增长较多，但整体比例小幅下降。财务费用率为-1.6%（-0.7pp）主要系利息收入增长所致。综合以上因素，公司2021年净利率为34.5%（+4.5pp），盈利能力增长明显。 　　22Q1传统品种叠加新上市品种实现快速放量。公司22Q1业绩实现大幅增长主要系四联苗渠道优化完成后反弹性快速增长，22Q1实现收入同比增长231%，预计全年实现约13-14亿元收入。其次乙肝疫苗22Q1实现收入同比增长33%，主要系60μg产品贡献增量。13价肺炎疫苗目前已经在全国近大部分省份实现准入，公司采用低价策略定价，22Q1估计实现全年目标10%。公司常规品种2021年在低基数情况下，叠加公司渠道持续投入，销量有望超出市场预期。 　　未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经收到现场核查通知书，冻干水痘疫苗已于22年3月完成Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告，结果显示公司疫苗对1~55岁健康水痘易感人群具有良好的免疫原性和安全性。此外，MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，目前正准备转做四价手足口病疫苗，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗收入。预计2022-2024年EPS分别为2.06元、3.13元及3.86元。长期看，新冠影响未来将边际减弱，公司传统疫苗（四联苗、乙肝疫苗等）2022年进入恢复放量阶段，新产品13价肺炎疫苗获批上市2022年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2022年一季度实现收入2.5亿元（+31.5%），实现净利润6075.4万元（+25%），扣非归母净利润6031.5万元（+26.8%）。 　　毛利率有较大提升。毛利率为63.6%(+9.4pp)，系部分高毛利原料药品种收入增长较快；净利率为23.3%(-2.4pp)。销售费用率为6.6%(+3.6pp)，管理费用率为9.4%(-1.6pp)，研发费用率为17.2%(-5.5pp)，财务费用率3.2%(+4.6pp)。 　　阿尼芬净和米卡芬净钠原料药、制剂产品和技术服务收入增长较快。公司产品销售收入为2.2亿元（+33.7%）。其中原料药收入2.1亿元，阿尼芬净原料药收入同比增长127.4%，米卡芬净钠原料药收入同比增长83.3%，卡泊芬净原料药收入同比增长14.6%，恩替卡韦原料药收入同比增长5.5%，达巴万星原料药收入同比增长406.5%。公司制剂产品收入1566.7万元（+70.3%）。权益分成收入703.9万元（-63.5%）；技术服务收入1780.6万元（+645.1%）。 　　国内外研发推进顺利。国内方面，恩替卡韦片、阿加曲班注射液获批上市，硫酸阿托品滴眼液获批临床，溴夫定原料药、依维莫司原料药、舒更葡糖钠原料药、艾地骨化醇原料药、卡前列素氨丁三醇注射液、磺达肝癸钠注射液、盐酸西那卡塞片在审评中。国外方面，曲贝替定原料药、舒更葡糖钠原料药通过欧洲技术审评，舒更葡糖钠原料药通过韩国技术审评，注射用米卡芬净钠在印度尼西亚获批，恩替卡韦片通过WHO的PQ认证，阿加曲班原料药、甲磺酸艾立布林原料药向日本递交MF，多拉菌素（兽药）向美国递交VMF。 　　产能建设持续推进，静待产能释放。泰兴原料药和制剂生产基地将进行试生产许可及竣工验收申请，博瑞（山东）原料药甲类车间处于验证阶段；苏州海外高端制剂生产项目土建主体、车间装修已完成，制剂车间正在设备验证；苏州吸入剂及其他化学药品制剂生产基地厂房一和污水站已封顶，建筑外墙和门窗正在施工中；印尼项目土建工程完成率99.5%，内部装修完成率98%。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.82/1.13/1.59元，对应PE分别为26/19/14倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长。维持“持有”评级。 　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险，汇率波动风险。

