百诚医药(301096) 　　事件： 　　10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入7.21亿元，同比增长1.07%，归母净利润为1.42亿元，同比下降29.69%，扣非后归母净利润为1.25亿元，同比下降37.74%。 　　点评： 　　Q3收入低于预期，利润大幅下滑。单季度来看，2024Q3实现营业收入1.96亿元，同比下降32.26%，归母净利润为745万元，同比下降90.92%，扣非后归母净利润为180万元，同比下降97.79%。我们判断，2024Q3收入端增速低于预期大概率和临床前药学研究业务表现欠佳有关，此前降价的订单陆续体现在报表端；此外，我们判断利润端大幅下滑原因是在收入下滑的同时成本无法下降（如人力成本、医院费用等）。 　　预计临床业务稳定增长，自研转化增速放缓。分业务来看，我们预计2024Q3：1）临床前药学研究收入同比下滑，此前降价订单开始转化;2）临床服务收入稳定增长；3）自研转化收入增速放缓，和客户投资意愿下降有关；4）权益分成、CDMO收入同比下滑，和新产品集采推迟有关。 　　研发投入不断加大，创新布局日益完善。公司不断加大研发投入力度，2024年前三季度研发费用为2.35亿元，同比增长52.66%，主要和公司加大对创新药、仿制药布局有关。此外，公司不断加快创新转型，在创新药领域的布局日益完善，截至2024H1，公司创新药研发项目共有17项，其中小分子化药11项、大分子生物药6项。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为9.84/10.51/11.79亿元，同比增长-3.31%/6.85%/12.19%；归母净利为1.92/2.28/2.69亿元，同比增长-29.55%/19.08%/18.02%，对应当前PE为26/22/18倍，给予“增持”评级。 　　风险提示：仿制药CRO业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

　　桂林三金(002275) 　　业绩逐季改善，Q3收入、利润快速增长 　　公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入15.75亿元（-3.49%），归母净利润3.84亿元（-3.28%），扣非净利润3.47亿元（-7.78%），经营现金流净额2.34亿元（+1.45%）。对应2024Q3营业收入5.06亿元（+15.71%），归母净利润0.83亿元（+377.72%），扣非净利润0.73亿元（+657.38%）。 　　由于去年上半年流感、疫情等季节性疾病等特定因素影响，公司今年上半年业绩面临高基数的挑战，在公司积极应对下，前三季度营收、利润下滑幅度明显收窄，Q3取得了亮眼成绩，业绩逐季改善趋势明显。预计随着高基数等因素影响降低，Q4及来年经营逐步恢复常态公司业绩将进一步企稳回升。 　　费用投入重视市场推广，深入推进降本增效 　　2024年前三季度毛利率为74.84%（+1.27pct），归母净利率为24.38%（+0.05pct），扣非净利率为22.03%（-1.02pct）。2024Q3毛利率为75.08%（+0.67pct），归母净利率为16.37%（+12.41pct），扣非净利率为14.37%（+12.17pct）。Q3利润率显著提升，我们预计与公司营销部费用投放节奏的调整有关。 　　费用率方面，重视市场推广，深入推进降本增效。2024前三季度销售费用率为31.84%（+3.79pct），公司加大了市场推广和销售力度管理费用率为6.95%（-2.40pct），研发费用率为7.29%（+0.84pct）财务费用率为-0.30%（+0.07pct）。 　　现金流健康，2024年前三季度经营现金流净额为2.34亿元（+1%），投资现金流净额为0.79亿元（+200%），筹资现金流净额为-1.96亿元（-12%）。截至2024年9月底，公司期末现金及现金等价物为9.67亿元（同比+29%）。 　　盈利预测及投资建议 　　公司未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为4.81/5.31/5.87亿元，当前股价对应PE分别为18.3/16.6/15.0倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入11.70亿元，同比+31.61%，归母净利润1.02亿元，同比+148.46%，扣非净利润1.05亿元，同比+2789.46%，高于此前业绩预告上限（扣非净利润1.01亿元，同比增长2698.11%）；单Q3实现营业收入4.44亿元，同比+17.96%，归母净利润0.37亿元，同比+680.75%，扣非净利润0.39亿元，同比+11411.63%，高于此前业绩预告上限（扣非净利润0.36亿元，同比增长10458.87%）。 　　