中心思想 业绩触底反弹，发展势头强劲 本报告核心观点指出，白云山（600332）在2016年年报中展现出业绩低点已过的积极信号，公司整体发展有望提速。尽管扣非后净利润短期承压，但第四季度已实现显著增长，预示着公司业绩正步入快速增长轨道。 双轮驱动战略，增长潜力显著 公司通过“大南药”和“大健康”两大核心板块的协同发展，展现出强大的增长潜力。“大南药”板块受益于营销整合和重点品种培育，多个独家品种和新开发大品种（如金戈）销售额快速增长，并有新品纳入医保，未来增长空间广阔。“大健康”板块则通过市场份额提升、利润率回升以及产品升级和多元化布局，具备高业绩弹性。 主要内容 2016年业绩回顾与业务展望 一、事件概述 白云山于2017年3月16日公布2016年年报，实现营业收入200.3亿元，同比增长4.76%。 归属于上市公司股东的净利润为15.08亿元，同比增长15.97%。 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为10.71亿元，同比下降5.11%，主要受上半年医药工业表现影响。 每股收益（EPS）为1.075元。 二、分析与判断 公司业绩符合预期，各项业务发展有望提速 公司营业收入保持平稳增长，其中“大南药”板块增速较上半年明显回升，医药工业有望重回增长轨道。 净利润的较快增长主要得益于政府补助和利息收入等非经常性收益的显著增加。 扣非后净利润同比小幅下降，但第四季度扣非净利润同比增长19.23%，表明公司业绩已恢复较快增长势头。 报告认为，“大南药”板块低谷回升趋势明确，“大健康”业务业绩弹性空间大，各项业务发展提速将在2017年有所体现。 核心业务板块深度分析 营销整合+重点品种培育，大南药板块具备增长潜力 公司医药工业产品线丰富，拥有众多中药独家品种、完整的抗生素产业链以及金戈等新开发大品种。 金戈、滋肾育胎丸、舒筋健腰丸等重点品种增长迅速，增速均超过70%，其中金戈销售收入达到4亿元，已成为公司第二大品种。 活心丸、昆仙胶囊、蛇胆川贝软胶囊以及小儿七星茶等多个独家或潜力品种新近纳入2017年医保目录，进一步丰富了重点品种储备。 随着公司对医药工业重视程度的提升，在营销整合和重点品种培育方面存在较大提升空间，预示“大南药”板块未来具备较大增长潜力。 市场份额和利润率齐升，大健康板块具备高业绩弹性 王老吉实现净利润4.32亿元，同比增长10%。 毛利率下降3.63个百分点，可能与加大促销力度导致成本上升有关，对收入和利润造成一定影响。 预计未来随着与加多宝的促销竞争趋于稳定，利润水平有望回升。 公司在北方等薄弱市场销售增强，市场份额有望逐步提升。 公司还推出了低糖及无糖新品，实现产品升级，并向核桃露等其他饮料市场扩展，持续强化健康产业发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.32元、1.51元。 对应市盈率（PE）分别为25倍、21倍、18倍。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 药品降价幅度过大。 重点品种销售不及预期。 凉茶市场表现低迷。 总结 白云山（600332）在2016年年报中展现出业绩触底反弹的积极态势，尤其在第四季度扣非净利润实现显著增长，预示着公司已走出业绩低谷，步入加速发展期。公司“大南药”板块通过营销整合和重点品种培育，多个核心产品销售强劲，并有新品纳入医保，增长潜力巨大。“大健康”板块的王老吉虽面临短期促销压力，但市场份额有望提升，并通过产品升级和多元化布局，具备高业绩弹性。综合来看，公司未来业绩增长可期，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，但需关注药品降价、重点品种销售及凉茶市场表现等潜在风险。

# 中心思想 ## 普利制药投资价值分析 本报告对普利制药（300630）进行了新股定价分析，认为公司是一家品种丰富的优秀制药企业，具备较好的成长性和投资价值。 ## 盈利预测与合理估值 报告预测公司2017-2019年归母净利润增速分别为23.09%、21.88%和20.13%，并给出了19.18-23.02元的合理估值区间，建议投资者关注。 # 主要内容 ## 一、行业背景 ### 1.1 公司所处的行业及其简况 普利制药成立于1992年，是一家专业从事药物研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括抗过敏类药物、非甾体抗炎类药物、抗生素类药物以及消化类药物等四大类。公司生产线均已通过国内药品新版GMP认证，并在缓控释制剂技术、包衣掩味制剂技术和难溶性药物增溶制剂技术等方面拥有丰富的技术储备。 ### 1.2 行业增长前景 医药行业被誉为“永远的朝阳产业”，全球和国内医药市场规模均保持稳定增长态势。 * 全球医药市场规模：2008年至2014年期间，全球医药市场规模由7,360亿美元增至10,270亿美元，年复合增长率为5.71%。 * 国内医药工业总产值：2006年至2015年期间，国内医药工业总产值由5,219亿元增长至28,713亿元，年均复合增长率达20.86%。 