惠泰医疗（688617）：Q3业绩符合预期，海外电生理高速增长

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 惠泰医疗在2024年前三季度展现出稳健的财务增长态势，营业收入和归母净利润分别实现25.63%和30.97%的同比增长，扣非后归母净利润更是同比增长41.08%，显示出强劲的盈利能力。尽管第三季度受手术淡季影响，收入和利润环比略有波动，但公司通过规模效应和产品结构优化，成功将毛利率提升至72.58%（同比+1.86pct）。同时，公司在降本增效方面成效显著，销售、管理和研发费用率均有所下降，有效驱动了利润端增速快于收入端，体现了公司卓越的运营效率和成本控制能力。 海外电生理业务高速发展驱动未来增长 电生理业务是惠泰医疗未来增长的核心驱动力，尤其在海外市场表现出惊人的增长潜力。2024年第三季度，公司海外电生理业务实现118%的高速增长，尽管目前收入体量相对较小，但其巨大的增长空间预示着未来业绩的强劲贡献。公司持续推进电生理设备装机和手术量提升，前三季度累计完成11,356台手术，同比增长25%，并累计装机135台。此外，公司积极布局全球市场，截至2024年上半年已获得15个欧盟CE认证，并在90多个国家和地区完成注册，海外自主品牌业务（包括冠脉及外周、电生理）均实现高速增长，构建了海内外双轮驱动的长期成长格局。 主要内容 2024年Q3财务表现与盈利结构优化 惠泰医疗2024年前三季度财务报告显示，公司实现营业收入15.25亿元，较去年同期增长25.63%；归属于母公司股东的净利润为5.28亿元，同比增长30.97%；扣除非经常性损益后归母净利润达5.08亿元，同比增长41.08%。具体到第三季度，公司实现营业收入5.24亿元，同比增长23.05%，但环比下滑3.99%；归母净利润1.86亿元，同比增长27.24%，环比下滑8.31%；扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长53.18%，环比下滑5.68%。报告分析指出，第三季度业绩符合预期，环比增速的波动主要系手术的季节性淡季影响。 在盈利能力方面，公司通过规模效应的显现和产品结构的持续优化，毛利率得到显著提升。2024年第三季度，公司毛利率达到72.58%，同比增加了1.86个百分点。同时，公司在降本增效方面取得了积极进展，期间费用率有所改善。其中，销售费用率同比下降1.53个百分点至17.79%；管理费用率同比下降2.19个百分点至4.07%；研发费用率同比下降0.79个百分点至13.16%。这些费用率的下降共同推动了公司利润端增速快于收入端，体现了公司精细化管理和成本控制的有效性。 电生理与海外市场双轮驱动业务发展 电生理业务是惠泰医疗的核心增长点之一。2024年第三季度，公司电生理国内业务增速为5%，而海外业务增速高达118%，显示出海外市场的巨大潜力和快速扩张能力。在手术量方面，第三季度公司完成电生理手术量约3900例，同比增长25%；前三季度累计完成11,356台手术，手术量保持稳健增长。此外，电生理设备装机进展顺利，第三季度实现装机22台，前三季度累计装机135台，为未来业务的持续增长奠定了坚实基础。公司表示将持续推进现有设备升级，并为未来房颤产品的上市做好准备，以进一步巩固电生理业务的高速成长。 在海外市场拓展方面，惠泰医疗坚持国内国外并重的发展战略，持续加速海外本地化建设。截至2024年上半年，公司已成功取得15个产品的欧盟CE认证，并在全球90多个国家和地区完成注册和市场准入。通过设立海外子公司和增加驻地销售人员，公司海外收入实现快速增长，2024年上半年海外收入达到1.16亿元，同比增长19.73%。其中，独联体地区同比增长124%，欧洲地区同比增长51%，亚太、拉美、中东非等地区也实现显著增长。海外冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌表现尤为亮眼，上半年分别同比增长43.77%和63.04%，充分展现了公司自主品牌在国际市场的竞争力和认可度。 基于对公司未来发展的积极预期，国盛证券研究所预测惠泰医疗2024-2026年营收将分别达到20.83亿元、27.27亿元和35.78亿元，同比增长26.2%、30.9%和31.2%；归母净利润将分别达到7.08亿元、9.45亿元和12.53亿元，同比增长32.6%、33.5%和32.6%。对应2024-2026年PE分别为52X、39X、29X，维持“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括新品销售推广不及预期、政策风险以及研发进展不及预期等。 总结 惠泰医疗2024年第三季度业绩符合市场预期，前三季度营收和利润均实现稳健增长，尤其扣非后归母净利润增速显著。公司通过规模效应、产品结构优化以及有效的降本增效措施，持续提升毛利率并改善期间费用率，驱动利润增速快于收入增速，展现出优秀的盈利能力和运营效率。电生理业务，特别是海外市场，表现出强劲的增长势头，手术量和装机量稳步提升，为公司未来发展奠定坚实基础。公司积极推进全球化布局，海外本地化建设成效显著，自主品牌在国际市场竞争力不断增强，形成了海内外双轮驱动的成长格局。综合来看，惠泰医疗凭借其在医疗器械领域的深厚积累和前瞻性战略，未来发展潜力巨大，国盛证券维持“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意新品推广、政策变化及研发进展等潜在风险。