万孚生物(300482) 　　事件 　　10 月 27 日，公司发布三季度报告，2022 年前三季度实现收入 46.96 亿元（+87%） ，归母净利润 12.40 亿元（+98%），扣非归母净利润 11.79 亿元（+113%）。 　　22 年 Q3 单季度实现收入 6.63 亿元（+2%），归母净利润 0.62 亿元（-13%），扣非归母净利润 0.42 亿元（-20%） 。 　　点评 　　疫情短期影响常规门诊，多项业务协同发力。国内新冠抗原检测需求及流感检测需求提升，以及海外新冠抗原持续放量带动公司传染病检测业务收入增长。国内非新冠业务将随疫情局势趋缓，常规门诊量逐步恢复而回暖，预计公司发光、胶体金、荧光与分子四大平台常规业务将持续恢复。 　　持续加码研发投入，费用率结构优化。公司前三季度毛利率为 53.92%，同比下降 12pcts；净利率 26.29%，同比上升 1pct。公司前三季度销售费用率14.35%，同比下降 7pcts；管理费用率 10.78%，同比下降 8pcts。研发费用持续投入， 2022 年前三季度公司研发费用 3.1 亿元（+12%） ，完成多项的新产品开发，取得大量新增产品注册证，为后续业绩增长打下坚实基础。 　　重磅新品推出，助力公司持续发展。公司全自动核酸扩增分析系统优博斯U -Box 获批，自动化程度高，检测时间短，广泛用于病原体、肿瘤相关基因突变、耐药基因突变检测项目。全自动免疫组化染色机 PA3600 已进入多家标杆医院试用，将带来试剂放量。单人份化学发光免疫分析系统（Accre 8）首次在国内线下展出，兼具化学发光的精准和 POCT 的灵巧，适用于基层医疗机构，随着“千县计划”的推行，有望助力县域医共体，实现产品放量。子公司万孚卡蒂全自动核酸检测分析仪获批，首次把全自动一体化理念引入肿瘤精准医疗领域，可以直接使用 FFPE 样本和血液样本进行肿瘤基因检测，进一步拓宽了公司在分子诊断领域的肿瘤检测的产品布局。 　　盈利调整与投资建议 　　看好公司未来长期发展，同时考虑新冠疫情影响，预计公司 22-24 年实现归母净利润 15.33 亿元、8.79 亿元、8.52 亿元，同比增长 142%、-43%、-3%。2022-2024 年公司对应 EPS 分别为 3.45、1.98、1.91 元，对应当前PE 分别为 10、18、19 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情对公司经营业绩影响；政策致产品大幅降价风险；汇率变化风险；新产品研发注册不及预期风险等。

　　整体上，基础化工行业基金持仓市值占比排第10名。2022年第三季度，基础化工（申万Ⅰ级）的基金持仓市值占比为3.20%，较2022年二季度下降了0.62pct。年度数据来看，基础化工行业基金持仓市值占比维持高位，2021年第三季度和2022年第三季度分别为3.04%和3.20%，分别较2020年上升1.24pct和1.40pct。从三级子行业来看（申万Ⅲ级），2022年第三季度基金对聚氨酯、农药、氮肥、其他化学制品四个子行业在市值方面持仓较重，分别占基础化工整体持仓的15.50%、10.24%、9.91%、9.72%；基金对氮肥、聚氨酯等13个子行业持仓市值占比环比提升，其中提升幅度前五的子行业为氮肥、聚氨酯、食品及饲料添加剂、农药、其他化学制品，相较于2022年第二季度分别提高3.14pct、2.27pct、2.11pct、1.23pct、1.16pct。 　　存量方面，万华化学是2022Q3公募基金的主要持仓对象。从持仓市值的角度来看，公募基金整体对万华化学的总持仓市值最高，其持仓市值达159.58亿元。其次为华鲁恒升、石英股份、远兴能源、梅花生物等。从持仓量占流通A股比的角度来看，公募基金整体对华恒生物的持仓比重最大，其占比达29.72%。其次为润丰股份、中旗股份、聚合顺、中触媒等。从持股机构数的角度来看，持有万华化学的机构数量最多，其持股机构数达396家，其次为华鲁恒升、石英股份、华恒生物、梅花生物等。 　　变量方面，三季度基金对壶化股份、润禾材料等有所加仓。从基金流通股比变动的角度来看，2022年三季度基金对新化股份加仓较多，基金流通股比约为12.16%，较2022年二季度环比增加了10.65pct。