恩华药业(002262) 　　2024三季报 　　前三季度，公司实现营业收入41.45亿元，同比增长13.39%；归属于上市公司股东的净利润10.20亿元，同比增长15.18%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.30亿元，同比增长16.35%；基本每股收益1.01元，同比增长14.77% 　　三季度业绩平稳增长 　　单季度来看，公司2024Q3实现营业收入13.82亿元，同比增长10.07%，环比减少1.69%；实现归属于上市公司股东的净利润3.91亿元，同比增长14.74%，环比增长7.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.96亿元，同比增长16.47%，环比增长8.13%整体来看，公司业绩增长符合预期，三季度产品快速放量，延续上半年快速增长态势，驱动公司整体业绩快速增长 　　现金储备充沛，研发投入维持快速增长 　　截至202403，公司拥有在手货币资金15.46亿元，同比减少25.17%，主要系2024年公司购买理财产品增加影响所致，整体来看公司现金储备仍然较为充沛。研发费用方面，2024前三季度公司研发费用达到4.36亿元，同比增长13.25%。截至2024H，公司目前在研项目70余项，其中，创新药项目20余项，仿制药重点项目44项，开展致性评价项目9项。报告期内，公司持续加大新药研发投入，随着公司研发管线持续推进，有望持续丰富产品管线，增厚公司业绩 　　激励计划授予登记完成，保障长期发展 　　8月9日，公司发布公告表示2024年限制性股票激励计划授予登记完成。此次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为858.87万股，约占本次激励计划草案公告时公司股本总额100,758.81万股的0.8524%，授予价格为11.51元/股，激励对象总人数为817人。公司此次激励对象人数较多，帮助公司进一步建立长效激励机制以吸引和留住优秀人才，调动核心员工的积极性，同时彰显公司长期发展信心 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.49元和1.72元，对应的动态市盈率分别为21.58倍、17.94倍和15.48倍。公司是国内专注于中框神经系统药物研发和生产的龙头企业、随着公司新产品未来放量，看好公司业绩长期增长，维持买入评级 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

　　恩华药业(002262) 　　事件：2024年10月26日，公司发布2024年三季度报告：公司前三季度实现营业收入41.45亿元，同比增长13.39%；归母净利润10.20亿元，同比增长15.18%；扣非归母净利润10.30亿元，同比增长16.35%；基本每股收益1.01元，同比增长14.77%。 　　其中，2024年第三季度，公司实现营业收入13.82亿元，同比增长10.07%；归母净利润3.91亿元，同比增长14.74%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长16.47%；基本每股收益0.39元，同比增长14.71%。 　　麻醉镇痛产品快速放量，镇静产品稳定增长 　　公司核心麻醉镇痛产品，羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼继续保持稳健增长。瑞芬太尼近期获批新增适应症“重症监护患者机械通气时的镇痛”，将使用范围从手术室拓展到ICU，公司核心麻醉镇痛产品的竞争力进一步提升。麻醉镇痛新品奥赛利定2023年获批上市即国谈纳入医保目录，今年通过加大学术推广力度实现快速增长。 　　公司主要麻醉镇静产品依托咪酯和咪达唑仑保持稳定增长。咪达唑仑升类为管制壁垒更高的红处方管理，其集采风险进一步降低，有利于长期保持稳定增长。 　　费用端控制较好，整体毛利率有所提升 　　2024年前三季度，公司综合毛利率同比增加0.64pct至73.75%；销售费用12.52亿，销售费用率同比增加0.07pct至30.19%；管理费用1.79亿元，管理费用率同比增加0.17pct至4.31%；研发费用4.36亿元，研发费用率同比减少0.01pct至10.51%；财务费用率同比减少0.02pct至-0.29%；综合影响下，公司期间费用率同比增加0.20pct至44.72%，整体净利率同比增加0.36pct至24.52%。 　　其中，2024年第三季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为76.26%、30.52%、4.61%、9.71%、-0.24%、28.22%，分别变动+4.37pct、+5.14pct、+0.08pct、-1.99pct、+0.23pct、+1.22pct。 　　