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2022年4月27日，神州细胞发布2021年报与2022年一季报。公司2021年度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.34/-8.66/-8.63亿元；2022年一季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.55/-1.43/-1.13亿元。业绩好于预期。 　　点评 　　国产独家重组八因子销量快速上升。公司自主研发的首个注射用重组人凝血因子VIII产品安佳因，于2021年7月24日在中国获批上市，至2021年底销售1.3亿元。安佳因的质量及其稳定性、产能和成本，为其三大核心优势。该产品是工艺和制剂均不含白蛋白的第三代重组人凝血八因子产品。公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺、以及自主研发和生产的亲和纯化抗体为核心步骤的高效率和高特异性下游纯化工艺、无白蛋白添加剂的成品制剂配方以及4,000升细胞培养规模的生产线。 　　新冠多价疫苗临床快速进展中，后续管线丰富。（1）公司的新冠病毒2价变异株重组蛋白疫苗产品SCTV01C，在2021年11月和12月分别取得国内和境外监管机构的临床批件，多项临床I/II期研究均已接近完成入组。新冠病毒4价变异株重组蛋白疫苗产品SCTV01E在多个国家的临床申报工作也在进行中。（2）新冠中和抗体SCTA01在报告期内完成了临床I期研究和国际多中心临床II/III期的临床申报并处于入组中，后续又于2021年12月获得新冠中和抗体鸡尾酒组合SCTA01+SCTA01C的临床批件。（3）公司的SCT400（CD20抗体）、SCT630（阿达木单抗）和SCT510（贝伐珠单抗）分别已完成注册申请的现场核查与注册申请的受理。 　　22亿新药研发募投计划的定增获批，高生产壁垒的重组蛋白等产品陆续商业化，盈利突破在即。（1）公司定增计划已获批，重组八因子及14价HPV等重磅产品的国内与国际化临床推进，将获提速。（2）我们预计，公司未来三年的收入主要由重组八因子和CD20单抗（已完成现场核查）构成，其近8年国内销售额CAGR分别高达30%和16%。预计公司将在2023年底或2024年实现正盈利（详见我司深度报告）。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收7.68/15.23/28.32亿元，归母净利润-6.10/-0.67/5.00亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

　　华大基因(300676) 　　事件：2022年4月24日公司发布2021年和2022年一季报业绩报告：2021年全年公司实现营业收入67.66亿元，同比减少19.42%；归母净利润为14.62亿元，同比减少30.08%；扣非归母净利润为13.58亿元，同比减少33.71%。2022年一季度公司实现收入为14.30亿元，同比减少8.52%；归母净利润为3.30亿元，同比减少37.06%。 　　2021年和2022年Q1业绩符合预期，非新冠业务稳步增长 　　2021年公司收入67.66亿元，同比下降19.42%，主要是由于全球新冠核酸试剂盒和检测单价下降，新冠相关业务2020年基数较高，2021年业绩同比有所下降。常规业务方面，2021年公司感染防控收入为11.58亿元，同比增长73.01%，宏基因组学检测在医院落地，推出PMseqDatician病原专家分析系统和PMEasyDoctor病原组大数据分析套件，累计检测近20万人。公司生育健康收入达11.92亿元，同比增长1.24%，覆盖156种疾病包括常见遗传代谢病、耳聋、地中海贫血等。公司肿瘤防控收入为3.8亿元，同比增长8.12%，肿瘤MRD定制化检测产品在中国市场上市销售。2022年一季度公司收入14.30亿元，同比下降8.52%，主要是由于一季度部分香港业务的结算受到新冠疫情的影响还未确认收入。 　　国际化战略持续推进，常规业务逐步加大海外产品储备 　　公司深化海外业务，目前已经覆盖全球超过100个国家和地区，在欧洲、美洲、亚太等地区合作的海外医疗和科研机构超过3000家。在新冠业务方面，公司新冠检测产品已经覆盖全球超过180个国家和地区，累计在海外启动“火眼”实验室近100个。新冠业务助力公司与多个国家政府、跨国公司、基金会、非政府组织建立直接合作关系，逐步从新冠业务延申至常规业务发展。在常规业务方面，公司开展“前店后厂”战略规划，已建立了海外本地化的IVD生产工厂，包括非洲埃塞俄比亚和在筹建的沙特阿拉伯的IVD工厂，致力于提供区域性的公共卫生价值闭环服务。在产品获批方面，2021年公司多个产品获批欧盟CE准入资质，包括肠癌辅助诊断检测、肺癌ctDNA检测、地中海贫血检测、全自动PCR分析系统等。