植提市场持续扩容，公司植物提取业务市占率不断提升 　　24Q1-Q3公司实现营业收入11.70亿元，同比+31.61%，其中植物提取业务实现收入11.5亿元，同比增长29.21%，于总营收中占比98.2%，实现归母净利润1.02亿元，同比+148.46%，扣非净利润1.05亿元，同比+2789.46%，2024年前三季度，公司充分发挥在产品质量、工艺技术、产能等方面的综合优势，积极开拓市场，不断提升市场占有率和公司整体盈利能力，毛利率为28.16%，同比+5.18pct，净利率为9.06%，同比+3.08pct；单Q3实现营业收入4.44亿元，同比+17.96%，其中植物提取业务实现收入4.40亿元，同比增长12.7%，于总营收中占比99.1%。 　　合成生物车间正式投产，践行天然提取与生物合成双技术发展路线 　　2024年9月20日，公司合成生物车间正式投入运营。首期排产产品以甜叶菊RM系列产品和左旋β半乳葡聚糖为主，全面达产后，预计车间每年可生产合成生物相关产品1000吨以上，年产值超过10亿元。公司拥有罗汉果甜苷V全合成技术储备，成为首家全面跑通从头合成罗汉果甜苷V技术路径的企业，这一突破对罗汉果产业的发展具有划时代的意义。截至2024年9月，公司在合成生物学领域已获得8项专利授权和10项专利申请处于受理状态，其中某一创新型甜叶菊RM系列的产品已于2024年6月获得Self-GRAS认证，且已具备商业化的条件。该产品也是公司未来发展战略中的核心品种之一，预计将为公司带来显著的市场竞争优势和增长潜力。此外，公司工业大麻提取工厂为全美最大的工业大麻提取工厂，也是美国印第安纳州的工业大麻提取领域的示范项目。作为公司海外产能布局的桥头堡，工业大麻提取工厂将为公司海外业务的发展和品牌打造提供强有力的产能基础。 　　盈利预测及投资建议：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司植物提取业务稳健增长，看好合成生物车间核心产品商业化前景，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

　　药明康德(603259) 　　Q3营收环比稳步提升，在手订单稳健增长 　　2024Q1-3公司实现营业收入277.0亿元，同比下滑6.2%，剔除新冠商业化项目后同比增长4.6%；归母净利润65.3亿元，同比下滑19.1%；经调整Non-IFRS归母净利润73.5亿元，同比下滑10.1%。单看Q3，实现营业收入104.6亿元，同比下滑2.0%，环比增长13.0%；归母净利润22.9亿元，同比下滑17.0%，环比下滑0.2%；经调整Non-IFRS归母净利润29.7亿元，同比下滑3.2%，环比增长20.9%。截至2024年9月底，公司在手订单438.2亿，同比增加35.2%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元，EPS为3.60/3.91/4.45元，当前股价对应PE为14.4/13.3/11.7倍，鉴于公司在手订单增长稳健，维持“买入”评级。 　　小分子D&M管线持续扩张，TIDES业务增长强劲 　　2024Q3公司化学业务实现营收78.8亿元，同比增长1.4%，剔除新冠商业化项目同比增长26.4%。小分子D&M管线持续扩张，2024Q1-3新增分子915个，目前管线分子总计3356个。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L，并预计于2024年底达到41000L。2024Q1-3TIDES业务实现营收35.5亿元，同比增长71.0%；截至2024年9月底，TIDES在手订单同比增长196%。 　　临床业务稳健增长，着力搭建新分子种类相关生物学平台 　　2024Q3公司测试业务共实现营收46.2亿元，同比下滑4.9%；单看Q3实现营收16.0亿元，同比下滑9.3%。公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位，2024Q1-3临床业务共实现营收13.6亿元，同比增长3.4%；其中，SMO收入同比增长16.0%。2024Q1-3公司生物学业务实现营收18.3亿元，同比下滑3.6%；单看Q3实现营收6.6亿元，同比下滑0.8%。2024Q1-3公司着力建设新分子种类相关生物学能力，相关业务收入同比增长6.0%；新分子收入占比约28.5%。 　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

