多肽制剂稳健发展，业绩符合预期，原料药未来有望放量

# 中心思想 ## 业绩稳健增长，未来发展潜力巨大 本报告分析了翰宇药业2018年半年报，指出公司业绩符合预期，制剂业务增长明显，原料药客户肽整体向上，未来有望放量。公司深耕多肽领域，新品研发投入持续增加，有望进一步提升公司产品竞争力。 ## 维持“买入”评级，看好公司未来发展 报告预计公司2018-2020年营业收入和净利润将保持快速增长，维持对公司的“买入”评级，并提示了国内制剂招标降价压力、原料药出口低于预期等风险。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收和净利润增长：** 2018H1营收6.47亿元，同比增长35.06%；归母净利润2.10亿元，同比增长30.93%。2018Q2营收3.78亿元，同比增长38.58%；归母净利润1.12亿元，同比增长36.41%，逐季改善明显。 ## 原料药业务分析 * **客户肽高速增长：** 原料药营收7436万元（-22.61%），新订单增加促进客户肽高速增长（9398万元，+374%）。 * **利拉鲁肽原料药放量可期：** 随着梯瓦利拉鲁肽专利挑战推进及2022年专利期临近，公司利拉鲁肽原料药在解决现产能问题后，有望实现特色原料药放量，大幅提升公司盈利水平。阿托西班原料药在欧洲市场销售稳定。 ## 制剂业务分析 * **制剂产品营收增长：** 制剂产品营收3.42亿元，同比增长66.23%，一方面由于两票制低开转高开影响，另一方面公司核心品种特利加压素、生长抑素增长显著，卡贝缩宫素、依替巴肽等小品种逐步放量。 ## 新品研发 * **研发投入增加：** 公司2018H1研发投入4027万元（+29.42%）。 * **在研产品线丰富：** 利拉鲁肽注射液已开展临床试验，将尽快提交醋酸格拉替雷注射液的ANDA申请，胸腺法新已获得生产批件。通过收购AMW，进一步探索多肽药物新型给药技术。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计翰宇药业2018-2020年营业收入分别为15.62亿、19.94亿和25.31亿元，归属母公司净利润为4.85亿、7.36亿和9.58亿元，EPS分别为0.52元、0.79元和1.03元。 * **投资评级：** 维持对公司的“买入”评级。 ## 风险提示 * 国内制剂招标降价压力 * 招标进度不及预期 * 原料药出口低于预期 * 仿制药申报进度不及预期 * 成纪商誉减值风险 # 总结 ## 业绩增长与未来潜力 翰宇药业2018年上半年业绩表现稳健，制剂业务和客户肽业务增长迅速。公司在多肽药物领域持续投入研发，有望在未来实现原料药放量和制剂业务的进一步增长。 ## 投资建议与风险提示 东吴证券维持对翰宇药业的“买入”评级，看好公司未来的发展前景。但同时也提示了投资者需要关注国内制剂招标降价、原料药出口、仿制药申报进度以及商誉减值等风险因素。