健友股份(603707) 　　事件 　　健友股份于2020年12月14日发布公告，公司收到美国食品药品监督管理局FDA签发的盐酸吉西他滨注射液（规格为200mg/5.26ml、1g/26.3ml、2g/52.6ml）ANDA批准通知。 　　点评 　　再添一线重磅药，抗肿瘤注射剂ANDA厚积薄发前夕。（1）公司此次获批的盐酸吉西他滨注射液，为抗肿瘤常用化疗药物。其适应症为，与卡铂联合治疗卵巢癌；与紫杉醇联合治疗乳腺癌；与顺铂联合治疗非小细胞肺癌；单药治疗胰腺癌的一线用药。（2）目前，国内市场以江苏豪森（翰森制药）与礼来制药为主，占近95%市场份额，2019年市场总销售额同比增速为14%。（3）我们认为，随着肿瘤免疫领域联用策略的推进，此类小分子传统肿瘤化疗药物还将获得额外的抗肿瘤免疫疗法的联用市场。 　　6000亿注射剂市场变局在即，美中双报品种优势在握。（1）2020年10月21日，国家药审中心发布《关于注射剂一致性评价补充材料相关事宜的通知》，明确发补需80天内补回，逾期不批；如果自觉无法通过，可主动撤回，完善后重新申报。中国注射剂市场品质洗牌在即。（2）拥有美国ANDA的共线产品，不但可快速在中国申请上市且视同过一致性，更能籍此抢先进入集采，跳过从零开拓市场的阶段，而快速获得销售份额。（3）健友股份在近三年（2018/2019/2020）已分别获批美国非肝素类注射剂ANDA批件6个、5个与8个（2020年还斩获3个肝素类批件）。公司目前累计获批美国FDA的注射剂批件30个/品规46个，其中非肝素类24个/品规32个，批件数为中国药企中此类批件第一。 　　盈利预测与投资建议 　　我们认为肝素行业景气向上，而公司丰厚的注射剂管线正处于厚积薄发的兑现起点。维持公司2020/21的营收31.28/38.95亿元，净利润8.24/11.29亿元，EPS0.882/1.209元的盈利预测，目前股价对应2020/21的PE分别为45/33倍。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 　　国家医改政策对制剂市场价格影响的风险。

　　投资要点: 　　2020 年 12 月份中信基础化工行业指数上涨 5.61%，在 30 个中信一级行业中排名第 13 位。子行业中，锦纶、合成树脂和橡胶制品板块表现居前。主要产品中，12 月份化工品整体较 11 月份有所上涨，上涨品种比例有所提升，下跌品种比例有所下降。上涨品种中，硫酸、异丁醛、三氯甲烷、正丁醛、新戊二醇涨幅居前。12 月份的投资策略上，建议关注制冷剂、农药和染料板块。 　　市场回顾：2020 年 11 月份中信基础化工行业指数上涨 5.61%，跑赢上证综指 0.42 个百分点，跑输沪深 300 指数 0.04 个百分点，行业整体表现在 30 个中信一级行业中排名第 13 位。最近一年来，中信基础化工指数上涨 46.76%，跑赢上证综指 28.66 个百分点，跑赢沪深300 指数 17.20 个百分点，表现在 30 个中信一级行业中排名第 8 位。 　　子行业及个股行情回顾: 2020 年 11 月，在 33 个中信三级子行业中，27 个子行业上涨， 6 个子行业下跌，其中锦纶、合成树脂和橡胶制品行业表现居前，分别上涨 25.70%、22.04%和 21.32%，日用化学品、轮胎、电子化学品表现居后，分别下跌 27.42%、6.25%和 3.90%。个股方面，基础化工板块 327 只个股中，230 支股票上涨，95 支下跌。其中润禾材料、新安股份、南岭民爆、金浦钛业、硅宝科技位居涨幅榜前五位，涨幅分别为 87.49%、62.11%、57.74%、57.68%和 53.78%；名臣健康、君正集团、川金诺、晨化股份、*ST 辉丰跌幅居前，分别下跌 32.90%、24.89%、19.97%、18.76%和 18.18%。 　　产品价格跟踪: 11 月份 WTI 原油上涨 26.68%，报收于 45.34 美元/桶，布伦特原油上涨 27.04%，报收于 47.59 美元/桶。