高基数下保持快速增长，投入加大拉低表观利润-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　皓元医药(688131)

　　事项：

　　公司发布2022年一季报：Q1实现营收3.00亿元（+33.02%），实现归属净利润6233.88万元（+15.06%），扣非后归属净利润为5880.27万元（+9.97%）。符合预期。

　　平安观点：

　　Q1实现快速增长，投入加大拉低利润增速

　　2021Q1公司难仿药业务存在验证批次的集中交付，实现收入2.26亿元，占全年收入超过23%。在相对较高的基数下，2022Q1公司仍实现33.02%的增长，同时整体毛利率较高，达到57.48%（+3.53pp），估计公司前端高毛利率的分子砌块和工具化合物业务取得了理想增长。

　　为匹配各细分业务的快速扩张，公司继续加大推广、研发力度，招募更多人才并实行了股权激励。受投入加大影响，公司报告期内费用率均有提升。其中销售费用率为6.63%（+1.16pp），管理费用率为12.27%（+4.12pp），研发费用率为11.16%（+3.11pp）。剔除费用率中的激励摊销因素，估计扣非归属净利润增速在16%以上。

　　积极应对疫情影响，新订单、新产能持续推进

　　近期国内各地新冠疫情有所反复，对企业的开工、物流等造成一定程度的负面影响。公司积极应对变化，通过部分员工驻点职场等方式减轻上海实验室受到的影响。如果国内后续疫情能在较短时间内得到改善，公司有望较快实现业务追赶，避免对全年增长产生明显影响。

　　公司在订单承接、产能建设方面马不停蹄。疫情期间订单数量、金额进一步增长。新建实验室、工厂即将陆续落地，其中合肥、烟台实验室目前处于部分运营状态，预计上半年能全面投入使用。马鞍山的ADC产线和工厂也会在6-8月陆续启用，进一步提升公司后端业务自有产能。

　　维持“推荐”评级。公司业务量充足，正积极追加投入提升各业务供应能力，短期费用率上升属于建设期的正常情况，继续看好公司后续发展。维持2022-2024年EPS为3.64、5.66、8.53元的预测，维持“推荐”评级。

　　风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。

# 中心思想

*   **业绩增长与投入加大并存：** 皓元医药2022年一季度营收实现快速增长，但为匹配业务扩张，公司加大了推广、研发投入，导致费用率提升，拉低了表观利润增速。
*   **积极应对疫情影响：** 公司积极应对疫情带来的负面影响，订单和产能建设持续推进，新建实验室和工厂预计陆续投入使用，有望较快实现业务追赶。
*   **维持推荐评级：** 尽管短期费用率上升，但公司业务量充足，正积极提升各业务供应能力，长期发展前景看好，维持“推荐”评级。

# 主要内容

## Q1业绩分析：营收增长与利润增速放缓

*   **营收快速增长，毛利率较高：** 2022年Q1公司实现营收3.00亿元，同比增长33.02%，毛利率达到57.48%，同比增长3.53个百分点，主要得益于前端高毛利率的分子砌块和工具化合物业务的理想增长。
*   **投入加大，费用率提升：** 为匹配各细分业务的快速扩张，公司加大了推广、研发力度，招募更多人才并实行了股权激励，导致销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所提升。

## 疫情应对与产能建设：积极应对，持续推进

*   **积极应对疫情影响：** 公司通过部分员工驻点职场等方式减轻上海实验室受到的影响，力争将疫情对全年增长的影响降到最低。
*   **订单与产能持续推进：** 疫情期间订单数量、金额进一步增长，新建实验室、工厂即将陆续落地，提升公司后端业务自有产能。

## 盈利预测与评级：维持推荐评级

*   **盈利预测：** 维持2022-2024年EPS为3.64、5.66、8.53元的预测。
*   **投资评级：** 维持“推荐”评级。

# 总结

皓元医药2022年一季度在高基数下保持了快速增长，营收表现亮眼，但由于加大了推广和研发投入，导致利润增速有所放缓。公司积极应对疫情影响，持续推进订单承接和产能建设，新建实验室和工厂预计将陆续投入使用。平安证券维持对公司2022-2024年的盈利预测，并维持“推荐”评级，看好公司后续发展。

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