盈利预测及投资评级：我们预计，2024-2026年公司营业收入为57.57/66.21/76.73亿元，同比增速为14.19%/15.01%/15.89%；归母净利润为11.98/14.06/16.54亿元，同比增速为15.56%/17.31%/17.69%；EPS分别为1.18/1.38/1.63元；当前股价对应2024-2026年PE为22倍/19倍/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入160.02亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润34.52亿元，同比增长8.5%；实现扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。公司业绩增速有所放缓，业绩基本符合预期。 　　点评： 　　业绩增速有所放缓。分季度来看，公司2024Q3分别实现营收和归母净利润57.56亿元和14.02亿元，分别同比下降0.68%和4.56%。公司2024年Q1和Q2营收分别同比增长3.5%和2.25%，归母净利润分别同比增长15.16%和23.53%。公司Q3业绩有所放缓主要受国内消费需求不足的阶段性影响。 　　毛利率同比略有下降，净利率同比有所提升。2024年前三季度，公司综合毛利率同比下降0.92个百分点至51.02%；期间费用率同比提升1.07个百分点至26.01%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提升0.05个百分点、0.56个百分点和0.47个百分点，分别达到10.06%15.08%和0.86%。得益于投资净收益和公允价值变动净收益增加，公司前三季度归母净利率同比提升1.35个百分点至21.17%。 　　我国眼科医疗服务需求增长潜力大。随着手机使用率的持续提升，人们日常用眼强度大幅增加，我国近视呈高发化、低龄化、重度化趋势，干眼症等与用眼强度相关眼病患病率不断提升；伴随着老龄化加速，年龄相关眼病如白内障、老年性黄斑变性、老花眼等患者持续增长，我国眼科行业的潜在需求不断扩容。而目前我国眼科各亚专科诊疗的渗透率还很低，存在大量应治未治现象，很多诊疗仅处于低水平满足阶段。后续随着科普教育的持续发力，老百姓眼健康意识得到提升，对于眼健康的追求也将更进一步。 　　投资建议：公司短期业绩增速有所回落，但国内眼科医疗服务需求增长潜力大。公司作为全球规模最大的眼科连锁医疗机构，持续整合全球资源，不断提高其核心竞争力。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.43元、0.51元，当前股价对应PE分别为33倍、28倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

　　科伦药业(002422) 　　投资要点 　　盈利能力持续提升。公司2024前三季度营业收入为167.89亿元（同比+6.64%），归母净利润24.71亿元（同比+25.85%），扣非归母净利润24.47亿元（同比+27.32%）；其中，Q3单季度营业收入49.62亿元（同比+0.35%），归母净利润6.71亿元（同比+19.88%），扣非归母净利润6.93亿元（同比+21.16%）。费用方面，公司2024年前三季度销售费用率15.57%，同比-5.07pct，管理费用率5.84%，同比+1.35pct，研发费用率9.44%，同比-1.14%；Q3单季度销售费用率14.03%，同比-7.33pct，环比-0.53pct。经营性现金流净额为32.75亿元，同比-22.97%。公司费用优化明显，盈利能力持续提升。 　　输液产品结构持续优化，原料药中间体快速增长。报告期内，大输液板块收入端平稳，利润端增长明显，主要是输液市场需求回落，板块销售费用下降，公司持续优化输液产品结构，密闭式输液量占比持续提升。展望全年，Q4受季节因素影响可能带动输液市场需求恢复，叠加公司持续优化产品结构和集采产品放量，预计全年板块利润增速更快。2024年前三季度川宁抗生素中间体及原料药实现收入44.56亿元（同比+24.43%）；归母净利润10.76亿元（同比+68.07%），业绩增长的主要原因是头孢类产品量价同比均有所增长，同时公司降本增效成果显著。展望全年，主营产品并无新进产能，价格体系总体保持稳定，四季度抗生素市场需求将恢复提升。 　　创新产品商业化在即。根据公司创新药研发管线进展，预计未来一年时间4个创新品种有望陆续上市销售：芦康沙妥珠单抗（SKB264）、A166、A167、A140，其中芦康沙妥珠单抗已有3项适应症的NDA获NMPA受理。同时公司商业化团队已组建到位，为上市的创新产品销售做好充足准备。海外方面，截至目前，默沙东已开展了10项全球III期临床研究，适应症覆盖NSCLC、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。 　　投资建议：公司业绩稳定增长，大输液产品结构持续优化，原料药中间体业务量价齐升，创新管线稳步推进。我们预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元，归母净利润分别为29.17/34.43/40.21亿元（原预测29.17/34.40/40.18亿元），对应EPS分别为1.82/2.15/2.51元，对应PE分别为17.64/14.95/12.80。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；输液市场减少风险等。