在卓创资讯跟踪的 327 个产品中，232 个品种上涨，上涨品种比例较 10 月份小幅提升。涨幅居前的分别为硫酸、异丁醛、三氯甲烷、正丁醛、新戊二醇，涨幅分别为 71.05%、63.18%、63%、60%和 54.05%。64 个品种下跌，下跌品种比例较 10 月有所下降。跌幅居前的分别是二甲基甲酰胺、纯 MDI、天然乳胶、聚合 MDI、TDI，分别下跌了 30.62%、25%、21.68%、18.64%、18.07%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2020 年 12 月份的投资策略上，建议关注制冷剂、农药及染料板块。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、宏观经济大幅下行

　　行业观点 　　疫情对海内外经济冲击的边际影响减弱，化工行业整体恢复情况较好。国内疫情获得了有效管控，生产经营恢复速度较快，除第三产业外，我国第一产业及第二产业疫情冲击后快速恢复，经过下半年的调整，国内的化工生产企业的亏损情况已经开始逐步好转。经过疫情的冲击我国包括化工行业在内的制造业抗风险能力凸显，叠加我国成本、产业链及市场优势，我国有承接高端制造领域产业转移及供应链的国产化的良好基础。 　　海外需求逐步恢复，我国短期有望承接更多的海外需求订单。海外疫情存在一定程度的反复，但疫情对于经济恢复的边际冲击持续减弱，在各国的财政及货币政策刺激下，海外需求持续回升，但生产活动在疫情压制下恢复速度有所放缓，相比之下，中国疫情控制相对较好，生产经营恢复水平更高，在细分领域有望承接更多的全球订单，预期明年出口需求相对较好。 　　疫情冲击下龙头企业价值进一步彰显，广阔的发展空间提升龙头“溢价”。我国正经历“化工大国”向“化工强国”转型阶段，多年的研发和资本投入持续提升化工行业竞争力。疫情冲击下，龙头企业核心价值获得进一步认可：①历史再次验证企业核心竞争力，未来获得持续稳定盈利的概率较大；②公司具有更强的抗风险能力，相比于一般企业具有更长的“寿命”；③公司规模、产业链、技术等方面的基础好，可以支撑公司多领域延伸布局，成长空间更大。公司核心价值进一步凸显，而短期“系统性”的风险带来的业绩波动对公司的影响相对较小。 　　国有企业改革持续推进，焕发活力。国有企业具有资金和规模优势，但在发展活力和经营效率方面还有较大提升空间，今年国家加紧落实国有企业改革措施，推行数字化改革，对标世界一流管理，完善激励制度，持续推进国有企业改革，提升国有企业发展空间。 　　投资建议 　　化工行业估值在中位水平，市场流动性进一步宽松可能性不高，收益更多需要依靠业绩提升，建议关注具有抗风险能力和更好发展优势的龙头企业，以及具有高成长属性的细分领域： 　　①具有成本、产业链、平台等核心壁垒，抗风险能力强，延伸发展空间大的龙头企业； 　　②供应链国产化及下游需求提升带来的供应链发展机遇，建议关注胶黏剂、LCP材料、碳纤维、高分子助剂、显示材料等领域； 　　③政策推动行业空间大幅提升带来的发展机遇，建议关注尾气催化领域、生物柴油行业、可降解塑料行业； 　　④产业链重构，行业集中度提升领域，建议关注农药领域优质标的； 　　⑤消费升级带来发展机遇，看好代糖、人造肉、植物胶囊等细分领域。 　　风险提示 　　疫情反复对细分领域的行业冲击；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局。

　　事件 　　据百川盈孚数据，近期制冷剂价格出现上涨，12月11日R125制冷剂价格上涨超过11%，R410a制冷剂价格上涨超过3.3%，R32制冷剂价格也略有上涨。 　　点评 　　1、制冷剂原材料价格大幅增长。制冷剂R32的原材料二氯甲烷和制冷剂R22的原材料三氯甲烷自9月份的价格低点快速上涨，分别由2200元/吨和1800万/吨上涨到3500元/吨和3600元/吨，涨幅达到60%和100%，达到2014年和2018年的价格高位。第三代更环保的制冷剂R125的原材料四氯乙烯的价格近期涨幅也较大。 　　制冷剂共同的原材料氢氟酸的价格受疫情影响跌到4年来的历史底部。