在印度，公司无创产前基因检测产品获得准入资质；在沙特阿拉伯，公司四款产品获批上市，包括地中海贫血基因、肠癌、肺癌和新生儿遗传代谢筛查检测。 　　盈利预测：公司为精准医疗的龙头企业，由于新冠疫情蔓延，检测需求仍存，将2022-2023年的收入从44.27、47.51上调至58.34、62.25亿元，预计2024年收入为67.92亿元，预计2022-2024年净利润为10.35、11.35和12.63亿元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为24.22、22.09和19.85，上调至“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情进展不确定风险、研发不及预期、汇率变化的风险、海外业务推进不及预期。

　　百洋医药(301015) 　　事件： 　　2022 年 4 月 26 日公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报， 2021 年公司实现营业收入 70.52 亿元，同比增长 19.94%；若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入 77.87 亿元，同比增长 27.55%，实现归母净利润 4.23 亿元，同比增长 55.04%。 2022 年 Q1 单季度公司实现营业收入 18.60 亿元，同比增长 14.43%；实现归母净利润 0.88 亿元，同比增长 2.79%；实现扣非归母净利润 0.95 亿元，同比增长 14.32%。 　　点评： 　　业绩增长符合预期，品牌运营业务持续发力2021 年公司各项业务持续稳健增长，其中核心业务品牌运营实现营业收入29.05 亿元，同比增长 34.11%， 占营业总收入比例提升至 41.2%， 若还原两票制业务后计算，品牌运营实现营业收入 36.41 亿元，同比增长 52.21%，实现毛利额 14.02 亿元，毛利占比达 79.16%，是公司的主要利润来源；批发配送业务实现营业收入 37.06 亿元，同比增长 9.94%； 零售业务实现营业收入 4.19 亿元，同比增长 27.93%。 　　品牌矩阵快速扩张， 逐步向生态型 Big Pharma 迈进 　　2021 年公司新增运营品牌辉瑞制药的希舒美、安斯泰来的适加坦、卫喜康、贝坦利、 CSL Behring 的安博美、罗氏制药的希罗达和特罗凯； 2022 年新增上海谊众的“注射用紫杉醇聚合物胶束”， 形成了 OTC 及大健康、 OTX 等处方药和肿瘤等特效药多品牌的矩阵，核心竞争力凸显。 2021 年公司各大品牌维持稳健增长，其中核心品牌迪巧系列实现营业收入 13.78 亿元，同比增长 16.41%，还原两票制业务后实现营业收入 14.48 亿元，同比增长16.86%；核心品牌泌特系列实现营业收入 3.10 亿元，同比增长 12.02%，还原两票制业务后实现营业收入 4.19 亿元，同比增长 27.74%；新增运营品牌海露系列实现营业收入 2.98 亿，其他品牌也均实现稳健增长。 　　同时公司以商业化平台为基础，以优化医疗场景为导向，战略升级推动可持续发展， 创新孵化百洋智心、华科先锋等企业，通过多种形式打造产业集群，逐步向生态型 Big Pharma 迈进。 　　盈利预测与评级 　　公司持续加快品牌矩阵扩张，业绩有望维持稳健增长。根据公司 2021 年年报及 2022 年一季报情况， 2022-2023 年净利润预测由 5.34/6.57 亿元下调至 5.21/6.34 亿元， 2024 年净利润预测为 7.59 亿元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 品牌运营业务集中风险， 药品质量风险， 政策风险，市场竞争加剧风险

　　山东药玻(600529) 　　公司发布21fy及22q1业绩。21fy公司收入38.8亿，yoy+13.1%，其中21q4收入10.7亿，yoy-4.1%（较19q4cagr为13.2%），qoq+7.7%；21fy归母净利5.9亿，yoy+4.7%，其中21q4归母净利1.2亿，yoy-19.1%，qoq-28.0%。22q1公司收入10.4亿，yoy+12.5%，qoq-2.6%；归母净利1.5亿，yoy-1.9%，qoq+26.2%。21fy及22q1业绩略低于前期预期，反映超预期的成本变化及疫情阶段性影响，同时报表亦验证更加清晰的成长逻辑及基本面变化，建议重视。 　　