中心思想
市场展望与投资策略
本报告核心观点在于，尽管国际油价和部分化工产品价格波动，但化工行业整体投资机会仍存。11月份建议关注景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头，以及受益于宏观经济改善、估值较低的行业龙头价值公司和轻烃裂解子行业龙头。同时，高质量发展与高股东回报并重的大型能源央企及相关油服公司，以及受大基金三期和下游扩产催化的半导体、OLED等电子材料公司也值得关注。
行业景气度与估值分析
当前SW基础化工行业市盈率（TTM剔除负值）为21.42倍，处于历史（2002年至今）的56.74%分位数；市净率（MRQ）为1.79倍，处于历史水平的10.28%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.83倍，处于历史12.18%分位数；市净率（MRQ）为1.24倍，处于历史3.93%分位数。这表明基础化工和石油石化板块整体估值处于历史中低位，具备一定的投资价值。
主要内容
本周化工行业投资观点
市场概览与投资策略
本周（10.28-11.3）跟踪的101个化工品种中，28个价格上涨，43个下跌，30个稳定。WTI原油月均价环比上涨2.95%，NYMEX天然气月均价环比上涨1.04%。新能源材料方面，电池级碳酸锂基准价环比上涨2.06%。投资建议方面，11月份重点关注景气度高的制冷剂、维生素行业龙头，宏观经济改善背景下估值较低的行业龙头价值公司及轻烃裂解子行业龙头，以及大型能源央企和半导体、OLED等电子材料公司。
中长期投资主线
中长期投资主线包括：
- 中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。
- 半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等行业变化，半导体材料国产替代意义深远。
- 关注景气度持续向上的子行业，包括三代制冷剂供需改善的氟化工、维生素及蛋氨酸需求改善的动物营养，以及短期受益产能减少与需求修复、中长期竞争格局优化的涤纶长丝。
- 推荐中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新凤鸣等公司。
11月金股：安集科技
财务表现与产品线拓展
安集科技2024年上半年实现营收7.97亿元，同比增长38.68%；归母净利润2.34亿元，同比下降0.43%，主要系上年同期政府补助基数较高。其中，Q2营收4.19亿元，同比增长37.06%，环比增长10.67%；归母净利润1.29亿元，同比下降18.84%，环比增长22.68%。公司毛利率为57.72%（同比+2.63 pct），净利率为29.35%（同比-11.53 pct）。公司持续加大产品研发和市场拓展，营收稳健增长。
技术创新与市场地位
公司致力于实现抛光液全品类产品线布局，24H1化学机械抛光液营收6.73亿元（同比+33.09%），占总营收84.39%，毛利率61.03%。公司在铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、衬底抛光液以及三维集成抛光液等领域均取得进展，多款产品在客户端实现量产销售或通过验证。功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂业务持续上量，24H1营收1.18亿元（同比+80.94%），毛利率37.90%。公司加快建立核心原材料自主可控供应能力，自研自产的氧化铈磨料和硅溶胶已在产品中应用并量产。预计2024-2026年归母净利润分别为4.87/6.11/7.23亿元。
11月金股：万华化学
业绩增长与盈利结构
万华化学2024年上半年实现营业收入970.67亿元，同比增加10.77%；归母净利润81.74亿元，同比减少4.60%。其中，二季度营收509.06亿元，同比增加11.42%，环比增加10.28%；归母净利润40.17亿元，同比减少11.03%，环比减少3.38%。聚氨酯、石化、精细化学品板块营收分别同比增长8.19%、9.53%、15.23%。受纯苯价格上涨及TDI等产品价格下跌影响，聚氨酯及精细化学品板块毛利率同比下滑。财务费用因有息负债增加同比增长58.04%，所得税费用因上年同期税收优惠基数高同比增长64.26%。
产业优化与研发投入
公司聚氨酯业务产销量分别增长15.04%/14.47%，精细化学品产销量分别增长26.58%/24.32%。福建工业园MDI项目技改扩产至80万吨/年，宁波工业园己二胺项目顺利投产，HDI产业链竞争力提升，20万吨POE项目投产。公司持续优化产业结构，巩固聚氨酯和精细化学品优势。2024年上半年研发费用20.81亿元，同比增加16.18%。POE、POCHP、MQ树脂、尼龙12弹性体等高端材料装置一次性开车成功，蓬莱工业园PDH、POCHP等一期装置即将中交。预计2024-2026年EPS分别为5.74元、7.29元、7.77元。
本周关注
行业政策与重大项目