受原材料硫酸价格大幅增长的影响，过去半个月价格开始上涨，涨幅6.7%，距离过去4年平均价格仍有40%上涨空间。 　　2、从需求上看，疫苗冷链运输带来制冷剂的增量需求。12月12日，美国食品药品监督管理局（FDA）已批准辉瑞/BioNTech的新冠疫苗紧急使用授权的申请。辉瑞疫苗需保存在零下70度的超冷环境下，现在使用干冰制冷，未来大规模运输有望使用R23制冷剂，R23制冷剂可提供零下84度的超冷环境。阿斯利康疫苗可在2-8摄氏度的环境下保存至少6个月，普通的制冷剂即可满足需求。 　　国内疫苗也将带来医用冰柜的较大增量，从而增加制冷剂的需求。科研攻关组疫苗研发专班专家组副组长、中国工程院院士王军志在第八次世界中西医结合大会作《新冠肺炎疫苗和药物研发进展》发言时表示，“年内将有6亿支灭活疫苗获批上市。” 　　3、欧美疫情加剧、居家时间大幅增长，增加冰箱冰柜需求，对制冷剂的需求也有所增长。今年5月份以来，受出口需求放量，国内冰箱、冰柜产量明显增长，6-10月份的产量同比增长23%和56%、出口量同比增长35%和65%。 　　相关标的 　　巨化股份：公司制冷剂的产量在国内是最大的。公司R23制冷剂已经量产，有望大规模应用在辉瑞新冠疫苗的运输和储存过程中。 　　金石资源：拥有国内20%的萤石储量，萤石是制冷剂原材料无水氢氟酸的主要原材料。 　　三美股份：公司第三代氟制冷剂市场占比较大，并拓展产业链向氟聚合物、含氟电子化学品等高附加值产品领域延伸。 　　风险提示：制冷剂原材料价格大幅下跌、空调、冰箱、冰柜需求大幅下降。

　　上周市场回顾： 　　上周中信行业指数中，基础化工板块下跌 2.77%，同期沪深300 下跌 3.48%，基础化工板块同期领先大盘 0.71 个百分点。石油石化板块上涨 8.58%,同期领先大盘 12.06 个百分点。其中, 新宙邦（16.17%）、华西股份（15.89%）、同德化工（13.23%）、拉芳家化（13.01%）和 ST 南风（12.88%） 位列涨幅前五，跌幅前五分别是： 金力泰（-20.62%）、双星新材（-19.94%）、广信材料（-18.69%）、中欣氟材（-16.68%）和丹化科技（-16.28%） 。 　　行业核心观点： 　　国际原油：上周 OPEC+减产后续协议与新冠疫苗利好消息的释放，国际原油价格震荡上行。据百川数据显示，截至12 月 11 日，WTI 期货价格 46.78 美元/桶，7 日环比上涨2.50%，30 日环比上涨 13.10%；布伦特期货价格则突破了50 美元大关达到 50.25 美元/桶， 7 日环比上涨 3.16%， 30日环比上涨 15.23%。但目前 OPEC 会议结果的利好基本已被市场消化，美国原油库存大幅增加，而市场终端需求仍然疲软，加之全球疫情仍有较多不确定性，预计在短期国际原油价格将以震荡调整为主，建议关注相关国际能源组织机构动态以及全球疫情走势。 　　有机硅： 12 月以来，有机硅市场行情仍居高位。据百川数据显示， 12 月 11 日 DMC 市场报价 33000 元/吨， 与上期价格持平， 30 日环比上涨 43.48%。 从需求端来看，有机硅下游已进入采买冷静期，囤货力度明显减弱，市场成交量回落明显。从供给端来看，进入 12 月，仅山东个别有机硅DMC 生产厂家下调了出厂报价，其余大部分厂家价格未做明显调整，基本维持 11 月末的报价，整体价格仍居高位。总的来看，由于目前有机硅工厂检修停车增多，市场价格走势仍由供应方主导，预计未来短期国内 DMC 市场将维持高位调整，建议关注市场订单成交情况及相关龙头企业动态。 　　投资建议：我们建议关注 2 条主线：1.顺周期阶段下价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重、国内部分地区疫情二次抬头、国际原油价格持续震荡、有机硅下游需求不及预期。