不同细分药物市场也呈现不同增长态势： * 抗过敏类药物：2010 年至 2015 年期间，我国抗过敏类药物的市场销售额从91.38亿元增加至173.09亿元。 * 非甾体抗炎类药物：2010年至2015年，我国非甾体抗炎药市场销售额从67.91亿元增长至112.75亿元，年复合增长率为10.67%。 * 抗生素类药物：2015年的市场规模达到1,316.51亿元，同比增长率为8.80%，2010至2015年期间年复合增长率为6.08%。 * 消化类药物：2010 年至 2015 年，我国消化系统医院用药销售额由 440.81 亿元增加至 873.48 亿元，年复合增长率为 14.66%。 ### 1.3 行业竞争结构及公司的地位 公司产品主要覆盖抗过敏类药物、非甾体抗炎药物、抗生素类药物和消化类药物等领域。在细分市场中，公司在地氯雷他定制剂、双氯芬酸制剂、克拉霉素制剂以及马来酸曲美布汀制剂等产品中占据一定的市场份额。 ### 1.4 公司的竞争优势 公司主要的竞争优势包括： * 产品优势：公司地氯雷他定分散片、地氯雷他定干混悬剂等品种均属于独家剂型。 * 研发优势：公司现已取得发明专利 44 项，在研项目约 70 项。 * 营销优势：公司营销网络已经覆盖全国各省、市、自治区4,900多家医院以及2,500多家基层医疗机构。 ## 二、公司分析及募集资金投向 ### 2.1 公司历史沿革及股权结构，实际控制人的简况 公司前身普利有限成立于1992年，于2012年整体变更为海南普利制药股份有限公司。实际控制人为范敏华女士和朱小平先生夫妇。 ### 2.2 公司收入和净利润保持较快增长 2014-2016年度，公司营业收入和归属于母公司股东的净利润均保持较快增长，年均复合增长率分别为22.76%和37.95%。抗过敏类药物是公司最主要产品。 ### 2.3 综合毛利率保持平稳 2014-2016 年，公司综合毛利率较高并保持平稳，与同行业公司接近。 ### 2.4 募集资金投向 公司本次拟公开发行人民币普通股不超过3,052.9405万股，募集资金将分别投资于年产制剂产品15亿片/粒/袋生产线及研发中心建设项目和欧美标准注射剂生产线建设项目。 ## 三、财务状况和盈利预测 ### 3.1 盈利能力、成长能力及资产周转能力指标的分析 公司期间费用率稳定，主要资产周转能力指标良好。 ### 3.2 盈利预测及主要假设 基于对公司主营业务、毛利率、期间费用率和募投项目进展等方面的假设，预计2017-2019年归于母公司净利润增速分别为23.09%、21.88%和20.13%，相应的稀释后每股收益为0.70元、0.86元和1.02元。 ## 四、风险因素 报告提示了药品价格下降、一致性评价带来的品种注册风险、“两票制”带来的药品销售风险以及“药物临床试验数据自查核查工作”带来的药品注册风险等。 ## 五、估值及定价分析 ### 5.1 国内同类公司比较分析 基于已公布的2015年业绩和2016、2017年预测业绩的均值，同行业可比上市公司16年、17年平均动态市盈率为31.87倍、26.98倍。 ### 5.2 公司可给的估值水平及价格区间 考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，认为给予公司17年每股收益30倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为19.18-23.02元。 # 总结 ## 核心业务与市场前景 普利制药是一家专注于药物研发、生产和销售的制药企业，其主要产品涵盖抗过敏、非甾体抗炎、抗生素和消化类药物等多个领域。医药行业整体呈现稳定增长态势，为公司发展提供了良好的市场前景。 ## 投资建议与风险提示 综合考虑公司的竞争优势、财务状况和盈利能力，本报告认为普利制药具备一定的投资价值，并给出了合理的估值区间。但同时也提示了药品价格下降、政策变化等风险因素，建议投资者谨慎评估。

中心思想 战略聚焦与业务优化驱动增长 人民同泰（600829）通过剥离医药工业资产，成功实现主营业务的战略聚焦，明确了以医药商业为主导的发展方向。这一转型使得公司能够更有效地整合资源，优化业务结构，从而在激烈的市场竞争中巩固其区域药商龙头地位。报告期内，公司医药商业收入占比超过99%，且实现了稳健的同比增长，特别是零售业务表现出强劲的增长势头，凸显了公司在医药流通领域的专业化和市场适应能力。 稳健财务表现与可观投资回报 公司在业务稳步增长的同时，展现出健康的财务状况和对股东的积极回报意愿。2016年年报披露的每10股派发现金股利5.00元（含税）的利润分配方案，预计派发总额高达2.9亿元，对应超过3%的股息率，为投资者提供了可观的现金回报。结合未来几年的财务预测，包括营业收入、净利润和每股收益的持续增长，以及ROE的稳步提升，公司的配置价值进一步凸显，获得了“增持”的投资评级。 主要内容 医药工业资产置出，公司主营业务更加明确 业务结构优化与收入构成 人民同泰在报告期内完成了医药工业资产的置出，使得公司主营业务更加聚焦于医药商业领域。2016年，公司实现营业收入900,555.90万元，同比微增1.08%。若剔除同期已置出的医药工业资产部分（营业收入46,368.71万元）的影响，医药商业营业收入实际同比增长6.63%，显示出核心业务的健康增长态势。