　　爱尔眼科(300015) 　　2024年10月30日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度公司实现收入163.02亿元，同比+1.58%；归母净利润34.52亿元，同比+8.50%；实现扣非归母净利润31.13亿元，同比+0.26%。单季度来看，2024Q3公司实现收入57.56亿元，同比-0.68%；归母净利润14.02亿元，同比-4.56%；实现扣非归母净利润13.28亿元，同比-1.34%。 　　经营分析 　　经营指标健康，期间费用率平稳。期间费用率方面，2024Q3公司实现管理费用13.65%（同比+0.66pct），实现销售费用率10.06%（同比+0.05pct），实现研发费用率1.43%（同比-0.10pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率0.40%（同比+0.46pct），经营活动现金流量净额为42.99亿元（同比-22.88%）。 　　医疗服务网络持续扩张，全国布局纵深发展。2024年7月29日，公司审议通过《关于收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医院部分股权的议案》，交易以自有资金支付，交易合计金额为8.98亿元，交易的市销率平均值为1.80X，通过本次眼科医院收购，公司有望进一步加快全国网络建设步伐，完善网点布局，实现网络下沉，加强与巩固自身眼科医疗市场的优势。 　　占据学术高地，彰显品牌影响力。2024Q3公司发布《爱尔儿童干眼诊疗指导意见》与《儿童干眼正常值多中心研究》，指导意见的发布进一步提升儿童干眼诊疗水平，推动儿童干眼方向研究。与此同时，爱尔眼科已在全国成立近50家儿童干眼门诊，并设立干眼合作示范中心，为干眼儿童提供一站式干眼诊疗方案。同时爱尔眼视光研究所也与中科知影签署战略合作协议，加速眼视光“产学研用”一体化生态建设。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年公司归母净利润分别为38.42/45.41/52.59亿元，分别同比增长14%/18%/16%，EPS分别为0.41/0.49/0.56元，现价对应PE分别为24/20/18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

　　科伦药业(002422) 　　事件 　　公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入167.89亿元（YoY+6.64%），归母净利润24.71亿元（YoY+25.85%），扣非净利润24.47亿元（YoY+27.32%）。 　　公司Q3单季度实现营业收入49.62亿元（YoY+0.35%），归母净利润6.71亿元（YoY+19.88%），扣非净利润6.93亿元（YoY+21.49%）。 　　点评 　　Q3收入增速稳健，利润持续同比高增长。2024Q3收入同比增长0.35%，归母净利润同比增长19.88%，扣非归母净利润同比增长21.49%，我们判断利润快速增长的主要原因为：1）销售费用下降；2）公司持续推进大输液包材升级；3）中间体价格维持良好趋势。 　　销售费用控制良好，盈利能力显著提升。2024Q1-3，公司毛利率为52.51%（-0.42pct），净利率为17.40%（+3.79pct），单季度看，Q3毛利率为49.35%（-2.84pct），净利率为14.21%（+2.92pct）。公司持续推进降本增效，销售费用下降明显。2024Q1-3销售费用率为15.57%（同比-5.07pct），管理费用率为5.84%（+1.35%），研发费用率为9.44%（-1.14pct），财务费用率为0.32%（-0.99pct）。单Q3销售费用率为14.03%（同比-7.18pct），管理费用率为7.36%（+3.09pct），研发费用率为10.20%（-1.73pct），财务费用率为0.55%（-0.26pct）。 　　原料药中间体价格维持良好趋势，合成生物学有望成为新增长点。