灵康药业(603669) 　　事件：2020年12月15日，公司发布公告以自有资金200万元投资设立浙江和沐康医药科技有限公司，持股比例为20%。合资公司和沐康注册资金为1000万元，投资合作方为浙江和泽医药和杭州沐源生物分别持股51%、29%。三方各委派一名董事，董事长由杭州沐源生物委派；和泽医药将委派合资公司总经理（并担任法人），向董事会推荐财务负责人。 　　合作方实力优秀，助力公司打造CXO全产业链能力。和泽医药成立于2006年，拥有超过300个项目开发经验（含一致性评价），目前在研及待审批的持证产品达50余个，下设4个子公司，业务涉及药品MAH持证及销售、药包材相容性及第三方检测、预BE/BE/临床I期研究和高端制剂研发，具备CRO-CMO-CSP-CSO全产业链闭环服务的能力；研发实力突出，拥有全国第一张药品研发机构《药品生产许可证》，2019年度位列中国医药研发公司20强第七。公司借助合作首先切入CRO领域，未来有望基于自身强大的生产能力及销售渠道，进一步拓展CMO/CDMO及CSO等板块，打造CXO全产业链能力。 　　依托研发团队，产品布局进一步加强。公司近年来加强对研发的投入并取得显著的成果，共计取得了109个品种、191个药品生产批准文件，其中48个品种被列入国家医保目录，13个品种被列入国家基药目录。除了继续重点产品仿制药品种的质量和疗效一致性评价工作外，公司还加快在研项目注射用兰索拉唑、盐酸氨溴索注射液等药品的注册申报进度。2020年公司获得左卡尼汀注射液和注射用氟氯西林钠2个药品注册批件，进一步丰富产品管线。 　　积极布局高端医疗服务领域，拓展大健康产业链。公司通过参股成美国际医学中心间接投资博鳌超级医院，是公司进入高端医疗服务领域的首次尝试，未来将以博鳌超级医院为支点，积极拓展医疗服务领域，布局大健康产业链。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润为2.1亿元/2.5亿元/2.9亿元，同比增速5%/17%/16%；EPS为0.30元/0.35元/0.40元，维持“持有”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格上升的风险。

　　本周行情回顾 　　截至本周五（12月18日），上证综指收于3394.9点，较上周五（12月11日）的3347.19点上涨1.43%；创业板指报2780.73点，较上周五上涨3.46%。新材料指数报3560.65点，较上周五上涨2.85%，跑输创业板指0.61%；半导体材料指数报1733.26点，较上周五下跌0.85%，跑输创业板指4.31%；液晶显示指数报10055.83点，较上周五下跌0.56%，跑输创业板指4.01%；OLED指数报2740.21点，较上周五下跌0.45%，跑输创业板指3.91%；尾气治理指数报2178.91点，较上周五上涨0.41%，跑输创业板指3.05%。 　　本周新材料板块的100只个股中，有44只周度上涨（占比44%），有55只周度下跌（占比55%）。7日涨幅前五名的个股分别是：天奈科技、同益股份、鼎龙股份、巨化股份、永太科技；7日跌幅前五名的个股分别是：银禧科技、凯美特气、金宏气体、利安隆、中芯国际。 　　开源化工新材料周观察：我国润滑油添加剂市场国产化空间广阔 　　润滑油添加剂是润滑油的重要成分，有助于提高润滑材料的润滑性能，被广泛应用于汽车润滑油、工业润滑油等领域。据全球咨询和研究公司克莱恩及上海市润滑油品行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模将从2018年的143亿美元稳步增长到2023年的185亿美元，国内规模将达38.11亿美元。国际四大润滑油添加剂公司路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿长期占据全球85%以上的市场份额。中国润滑油添加剂产业起步较晚，与国际四大公司相比仍存在很大差距，国内市场亦主要被国际四大知名公司所占据，尤其是高级别添加剂领域仍主要依赖于进口。