医药商业收入占主营业务收入总额的比例超过99%，标志着公司已成功转型为纯粹的医药商业企业。 医药商业细分业务表现 在医药商业内部，各项业务均保持了稳健增长： 医疗分销业务：实现营业收入520,553.61万元，同比增长5.46%，占医药商业营业收入总额的58.48%，是公司最大的收入来源。 商业调拨业务：实现营业收入254,350.07万元，同比增长5.07%，占医药商业营业收入总额的28.58%。 零售业务：表现尤为突出，实现营业收入115,186.83万元，同比增长15.44%，占医药商业营业收入总额的12.94%，显示出强大的市场活力和增长潜力。 业务稳步增长，2017年有望2.9亿分红 战略实施与经营模式优化 公司秉持“深耕龙江、立足东北、走向全国”的总体发展战略，持续加大市场开发力度，并积极优化调整产品结构。通过完善“药店+便利店”的经营模式，公司有效提升了市场覆盖率和客户粘性，确保了业务收入的稳步增长。这些战略举措为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。 丰厚现金分红与投资价值 根据年报披露，公司计划每10股派发现金股利5.00元（含税），预计共计派发约2.9亿元现金股利。结合近期股价测算，股息率超过3%，这一水平在当前市场环境下极具吸引力，充分体现了公司对股东的回报承诺和其内在的配置价值。高股息率也反映了公司良好的现金流状况和盈利能力。 投资评级 基于公司剔除医药工业资产、专注于医药商业的战略选择，以及2017年有望实现的超过3%的股息率所凸显的配置价值，太平洋证券首次给予人民同泰“增持”的投资评级。这一评级表明分析师对公司未来发展前景持积极乐观态度。 风险提示 尽管公司前景乐观，但仍面临多重风险： 省外业务拓展受阻：公司“走向全国”的战略可能在省外市场遇到阻力。 医药流通行业竞争激烈超过预期：行业内竞争加剧可能对公司盈利能力造成压力。 分红预案未能通过股东大会审核：现金分红方案存在未能最终实施的风险。 中国医药流通市场的政策风险：医药行业政策变化可能对公司经营产生不利影响。 主要财务指标与预测分析 盈利能力持续提升 根据太平洋证券的预测，人民同泰的财务表现将持续向好： 营业收入：预计从2016年的90.06亿元稳步增长至2019年的115.39亿元，年复合增长率约为8.5%。 净利润：预计从2016年的2.25亿元大幅增长至2019年的4.37亿元，年复合增长率高达24.7%，显示出强劲的盈利增长潜力。 摊薄每股收益(EPS)：预计从2016年的0.39元增长至2019年的0.75元，为股东带来更高的每股回报。 关键财务比率分析 从预测指标来看，公司的盈利能力和运营效率将持续改善： 销售净利率：预计从2016年的0.02提升至2019年的0.04，表明公司盈利能力增强。 净利润增长率：在2016年实现69%的高增长后，预计2017年至2019年将保持22%-27%的稳定增长，显示出公司进入成熟增长阶段。 净资产收益率(ROE)：预计从2016年的0.15持续提升至2019年的0.21，反映出公司为股东创造价值的能力不断增强。 估值水平：预测PE（市盈率）将从2016年的39.39倍下降至2019年的20.23倍，PB（市净率）从5.37倍下降至3.94倍，表明随着盈利增长，公司的估值将更趋合理，投资吸引力提升。 总结 人民同泰（600829）通过剥离医药工业资产，成功实现了业务的战略聚焦，确立了其在医药商业领域的龙头地位。公司2016年年报显示，医药商业收入占比超过99%，且各项细分业务，特别是零售业务，均实现了稳健增长。在“深耕龙江、立足东北、走向全国”的战略指引下，公司通过优化经营模式和产品结构，持续提升市场竞争力。 财务方面，公司展现出强劲的盈利增长潜力，预计未来几年营业收入和净利润将持续稳步提升，每股收益和净资产收益率也将同步增长。更值得关注的是，公司计划派发每10股5.00元（含税）的现金股利，对应超过3%的股息率，为投资者提供了丰厚的回报，凸显了其优异的配置价值。尽管面临省外业务拓展、行业竞争和政策风险，但公司清晰的战略方向、稳健的业务增长和积极的股东回报政策，使其获得了“增持”的投资评级。综合来看，人民同泰在医药商业领域的专业化发展和持续的盈利能力，使其成为具有吸引力的投资标的。

# 中心思想 ## 商业布局与战略加速 本报告的核心观点是中国医药（600056）通过设立子公司，加速推进“点强网通”战略，整合地方商业资源，实现从省会城市到地级市、县级城市的商业网络扩张。 ## 并购契机与管理优势 两票制政策的推行为公司带来了并购机会，凭借品牌、产品和资金优势，中国医药有望通过外延并购迅速扩大规模。同时，公司管理层执行力强，通过精细化管理提升效率，为公司长期发展奠定基础。 # 主要内容 ## 事件概述 公司控股子公司湖北通用拟在湖北襄阳地区设立全资子公司湖北通用襄阳医药，注册资本1,000万元。 ## 商业布局再下一城，点强网通战略加速落地 - **整合襄阳当地商业资源**：通过新设公司整合当地商业资源，逐步实现襄阳市及其下辖县域药品的集中配送，拓展二级及以上医院的纯销业务，并开拓中药材和中药饮片业务。 - **点强网通战略加速落地**：公司从2016年下半年已经通过新设公司方式陆续完成在广东佛山、湖北十堰、广东汕头、东北地区（黑龙江）等地的布局，此次在湖北襄阳再下一城，预计公司未来在其他省份如河南、新疆等省份也将如法炮制，加速推进点强网通战略。 ## 两票制政策推行带来并购契机，商业有望借助外延迅速做大规模 - **两票制带来并购契机**：两票制在更多省份的推行将带来流通领域的并购机会，公司凭借品牌、产品和资金优势在外延并购上更具竞争力。 - **巩固和强化商业布局**：公司已建立以北京、广东、河南、河北、湖北、新疆、江西为核心的医药商业纯销网络体系，并结合丰富资源来巩固和强化现有商业布局，提高商业网络覆盖的广度和深度。 ## 管理层执行力强，效率不断提升 - **精细化管理提升效率**：公司管理层具有很强的执行力，通过财务方面的全面预算管理和投融资管理，以及内部深化人事制度改革，提升管理效率。 - **并购专家推动战略落地**：公司总裁为医药行业资深并购专家，深知资本运作、市值管理对公司未来发展的重要意义，推动公司统筹工、商、贸，布局医药健康产业关键领域。 ## 盈利预测与投资评级 - **盈利预测**：预计公司2016年-2018年的营业收入分别为260.04亿元、324.32亿元和401.01亿元，归属于上市公司股东净利润分别为9.30亿元、11.43亿元和14.09亿元，每股收益分别为0.87元、1.07元和1.32元，对应PE分别为25X、20X、16X。 - **投资评级**：看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 # 总结 本报告分析了中国医药通过设立子公司，加速推进“点强网通”战略，整合地方商业资源，实现商业网络扩张。两票制政策为公司带来了并购机会，公司有望通过外延并购迅速扩大规模。公司管理层执行力强，通过精细化管理提升效率，为公司长期发展奠定基础。预计公司未来营收和净利润将保持增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

中心思想 战略转型与业绩驱动 东方海洋（002086）在2016年成功实现了海洋养殖与大健康产业的双轮驱动发展战略，公司营业收入达到7.07亿元，同比增长4.76%。尤其值得关注的是，归属于母公司股东的净利润实现7661.71万元，同比大幅增长53.36%，扣除非经常性损益后的净利润也增长33.24%至5141.47万元，显示出公司在战略转型期的强劲盈利能力。 多元化布局与增长前景 公司在传统海洋养殖业务上持续推进产品多元化和技术升级，同时通过收购美国生物科技企业Avioq并设立多家子公司，全面切入精准医疗和体外诊断等大健康领域，构建了新的增长极。诊断试剂业务在2016年贡献了6287.91万元收入，毛利率高达57.42%，并预计未来三年将保持50%以上的高速增长，为公司未来业绩提供了坚实支撑。基于此，分析师首次给予“谨慎推荐”评级，并预计未来三年净利润将持续高速增长。 主要内容 事件概述：2016年业绩表现 2016年1月至12月，东方海洋实现营业收入7.07亿元，较上年同期增长4.76%。归属于母公司股东的净利润为7661.71万元，同比增长53.36%。扣除非经常性损益后的净利润为5141.47万元，同比增长33.24%。摊薄每股收益（EPS）为0.11元/股。 分析与判断 海洋养殖业务多元化发展 公司主要从事海参和名贵鱼养殖。2016年，海参养殖收入为2.12亿元，同比下降18.72%，毛利率为48.26%，较2015年减少1.83个百分点，主要受海参消费水平低迷影响。在名贵鱼养殖方面，公司与中科院烟台海岸带研究所合作共建了国内首家、亚洲最大的“大西洋鲑鱼工厂化循环水养殖体系”，以三文鱼为主的多品种名贵鱼类工厂化生态养殖体系已趋成熟，未来将继续加大新品种培育和养殖，目标实现多品种名贵鱼养殖的国产化、工厂化、生态化。公司拥有海参养殖海区4.85万亩，海参精养池4000多亩，海参育苗、养成车间60000平方米，工厂化鱼类育苗养成车间38000平方米，海带育苗车间10000平方米。此外，公司水产品加工能力达58000吨/年，现代化冷藏加工能力达80000吨/次，产品主要销往日本、韩国、美国及欧盟等国家和地区。 大健康领域全面布局 2016年初，东方海洋通过收购美国生物科技企业Avioq公司100%股权，成功切入精准医疗和体外诊断领域。为进一步完善在大健康产业的布局，公司先后设立了艾维可生物科技有限公司、质谱生物科技有限公司、精准基因科技有限公司三家子公司。2016年下半年，公司取得北儿医院（烟台）有限公司60%股权，进一步完善了在体外诊断下游的产业布局。公司正加快推进GMP生产车间改造，并积极推动美国Avioq公司HIV/HTLV等诊断产品和国内研发的质谱诊断等产品在国内的注册报批进程。2016年，HIV/HTLV等诊断产品收入达到6287.91万元，毛利率为57.42%，预计未来三年有望保持50%以上的高速增长。 盈利预测与投资建议 财务预测与估值 分析师预计公司2017年至2019年的营业收入将分别达到8.06亿元、9.37亿元和10.96亿元。