2024Q3川宁生物实现营业收入12.61亿元（+8.31%），归母净利润3.10亿元（+24.20%），扣非净利润3.09亿元（+25.40%）毛利率37.11%（同比+3.98pct/环比+0.99pct），净利率24.56%（同比+3.14pct/环比-0.18pct）。单Q3公司业绩同比增长良好，毛利率环比持续提升，医药中间体价格有望维持良好趋势。根据IFIND数据，2024年Q3，硫红、6-APA、7-ACA月度均价分别为550、350.0、490.0元/千克，环比分别提升2.5%、9.4%、0.9%。同时合成生物学有望成为新增长点，预计2024年全年有望实现11个品种商业化，持续贡献业绩增量。 　　创新药管线迎来收获期，有望成为公司第二增长曲线。多款核心管线SKB264（TROP2ADC）、A166（HER2ADC）、A167（PD-L1）、西妥昔单抗类似物预计2024-2025年国内获批上市。MSD已围绕SKB264开展10项全球Ⅲ期临床，海外商业化分成值得期待。 　　投资建议 　　预测公司2024/2025/2026年收入为229.67/257.57/284.56亿元，同比增长7.05%/12.15%/10.48%。归母净利润为31.70/35.47/40.92亿元，同比增长29.06%/11.91%/15.37%。对应的2024年-2026年EPS分别为1.98元/股，2.21元/股和2.56元/股，市盈率分别为17倍，15倍，13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。

　　迪安诊断(300244) 　　主要观点： 　　事件： 　　近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入92.58亿元，同比-10.1%；实现归母净利润1.31亿元，同比-75.4%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比-72.2%。 　　点评： 　　业绩略承压，行业环境仍较为复杂 　　单三季度公司实现营业收入30.40亿元，同比-11.89%；实现归母净利润0.59亿元，同比-23.81%；实现扣非净利润0.59亿元，同比-60.76%。 　　从盈利能力看，24Q1~Q3公司销售毛利率28.05%，同比-4.76pct；销售净利率3.27%，同比-4.42pct；销售费用率9.47%，同比+0.85pct；管理费用率5.91%，同比-0.41pct；研发费用率2.43%，同比-0.68pct。公司单三季度收入以及今年前三季度毛净利率略有承压，我们认为主要系去年同期基数较高、DRG/DIP政策全国推广、反腐常态化等多重因素的影响对业务造成的扰动。 　　现金流表现初步改善，应收风险持续降低 　　截至24Q3末，公司经营活动现金流量净额5400万，环比24H1实现扭亏（2024中报经营活动产生的现金流量净额-2.79亿元）。后续随着公司精细化运营管理的深化、应收回款的加快，公司现金流状况有望持续向好。 　　坚持精细化运营与精准中心建设，海外业务打开新空间拆分业务结构，24Q3公司诊断服务业务实现收入11.55亿元，其中ICL业务实现收入10.48亿元。24Q3公司渠道产品业务实现收入19.12亿元；自有产品业务实现收入0.86亿元。 　　公司坚持拓展精准中心业务，第三季度新增4家精准中心，累计84家，已有52家实现当年盈利，经营管理实力持续夯实。 　　公司持续探索海外业务的发展空间，报告期内公司越南检验实验室正式开业运营，海外第二业务增长曲线开启。 　　投资建议 　　公司是第三方检测领域领军企业，诊断服务+诊断产品共同发展。考虑行业竞争加剧、回款进度或将变慢、ICL业务恢复增速不及预期，我们适度下调公司业绩预测，预计2024~2026年将实现营业总收入126.70/133.22/142.51亿元（前值126.70/134.24/143.74亿元），同比-5.5%/+5.1%/+7.0%（前值-5.5%/+6.0%/+7.1%）；将实现归母净利润3.27/6.13/8.10亿元（前值4.31/6.85/7.86亿元），同比+6.5%/87.3%/32.0%（前值+40.2%/58.9%/14.8%），维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策不确定性风险，行业竞争加剧风险等。