成本攀升贯穿21年挤压盈利能力，22q1疫情亦有一定增量负面影响 　　分业务看，21fy公司模制瓶/棕瓶/丁基胶塞系列/管瓶/安瓿/铝塑盖塑料瓶/其他收入分别15.3/8.0/2.3/2.0/0.5/0.5/10.2亿，yoy分别+9%/6%/9%/12%/6%/6%/30%。模制瓶中中硼硅材质销量接近翻倍；铝塑盖塑料瓶推测向小规格倾斜，21fy销量yoy+20%；其他业务高增，推测核心源于预灌封增量产能释放，21fy预灌封销量yoy+145%至近5,000万支。22q1收入环比小幅减少，推测主因21/03以来疫情影响物流等拖累销量，ASP提升（21q4公司顺利推进向上调价）及中硼硅模制瓶放量支撑收入水平。21fy模制瓶/棕瓶吨均价yoy分别+2%/2%；丁基胶塞系列/管瓶/安瓿/铝塑盖塑料瓶万支均价yoy分别+5%/6%/4%/-11%。 　　21fy公司综合毛利率29.6%，yoy-4.0pct；其中21q4为29.4%，qoq+1.0pct。22q1为29.2%，qoq-0.2pct。分业务看，21fy模制瓶/棕瓶/丁基胶塞系列/管瓶/安瓿/铝塑盖塑料瓶/其他业务毛利率分别为40%/26%/28%/13%/2%/31%/21%，yoy分别-5/-7/-3/+2/+0/+4/-1pct。海运费用及原燃料价格轮番上涨，挤压公司21fy盈利能力，压力逐季加大；22q1疫情对于发货节奏、物流成本等有进一步负面影响（22q1末存货水平提高、销售费用提升、毛利率环比改善不明显）。我们判断21fy、22h1为公司利润表相对困难的阶段，后续压力逐步缓解。 　　中硼硅模制瓶迎放量，向上调价显示公司话语权，22fy或迎基本面拐点 　　21h2公司投产3座中硼硅模制瓶新窑炉，产能迎来快速提升，且供需两旺。21fy末前后公司中硼硅模制瓶产能或接近10亿支，产能扩张仍在延续，受益下游需求高景气（生物制剂高成长、一致性评价快速推进等），我们认为短期无需过度关注销售压力。21q4公司顺利推进向上调价，22q1效果已有所体现，我们判断后续成本逐步回落为大概率事件，利润率或有一定向上弹性。此外亦建议重视预灌封增量产能逐步释放带来的业绩增量贡献。 　　22年或为公司成长新起点，维持“买入”评级 　　公司没有带息负债，资产负债表简洁有质量，强劲的现金流反映优异的商业模式及产业链强势地位。公司成长为模制瓶龙头的经历验证管理层优异的经营能力，中硼硅模制瓶、预灌封等新产品高速增长为公司再成长注入新活力。考虑上移的成本中枢及更快的中硼硅模制瓶产能释放节奏，调整22/23年公司归母净利至8.7/10.7亿（前值8.5/11.2亿），新增24年预测为12.7亿，22-24年yoy分别+46%/24%/19%，认可给予公司22年25x目标PE，小幅下调公司目标价至36.40元（前值41.82元），继续维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等

　　皓元医药(688131) 　　事件： 皓元医药发布 2022 年第一季度报告。 2022Q1 实现营收约 3 亿元，同比增长 33%，环比增长 10%， Q1 受疫情影响较为有限，收入略超预期上限；归母净利润约 0.62 亿元，同比增长约 15%，环比增长 33%。毛利率 57.48%同比提高 3.53 pct；净利率 20.59%，同比下降 3.43 pct，环比增加 3.51 pct。 　　点评： 　　研发投入持续上涨。 报告期内，公司研发投入约为 0.33 亿元，同比增长85%，营收占比达 11.16%。 Q1 新增技术人员约 205 人，研发团队持续扩充，夯实核心技术平台。前端新型分子砌块与工具化合物数量不断增加，后端创新药项目占比持续提升，公司攻坚克难能力稳步加强。 　　盈利能力可期，公司经营持续向好。 2022Q1 期间费用合计约为 0.90 亿元，同比增长约 0.41 亿元，增幅达 85%。 公司从 2021 年下半年开始着手布局研发场地扩建与 CDMO 产能建设， 团队规模迅速扩张，一季度新增 355 人，较年初增长 23.89%， 人员成本与管理费用相应增加，对2022Q1 利润端存在一定影响， 利润增速低于营收增速。 公司预计2022Q2 期间投入产出比将明显上升， 各项财务指标预计会有所好转，盈利能力有望继续提升。 　　复工复产后客户需求将反弹回升。 上海地区疫情管控，对货物运输与下游客户产品使用均有不同程度影响， 但前端产品多为医药研发领域刚需，不因疫情而导致需求消失，相应需求会在疫情恢复后进行反弹释放。在此影响下，公司收入有望后延回升，但 2022Q2 收入仍与疫情节奏密切相关。为此，公司积极在外地仓库备货，尽可能降低影响。 　　盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 14.28/20.58/28.90 亿元，同比增长 47.3%/44.2%/40.4%。归母净利润分别为 2.83/4.06/5.76 亿元，同 比 增 长 48.1%/43.6%/41.8% ， 对 应 2022-2024 年 EPS 分 别 为3.80/5.46/7.75 元， PE 为 34/24/17 倍。 　　风险因素： 新品研发进度不及预期； 客户拓展不及预期， 新增订单量不及预期，新建产能进度不及预期，疫情恢复不及预期。