从基金持股量环比变动的角度来看，2022年三季度基金对壶化股份有所加仓，基金持股量为447.27万股，较2022年二季度环比提高66657.15%。从基金持股市值环比变动的角度来看，2022年三季度基金对润禾材料加仓较多，截至9月30日，润禾材料的公募基金持仓市值约为1.05亿元，较上一季度提升约28559.19%。 　　龙头方面，亚钾国际市场关注度显著提升。2021年第一、二季度，基金对亚钾国际的持仓占流通股比例分别为3.7%、5.63%，环比分别提高1.73pct、1.93pct，之后有所下降，从2021Q2的5.63%下降至2021Q3的0.78%，2022Q2再次大幅上行。截至2022年三季度末，基金对亚钾国际的持仓占流通A股比为4.87%，维持历史高位。2021年以来市场对公司的关注度显著提升。近年来，公司钾肥产能扩张稳步推进，钾肥产能由此前的25万吨提升至100万吨，氯化钾资源量则由1.52亿吨提升至8.29亿吨，且有望在2025-2026年实现500万吨产量。公司业绩持续向好，2022年前三季度公司实现归母净利润15.19亿元，同比增长112.01%。公司产能稳步扩张，钾肥价格高位运行，2022年全年业绩有望上行。 　　投资建议 　　基础化工行业中市场关注度高、行业景气向好以及盈利能力增强的龙头企业或将受益，如：亚钾国际、金石资源、石英股份、金禾实业等。 　　风险提示国内疫情反复、地缘政治变化、安全环保政策升级等。

　　凯因科技(688687) 　　业绩简评 　　10月27日公司发布三季报，2022年单三季度公司实现营收3.44亿元，环比增长7.01%，同比增长35.70%，实现扣非归母净利润0.34亿元，环比增长211.48%，同比增长33.98%。 　　2022年前三季度公司实现营收8.37亿元，同比增长18.43%，扣非归母净利润0.59亿元，同比下降3.04%。前三季度扣非归母利润下滑主要是因为研发投入加大和股权激励费用影响，若剔除这两项影响，扣非归母净利润同比增长21.06%。 　　经营分析 　　研发投入持续增加。前三季度公司累计研发投入1.03亿元，同比增长102.22%；研发投入占营收比例12.33%，同比提高5.11个百分点；研发费用占营收比例达到8.35%。 　　凯力唯加速放量。凯力唯是首个国产全口服、泛基因型丙肝治愈药物。2021年3月纳入国家医保目录，今年年保持高速增长。年底医保谈判预计凯力唯将进一步扩展医保适应症，明年有望进一步加速增长。 　　成熟产品保持领先地位。公司成熟产品金舒喜和凯因益生分别在人干扰素α-2b外用制剂和注射针剂的细分市场中保持市场份额第一。 　　全面布局乙肝功能性治愈。公司聚焦乙肝功能性治愈方向，长效培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；针对乙肝表面抗原的KW-027、针对乙肝病毒结构蛋白的小分子药物KW-034和siRNA药物KW-040处于临床前阶段。 　　盈利预期及投资建议 　　我们预计2022年至2024年公司归母净利润分别为1.20/1.45/1.72亿元，分别同比增长12%/20%/19%，对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响下销售不及预期风险，丙肝市场竞争加剧风险，带量采购风险，新药研发数据和进度不及预期风险，医保谈判不及预期风险。

　　新和成(002001) 　　新和成发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入119.10亿元，同比增长12.21%，其中22Q3实现营业收入36.95亿元，同比增长12.86%；实现归母扣非净利润29.28亿元，同比下滑9.29%，其中22Q3实现归母扣非净利润8.33亿元，同比下滑10.33%。 　　2022年前三季度利润同比下滑主要源于维生素A等产品销售价格的下降。1）前三季度毛利率同比下滑8.92个百分点至37.89%。2）前三季度主要产品维生素A、维生素E、蛋氨酸价格同比变化-59%、-5.7%、5%至102元/kg、82.5元/kg、21元/kg。