主要品种提价致营收高增长，新技术储备奠定发展潜力

中心思想 业绩强劲增长与战略转型 富祥股份2018年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现超过30%的同比增长，其中第二季度增速更为显著。这一增长主要得益于市场供求关系变化导致的舒巴坦产品大幅提价。公司正积极向产业链下游延伸，布局无菌原料药和制剂产品，以提升产品附加值和市场竞争力。 技术创新与未来发展潜力 公司高度重视新技术储备和高端产品研发，通过投资产业基金收购江苏海阔生物部分股权，弥补了发酵工艺原料药的短板，并储备了多个前景广阔的在研品种。特别是在新型酶抑制剂AAI101等高附加值产品上的布局，展现了公司在创新药领域的潜力，有望为未来发展奠定坚实基础。 主要内容 业绩表现与舒巴坦提价分析 上半年财务亮点： 2018年上半年，富祥股份实现营业收入6.22亿元，同比增长31.06%；归属于母公司股东的净利润为1.32亿元，同比增长30.55%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.29亿元，同比增长36.30%。每股收益（EPS）为0.59元，业绩符合市场预期。 季度业绩逐季好转： 其中，第二季度单季表现尤为突出，实现营收3.17亿元，同比增长29.92%；归母净利润0.70亿元，同比增长40.00%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长51.11%。公司业绩呈现逐季好转的趋势，第二季度增速明显高于第一季度（Q1归母净利润同比增长21.75%）。 舒巴坦价格大幅上涨： 上半年业绩高增长的主要驱动因素是下游需求提升和产品提价。特别是舒巴坦产品，自2018年1月1日起，出厂价格累计上涨幅度约100%。这主要归因于竞争对手因环保问题停产，导致市场供求关系发生变化，预计竞品短期内难以复产。 毛利率与原材料成本： 公司上半年毛利率为39.69%，与去年同期持平。尽管舒巴坦提价，但毛利率未显著提升，主要是受到原材料如6-APA价格上涨的影响。然而，从行业产能布局来看，预计未来6-APA价格继续上涨的可能性不大。 产业链下游延伸与制剂布局 无菌原料药规划： 公司正积极规划并上马无菌原料药项目，相关产品包括美罗培南、他唑巴坦钠、舒巴坦钠及哌拉西林钠他唑巴坦（8:1）混粉。此举旨在逐步提升产品利润附加值，向产业链更高端环节迈进。 制剂产品研发进展： 富祥（大连）已取得盐酸二甲双胍的临床批件，并积极准备车间中试放大工作，生物等效性试验已签订合同，即将开展临床研究。 完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂的补充研究工作。 阿加曲班注射液正在进行补充研究。 这些布局显示公司在制剂领域持续投入，以期实现从原料药到制剂的转型升级。 新技术储备与高端产品研发 产业基金投资与发酵工艺拓展： 公司参与设立的产业基金完成了对江苏海阔生物部分股权的收购。海阔生物主要从事发酵工艺生产高品质原料药，弥补了富祥股份此前仅有化学合成生产原料药的短板。海阔生物的主要品种林可霉素和万古霉素市场前景广阔。 丰富研发管线： 海阔生物在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等，目前处于小试到中试阶段，进一步丰富了公司的产品管线。 新型酶抑制剂AAI101： 在新技术品种方面，公司已具备生产新型酶抑制剂AAI101、阿维巴坦、F1801、F1802等产品的条件。其中，AAI101和头孢吡肟复合抗生素由意大利Allecra Therapeutics公司研发，针对复杂泌尿道感染病人的二期临床数据显示出优异疗效，试验病人中检测出的革兰氏阴性菌对AAI101/头孢吡肟敏感率达到100%，远高于目前广泛应用的哌拉西林/他唑巴坦（83%）。该品种最快有望于2019年底上市，富祥股份是AAI101原料药的主要供应商，有望受益于其上市。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 公司维持盈利预测，但因股本变化，2018-2020年每股收益（EPS）分别由原预测的2.06元、2.61元、3.23元调整为1.03元、1.30元、1.62元。 投资评级： 当前股价对应2018年市盈率（PE）为19倍，公司维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争风险： 公司若未能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争可能对公司经营产生不利影响。 环保事件风险： 公司主营业务属于原料药和中间体行业，生产过程对环境影响较大，存在因污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。 研发风险： 公司在研项目较多且处于相对早期阶段，研发投入高，存在研发失败或进度低于预期的可能性。 总结 富祥股份2018年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高速增长，主要得益于舒巴坦产品因市场供求变化而大幅提价。公司正积极实施战略转型，通过向下游延伸布局无菌原料药和制剂产品，以提升产品附加值和市场竞争力。同时，公司注重新技术储备和高端产品研发，通过投资江苏海阔生物拓展发酵工艺，并积极参与新型酶抑制剂AAI101等创新产品的开发，为未来发展注入新动力。尽管面临市场竞争、环保和研发等多重风险，但公司在产业链延伸和技术创新方面的努力，有望为其持续成长奠定坚实基础。