　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰氨纶）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（利尔化学、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价上涨，LPG气上涨，LNG气上涨，煤价上涨；C5、化纤、农药、氟化工、氨基酸部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数CCPI+2.2%；核心原料价格布油+1.5%，进口LPG+2.2%，国产LNG气+21.1%，烟煤+4.5%。原料端，C5多数产品价格上涨；制品端，化纤、农药、氟化工、氨基酸部分产品价格上涨，磷化工部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨，OPEC+新产出政策带来利好，疫苗积极信号频传状态改变。本周油价上涨，布油结算价从49.3涨至50.0美元/桶（涨幅1.5%）、美油结算价从46.3涨至46.6美元/桶（涨幅0.7%）；美国商业原油库存5.03亿桶（周环比+3.1%），美国原油钻井数258口（周环比+4.9%）。 　　供应端，OPEC+会议确定的新版产出政策带来利好支撑，根据百川资讯，2021年1月50万桶/日的小幅增产并未给市场带来利空担忧；需求端，此前关于欧美疫苗的积极信号频传的状态已有改变，同时欧美多国疫情依然严重，美国和德国均有加强管控举措的计划。政策面来看，美国两党关于新的财政刺激政策的谈判仍陷僵局，加之英国脱欧预期打压英镑，美元指数依然维持低位运行，对油价存利好支撑。地缘政治来看，虽伊拉克两口油井遭袭，但未造成严重损失，也未对供应形成直接冲击，故对油价影响有限且难持续。重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为BOPET(12U)+26%、R125+21%、醋酸+19%、醋酸乙烯+16%、PBT+13%、邻硝基氯化苯+13%、氯乙酸+13%、PVC(电石法)+6%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为碳酸二甲酯DMC-13%、苯酐-8%、苯乙烯-8%、聚合MDI-6%等。 　　成本支撑坚挺，现货供应紧张依旧，给予R125价格支撑。 　　本周R125涨20.9%至20250元/吨。成本端，本周液氯涨68.0%至2100元/吨，无水氢氟酸涨1.3%至8000元/吨，成本支撑显著；需求端，市场混配需求平稳，生产厂家开工基本稳定，但多以交付前期订单为主；供给端，根据百川资讯，江苏梅兰化工1万吨R125装置停车，短期并无重启计划，混配货源外购为主；巨化股份4万吨R125装置开工七成左右，三美化工3万吨装置目前开工六成左右；淄博飞源2万吨制冷剂R125装置目前低位运行，市场现货供应紧张依旧，给予R125价格支撑。 　　开工继续下探，市场现货紧缺，醋酸价格上涨。 　　本周醋酸涨19.1%至5300元/吨。需求端，国内下游维持刚需；供给端，据百川资讯，南京BP持续停车中，具体开车时间待定，本周整体开工率为78.06%，环比-4.04pct，供给端利好支撑较强，当前各家库存仍旧低位，醋酸现货紧缺，市场呈现供不应求局面，对醋酸价格形成利好。 　　醋酸形成成本支撑，市场库存低位，醋酸乙烯价格上升。 　　本周醋酸乙烯涨16.3%至9300元/吨。成本端，本周原料醋酸价格上涨，形成强力成本支撑；需求端，终端谨慎刚需采购；供给端，当前库存依旧低位，市场现货难寻，部分市场有价无市，本周开工率为74.76%，北有机装置两套全开，宁夏能化装置低负荷运行。 　　成本上涨，下游开工较高，市场供应不足，邻硝基氯化苯价格上涨。 　　本周邻硝基氯化苯涨13.0%至5650元/吨。成本端，上游原料价格走高，支撑其成本上涨；需求端，下游产品市场需求旺盛，开工负荷较高，形成利好；供给端，据百川资讯，安徽供应商或将月底停产，年内搬迁，且大部分产品自用，不对外销售，市场供应量不足，形成供给端利好。 　　电石价格上涨支撑成本，原料不足叠加临时检修提供供给利好，PVC价格上涨。 　　本周PVC(电石法)涨6.0%至9000元/吨。