3）前三季度三项费用率同比下滑1.48个百分点至8.87%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变化-0.10、0.20、-1.59个百分点至0.75%、7.93%、0.19%，其中财务费用的下滑主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益所致。 　　公司在建项目进展顺利，看好产能投放后的长期增长空间。1）蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置按照进度有序推进，预计2023年6月建成投产。2）3万吨/年牛磺酸项目按进度建设。3）0.5万吨/年薄荷醇项目按进度建设。4）0.7万吨/年PPS三期项目开始试车，进展顺利。5）己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。6）500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中。 　　公司具备研发创新、工艺装备、品牌等优势。1）公司坚持研发创新优势，连续多年研发投入占营业收入比重超5%，搭建了从基础研究、工程化开发、工艺流程优化到产品应用开发的创新研发体系，开发和掌握一批对经济发展具有战略影响的关键技术，促进产业的转型升级。2）公司与浙江大学、中科院、丹麦CysBio生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作，并设有多家实验室，配备世界先进的科研仪器设备，被评为国家认定企业技术中心、国家级博士后科研工作站、国家模范院士专家工作站。3）知识产权工作持续推进，获得授权专利88项，完成重点产品的全流程专利布局。 　　盈利预测。受原材料价格上涨影响，公司业绩低于预期，我们下调对于公司的盈利预测。我们预计2022-2024年公司净利润分别为40.23（-19%）、47.46（-20%）和55.13（-17%）亿元，对应EPS分别为1.30（-32%）、1.54（-33%）、1.78（-31%）元。参考同行业可比公司估值，给予公司2022年20倍PE，对应目标价26.03元（上期目标价38.40元，1.2-for-1split后32元，基于2022年20倍PE，-19%）。 　　风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。

　　老百姓(603883) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年三季度报告。2022Q1-Q3，公司实现营业收入137.76亿元，同比+22.13%；实现归母净利润6.10亿元，同比+14.46%；实现扣非归母净利润5.67亿元，同比+18.18%。单看2022Q3，公司实现营业收入47.85亿元，同比+25.28%，环比-1.34%；实现归母净利润1.53亿元，同比+20.79%，环比-28.69%。受汇率波动影响，公司2022Q3产生汇兑损失0.11亿元，影响归母净利润同比增长减少6.42%。 　　门店数量增长迅速，店均坪效保持稳定。分业务看，2022Q1-Q3，公司零售业务实现营收116.47亿元，同比+22.07%；加盟、联盟及分销业务实现营收20.23亿元，同比+21.18%。分产品看，中西成药、中药、非药品分别实现营收108.95、8.93、19.89亿元，同比变动+20.38%、+27.36%、+30.05%。从门店扩张来看，截止2022年9底，公司门店数量为10327家，同比+26.51%。其中，直营门店7362家，同比+21.59%；加盟门店2965家，同比+40.65%。2022年3月，公司以16.37亿元收购湖南怀仁药房71.96%股权，增加直营门店660家，占公司2022年前三季度直营门店净增数量（1233家）的53.53%。从门店坪效来看，2022Q1-Q3，公司直营门店的整体日均坪效为58元/平方米，与上年同期持平。