本土企业在质量上紧盯国际添加剂公司，其中瑞丰新材、泰康股份有望通过资本市场做大做强，把握我国润滑油添加剂市场“国产化”的战略窗口。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【利安隆】12月17日，公司拟以发行股份及支付现金的方式购买韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背、曹建影等45名自然人合计持有的康泰股份92.2109%股权，暂定交易作价59,584.43万元，同时拟以现金方式收购其他股东所持康泰股份合计不超过7.7891%股权，交易价格预计不超过8,000万元。本次发行股份购买资产的发股价格为28.26元/股，发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、军工材料近三年的高确定性成长，看好2020年尾气催化材料、医药CDMO进入加速增长元年，看好高端电子材料国产替代实现从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：昊华科技、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、彤程新材、凯赛生物、斯迪克等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　公司发布公告，以发行股份及支付现金方式购买康泰股份92%股权，并发行股份募集配套资金。公司拟以发行股份及支付现金的方式收购韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背等35名自然人所持锦州康泰合计71%股权，拟以发行股份及支付现金的方式收购曹建影、赵敬涛、赵敬丹等10名自然人所持锦州康泰合计21%股权；拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金。 　　经营分析 　　公司拟布局千亿润滑油添加剂市场。目前，公司已发展成为国内高分子材料抗老化行业的龙头企业，不仅与国内竞争对手的差距在不断拉大，且伴随着新增产能的陆续投产，抗老化业务未来的成长确定性也在与日俱增。通过本次收购，公司将快速进入具有较高技术壁垒的润滑油添加剂领域，延伸精细化工行业布局，润滑油添加剂市场容量比高分子材料抗老化产品市场容量大约1.5倍，和高分子材料抗老化市场同属于千亿级市场，并且是公司抗氧化剂产品系列的市场延伸。 　　润滑油添加剂市场空间巨大，锦州康泰将持续进行产能扩张。据克莱恩及上海市润滑油品行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模将从2018年的143亿美元稳步增长到2023年的185亿美元，2023年我国润滑油添加剂规模将达到38.11亿美元。润滑油添加剂的生产技术难度高，国际四大润滑油添加剂公司长期占据全球85%以上的市场份额，根据2019年海关统计数据，2019年我国直接进口添加剂产品超过33万吨，未来我国润滑油添剂进口替代空间巨大。锦州康泰主营润滑油添加剂业务，是我国润滑油添加剂行业头部企业之一，根据官网，锦州康泰年产5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，项目计划建设周期两年，建成后行业龙头地位有望不断稳固。 　　盈利预测与投资建议 　　不考虑康泰并表，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3亿元（下调12%）、4亿元（下调10%）和5.2亿元；EPS分别为1.4元、2元和2.5元。当前市值对应PE为27、19.9和15.4，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