　　皓元医药(688131) 　　收入端保持稳健增长；费用端增长较多，短期利润端承压 　　4月26日，皓元医药发布2022年第一季度报告。2022年Q1公司营收3.00亿元，同比增长33.02%；归母净利润6234万元，同比增长15.06%；扣非归母净利润5880万元，同比增长9.97%。整体上，在后端业务高基数下，整体营收仍保持稳健增长，符合预期；上市后公司加大各业务线能力建设，费用端增长较多，利润端短期继续承压。盈利能力上，2022Q1毛利率为57.78%，同比提升3.53pct；净利率为20.59%，同比下滑3.43pct。费用端，销售费用1989万（+61%）；管理费用3681万（+100%）；研发费用3347万（+85%），以上三项费用增长较多。回顾近两年公司经营情况，2021Q1由于后端项目交货，当期利润为2021年全年最高水平，从2021Q2开始收入端环比一直维持15-20%的增速，成长性强。皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.73/4.00/5.81亿元，EPS分别为3.67/5.38/7.82元，当前股价对应P/E分别为35.1/24.0/16.5倍，维持“买入”评级。 　　上市后公司加强各业务线能力建设，蓄能长期发展 　　上市后，公司加大上海、安徽马鞍山、山东烟台的技术平台建设，为健全管理职能、提高运营能力而扩充人员、优化薪资绩效结构，相应费用增加较多；前端业务加速扩大产品线，工具化合物、分子砌块服务能力快速提升，相应研发费用支出有所增长；为了提升业务品牌力，加大国内国际商务销售人员及广告费用投放，不断加强前后端服务能力建设，全流程服务药品研发的技术平台进一步升级，蓄能长期发展。我们预计，随着投资建设/并购项目的陆续投入运营，公司的前后端服务能力上将大幅提升，并有望推动未来业绩持续快速增长，长期发展前景广阔。 　　风险提示：专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

　　皓元医药(688131) 　　事项： 　　公司发布2022年一季报：Q1实现营收3.00亿元（+33.02%），实现归属净利润6233.88万元（+15.06%），扣非后归属净利润为5880.27万元（+9.97%）。符合预期。 　　平安观点： 　　Q1实现快速增长，投入加大拉低利润增速 　　2021Q1公司难仿药业务存在验证批次的集中交付，实现收入2.26亿元，占全年收入超过23%。在相对较高的基数下，2022Q1公司仍实现33.02%的增长，同时整体毛利率较高，达到57.48%（+3.53pp），估计公司前端高毛利率的分子砌块和工具化合物业务取得了理想增长。 　　为匹配各细分业务的快速扩张，公司继续加大推广、研发力度，招募更多人才并实行了股权激励。受投入加大影响，公司报告期内费用率均有提升。其中销售费用率为6.63%（+1.16pp），管理费用率为12.27%（+4.12pp），研发费用率为11.16%（+3.11pp）。剔除费用率中的激励摊销因素，估计扣非归属净利润增速在16%以上。 　　积极应对疫情影响，新订单、新产能持续推进 　　近期国内各地新冠疫情有所反复，对企业的开工、物流等造成一定程度的负面影响。公司积极应对变化，通过部分员工驻点职场等方式减轻上海实验室受到的影响。如果国内后续疫情能在较短时间内得到改善，公司有望较快实现业务追赶，避免对全年增长产生明显影响。 　　公司在订单承接、产能建设方面马不停蹄。疫情期间订单数量、金额进一步增长。新建实验室、工厂即将陆续落地，其中合肥、烟台实验室目前处于部分运营状态，预计上半年能全面投入使用。马鞍山的ADC产线和工厂也会在6-8月陆续启用，进一步提升公司后端业务自有产能。 　　维持“推荐”评级。公司业务量充足，正积极追加投入提升各业务供应能力，短期费用率上升属于建设期的正常情况，继续看好公司后续发展。维持2022-2024年EPS为3.64、5.66、8.53元的预测，维持“推荐”评级。 　　风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。