成本端，本周电石涨2.7%至3798元/吨，货源偏紧形成成本支撑；需求端，多数企业以交付前期订单为主，市场交投氛围一般；供给端，华中、华东、华北地区生产企业受电石原料到货不足及限电影响，加之华北地区个别生产企业临时检修，本周开工率下滑至85.09%，周环比-3.82pct，形成供给端利好推高产品价格。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　PX：市场整体上涨运行。成本端，周内OPEC减产后续协议与伊朗增产前景博弈，国际油价震荡运行。周初原油市场走强，加之下游PTA市场期现价格双双走高，PX市场得到提振，价格大幅上涨，但原油向上动能不足，价格上涨乏力。需求端，PTA市场开工维持较高位置，PX供需关系向好为PX加工差提供强势支撑，PX市场震荡运行为主。整体来看，周内在成本及需求支撑下，PX价格上涨后区间调整运行。目前，PXCFR中国主港价格在596（与上周相比，+3）美元/吨，PX与原油价差在231（-2）美元/吨，PX与石脑油价差在123（-22）美元/吨。 　　PTA：价格重心上扬。供应端，周内PTA装置开工小幅波动，市场供应仍维持在较高位置，PTA装置本周生产负荷83.60%（-0.2pct）。需求端，下游聚酯在原料大涨后短时迎来高产销，周末逐渐回归冷清，PTA市场供需矛盾并未有明显改善。周内后期油价回落，PTA市场成本端支撑减弱，价格下跌，但整体幅度有限。综合来看，本周下游需求带动PTA去库存，成本与现货基差走强，PTA市场重心上扬。据CCFEI数据显示，本周PTA社会流通库存至238.7（-10.3）万吨。目前PTA现货价格在3490（+110）元/吨，行业单吨净利润在-35（+66）元/吨。 　　MEG：高位僵持整理。成本端，国际油价震荡运行，石脑油国际价格持续上涨，乙烯价格延续下跌，成本端支撑有限。供应端，华东主港库存持续降库，本周船货到港依旧较少，国内装置部分降负运行，开工负荷不高，短期国内供应量较少，部分煤制装置计划调整技术生产DMC，供应端利好。需求端，下游聚酯端库存缓慢提升，运行负荷延续高位稳定，终端纺织海外订单情况不佳，整体运行情况偏弱。整体来看，本周国内乙二醇市场整体上涨，维持高位僵持整理。目前MEG现货价格在3830（+15)元/吨，华东灌区库存位93（-6）万吨，开工率为61.20%（0.3pct）。 　　涤纶长丝：产销局部放量。成本端，油价上涨带动双原料持续上调，支撑涤丝价格上行。需求端，周初下游买涨情绪引导下，长丝局部产销回暖，周后期长丝小幅拉涨，下游抵触情绪渐高，伴随涤丝产销回落，企业后市预期偏谨慎，上半周多数企业完成补仓，周末涤丝产销率下滑。总的来看，成本端上行和局部产销回暖提振本周涤纶长丝报价上调，市场成交重心震荡上扬。目前涤纶长丝价格POY5450（+175）元/吨、FDY5650（+250）元/吨和DTY7150（+225）元/吨，行业单吨盈利分别为POY-2（+83）元/吨、FDY-135（+133）元/吨和DTY263（+116）元/吨，涤纶长丝企业库存天数分别为POY17.5（-1.0）天、FDY18.0（-1.5）天和DTY27.0（-1.5）天，开工率80.80%（+0pct）。 　　织布：年末有效订单减少。近期，外销订单在疫情、汇率、海运费等重重压力之下，有效订单量传达相对有限。国内“双十二”预期偏空心态增多，加之“双十一”退单导致部分企业现金流不畅等影响下，终端企业后市预期愈偏谨慎。本周，加弹、织造、染厂开工继续窄幅下滑，外贸需求不振是拖累整体开工的重要原因，船运及货柜费用大涨对本就压力巨大的出口产生较大拖累加之今年春季终端服装成品库存压力较多，多数企业选择年末清库为主。盛泽地区织机开机率80%（+0pct），盛泽地区坯布库存天数为41.5（+0.0）天。 　　聚酯瓶片：市场先扬后抑。周初原料市场表现较强，市场询盘较多，多数聚酯瓶片工厂报盘上调，次日部分工厂报盘继续上调，但市场买气下降，市场现货商谈维持。周中，国际油价回落，原料期货盘面走弱，聚酯瓶片工厂报盘及商谈维持，但部分中间商出货价格略有小幅回调。