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为1.6亿元、2.2亿元和2.88亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.23元、0.32元和0.42元。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为46倍（2017E）、34倍（2018E）和26倍（2019E）。 投资评级 基于对公司未来业绩增长的预测，分析师首次给予东方海洋“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括养殖行业可能遭遇自然灾害，以及诊断试剂业务收入可能低于预期。 总结 东方海洋在2016年通过海洋养殖与大健康产业的双轮驱动战略，实现了营业收入的稳健增长和净利润的显著提升，归母净利润同比增长53.36%。公司在传统海洋养殖业务上持续优化，同时成功布局精准医疗和体外诊断等大健康领域，其中诊断试剂业务展现出强劲的增长潜力和高毛利率。展望未来，大健康业务有望成为公司新的业绩增长引擎。分析师首次给予“谨慎推荐”评级，但投资者仍需关注养殖行业自然灾害和诊断试剂收入不及预期的风险。

中心思想 大股东信心提振与战略转型驱动 本报告核心观点指出，海南海药（000566）的实际控制人通过要约收购，以高于市场价的价格增持股份，此举显著彰显了其对公司未来发展的坚定信心。尽管公司传统医药业务面临激烈的市场竞争和招标降价压力，导致短期利润受侵蚀，但公司正积极寻求战略转型，通过加大对互联网医疗和医院股权的布局，为未来的业绩增长和基本面改善奠定基础。 业务挑战与未来增长潜力 报告分析了公司现有化学原料药中间体、头孢制剂及肠胃用药等传统业务的盈利困境，并提供了具体的产品收入数据以佐证。同时，报告强调了公司在医疗服务领域的积极拓展，如收购郴州第一人民医院东院股权和竞购鄂州医院股权，预示着公司业务结构将逐步优化。尽管短期内业绩改善可能有限，但这一战略性调整被视为公司长期发展的重要驱动力，有望在未来释放新的增长潜力。 主要内容 事件与大股东信心 要约收购详情与市场信号 根据报告，海南海药的实际控制人刘悉承于2017年3月发起自愿要约收购，计划收购公司1.33亿股股份，占总股本的10%。此次要约收购的价格定为14.5元/股，所需资金总计19.4亿元，要约收购期限为30个自然日。值得注意的是，截至2017年3月13日，公司A股收盘价为14.24元/股，这意味着要约收购价格高于当时的二级市场价格。 股权结构强化与投资者信心 此次要约收购价格高于市场价，被视为实际控制人对公司未来发展充满信心的明确信号。此前，公司在2016年9月完成了定向增发，发行价格为12.23元/股，大股东南方同正认购了16亿元，参与比例超过增发股份的50%并锁定三年。时隔半年，实际控制人再次以更高价格进行要约收购，进一步增强了对海药的控制力，并向市场传递了积极的信号，有助于提振投资者对公司长期价值的信心。 业务现状与转型策略 传统业务面临的挑战与业绩表现 公司现有产品主要集中在化学原料药中间体、头孢制剂及肠胃用药领域。报告指出，这些领域竞争激烈，且面临招标降价的压力，导致公司为维护市场份额而产生的期间费用率较高，严重侵蚀了原有业务的利润。根据中报披露的分产品数据，头孢制剂收入为2.06亿元，同比增长9.76%；化学原料药中间体收入为2.48亿元，同比下降17.68%；肠胃药收入为1.19亿元，同比增长12.45%。数据显示，化学原料药中间体业务面临较大下滑压力，而头孢制剂和肠胃药虽有增长，但整体盈利能力受压。 医疗领域布局与业务转型 面对传统业务的挑战，公司正积极寻求突破，加大对医疗领域的布局，以期翻开互联网医疗的新篇章。具体措施包括收购郴州第一人民医院东院51%股权，以及竞购鄂州医院100%股权。这些举措表明公司正从传统的医药制造向医疗服务领域延伸，旨在优化业务结构，培育新的增长点。尽管报告预测这些战略性布局在短期内可能难以带来显著的业绩改善，但从长期来看，它们将推动公司基本面朝着积极的方向发展。 财务数据与估值分析 历史业绩回顾与未来盈利预测 报告提供了公司2014年至2018年（预测）的财务数据。主营收入方面，2014年为13.847亿元，2015年增长至16.783亿元（同比增长21.2%），但在2016年预计下降至12.923亿元（同比下降23.0%），随后预计在2017年和2018年分别恢复增长至15.507亿元（同比增长20.0%）和18.609亿元（同比增长20.0%）。归属净利润方面，2014年为1.628亿元，2015年增长至1.953亿元（同比增长20.0%），2016年预计下降至1.276亿元（同比下降34.6%），随后预计在2017年和2018年分别增长至1.699亿元（同比增长33.1%）和2.006亿元（同比增长18.0%）。每股收益（EPS）方面，2016年至2018年预计分别为0.10元、0.13元和0.15元。对应的市盈率（PE）分别为149.05倍、111.96倍和94.86倍，显示出随着盈利能力的恢复，估值压力有所缓解。 关键财务指标与偿债营运能力分析 从主要财务比率来看，公司的盈利能力在2016年有所下滑，毛利率从2015年的43.6%降至2016年预计的37.0%，净利率从11.8%降至9.9%。