其中，旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为233、103、44元/平方米，同比变动+32、+10、-1元/平方米。在低坪效中小成店占比提高的情况下，受益于旗舰店、大店经营持续优化，公司整体日均坪效保持稳定。综合来看，公司2022Q1-Q3营收同比高增主要因为：原有门店内生增长以及新开、并购等新增门店增长。 　　整体业务毛利率略有下降，期间费用率相对稳定。2022Q1-Q3，公司整体业务毛利率同比下降0.26pct至32.79%。其中，中西成药、中药、非药品的毛利率分别为30.23%、49.49%、39.32%，同比变动-0.02pct、-1.63pct、-2.04pct。中药产品毛利率同比下降主要因为上游原材料价格上涨；非药品毛利率同比下降主要受产品结构调整等影响。期间费用率方面，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.02%、4.66%、0.96%，同比变动-0.45pct、+0.53pct、-0.12pct。综合影响下，公司净利率同比下降0.24pct至5.18%。 　　盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，有望充分受益。2022-2024年，预计公司实现归母净利润7.89/9.64/11.72亿元，EPS分别为1.35/1.65/2.00元，对应的PE分别为25.87/21.18/17.42倍，考虑到：（1）伴随着国内疫情防控措施更加精准化，疫情影响有望逐步减弱，以及前期新开门店逐渐盈利，未来3年，公司业绩的复合增速有望保持在20%左右；（2）可比公司益丰药房、大参林2022年的PE分别为37.02、33.16倍；给予公司2022年30-33倍PE，对应的目标价格为40.50-44.55元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点： 　　2022年前三季度公司实现营业收入20.83亿元，同比增长3.54%；归母净利润4.18亿元，同比增长29.31%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长11.60%。第三季度，公司实现营业收入6.84亿元，同比减少4.55%；归母净利润1.39亿元，同比增长10.89%；扣非归母净利润1.08亿元，同比减少12.90%。 　　公司目前的主营业务包括血液制品业务和非血液制品业务，其中非血液制品业务包括天安药业的糖尿病用药业务、新百药业的生化类用药业务、博雅新和的化学药业务、复大医药经销业务。第三季度扣非后归母净利润同比下滑，主要来自于非血液制品业务的下降，血液制品的经营情况与上年同期相当；未来非血制品业务有望剥离，与控股股东同业竞争业务将在2023年11月份之前剥离。 　　2022年前三季度，公司毛利率为55.06%，同比下降1.79个百分点，主要是非血液制品毛利率的下降；从三项费用率看，前三季度，公司的销售费用率为24.87%，同比下降2.76个百分点；管理费用率为7.66%，同比上升0.64个百分点；研发费用率为1.71%，同比下降0.89个百分点；财务费用率为-0.88%，同比下降0.75个百分点。 　　“十四五”公司采浆量有望突破千吨。考虑到公司的大股东为央企华润集团，目前该集团与战略省份合作，明确力争“十四五”期间，实现浆站总数量30个以上，采浆规模1000吨以上的目标。从浆量规模看，与业内其他公司相比，博雅的采浆量尚处于中下游水平，但公司主要产品的收率较高、产品结构均衡、产品产销平衡，公司吨浆净利润处于行业中上游水平，毛利率处于行业上游水平。2021年公司的PCC产品上市，2022年公司的凝血8因子产品上市，“十四五”期间公司仍将有新产品上市，随着采浆规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值将进一步得到提高。 　　下调公司盈利预测，预计公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为1.06元，1.17元和1.32元，对应11月3日收盘价30.80元，动态PE分别为29.06倍，26.32倍和23.33倍，维持公司“增持”的投资评级。 　　风险提示：新冠疫情超出预期，新产品研发进度低于预期