- 山东省轮胎行业发展新质生产力行动计划（2024-2027年）：提出到2027年，全省轮胎行业总营收达1,800亿元，规模以上企业研发投入强度平均达3%左右，数字化转型覆盖率达98%以上。计划培育4家以上“链主”企业，国家级和省级智能工厂达20家左右，绿色工厂达30家左右。
- 兖矿能源年产80万吨烯烃项目：荣信化工拟投建以甲醇为原料的80万吨/年烯烃项目，主要产品为40万吨/年高密度聚乙烯和40万吨/年聚丙烯，计划投资95.74亿元，已获立项批复。
- 生态环境部发布《化学物质环境风险评估与管控技术标准体系框架（2024年版）》：旨在加强新污染物治理，搭建化学物质环境风险筛查、评估及管控技术标准体系。
- 中国海油“热采一号”移动式注热平台交付：我国自主研发建造的全球首座移动式注热平台，填补海上稠油热采移动装备空白，为海上稠油资源开发提供新路径。
企业动态与风险事件
- 分红方案：东来技术拟每10股派0.75元，金石资源拟每10股派1.00元，瑞华技术拟每10股派5.00元。
- 项目延期与投资：宿迁联盛募投项目“年产12,000吨光稳定剂等新材料项目”延期至2025年12月。阿科力拟在香港设立全资子公司。金禾实业拟投资20.02亿元建设“年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目”。鲁北化工子公司拟投资2.58亿元建设年处理60万吨锆钛矿精选项目。
- 股权收购与资产重组：长鸿高科孙公司拟竞拍贺州市平桂区正鑫投资有限公司100%股权，获取大理石矿采矿权。华峰化学拟发行股份及支付现金购买华峰合成树脂和华峰热塑100%股权。华康股份拟发行股份及支付现金购买豫鑫糖醇100%股权。
- 安全事故：金石资源子公司金昌矿业发生冒顶事故，矿山停产整顿，预计影响2024年第四季度生产销售。晨化股份阻燃剂车间发生火灾事故，车间临时停产，预计不会对2024年业绩产生重大影响。
本周行业表现及产品价格变化分析
化工产品价格波动分析
本周（10.28-11.3）均价跟踪的101个化工品种中，28个品种价格上涨，43个下跌，30个稳定。周均价涨幅居前的品种包括硫酸(浙江巨化98%)、液氯（长三角）、无水氢氟酸（华东）、NYMEX天然气、多氟多氟化铝。跌幅居前的品种包括环氧氯丙烷（华东）、WTI原油、苯胺（华东）、维生素A、PET切片（华东）。
能源市场与重点产品动态
- 国际油价：本周国际油价先跌后涨，WTI原油期货价格收于69.49美元/桶，周跌幅1.81%；布伦特原油期货价格收于72.94美元/桶，周跌幅2.95%。地缘风险溢价消退导致周初下跌，但中国制造业活动扩张、OPEC推迟增产可能性及美国燃料需求强劲等多重利好因素推动油价上涨。供应方面，OPEC+计划12月提高原油日产量18万桶，但已削减586万桶/日。美国原油日均产量1,350万桶，与前周持平。需求方面，美国汽油需求强劲，馏分油需求环比下降。库存方面，美国汽油库存意外降至两年最低。预计国际油价将保持中高位水平震荡。
- 天然气价格：本周NYMEX天然气期货收于2.66美元/mmbtu，周涨幅13.68%。美国天然气库存充裕，短期价格或维持低位，中期受欧洲能源供应结构脆弱、地缘政治博弈及季节性需求波动影响，价格可能剧烈震荡。
- 维生素价格：本周维生素价格涨跌互现。VA市场均价135元/千克，周同比下跌12.9%；VE市场均价132元/千克，周同比上涨3.13%；VC市场均价29元/千克，周同比上涨5.45%；VD3市场均价240元/千克，周同比下跌2.04%。VA主流厂商停签停报，部分经销商降价抛货；VE、VC部分厂家上调报价；VD3市场偏弱运行。展望后市，维生素供应仍偏紧，主流厂家挺价意愿强，预计VE、VC仍存上行空间，VA、VD3或震荡调整。
- 制冷剂价格：本周制冷剂价格小幅上涨。R22、R32、R125均价持平上周，R134a均价35,000元/吨，较上周上涨2.04%。外贸需求向好，四季度厂家检修计划多，供给持续偏紧。成本方面，萤石生产受限，但二氯甲烷、三氯乙烯等原料价格平稳，成本波动有限。预计配额限制下制冷剂价格保持坚挺。
风险提示
宏观与地缘风险
主要风险包括地缘政治因素变化引起油价大幅波动，以及全球经济形势出现变化。
总结
本周化工行业呈现出复杂多变的态势。国际油价在地缘政治和供需因素交织下先跌后涨，天然气价格受库存影响短期或低位运行。化工产品整体价格波动，其中硫酸、液氯、无水氢氟酸等涨幅居前，而环氧氯丙烷、WTI原油、维生素A等跌幅居前。维生素市场涨跌互现，VE、VC有望继续上行，VA、VD3或震荡调整；制冷剂价格小幅上涨，在配额限制下预计保持坚挺。
投资策略上，报告建议11月份重点关注景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头，以及受益于宏观经济改善的低估值行业龙头和轻烃裂解子行业。中长期则看好中高油价背景下的油气开采板块、有望复苏的半导体行业（特别是材料国产替代），以及氟化工、动物营养和涤纶长丝等景气度持续向上的子行业。安集科技和万华化学作为11月金股，分别在半导体材料和综合性化工领域展现出稳健的业绩增长和持续的产业升级能力。然而，地缘政治和全球经济形势变化仍是行业面临的主要风险。
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