　　健之佳(605266) 　　云南省外门店稳步扩张，业务规模稳步提升 　　公司作为云南药品零售的连锁药店龙头之一，将云南地区的成熟经营模式复制到广西、重庆、四川等西南地区。截止2020年6月30日，公司的直营门店总数达1,825家，其中云南省门店数达1,534家，并将坚持“自建门店为主，择机并购为辅”的发展策略，预计在未来三年完成1,050家直营社区专业便利药房的拓展计划。近年来，公司的营收规模增长5年CAGR为16.18%，归母净利润增长为57.49%。随着公司的门店扩张计划实施，业务规模有望进一步提升。 　　药品零售市场持续增长，集中度提高，行业景气度提升 　　近年来，随着“医药分开”、“处方外流”相关医改政策的推进，医院端的药品市场份额开始逐渐向零售药店端转移，医药零售行业将受到资本市场的更多关注。大型药品零售企业已通过并购等方式开始行业整合。预计未来医药零售行业的并购还将持续，行业集中度、连锁化率将进一步提升，连锁药店将持续受益。我们认为公司未来的自建门店扩展规划有望使其规模效应显现，未来业绩增长可期。 　　深耕药店零售市场，业务扩张能力完备 　　公司通过打造多元健康服务生态圈的方式，不断塑造“健康+专业+便利”的企业形象，进而积累了稳定的客户群体，门店数量持续扩张的同时，单店收入也呈稳步增长趋势，驱动公司业绩持续增长。 　　连锁经营管理技术、高效物流配送技术、连锁信息智能技术帮助公司提高业务流程运转效率和系统数据分析能力，配送费用率远低于行业平均水平。全渠道多业态的营销平台帮助公司响应传统药店和互联网平台的融合趋势，借助线上优势为线下带动流量增长，线下门店解决最后一公里范围的配送问题，从而实现线上线下的互助增长。 　　估值与评级 　　公司拥有近2000家药品零售门店，业务扎根云南，并积极向广西、四川、重庆地区拓展，规模优势逐渐显现。随着行业景气度的提升，公司有望保持长期稳定的发展。我们预计20-22年营收分别为44.0/53.1/64.3亿元，对应增速为24.62%、20.75%、21.11%，归母净利润分别为2.36、2.58/3.2亿元，对应增速分别为40.6%、9.3%、24%，EPS分别为4.46/4.88/6.05元。2021年对应目标价为170.6元，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策监管趋严，利润空间被压缩；门店并购加速，整合不及预期，行业竞争加剧，市场震荡风险。

　　报告要点： 　　内镜诊疗需求日益上升，市场持续扩容 　　内镜应用场景丰富，在消化道疾病领域应用最为广泛。国内消化道癌症高发、患者基数大，而内镜以及镜下活检是诊断的“金标准”，能够显著提高患者五年生存率，但国内内镜诊断率和开展率仍然较低，发展空间较大。随着微创手术发展不断成熟、叠加分级诊疗带动基层市场内镜诊疗渗透率的提升，内窥镜设备有望持续扩容，我们预测2023年国内软镜和硬镜市场规模将分别达到73.3亿元和100亿元。 　　国产替代成行业主逻辑，软镜、硬镜发展不同步 　　内镜市场可分为三大板块：软镜、硬镜和配套诊疗器械。内窥镜行业技术壁垒较高，国内市场由进口品牌主导，CMOS的崛起使得中国自主研发高端内镜取得“从无到有”的突破，是开启内窥镜行业国产替代的关键因素。（1）软镜：软镜技术壁垒最高，是国产品牌最薄弱的细分领域，随着国产高端软镜的推出，与进口品牌的差距逐渐缩小，受益于“消化内镜普及度+接受度提升”和“癌症早筛的人口红利+渗透率提升”两个维度的增长动力，国产替代空间广阔。（2）硬镜：外科手术步入微创时代，与软镜相比，硬镜无需考虑镜身柔软性与可操纵性，并且在相同传感器下图像质量更好，进一步满足临床观察需求，硬镜国产替代或将先于软镜一步来临。 　　内镜投资逻辑：优选国产替代快车道，把握细分领域龙头 　　内窥镜行业涉及学科多且壁垒高，标的稀缺。建议关注软硬镜产品研发进展、技术突破和临床表现，成像技术逐步迫近临床使用需求，有望撬动进口垄断格局。 　　投资建议与盈利预测 　　内窥镜行业市场前景广阔，目前国产品牌渗透率较低，进口替代空间大，在分级诊疗、鼓励国产替代等政策以及产品高性价比优势下，成长性强，因此我们给予行业推荐评级。重点推荐国产软镜设备龙头开立医疗、硬镜领域实现突破的迈瑞医疗。建议关注硬镜镜体细分龙头天松医疗，荧光腹腔镜领先企业海泰新光。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；国产替代不及预期；疫情影响海外销售风险；产品研发风险。