　　事项： 　　截至11月1日，华北市场97%湿粉主流含税出厂报价参考2850-3250元/吨，华中市场参考价2750-3100元/吨，江浙市场参考价2850-3250元/吨，江西、福建地区市场参考价在2850-3250元/吨。该价格已下近18个月来的价格新高，该价格已较上月上涨6.63%、较年初上涨8.40%、较去年同期上涨11.90%、较2020年4-5月底部价格上涨约25%。四季度是传统萤石需求旺季、制冷剂备货旺季，我们看好萤石价格将维持高位且仍有上涨空间。长期来看，新能源、新材料需求催生萤石新增需求，萤石长期价值仍有望重塑。 　　国信化工观点： 　　1）萤石价格上涨因素之一：资源品稀缺性凸显，落后矿山将持续淘汰，鼓励开发利用伴生氟资源。我国萤石储量占全球的13.1%，而产量占比却高达62.8%。参照USGS统计口径，近年来我国查明的萤石资源基础储量增速亦趋于平稳；若参照我国自然资源部统计数据，截至2019年底，我国萤石查明矿产资源储量减少6.3%，在所有矿产资源中下降幅度排名第二。新增矿山方面，矿产调查工作仍然困难重重，中期来看，新型勘探中的矿山对萤石供给市场的增量有限；长期来看，我国将保护性开采萤石资源。未来我国氟资源利用的重要方向是：以回收氟资源为基础发展无水氟化氢和单质氟，深加工发展氟系新材料及含氟精细化学品为主。其中，据金石资源公司公告，包钢金石稀尾与铁尾伴生萤石回收工程、白云鄂博矿山“选化一体化”项目进展均较为顺利。 　　2）萤石价格上涨因素之二：海外加拿大及墨西哥矿山出现停产，国外氟化工巨头普遍缺货，我国萤石出口量显著增长。2022年以来，我国酸级萤石卖家收到越来越多来自国际买家的询盘。自2022年下半年起，我国萤石出口量已大幅增长。据海关数据，2022年1-9月，我国氟化钙含量≤97%萤石粉出口总量约17.45万吨，较去年同期增长60.12%；我国氟化钙含量＞97%萤石出口总量约17.21万吨，较去年同期上涨397.32%。2022年9月，我国萤石合计出口约6万吨，环比+55%、同比+110%。2022年以来，我国萤石进出口呈现进口量大幅减少而出口量大幅增加的态势，一定程度上加剧了国内萤石供应偏紧的局面。 　　3）萤石价格上涨因素之三：短期传统需求旺季+季节性北方部分停工，萤石价格将强势运行；中长期产业链整体利润将向上修复。四季度是萤石传统生产淡季及需求旺季。进入2022年10月，受环保政策限制、冬季气候及疫情形势影响，北方地区萤石货源依旧紧张，成本上行致使浮选装置负荷偏低，萤石市场供应面趋紧；而下游氢氟酸及制冷剂开工正处于备货旺季，正展开冬储行动，酸级萤石精粉需求迎来旺季，我们看好短期萤石价格维持强势。此外，中长期来看，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，制冷剂盈利状况将出现明显好转，将有望拉动上游萤石端盈利水平，氟化工产业链整体利润趋于向上修复。 　　投资建议：短期来看，四季度是传统萤石需求旺季、制冷剂备货旺季，我们看好短期萤石价格将维持高位且仍有上涨空间。长期来看，新能源、半导体、新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑。除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外，根据我们的测算（中性），2022-2024年，全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到16.61/20.31/29.51万吨，国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到15.98/19.18/20.72万吨。我们看好新能源、半导体、新材料行业快速发展，将长期对萤石需求形成支撑。我国氟化工产业快速发展的势头有望延续，萤石需求前景仍然广阔。我们继续看好全国萤石规模优势最大、已进军伴生矿提氟领域的全国萤石资源巨头【金石资源】、产业一体化配套萤石资源的【永和股份】。 　　风险提示：下游需求不及预期，供给端产能大幅增加，矿企安全生产风险等。