但预计2017-2018年将保持稳定或略有回升。资产负债率在2014年的52.9%后逐年下降，预计2018年降至40.8%，显示公司偿债能力持续改善。流动比率和速动比率也呈现逐年上升趋势，表明短期偿债能力增强。营运能力方面，资产周转率在2016年预计降至0.29，但随后预计回升。存货周转率和应收账款周转率在2016年有所下降后，预计在2017-2018年有所改善，反映公司在库存管理和应收账款回收方面的效率有望提升。现金流量方面，经营活动现金流在2016年预计大幅改善至2.973亿元，但在2017年和2018年预计有所下降，需关注其可持续性。 投资策略与风险提示 投资评级与估值展望 基于对公司未来业绩的预测，报告预计海南海药2016-2018年每股收益分别为0.1元、0.13元和0.15元，对应的市盈率分别为149倍、112倍和95倍。鉴于实际控制人要约收购彰显的信心以及公司在医疗领域的战略布局，报告给予海南海药“推荐”评级，表明分析师看好公司未来的发展潜力。 潜在风险因素分析 报告同时提示了投资者需要关注的风险因素，包括政策风险、新产品研发风险以及医疗安全事件等。政策风险可能来源于医药行业监管政策的变化，如药品招标、医保支付等；新产品研发风险则涉及研发投入、审批周期及市场接受度等不确定性；医疗安全事件则可能对公司声誉和经营造成负面影响。这些风险因素可能对公司的未来业绩和估值产生影响。 总结 本报告对海南海药（000566）进行了跟踪点评，核心观点在于公司实际控制人通过要约收购以高于市场价增持股份，此举强烈释放了对公司未来发展的积极信号和坚定信心。尽管公司传统医药业务面临激烈的市场竞争和招标降价导致的利润侵蚀，但公司正积极推进战略转型，通过布局互联网医疗和医院股权，以期开辟新的增长空间。财务数据显示，公司在2016年业绩有所承压，但预计2017-2018年将实现盈利恢复性增长，且偿债能力和营运效率有望改善。综合考虑大股东信心、战略转型潜力以及未来业绩预期，报告给予公司“推荐”评级，但同时提示了政策、研发和医疗安全等潜在风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩逐步走出低谷：** 科华生物2016年营收和净利润均实现增长，表明公司已逐步走出业绩低谷。 * **产业升级加速：** 公司通过内生增长、外延并购和产品线丰富等方式，有望加速产业升级。 * **维持“强烈推荐”评级：** 考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，维持“强烈推荐”评级，目标价25元。 # 主要内容 ## 2016年经营情况分析 * **营收和利润双增长：** 公司实现营收14.00亿，同比增长21.12%，净利润2.33亿，同比增长10.39%。扣非后增长20.46%。 * **产品结构：** 试剂和仪器收入各占一半，自产仪器1亿，代理仪器6亿；生化试剂接近3亿，增速+10%以上；血筛完成全国招标，收入8000万，增速+100%以上，市占率20%。 ## 投资观点 * **内生增长稳健：** * **高于行业水平：** 内生增长10%，高于行业整体水平，龙头地位稳固。 * **增长驱动因素：** 包括试剂捆绑销售、灵活的销售策略、基层市场增长、新农合报销、集采模式推广和新项目开发等。 * **HIV检测试剂盒出口业务恢复：** * **业绩增厚：** 出口业务有望年内恢复，预计未来三年分别贡献收入6880万、8256万、9907万元，净利润3440万、4128万、4954万元。 * **主要市场：** 主要出口非洲国家，净利率与毛利率接近50%。 * **化学发光新品上市：** * **利润贡献：** 代理西班牙BioFlash系列有望年内上市，预计17年有望贡献利润1000万。 * **产品特点：** 台式全自动化学发光仪器设计精密小巧，使用方便，可提供TORCH和多种传染病检测。 * **管理层优秀，外延并购可期：** * **国际化背景：** 新任总裁丁伟先生具有国际化的学历和工作背景，有助于为公司嫁接全球项目资源。 * **外延预期：** 方源资本为公司嫁接全球资源，着眼公司长远发展，外延值得期待。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计公司16-18年EPS分别为0.45/0.59/0.69元，对应PE分别为46/35/28倍。 * **投资评级：** 考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，17年给与41倍PE，目标价25元，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 * 营销与产品推广不达预期 * 产品研发不达预期 # 总结 本报告分析了科华生物2016年的经营情况，认为公司已逐步走出业绩低谷，内生增长稳健，HIV检测试剂盒出口业务有望恢复，化学发光新品上市，管理层优秀，外延并购可期。维持“强烈推荐”评级，目标价25元。同时，报告也提示了营销与产品推广不达预期、产品研发不达预期等风险。