　　尽管外貌党并非一个十分褒义的说法，但通过医疗手段，提升外貌水平，让自己在社会交往中更具优势，的确是现代社会中不少人的选择。实际上，跟国外发达国家相比，国内的医美普及率还有很大提升空间。在过去几年，巨大的市场需求推动着医疗美容行业高速发展。但同时，无证行医、操作不专业、仪器药品不安全等违规违法行为层出不穷，医美行业乱象丛生。“医美贷”野蛮生长，无资质机构违规放贷、联合客户骗贷、假借“零首付、零利息”等名义诱导消费者、暴力催收等乱象大量出现，严重扰乱了医美市场秩序。2016年，中国整形美容协会成立，推进医美机构合规化；2017年5月至2018年4月，国家卫生计生委等七部门联合开展严厉打击非法医疗美容专项行动。多个省市也相继采取行动，严肃整顿医疗美容行业02020年4月，国家卫健委等八部门联合下发了《关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知》，针对医疗美容行业的乱象问题进行进一步整治。对于“医美贷”的叫停和对医美客户营销手段的限制，一度让行业饱受客户减少的痛苦。今年年初，疫情爆发，停工停学，这对于刚刚整顿秩序的医美市场是一次猛烈的打击。国际知名研究机构弗若斯特沙利文(Frost＆Sullivan)发布的中国医美市场数据预测，中国医美服务行业2020年整体增速将大幅收窄至5.7%，同比2019年下降13%，行业总收入规模预计为1，518亿元。

　　本期内容提要: 　　天然橡胶小幅上扬，趋势难改。2020年4季度以来，天然橡胶价格小幅上升，天然橡胶价格周期何处去？天然橡胶作为商品期货，其价格受供需和金融市场的共同影响，但从长期来看，价格的基础仍是供需关系。需求端：未来的几年，全球经济形势仍很具挑战，目前也并无端倪出现2000至2007年中国这样大型经济体的快速发展，加上共享经济趋势下对乘用车轮胎需求的负面影响。因此天然橡胶的需求将维持低速增长、甚至总量不增长。供应端：而在供应方面，需求停滞的信号也带来新增种植意愿的降低，但由于前期种植的惯性，全球主产区东南亚传统产胶国的供应能力还将增长2年，在2022年可能见顶，之后可能有小幅下滑。但是一些经济更欠发达的国家和地区将接过接力棒，例如缅甸和一些非洲国家目前的天然橡胶供应能力在显而易见的快速增长。综合来看，未来几年天然橡胶价格仍大概率在1100至1500美元/吨的低位徘徊。归根结底，天然橡胶的供应能力不是类似矿产资源的硬约束，适宜种植地区的潜力尚大，作为一种没有门槛的农产品，其价格常态就不可能维持高利润率，除非出现超过种植速度的突发快速增长的需求，天然橡胶价格不会出现向上的大幅波动。 　　轮胎企业与天然橡胶价格关系。整体而言，我们认为，橡胶价格与轮胎企业经营业绩之间的关系不是前者驱动后者，而是后者驱动前者。对于稳定、成熟的轮胎企业而言，需求端提升，盈利能力提升，此时也带动了天然橡胶价格上涨，橡胶价格上涨的负面影响不能抵消轮胎需求提升的红利，所以这个时期轮胎企业盈利是上升期。而天然橡胶价格缓慢下行可能是轮胎需求增长疲弱的风向标，虽然原料成本降低对轮胎企业业绩是利好，但往往抵不过轮胎需求端的利空，短期提高轮胎企业的盈利能力，总体看这样的时期对轮胎企业的盈利能力可能是下降趋势。 　　国内企业分化，与天然橡胶价格关系减弱。值得注意的是，国际领先轮胎企业的盈利能力变化趋势与国内轮胎企业是不同的。由于国内轮胎产能过剩，叠加出口逐渐受到高贸易壁垒的影响，导致国内市场相对封闭，国内轮胎企业的盈利能力受到产能过剩的影响要大于受橡胶价格的影响。或者说，对于国内轮胎企业，产能过剩是“雪”，橡胶价格波动是“霜”，雪上加霜的境遇从2015年开启了行业自发（非政府主导）去产能的进程。到了2017、2018、2019年，国内轮胎行业产能过剩导致业绩承压引发去产能趋势未变，但是赛轮轮胎、玲珑轮胎却盈利能力逆势提升，原因是它们通过海外布局产能，冲破了国内产能过剩的困境。 　　风险因素：1、极端气候条件影响2、大宗商品价格大幅波动的风险 　　相关标的：赛轮轮胎

