季报点评：三季度业绩波动，未来成长可期

中心思想

业绩波动与未来增长潜力

博雅生物在2022年前三季度实现了稳健的营收和归母净利润增长，分别为20.83亿元（同比增长3.54%）和4.18亿元（同比增长29.31%）。尽管第三季度营收同比略有下滑（-4.55%），但归母净利润仍保持增长（+10.89%）。报告核心观点认为，公司未来成长可期，主要得益于血液制品业务的稳定发展、非血液制品业务的战略剥离以及“十四五”期间采浆量的显著提升目标。

战略调整与采浆量目标

公司正积极优化业务结构，计划在2023年11月前剥离与控股股东存在同业竞争的非血液制品业务，以聚焦核心血液制品业务。同时，在大股东华润集团的战略支持下，公司力争在“十四五”期间实现浆站总数量30个以上、采浆规模1000吨以上的目标。采浆量的提升和新产品的陆续上市，将进一步提高公司吨浆产值和整体盈利能力，支撑其“增持”的投资评级。

主要内容

财务表现与业务结构优化

2022年前三季度及第三季度业绩回顾

2022年前三季度，博雅生物实现营业收入20.83亿元，同比增长3.54%；归母净利润4.18亿元，同比增长29.31%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长11.60%。其中，第三季度公司营业收入为6.84亿元，同比减少4.55%；归母净利润1.39亿元，同比增长10.89%；扣非归母净利润1.08亿元，同比减少12.90%。第三季度扣非归母净利润的下滑主要受非血液制品业务下降影响，而血液制品业务经营情况与上年同期相当。

主营业务构成与战略调整

公司主营业务包括血液制品业务和非血液制品业务。非血液制品业务涵盖天安药业的糖尿病用药、新百药业的生化类用药、博雅新和的化学药以及复大医药经销业务。为解决与控股股东的同业竞争问题，公司计划在2023年11月前剥离非血液制品业务，此举将使公司更加聚焦于高毛利的血液制品核心业务，优化业务结构，提升整体盈利能力。

盈利能力分析及未来增长驱动

毛利率与费用率分析

2022年前三季度，公司毛利率为55.06%，同比下降1.79个百分点，主要系非血液制品毛利率下降所致。从费用率来看，销售费用率为24.87%，同比下降2.76个百分点；管理费用率为7.66%，同比上升0.64个百分点；研发费用率为1.71%，同比下降0.89个百分点；财务费用率为-0.88%，同比下降0.75个百分点。整体费用控制良好，但非血制品业务的毛利率压力值得关注。

采浆量提升与新产品上市驱动

“十四五”期间，在央企大股东华润集团的战略支持下，博雅生物有望实现采浆量突破千吨的目标，力争浆站总数量达到30个以上。尽管目前采浆量处于行业中下游水平，但公司主要产品收率高、产品结构均衡、产销平衡，吨浆净利润和毛利率均处于行业中上游和上游水平。随着2021年PCC产品和2022年凝血8因子产品的上市，以及“十四五”期间更多新产品的推出，公司吨浆产值将进一步提升，为业绩增长提供强劲动力。

盈利预测与投资评级

基于上述分析，报告下调了公司盈利预测，预计2022年、2023年、2024年每股收益分别为1.06元、1.17元和1.32元。对应2022年11月3日收盘价30.80元，动态PE分别为29.06倍、26.32倍和23.33倍。鉴于公司未来的成长潜力，报告维持“增持”的投资评级。同时，报告提示了新冠疫情超出预期和新产品研发进度低于预期的风险。

总结

博雅生物在2022年前三季度展现出稳健的财务增长，尤其归母净利润实现近30%的同比增长，尽管第三季度营收略有波动。公司正通过剥离非血液制品业务来优化其业务结构，并聚焦于高价值的血液制品核心业务。在大股东华润集团的战略支持下，公司在“十四五”期间设定了宏伟的采浆量扩张目标，并持续推出新产品，这些都将成为未来业绩增长的关键驱动力。尽管盈利预测有所调整，但基于其明确的战略方向和增长潜力，报告维持了“增持”的投资评级，并提醒投资者关注疫情和新产品研发进度等潜在风险。