　　国际医学(000516) 　　事件 　　多因素影响2022年前三季度收入略有下降，整体业绩符合预期 　　公司公布2022年三季度报，2021年Q1-3实现收入19.14亿元，同比下降6.58%，主要受核心医院停诊及疫情影响所致；归母净利润-8.27亿元，同比下降41.40%；扣非净利润-7.88亿元，同比下降57.40%，整体业绩符合预期。 　　收入环比持续增长，四季度增长态势有望延续 　　2022年Q3公司实现收入8.46亿，同比增长13.96%。Q3单季度归母净利润-2.31亿元，同比下降2.81%。2022年Q3公司经营性现金流大幅增加，净额达2.00亿元。2022年Q1-Q3收入分别为3.05、7.63及8.46亿元，Q2、Q3环比增长分别为150.32%、10.84%，若疫情得到较好控制，四季度有望进一步恢复高增长态势。 　　商洛股权转让合同近日签订，资源优化跨越式发展 　　公司于2022年10月25日发布《关于出售商洛国际医学中心医院有限公司股权的公告》，公司已于2022年10月21日与商洛交投签订了《股权转让合同》，拟将旗下商洛医院99%的股权以1.7亿元出售给商洛交投，商洛交投还需支付公司作为控股股东借款支持商洛医院建设运营而形成的全部应付公司负债2.8亿元,将有效改善公司资产负债结构和盈利节奏，达到一定的资产增值目的，减少财务费用支出，将对公司的财务状况和经营发展产生积极的影响。 　　公司特色专科布局不断完善，中远期空间广阔 　　公司在医疗领域专注“综合医疗+特色专科”业务模式，高新医院已获批开展IVF/ICSI业务，在特色专科方向上积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等业务板块，获准开展IVF/ICSI是实现公司在特色专科业务布局上的关键节点，有助于公司进一步打造全生命周期医疗服务平台，为公司业绩带来新增量。后续康复医院投入运营后，国际医学核心院区开放床位规模将达10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高。 　　盈利预测 　　国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，获准开展试管婴儿技术，将进一步优化业务结构，催化公司业绩新增量。我们预计公司2022-2024年营业收入分别30.12/45.72/60.26亿元；归母净利润分别为-6.29/0.56/3.07亿元（不考虑公允价值变动收益），当前市值对应6.88/4.53/3.44XPS，维持“买入”评级。 　　风险提示：床位爬坡速度低于预期；医院运营前期资本开支较大；疫情影响就诊；新业务拓展不及预期

　　我国微创手术量稳健增长，助推百亿吻合器市场 　　吻合器在外科手术中相对传统手工缝合有巨大优势，被广泛应用于胸外科、胃肠外科、肝胆外科、泌尿外科等手术领域。随着中国手术量不断增长，微创手术渗透率不断提升，我们预测2022中国吻合器市场规模为109.29亿元，2025年有望达到140.58亿元（CAGR=8.8%），复合增长率高于全球平均水平。腔镜吻合器类作为微创外科手术的主流品种，未来发展迅速，市场空间广阔。 　　国产吻合器厂商竞争激烈，腔镜电动吻合器市场仍有空间 　　2015年来，国家支持国产医疗设备与耗材，鼓励医疗器械研究与创新，推动国产吻合器公司遍地开花、蓬勃发展。目前开放吻合器品种已基本完成国产替代；腔镜吻合器品种依然由进口品牌主导，仍有国产替代空间（2020年腔镜吻合器国产占有率30%）。随着技术不断提升，以强生公司为主的进口品牌引领电动吻合器时代，国产吻合器厂商在创新引导和产业整合的趋势下逐步进军电动吻合器领域。 　　研发实力强、产品布局全、出口份额高的公司更有机会 　　安全性和创新性是吻合器的临床核心需求，满足二者需要吻合器厂商不断研发投入和技术积累；吻合器产品涉及术式繁多，要求公司全面布局，开放微创两面兼修；吻合器电动化、智能化是未来趋势，能否成功商业化一款电动/智能吻合器是检验吻合器公司的试金石；在集采大背景、疫情常态化的趋势下，国内+海外双轮驱动是稳中求胜之选。 　　