　　花园生物(300401) 　　一、事件概述 　　2020年12月13日~14日，公司作为战略合作伙伴，参与组织了“2020年中国维生素产业发展高层论坛”，本届论坛的主题是“维生素产业格局中的危与机”。 　　二、分析与判断 　　行业格局分化，公司稳坐龙头地位 　　目前全球维生素D3产能约14600吨/年，2019年中国维生素D3产量为5650吨，公司2019年维生素D3产量为2000吨。据博亚和讯，目前维生素D3多方供应格局仍然存在，但花园生物对市场主导力量仍然较大。公司始终围绕“打造完整的VD3上下游产业链”的发展战略进行产品的研发、生产和销售，已确立了在VD3领域的核心竞争优势。 　　VD3上下游产业链已基本打通，未来产能进一步释放 　　近年来，公司三大主要产品运营情况良好，发展势头良好。2017年-2019年，公司营收从4.2亿元增长至7.18亿元，复合增长率为30.80%，整体看来公司战略布局效果初显，有持续增长的潜力。公司目前在建产能包括了“年产1200吨羊毛脂胆固醇及8000吨精制羊毛脂项目”、“年产1200吨25-羟基维生素D3项目”及“年产3600吨饲料级VD3及540吨食品级VD3粉项目”等11个项目，预计明年二、三季度落地，全部投产后均可被市场消化，进一步拉动公司业绩。 　　新国标优化竞争格局，下游迎来需求拐点 　　2020年7月1日起国内开始实施VD3新标准，规定VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇，限制脑干胆固醇在国内的使用。公司作为目前国内唯一规模化生产的羊毛脂胆固醇生产企业，未来盈利能力将进一步增强。同时，国内生猪产能正快速恢复，2019年Q4以来，我国生猪存栏量、能繁母猪存栏量连续四个季度环比增长，预计12月后期生猪养殖继续释放产能，将进一步刺激饲料行业对维生素D3的需求。 　　三、投资建议 　　2020年受疫情影响，公司业绩有所下降，随着明年新增产能落地投产，其中25-羟基维生素D3系列产品有望大幅增厚公司业绩。预计公司2020-2022年每股收益分别为0.61、0.80和1.15元，对应PE分别为25、19和13倍。参考维生素板块当前平均42倍PE水平，考虑公司三大核心业务稳步提升，下游需求迎来拐点，业绩增长有保障，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　四、风险提示： 　　新冠疫情反复；扩产投产进度不达预期；下游需求不达预期

　　行业核心观点： 　　2020年上半年受疫情及国际原油价格暴跌影响，化工行业整体景气度降至冰点。Q3起随着国内疫情的有效控制，化工行业整体回暖，化工品价格回调，各子板块营收和盈利能力明显回调。从行业整体销售毛利率走势来看，2020Q3是新一轮周期的起点，未来上市化企利润水平将持续企稳回升，预计在2021Q3-Q4达到新一轮利润高点。推荐三条投资主线:1.业绩增长确定、有核心壁垒的周期大白马，如万华化学；2.随行业景气度上行，需求逐渐复苏的传统周期领域龙头企业，如利尔化学；3.具有政策支撑以及国产替代相关新材料，如涉及5G、半导体产业链的相关新材料企业，如万润股份、瑞联新材。 　　投资要点： 　　农药板块：行业集中度持续提升，下游需求即将复苏。近年我国加大力度整治农药企业小、散、乱的现象，加之政府对企业安全环保监管趋严，农药行业集中度持续提升。预计2021年我国农药行业将依旧呈现产能结构优化、行业集中度提升的大趋势，行业供需结构将持续好转。且随着明年全球农作物产量的提升以及我国顺周期下化工行业整体景气度的上行，以除草剂为首的农药行业将进一步回暖，下游需求将逐步复苏，利好各农药细分领域龙头。 　　化纤板块：PX逐渐摆脱进口依赖，产业链供需结构持续优化。2019-2020年我国化纤产业链龙头企业扩建的PX/PTA产能陆续投产，PX逐步摆脱进口依赖，PTA市场需求随下游纺服行业需求复苏而明显增长。且近两年民营大炼化项目陆续投产，头部企业盈利能力及竞争力将明显增强，行业集中度将进一步提升，推荐关注相关龙头企业。 　　