二季度恢复良好增长，各项业务稳健发展-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　上海莱士(002252)

　　事件：

　　8月28日，上海莱士发布2024年中报。2024上半年实现营业收入42.52亿元（+9.02%），归母净利润12.41亿元（+0.15%），扣非净利润11.29亿元（-6.03%）。对应2024Q2营业收入21.96亿元（+19.51%），归母净利润4.84亿元（-7.00%），扣非净利润5.38亿元（+9.22%）。公司二季度收入和利润恢复良好增长，业务稳健发展

　　白蛋白和因子类产品增速较高

　　2024H1进口白蛋白业务实现收入19.55亿元（+18.87%），收入占比45.97%，毛利率为17.86%(-2.02pct），收入端快速增长，毛利率下降主要受美元兑人民币汇率变动影响。2024H1自产血制品业务共计实现收入22.46亿元（+2.09%），收入占比52.82%，毛利率为60.91%（+1.29pct）。分产品来看：自产白蛋白收入8亿元（+17.21%），毛利率46.21%(+1.63pct）；静丙8.39亿元（-15.50%），毛利率58.73%(+2.15pct）；其他血制品6.07亿元（+15.69%），毛利率83.31%(-1.64pct）。静丙收入同比下降预计与去年基数较高以及公司血浆库存受限有关，目前静丙终端需求持续旺盛。因子类产品毛利率下降预计与纤原集采联动降价有关，预计销量维持良好增长。公司2024H1经营性现金流-4755万（-103%），主要是公司提前支付进口白蛋白的货款，获取相应现金折扣及汇率补偿以管理外汇风险所致。

　　业绩表现稳健，研发稳步推进

　　2024H1毛利率40.88%（-1.74pct），主要因为代理业务收入占比上升且毛利率下降。从利润上看，上半年GDS贡献投资收益1.6亿。剔除投资收益以及营业外支出中对外捐赠等影响因素，公司利润端表现稳健。费率方面，2024H1公司销售费用率为4.61%（-0.38pct），管理费用率为4.90%（+0.70pct），研发费用率为2.49%（+0.27pct），财务费用率为-0.23%（+0.13pct）。管理费用增长主要受广西莱士并表及股份支付费用影响。目前公司在研的全球首个针对活化蛋白C的血友病单抗SR604已于3月获批临床，进入临床l期。7月30日，公司实际控制人变更为海尔集团，期待海尔集团对公司浆站拓展、经营管理等多方面赋能，公司龙头地位有望持续稳固。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/26.46/30.82亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为20.98/18.19/15.62倍，持续推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

# 中心思想
## 上海莱士二季度业绩恢复增长
上海莱士2024年上半年业绩稳健，二季度恢复良好增长。公司在白蛋白和因子类产品方面表现出较高的增长潜力，同时海尔集团入主有望为公司带来新的发展机遇。

## 投资建议与盈利预测
维持对上海莱士“买入”评级，预计公司未来三年净利润将保持增长，并给出了相应的盈利预测和市盈率。

# 主要内容
## 事件
上海莱士发布2024年中报，上半年营收42.52亿元，同比增长9.02%；归母净利润12.41亿元，同比增长0.15%。二季度营收21.96亿元，同比增长19.51%；归母净利润4.84亿元，同比下降7.00%。

## 白蛋白和因子类产品增速较高
*   **进口白蛋白业务增长迅速：** 2024H1进口白蛋白业务收入19.55亿元，同比增长18.87%，占总收入的45.97%。毛利率为17.86%，同比下降2.02个百分点，主要受汇率变动影响。
*   **自产血制品业务稳健增长：** 2024H1自产血制品业务收入22.46亿元，同比增长2.09%，占总收入的52.82%。毛利率为60.91%，同比上升1.29个百分点。自产白蛋白收入8亿元，同比增长17.21%；静丙收入8.39亿元，同比下降15.50%；其他血制品收入6.07亿元，同比增长15.69%。
*   **经营性现金流波动：** 2024H1经营性现金流为-4755万，同比下降103%，主要原因是公司提前支付进口白蛋白货款以获取现金折扣和汇率补偿。

## 业绩表现稳健，研发稳步推进
*   **毛利率下降原因：** 2024H1毛利率为40.88%，同比下降1.74个百分点，主要因为代理业务收入占比上升且毛利率下降。
*   **利润端表现：** 上半年GDS贡献投资收益1.6亿，剔除投资收益和对外捐赠等影响因素，公司利润端表现稳健。
*   **费用率变化：** 2024H1销售费用率为4.61%，同比下降0.38个百分点；管理费用率为4.90%，同比上升0.70个百分点；研发费用率为2.49%，同比上升0.27个百分点；财务费用率为-0.23%，同比上升0.13个百分点。管理费用增长主要受广西莱士并表及股份支付费用影响。
*   **研发进展：** 公司在研的全球首个针对活化蛋白C的血友病单抗SR604已于3月获批临床，进入临床l期。
*   **实际控制人变更：** 7月30日，公司实际控制人变更为海尔集团，期待海尔集团在浆站拓展、经营管理等多方面赋能。

## 投资建议
预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/26.46/30.82亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为20.98/18.19/15.62倍，维持“买入”评级。

## 风险提示
采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

# 总结
上海莱士2024年中报显示公司二季度业绩恢复良好增长，白蛋白和因子类产品增速较高。公司业绩表现稳健，研发稳步推进，实际控制人变更为海尔集团有望带来新的发展机遇。维持对公司“买入”评级，但需关注采浆量、产品销售和新品上市等风险。

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