投资建议 　　建议关注天臣医疗（未覆盖）和戴维医疗（未覆盖）。天臣医疗（688013）吻合器产品布局全面、技术领先，海外收入稳中向好，电动腔镜吻合器已取得NMPA注册证，放量在即；戴维医疗（300314）电动先行，增长迅猛，是国产电动腔镜吻合器的引领者，目前公司吻合器营收占比快速提升至44%，电动吻合器占主导因素，公司拟加速海外扩张。 　　风险提示 　　吻合器类耗材（含电动）进入国家或省级带量采购，价格下降击穿出厂价风险；公司产品销售低于预期；公司新产品研发进度低于预期。

　　回顾前三季度：经营节奏恢复常态，季度环比趋势向上。2022年连锁药店经营逐渐恢复常态化，在各地仍有疫情散发的背景下，展现出较强的经营韧性，前三季度益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市药房扣非净利润分别增长20.7%、16.6%、18.9%、-13.4%、3.9%；各项经营指标全面回升，连锁药店逐季经营回暖趋势明显。 　　展望2022Q4：消费场景修复+盈利企稳回升，旺季行情有望延续。药店板块有望进入新一轮盈利提升周期，一方面随着防疫和药品管控精准化，各地药店感冒发烧四类药下架的政策逐步放松，带动门店客流回升；另一方面，新店及次新店受疫情反复影响盈利周期拉长，随着经营恢复常态也陆续开始有所贡献。益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳单Q3利润增速分别达到29.3%/21.1%/20.8%/8.0%/41.9%，环比均有显著改善。展望Q4，我们认为有望持续向好，医保系统切换造成21年Q4业绩相对低基数，叠加Q4各类促销活动频繁，疫后复苏消费场景修复，药店板块盈利提升仍将持续。 　　龙头逆势扩张，新店及次新店有望22-23年贡献可观增量。2021年受到疫情等因素影响，行业内新开门店的爬坡速度普遍有所放缓，由于盈亏平衡周期拉长，21年新开门店利润贡献预计将会在22-23年有较为显著的体现。至2022年Q3，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新门店占当期直营门店比例分别为36.3%、30.4%、37.1%、27.1%、51.9%，均处于历史高位，也为后续释放业绩提供充足动能。 　　万店时代来临，规模优势凸显，供应链管控强化。截止22年Q3，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂四大龙头的总门店数量分别达到9781家/9578家/10327家/9164家，行业迈入万店时代，对企业运营管理能力提出更高要求，中后台赋能更加凸显重要性。2022年以来连锁药店盈利能力整体呈现企稳回升的态势，零售业务、尤其是中西成药品类的毛利率均有提升。一方面得益于规模效应，终端药房面向上游议价能力加强；另一方面也是由于各大药房精细化管理能力提升，供应链管控进一步强化所致。 　　品类结构恢复常态，专业化转型加速，中西成药占比提升明显。2022年前三季度，中西成药延续快速增长势头，增速位居各品类之首，占比提升明显。益丰药房、大参林、老百姓、健之佳中西成药的销售占比分别达76.6%、73.1%、79.1%、74.3%，较2021年占比分别提升4.8pp、3.4pp、-0.2pp、7.2pp。其中老百姓由于DTP药房布局较多，中西成药占比一直位列行业最高。零售药店专业化转型加速趋势明确，随着药品集采常态化推进，药店参与度不断提升，院外渠道价值不断体现。 　　投资建议：新店利润释放叠加疫后消费场景修复，龙头连锁药店2022-23年年业绩拐点向上趋势明确，有望迎来业绩+估值双重修复；长期看，政策鼓励下行业集中度将持续稳步提升，多重因素共振下处方外流有望加速，行业长期发展空间广阔，行业龙头有望进一步扩大领先优势。建议重点关注具备资金和管理优势的连锁药店龙头：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　风险提示事件：门店扩张不及预期风险，医药政策扰动风险