总体而言，成本端强势表现带来市场刚需补单，瓶片价格和产销适度跟进。目前PET瓶片现货价格在5275（-25）元/吨，行业单吨净利润在180.1（-16.4）元/吨。 　　信达大炼化指数：自2017年9月4日至2020年12月11日，信达大炼化指数涨幅为164.54%，石油加工行业指数跌幅为-32.74%，沪深300指数涨幅为27.15%。 　　相关上市公司：桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）和新凤鸣（603225.SH）等。 　　风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨0.67%，为46.57美元/桶。 　　重点关注子行业：醋酸上涨24.1%、氯化法钛白粉上涨5.6%、电石法pvc周涨幅4.9%、乙烯法pvc周涨幅1.3%；纯MDI周跌幅4.0%、纯MDI下跌5.7%、轻质纯碱下跌3.6%、重质纯碱下跌5.4% 　　本周涨幅前五子行业：醋酸（24.10%）、R125（23.53%）、醋酸乙烯（15.04%）、顺酐（14.67%）、PBT（13.21%） 　　醋酸：国内下游由于成本压力过大，价格被迫跟涨，需求维持刚需。供应面：南京BP持续停车中，具体开车时间待定；整体开工率与上周相比下探4.04%，本周开工率为78.06%。 　　R125：下游企业对高价接受心理有限。生产厂家开工基本稳定，但多以交付前期订单为主。 　　醋酸乙烯：需求端：下游采购稍有抵触，终端谨慎刚需采购。供给端：北有机装置两套全开，宁夏能化装置低负荷运行，本周开工率为74.76%。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌3.27%，沪深300指数较上周下跌3.48%。基础化工板块跑赢大盘0.21个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：无机盐3.35%，其他橡胶制品0.16%，其他纤维-0.04%，玻纤-0.42%，涤纶-1.33%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）疫情影响逐渐缓解，看好纺织服装需求复苏，继续看好粘胶短纤，推荐龙头三友化工。（2）当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展，以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　上周板块行情： 　　上周上证综合指数下跌2.83%，创业板指数下跌1.58%，沪深300下跌3.48%，中信基础化工指数下跌2.89%，申万化工指数下跌2.63%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：上周，化工板块涨幅前五的子行业分别为涤纶（+9.11%）、锂电化学品（+7.62%）、碳纤维（+1.84%）；化工板块跌幅前五的子行业分别为有机硅（-8.24%）、其他塑料制品（-7.47%）、涂料油墨颜料（-7.29%）、膜材料（-6.68%）、粘胶（-6.13%）。 　　上周行业动态： 　　草铵膦：据百川资讯，12月11日，草铵膦市场价格为17.25万元/吨，周环比同增2.99%，月环比同增9.52%，较年初10.75万元/吨大幅上涨60.47%。供应方面，主流供应商开工稳定，排单生产；华北和华东产能未有商品量投入市场，短期内现货供应紧张。需求方面，国内淡储大幕开启，采购商热情高涨，草铵膦价格或将维持高位震荡。 　　醋酸：近期醋酸价格持续上涨，各家库存仍旧维持低位。据百川资讯，12月11日，华东地区和山东醋酸市场价格分别为5150元/吨和4550元/吨，周环比分别上涨24.1%和21.0%，较年初以来的历史低位2030元/吨，1850元/吨分别上涨153.69%、145.95%。供给方面，上周南京BP持续停车中，整体开工率为78.06%，比上周下探4.04%。