2021年报&2022一季报点评：22Q1四联苗等传统产品恢复明显，13价疫苗放量可期

中心思想

业绩强劲增长与产品结构优化

康泰生物在2021年及2022年第一季度展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。这主要得益于公司核心传统产品如四联苗和乙肝疫苗的显著恢复性放量，以及新上市产品如13价肺炎疫苗的市场准入和初步放量。公司通过优化产品结构和市场策略，有效应对了外部环境变化，实现了盈利能力的持续改善。

创新管线驱动长期发展

公司拥有丰富的在研疫苗产品管线，超过30个项目正在推进，其中13项已进入注册程序。未来2-3年内预计将有4-5个新品种获批上市，包括冻干二倍体狂苗、冻干水痘疫苗等，这些创新产品将有效解决现有未满足的医疗需求，为公司贡献阶梯性的长期业绩增量，奠定其作为国内创新疫苗企业龙头的市场地位。

主要内容

2021年报与2022年一季报业绩概览

2021年年度业绩

康泰生物2021年财务表现亮眼，实现营业收入36.5亿元，同比增长61.5%。归属于母公司股东的净利润达到12.6亿元，同比增长86%；扣除非经常性损益后的归母净利润为11.9亿元，同比增长91.9%。此外，公司经营性现金流净额高达16.5亿元，同比大幅增长275.7%，显示出公司强大的盈利能力和健康的现金流状况。

2022年第一季度业绩

进入2022年，公司业绩继续保持高速增长。2022年第一季度实现营业收入8.7亿元，同比激增214.6%。归母净利润达到2.7亿元，同比飙升987.7%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比更是增长了2763.8%。这一爆发式增长主要得益于公司四联苗、乙肝疫苗等传统产品的恢复性放量。

核心产品驱动业绩显著恢复

季度业绩表现及影响因素

从季度数据来看，2021年各季度收入分别为2.8亿元（Q1，+56%）、7.8亿元（Q2，+11.9%）、13.3亿元（Q3，+140.7%）和12.7亿元（Q4，+51%）。同期归母净利润分别为0.3亿元（Q1，+937.6%）、3.1亿元（Q2，+21%）、7亿元（Q3，+303.2%）和2.3亿元（Q4，-7%）。2021年第四季度利润略有下滑，主要系新冠疫苗国内接种放缓以及各地散点疫情频发对传统疫苗销售造成影响。然而，2022年第一季度业绩的大幅增加，则主要归因于公司四联苗和乙肝疫苗的恢复性放量。

盈利能力分析

2021年，公司毛利率为73%，同比下降17个百分点，这主要是由于非免疫规划疫苗毛利率为70%以及新冠疫苗出口产品毛利率约为41%，拉低了整体毛利率水平。销售费用率为15.8%，同比下降23个百分点，主要系公司非免疫规划疫苗销售受疫情影响，市场投入减少所致。管理费用率为7%，同比下降0.45个百分点，保持稳定。研发费用率为9.6%，同比下降2个百分点，尽管研发投入绝对值有所增长，但由于新冠疫苗放量导致整体收入基数扩大，使得研发费用占比小幅下降。财务费用率为-1.6%，同比下降0.7个百分点，主要得益于利息收入的增长。综合以上因素，公司2021年净利率达到34.5%，同比上升4.5个百分点，显示出显著的盈利能力增长。

传统与新上市产品放量情况

2022年第一季度，公司传统品种与新上市品种实现快速放量。四联苗在渠道优化完成后实现反弹性快速增长，22Q1收入同比增长231%，预计全年可实现约13-14亿元收入。乙肝疫苗22Q1收入同比增长33%，其中60μg产品贡献了主要增量。13价肺炎疫苗目前已在全国大部分省份实现流通准入，公司采取低价策略定价，22Q1预计已完成全年目标的10%。此外，公司常规品种在2021年低基数的情况下，叠加公司持续的渠道投入，销量有望超出市场预期。

丰富研发管线奠定未来增长基础

在研项目进展

康泰生物目前共有30多个在研项目，其中13项已进入注册程序，展现了强大的研发实力和创新能力。具体进展包括：冻干二倍体狂苗作为行业金标准，已收到现场核查通知书；冻干水痘疫苗已于2022年3月完成I、III期临床试验总结报告，结果显示公司疫苗对1~55岁健康水痘易感人群具有良好的免疫原性和安全性。此外，MCV4、IPV等疫苗均已进入或完成III期临床试验阶段；重组EV71疫苗已完成II期临床，目前正准备转做四价手足口病疫苗；五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书。公司的产品管线立足创新，着重解决现存未满足的医疗需求，为长期发展提供了充足动力。

未来新品种获批预期

预计未来两年内，公司将有4-5个新品种获批上市。这些新品种的阶梯性增长将为公司贡献重要的长期业绩增量，确保公司在疫苗市场的持续竞争优势和增长潜力。

盈利预测与投资建议

财务预测

在不考虑新冠疫苗收入的前提下，分析师预计康泰生物2022-2024年的每股收益（EPS）将分别达到2.06元、3.13元和3.86元。 具体财务指标预测如下：

• 营业收入：2022年预计47.25亿元（同比增长29.37%），2023年预计67.14亿元（同比增长42.10%），2024年预计81.95亿元（同比增长22.06%）。
• 归属母公司净利润：2022年预计14.46亿元（同比增长14.43%），2023年预计21.91亿元（同比增长51.56%），2024年预计27.04亿元（同比增长23.42%）。
• 毛利率：预计2022年93.02%，2023年93.25%，2024年93.39%，显示盈利能力将持续提升。
• 净利率：预计2022年30.60%，2023年32.63%，2024年33.00%。
• 净资产收益率（ROE）：预计2022年14.68%，2023年18.65%，2024年19.29%。
• 市盈率（PE）：预计2022年30.87倍，2023年20.37倍，2024年16.50倍，估值水平将逐步趋于合理。 这些预测表明，随着传统疫苗的恢复放量和新产品的加速上市，公司未来几年的营收和净利润将保持稳健增长。

投资评级与风险提示

基于公司传统疫苗业务的恢复性增长、13价肺炎疫苗的加速放量以及丰富在研管线带来的长期增长确定性，分析师维持对康泰生物的“买入”评级。同时，报告提示了新产品研发低于预期和产品降价的潜在风险。

总结

康泰生物在2021年及2022年第一季度表现出卓越的财务增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，尤其22Q1业绩呈现爆发式增长。这一强劲表现主要得益于四联苗、乙肝疫苗等传统核心产品的市场恢复与放量，以及13价肺炎疫苗等新上市产品的成功市场导入。公司通过有效的成本控制和市场策略，实现了净利率的显著提升。展望未来，康泰生物拥有超过30个在研项目，其中多项已进入注册或临床后期阶段，预计未来2-3年将有4-5个新品种获批，这些创新产品将成为公司长期业绩增长的强大驱动力。尽管存在新产品研发不及预期和产品降价的风险，但公司作为国内创新疫苗企业的龙头地位及其丰富的研发管线，为其提供了坚实的长期增长确定性。