中心思想 本报告分析了2017年政府工作报告中关于医疗健康领域的重点内容，并结合相关数据，对社会办医、医养结合、医疗联合体、分级诊疗、生物制药、异地结算、大病医保、中医药以及食品药品安全等九个方面进行了市场解读和分析。报告的核心观点是：政府工作报告中对医疗健康领域的重视程度空前提高，一系列政策利好将推动医疗健康产业快速发展，但也存在一些挑战，例如大病医保体系的完善、医联体建设的推进以及食品药品安全的监管等。 政策导向下的医疗健康产业发展机遇 2017年政府工作报告中，医疗健康领域被多次提及，体现了国家对医疗健康产业的高度重视。报告中提出的多项政策，例如支持社会办医、推动医养结合、建设医疗联合体、推进分级诊疗、发展生物制药等，都为医疗健康产业发展提供了巨大的机遇。这些政策的实施将有效解决医疗资源分配不均、医疗服务供需矛盾等问题，促进医疗健康产业的转型升级。 医疗健康产业发展面临的挑战 尽管政府工作报告中提出了诸多利好政策，但医疗健康产业发展仍面临一些挑战。例如，大病医保体系的完善、医联体建设的推进以及食品药品安全的监管等方面仍需进一步努力。此外，人口老龄化加剧带来的养老服务需求增长，也对医养结合产业提出了更高的要求。 主要内容 社会办医与医养（养老）产业发展分析 政府工作报告中强调支持社会力量提供医疗和养老服务，推动医养结合发展。这与我国老龄化社会现状相符，截至2015年底，65岁及以上人口已达1.44亿，失能（半失能）老年人达4023万。政策利好下，社会资本投资医院的热度将持续，医养结合产业也将迎来快速发展。 医疗联合体与分级诊疗体系建设 报告提出全面启动多种形式的医疗联合体建设试点，并扩大分级诊疗试点和家庭签约服务覆盖范围。医疗联合体的建设是实现分级诊疗的重要方式，旨在合理配置医疗资源，缓解“看病难”问题。三级公立医院将发挥引领作用，促进优质医疗资源上下贯通。 生物制药产业发展前景 报告中将生物制药列为战略性新兴产业，这表明国家对生物制药产业发展的重视。近年来，国家加大对生物医药产业的扶持力度，生物制药产业已成为中国高新技术发展的重点，未来发展前景广阔。 异地结算与大病医保制度完善 报告强调推进医保信息联网，实现异地就医住院费用直接结算，并完善大病保险制度，提高保障水平。目前，我国正在加紧推进跨省异地就医直接结算工作，大病保险制度已实现城乡全覆盖，但仍存在统筹层次偏低、信息共享不畅等问题，需要进一步完善。 中医药产业发展规划 报告中支持中医药、民族医药事业发展，并提到推动中医药走向世界。2016年颁布的《中华人民共和国中医药法》为中医药发展提供了法律保障，未来中医药产业发展将迎来新的机遇。 食品药品安全监管加强 报告强调食品药品安全事关人民健康，必须管得严而又严，提出要完善监管体制机制，坚持源头控制、产管并重、重典治乱，确保人民群众饮食用药安全。 近期报告概述 报告列举了多篇近期发布的医疗健康行业报告，内容涵盖消费、终端、药房托管、维生素原料药涨价、医药销售体系改革、创新药、医药行业展望、西药出口、重组蛋白药物等多个方面，这些报告为更深入地了解医疗健康产业提供了补充信息。 总结 2017年政府工作报告对医疗健康产业发展给予了高度重视，并出台了一系列支持政策。这些政策将推动社会办医、医养结合、医疗联合体建设、分级诊疗、生物制药等领域快速发展，改善医疗服务供需矛盾，提升医疗保障水平。然而，大病医保体系的完善、医联体建设的有效推进以及食品药品安全的严格监管等方面仍需持续努力。 未来，医疗健康产业将面临新的机遇和挑战，需要政府、企业和社会各界的共同努力，才能实现健康中国目标。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，未来增长可期 本报告的核心观点是华润双鹤2016年业绩符合预期，尤其匹伐他汀、珂立苏、BFS三大产品线的高速增长超预期。公司正从输液龙头向化药平台转型，未来在外延并购和核心产品增长的驱动下，业绩有望持续提升。 ## 低估值优质标的，投资价值凸显 报告认为，华润双鹤目前估值较低，考虑到海南中化并表及未来外延发展，公司具备长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 1、业绩符合预期，三大产品高增速超预期 * **整体业绩表现：** 2016年公司收入和净利润增速符合预期，但Q4单季度受费用拖累略低于预期。 * **业务板块分析：** 输液板块受政策影响收入下降，但结构优化，毛利率提升；非输液板块收入快速增长，尤其是儿科用药板块回暖明显。 * **产品角度分析：** 高毛利输液产品增速较快，心脑血管系列中匹伐他汀销量增速超预期，儿童药珂立苏增速较快。 ## 2、医保目录调整受益标的，匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪有望为公司带来业绩弹性 * **匹伐他汀：** 进入国家医保，有望保持高速增长。 * **缬沙坦氢氯噻嗪：** 新调入医保目录，有望带来业绩弹性。 * **血液滤过置换液：** 基数小，未来有望进入高速增长期。 ## 3、报告期内海南中化收购超高效落地，超市场预期，后续外延值得期待 * **收购完成：** 公司收购海南中化联合制药工业股份100%股权。 * **业绩贡献：** 海南中化四大主要品种收入占公司总收入的60%，毛利均超过50%。 * **外延预期：** 外延并购的加速与华润医药整体上市带来的效率和执行力提升有很大关系，公司作为华润医药旗下唯一的化药+生物药平台，未来公司外延效率有望进一步得到改善。 ## 4、公司投资逻辑再梳理，低估值优质标的 * **战略转型：** 公司已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型，未来将重点发展制剂板块。 * **估值优势：** 考虑海南中化业绩并表，公司2017年PE仅为17倍，若按后续外延继续发展，对应2017年PE将更低。 * **增长动力：** BFS，匹伐他汀、珂立苏都将延续今年等高增速势头持续向好，另外新进入医保的缬沙坦氢氯噻嗪和血液滤过置换液也有一定弹性，其他核心品种稳健增长，0 号提价仍有一定空间，有望提供业绩弹性。外延并购是公司未来另一大看点，海南中化高效落地后续值得期待，外延的落地有望继续增厚公司利润。 * **估值提升：** 随着公司业务结构改善，公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中，毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升，而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升，应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市，经营层面有望持续改善，公司是儿童药、制剂出口两大主题相关标的，应享受更高估值。 # 总结 ## 业绩稳健增长，转型战略成效显著 华润双鹤2016年业绩符合预期，非输液业务增长迅速，产品结构持续优化，医保目录调整带来新的增长点。 ## 外延并购加速，低估值具备吸引力 公司收购海南中化落地，外延并购预期增强，目前估值较低，具备长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长，业务结构优化 华润双鹤2016年年报显示，公司业绩符合预期，业务结构持续优化，非输液业务占比提升，盈利能力增强。 ## 重点产品突出，一致性评价带来机遇 匹伐他汀和珂立苏等重点产品表现突出，氨氯地平通过FDA认证，有望在一致性评价中获得优势，未来市场潜力巨大。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2016年，华润双鹤实现营收54.9亿元，同比增长6.94%；归属上市公司净利润7.14亿元，同比增长8.04%；扣非后归属上市公司净利润6.58亿元，同比增长59.1%；EPS为0.99元。 ## 二、分析与判断 ### 公司业绩符合预期，业务结构进一步优化 公司业绩实现稳定增长，得益于业务结构的不断优化，慢病及专科药等非输液业务收入占比已超六成，较2015年末提升7个百分点，同时公司通过包材结构调整、降本增效，提升了输液业务盈利水平。期间费用保持稳定，机构和人员精简力度较大，其中减员及各种形式安置冗员2000余人。华润赛科和双鹤利民的并购后整合不断完善，华润赛科贡献利润2.3亿元，扣非后2.2亿元，顺利完成业绩承诺。 ### 匹伐他汀及珂立苏表现突出，有望通过一致性评价突出重围 匹伐他汀销售量同比增长59%，目前只有10个省市医保，随着进入新版医保目录，未来销售放量可期。珂立苏销售收入同比增长43%，表明公司在市场营销上的不断增强。氨氯地平销售收入4.4亿，因公司氨氯地平已通过FDA认证，在此次福建医保目录中视同通过一致性评价，予以单独支付定价，原研辉瑞的市场规模预计超30亿元，进口替代空间巨大。公司共启动一致性评价项目36个，进展速度居行业前列。 ### 输液业务逐渐见底，软袋替换和产销一体化提升毛利率水平 受门诊输液限制、限辅助用药等影响，输液业务收入同比下滑9.18%，较去年增速下滑趋势有所减缓，毛利较高的软包装输液销量占比已达50%，较2015年末提升11个百分点，同时全面推行“产销一体化”，使得毛利率增加4.4个百分点。未来随着输液终端价格的稳定以及行业集中度提升，公司通过BFS等高毛利产品的替换升级，可抵消输液使用量下滑的影响，输液业务在行业见底后，可贡献较大业绩弹性。 ## 三、盈利预测与投资建议 公司作为华润医药未来的化学制剂平台，在研发产品、并购整合等方面有望提速。预计公司2017-2019年EPS1.13、1.34、1.55元，对应市盈率20.6、17.4、15.1倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ## 四、风险提示 药品降价幅度过大；主要品种销售不及预期；一致性评价进展缓慢。 # 总结 ## 业绩增长动力分析 华润双鹤2016年年报显示公司业绩稳健增长，业务结构优化，非输液业务占比提升，盈利能力增强。匹伐他汀和珂立苏等重点产品表现突出，氨氯地平通过FDA认证，有望在一致性评价中获得优势。 ## 投资建议与风险提示 民生证券首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级，但同时提示了药品降价、销售不及预期以及一致性评价进展缓慢等风险。