　　爱尔眼科(300015) 　　核心观点 　　受宏观经济环境影响，第三季度收入及利润出现同比下滑。2024Q3公司实现营业收入57.56亿元，同比下降0.68%；归母净利润14.02亿元，同比下降4.56%；扣非归母净利润13.28亿元，同比下降1.34%。单三季度业绩承压主要受消费环境不景气以及去年同期基数较高影响。2024年前三季度公司累计实现营业收入163.02亿元，同比增长1.58%；归母净利润34.52亿元，同比增长8.50%；扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。预计随着后续消费环境逐步改善，屈光、视光等业务增速将逐渐复苏，看好公司作为民营眼科龙头企业的长期业绩表现。 　　医疗服务网络持续扩展，医院收购有序推进。2024年7月末，公司宣布完成对虎门爱尔、运城爱尔等35家医院部分股权的收购，交易以自有资金支付，合计金额8.98亿元。今年公司已累计完成87家医院部分股权的收购，医疗服务网络不断完善。公司成熟的运营管理体系助力并购医院实现迅速利润提升，公司收购欧洲连锁眼科医疗机构ClínicaBaviera后净利润年化复合增速超过25%；2020年收购的30家境内眼科医院疫情期间依然实现28%以上的净利润复合增速。 　　费用率水平维持稳定，毛利率略有下降。2024年前三季度销售费用率10.06%（+0.05pp）；管理费用率13.65%（+0.66pp）；财务费用率0.86%（+0.46pp）；研发费用率1.43%（-0.10pp）。前三季度毛利率51.02%（-0.91pp），预计主要因高毛利率的屈光、视光业务占收入比重略有下降导致；归母净利率21.17%（+1.75pp），主要受益于投资收益和处置交易性金融资产收益的同比显著提升。 　　投资建议：考虑宏观环境影响，下调盈利预测。下调2024-2026年营业收入至206.49/238.21/272.41亿元（原为226.38/261.58/299.58亿元），同比增速1.4%/15.4%/14.4%；下调2024-2026年归母净利润至35.34/42.62/51.02亿元（原为39.54/47.63/56.99亿元），同比增速5.2%/20.6%/19.7%，当前股价对应PE=27.3/22.7/18.9倍。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩增长。品牌影响力持续增强，逐步建成完善的医教研体系和人才培养机制，探索人工智能等前沿技术在眼健康服务领域的应用，新十年“二次创业”稳步推进，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。

　　悦康药业(688658) 　　2024Q3单季度业绩增长亮眼，利润扭亏为盈，维持“买入”评级 　　2024Q1-Q3公司实现营收29.92亿元（同比+1.15%，下文皆为同比口径），归母净利润2.10亿元（+37.73%）；扣非归母净利润2.02亿元（+45.90%）；分季度来看，2024Q3单季度实现营收10.42亿元（同比+37.47%，环比+6.07%）；归母净利润0.91亿元（同比+266.37%，环比+85.13%）；扣非归母净利润0.85亿元（同比+238.13%，环比+63.17%）。我们预计，公司Q3收入环比稳中有升，主要是系核心品种银杏叶提取物注射液销量保持稳健增长；利润增长主要系报告期内公司心脑血管类产品、消化道类产品销量增长，销售费用减少所致。盈利能力方面，2024Q1-Q3公司毛利率为60.38%（-3.95pct），净利率为6.96%（+1.73pct）。费用管控方面，2024Q1-Q3公司销售费用率为36.01%（-8.01pct）；管理费用率为5.49%（-0.20pct）；研发费用率为8.73%（+0.89pct）；财务费用率为0.12%（+0.43pct）。经营现金流方面，2024Q1-Q3公司经营性现金流净额为4.30亿元。我们看好公司创新管线布局带来的发展潜力，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.2/4.08/5.48亿元，EPS为0.71/0.91/1.22元，当前股价对应PE为32.3/25.4/18.9倍，维持“买入”评级。 　　中药创新药上市进程稳步推进，多肽、核酸药物管线布局丰富 　　截至2024H1，（1）中药创新药：治疗“急性缺血性脑卒中”的注射用羟基红花黄色素A的NDA申请已于2023年12月19日获CDE受理；复方银杏叶片、紫花温肺止嗽颗粒NDA申请已于2024Q1获CDE受理，审批进度稳步推进，并有望在2025H1获批上市，为公司未来3-5年贡献业绩增量；（2）多肽药物：广谱冠状病毒膜融合抑制剂多肽药物（YKYY017）于2023年5月先后获美国FDA和澳大利亚TGA的临床试验默认许可，在国内开展的临床II期试验已完成；（3）核酸药物：公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015注射液美国IND已获批准，中国IND已获受理，临床试验申请进展顺利；治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物CT102正在开展临床IIa期试验。 　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品上市不确定性风险。