需求方面，印度港口解封，出口利好支撑明显，国内下游开工率较高，刚需采买有增无减，我们认为醋酸价格在短期内将继续维持高位震荡。 　　投资建议 　　化工行业景气底部，重点关注行业龙头公司。全球经济放缓叠加新冠疫情影响，当前化工产品价格处于历史底部。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，成本优势日益显著，即使在行业不景气的情况下依旧具有较强的盈利能力，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升。农药产品格局分化，龙头企业强者恒强，建议重点关注：扬农化工、利尔化学、利民股份。维生素主流厂家检修导致供应偏紧，维生素价格持续上行，建议重点关注：新和成。氨纶行业有望迎来底部反转，建议重点关注：华峰氨纶、泰和新材。代糖市场空间广阔，看好新型甜味剂的发展前景，建议重点关注：金禾实业。基建地产复苏明显，有望带动上游需求持续增长，建议重点关注：山东赫达、龙蟒佰利、苏博特。此外，建议关注有望受益于萤石行业整合的龙头企业金石资源，业绩稳健的表面活性剂优质标的皇马科技。 　　新材料：下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。随着高新技术不断突破，下游需求逐步向高标准、高性能材料迁移，推动高端制造升级的同时，有望带动产业快速发展。随着国六稳步推进，尾气后处理市场将大幅受益，建议重点关注：国瓷材料、奥福环保、万润股份。随着成品油销售政策逐步宽松，国内民营加油站市场迎来发展新契机，建议重点关注：和顺石油。电子化学品方面，下游晶圆厂不断落成，芯片产能进一步放量，建议关注：雅克科技、安集科技、华特气体。高分子材料方面，建议关注：抗老助剂优质标的利安隆。 　　风险提示 　　疫情发展超预期；油价大幅波动；需求不及预期。

　　顺周期景气向上，行业盈利逐季改善随着疫情有效控制，化工行业下游主要产业逐渐回暖，带来化工品需求改善，行业盈利逐季向上修复。即使扣除中国石化转让管网资产影响，20Q3归母净利环比增速仍高达60%。综合判断地产（竣工面积）、汽车、家电、纺服在2021年将实现恢复性正增长，存在结构性投资机会。考虑到化工行业整体呈现传统产能过剩、新兴产能不足的局面，我们认为，未来行业的竞争主要体现在成本之争、成长之争。 　　成本之争主导行业竞争新格局我国烯烃原料多元化趋势引入更多的市场参与者，2020-2022年将迎来一波扩产高峰，烯烃全产业链盈利能力将有所收窄。通过测算不同原料路线烯烃成本，乙烷路线基处在成本线最底端；目前油价水平下，石油、煤、丙烷路线成本相差不大，但随着油价上涨，煤路线的竞争优势将愈加凸显。我们认为，进行低成本业务扩张实现规模优势的头部企业将跨周期、高成长。 　　供需边际改善酝酿景气新周期我们认为，2020年油价处在周期底部；2021年原油供需边际改善，油价存在中枢向上的预期。考虑到影响石油加工行业的不利因素有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善预期，同时油价回暖也利于油服行业的景气复苏。考虑到纯碱、粘胶短纤未来新增产能有限，但需求持续上涨，供需错配背景下具有规模优势的优质细分龙头将充分受益。 　　政策加码助力新材料成长新动能在国家政策和资金大力扶持下，我国半导体材料国产替代进程将进一步加快。看好我国半导体材料企业因国产替代加速带来的投资机会。可降解生物塑料在2020年迎来政策风口，国家和地方相继出台了史上最严限塑政策，并发布了一次性可降解餐饮具的质量标准、出台了使用和回收报告办法，政策加码背景下可生物降解塑料迎来重大发展机遇。可降解生物塑料在替代传统塑料包装、一次性餐具/吸管、地膜等方面空间巨大，以及部分品类如聚乳酸在塑料、化纤领域的渗透空间更为广阔。 　　风险提示：原料价格大幅波动的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品价格/价差下降的风险，项目达产不及预期的风险等。