　　核心观点 　　24Q3医药板块基金持仓整体情况： 　　重仓占比：医药重仓持仓占比持续下降，非药基金显著低配医药。 　　24Q3全部公募基金的医药重仓占比为9.9%，环比下降0.2pct，超配比例为2.98%，环比下降0.35pct； 　　24Q3公募主动基金的医药重仓占比为10.7%，环比提升0.1pct，超配比例为3.77%，环比下降0.07pct； 　　24Q3非药基金的医药重仓占比为4.6%，环比下降0.1pct，低配比例为2.32%，环比扩大0.32pct； 　　24Q3非药主动基金的医药重仓占比为5.2%，环比持平，低配比例为1.72%，环比扩大0.22pct。 　　资金结构：被动基金占比持续提升。 　　24Q3医药主动基金重仓市值占医药整体重仓市值的比例为36%，环比下降1.1pct；非药主动基金占比为30%，环比下降2.2pct；医药被动基金占比为21%，环比提升1.6pct；非药被动基金占比为13%，环比提升1.7pct。 　　24Q3医药板块基金持仓细分行业情况： 　　24Q3不同基金类型医药持仓结构比较：药基偏好创新药、化药、CXO，非药基偏好器械、医疗服务。 　　全部公募基金的前五大细分行业：医疗器械（27.8%）、化药制剂（21.6%）、CXO（14%）、创新药（10%）、中药（8.1%）； 　　医药基金的前五大细分行业：化药制剂（23%）、医疗器械（21.2%）、CXO（18.6%）、创新药（10.6%）、中药（10.4%）； 　　医药主动基金的前五大细分行业：化药制剂（27%）、医疗器械（20.3%）、创新药（16.3%）、CXO（14.5%）、中药（12.3%）； 　　医药被动基金的前五大细分行业：CXO（25.5%）、医疗器械（20.3%）、化药制剂（16.2%）、生物制品（15%）、中药（7.2%）； 　　非药基金的前五大细分行业：医疗器械（37.2%）、化药制剂（19.5%）、创新药（9%）、CXO（7.8%）、医疗服务（7.2%）； 　　非药主动基金的前五大细分行业：医疗器械（32.6%）、化药制剂（18.5%）、CXO（10.4%）、创新药（7.9%）、中药（6.9%）； 　　非药被动基金的前五大细分行业：医疗器械（48.5%）、化药制剂（21.8%）、创新药（11.5%）、医疗服务（9.2%）和互联网药店（5.4%）。 　　核心观点 　　24Q3不同基金类型医药持仓变化比较：药基中CXO、创新药占比提升较多，中药、医疗器械占比下降较多，非药基中CXO、创新药占比提升较多，医疗器械、中药占比下降较多。 　　全部公募基金的环比提升TOP3：CXO+4.6%、创新药+2%、化药制剂+1.3%；环比下降TOP3：医疗器械-4.5%、中药-2.6%、生物制品-0.9%； 　　医药基金的环比提升TOP3：CXO+5.7%、创新药+2.1%、化药制剂+1.1%；环比下降TOP3：中药-3.5%、医疗器械-3.2%、生物制品-1.7%； 　　医药主动基金的环比提升TOP3：CXO+5.4%、创新药+3.6%、化药制剂+1.5%；环比下降TOP3：中药-5.1%、医疗器械-2.4%、生物制品-1.7%； 　　医药被动基金的环比提升TOP3：CXO+5.5%、医疗服务+1.6%、化药制剂+0.7%；环比下降TOP3：医疗器械-4.6%、生物制品-2.7%、医药流通-0.7%； 　　非药基金的环比提升TOP3：CXO+3.0%、创新药+2.3%、医疗服务+1.9%；环比下降TOP3：医疗器械-6.2%、中药-1.5%、医药流通-0.9%； 　　非药主动基金的环比提升TOP3：CXO+5.5%、医疗服务+1.6%、化药制剂+0.7%；环比下降TOP3：医疗器械-4.6%、生物制品-2.7%、医药流通-0.7%； 　　非药被动基金的的环比提升TOP3：互联网药店+4.7%、化药制剂+4.6%、创新药+3.3%；环比下降TOP3：医疗器械-13%、原料药-1%、中药-0.7%。 　　24Q3医药板块基金持仓重仓情况： 　　全部公募基金的持仓总市值TOP5：恒瑞医药（374亿）、迈瑞医疗（366亿）、药明康德（193亿）、爱尔眼科（125亿）、泰格医药（109亿）；增持市值TOP3：恒瑞医药（+113亿）、药明康德（+71亿）、爱尔眼科（+48亿）；减持市值TOP3：迈瑞医疗（-49亿）、诺泰生物（-17亿）、兴齐眼药（-17亿）。 　　医药主动基金的持仓总市值TOP5：恒瑞医药（142亿）、迈瑞医疗（67亿）、科伦药业（55亿）、药明康德（52亿）、泰格医药（45亿）；增持市值TOP3：恒瑞医药（+31亿）、药明康德（+19亿）、百济神州（+19亿）；减持市值TOP3：迈瑞医疗（-17亿）、诺泰生物（-15亿）、片仔癀（-15亿） 　　非药主动基金的持仓总市值TOP5：迈瑞医疗（102亿）、恒瑞医药（73亿）、药明康德（30亿）、泰格医药（28亿）、三诺生物（24亿）；增持市值TOP3：恒瑞医药（+21亿）、药明康德（+21亿）、通策医疗（+13亿）；减持市值TOP3：迈瑞医疗（-35亿）、兴齐眼药（-12亿）、海吉亚医疗（-8亿）。 　　风险提示：基金持仓与全部持仓存在偏差，基金季报披露存在滞后性。