新材料板块：“十四五”将至，新材料产业进入关键发展期。“十三五”期间，我国新材料产业规模快速壮大，但却大而不强。为实现从材料大国到材料强国的转变，新材料产业作为战略性新兴产业再度被纳为“十四五”重点发展领域，2021年是“十四五”开端，也将是我国新材料产业发展的关键节点。建议关注两个方向：1.受益于5G产业链建设的相关新材料，如OLED材料；2.政策强力支撑下市场需求放量的环保材料，如沸石分子筛、可降解塑料。 　　风险提示：原油价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧、大炼化项目投产不达预期、下游需求大幅减弱。

　　行情回顾 　　11 月化妆品板块下跌，板块对比居下游。 上月（2020.11）上证综指、深证成指、沪深 300 分别跌 5.19%、跌 3.28%、跌 5.64%，化妆品板块跌13.51%，跑输沪深 300 19.15PCT。化妆品板块涨跌幅处板块下游。拉芳家化、华熙生物、青松股份等涨幅居前。 　　重点数据跟踪及点评 　　10 月化妆品零售同增 18%、其中线上阿里全网增 35%、国际品牌发力双11、助力全月销售排名： 自 3 月以来化妆品零售持续回暖， 10 月零售额同增 18%，增速较去年同期提升 12PCT，高于总体零售额增速 11PCT、景气度高于其他品类。 11 月线上继续引领化妆品成长，阿里全网化妆品零售额同增 35%。 国际品牌双 11 折扣力度大， 天猫双 11 美妆前十榜单继续以国际中高端及高端品牌为主，其中欧美品牌总体排名靠前， SK-II、后等日韩品牌靠后，高端品牌雅诗兰黛占据榜首，国产品牌仅薇诺娜进入前十。国际品牌双11 销售助力 11 月全月表现，前十品牌亦以国际品牌为主，国产品牌薇诺娜11 月销售额排名第七、自然堂第十、珀莱雅第十四。 　　重点上市公司品牌 11 月销售额增速表现继续分化： 1）贝泰妮：薇诺娜同增240%，主要为明星产品舒敏特护霜贡献。 2） 珀莱雅：主品牌同增 51%；彩棠同增 6575%。 3）御家汇：主品牌持续修复， 11 月销售额同增 85%，其中氨基酸泥浆面膜贡献 38%天猫店铺销售额。 4）华熙生物：润百颜同增125%，主要为次抛原液系列产品带动，其中 377 小灯管新品销售额第一；功效性护肤品米蓓尔同增 173%，其中抖音美妆博主骆王宇（粉丝 672 万人）推荐单品销售贡献大； 功效性护肤品夸迪、肌活分别同增 5888%、70%。 5）上海家化：玉泽同增 185%，其他品牌仍承压。 6）丸美股份：主品牌同降 16%，降幅较 9 月收窄，显示线上积极调整。 7）壹网壹创： 代理的百雀羚同降 28%、伊丽莎白雅顿同增 33%、欧珀莱同增 53%、 Olay 下降4%、宝洁同降 45%。 8）丽人丽妆：代理的雪花秀品牌同增 115%；芙丽芳丝同增 72%，兰芝同降 17%。 　　行业公司动态 　　行业新闻： 1）完美日记母公司上市，发布营销/研发/开店/收购四大新计划； 2） 代运营商凯淳股份过会成功； 3）露华浓破产风波暂时平息，仍深陷业绩下滑泥潭； 4）拉芳家化收购国产新锐品牌 VNK，切入彩妆赛道。 　　公司动态： 1）珀莱雅： 总经理方玉友计划 6 个月内减持不超过公司总股本4%； 2）丸美股份： 拟授予限制性股票 102.26 万股，占公司总股本 0.26%,首 次 32.53 元 / 股 激 励 对 象 67 人 ， 21~23 年 营 收 增 速 不 低 于14.10%/16.67%/14.29%、净利增速不低于-0.37%/16.67%/14.9%； 3）壹网壹创： 以 1.26 亿元现金收购浙江速网 119.83%股权。 　　投资建议 　　消费升级，化妆品行业景气，其中功效性护肤品及彩妆为细分景气赛道。行业成长带来全产业链投资机会，其中品牌商主导产业链价值，优选景气赛道优质品牌商， 推荐关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、御家汇等。 　　风险提示： 终端消费疲软；疫情反复风险。