化工行业2021年年度策略报告：成本与成长，塑造行业发展新业态-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　顺周期景气向上，行业盈利逐季改善随着疫情有效控制，化工行业下游主要产业逐渐回暖，带来化工品需求改善，行业盈利逐季向上修复。即使扣除中国石化转让管网资产影响，20Q3归母净利环比增速仍高达60%。综合判断地产（竣工面积）、汽车、家电、纺服在2021年将实现恢复性正增长，存在结构性投资机会。考虑到化工行业整体呈现传统产能过剩、新兴产能不足的局面，我们认为，未来行业的竞争主要体现在成本之争、成长之争。

　　成本之争主导行业竞争新格局我国烯烃原料多元化趋势引入更多的市场参与者，2020-2022年将迎来一波扩产高峰，烯烃全产业链盈利能力将有所收窄。通过测算不同原料路线烯烃成本，乙烷路线基处在成本线最底端；目前油价水平下，石油、煤、丙烷路线成本相差不大，但随着油价上涨，煤路线的竞争优势将愈加凸显。我们认为，进行低成本业务扩张实现规模优势的头部企业将跨周期、高成长。

　　供需边际改善酝酿景气新周期我们认为，2020年油价处在周期底部；2021年原油供需边际改善，油价存在中枢向上的预期。考虑到影响石油加工行业的不利因素有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善预期，同时油价回暖也利于油服行业的景气复苏。考虑到纯碱、粘胶短纤未来新增产能有限，但需求持续上涨，供需错配背景下具有规模优势的优质细分龙头将充分受益。

　　政策加码助力新材料成长新动能在国家政策和资金大力扶持下，我国半导体材料国产替代进程将进一步加快。看好我国半导体材料企业因国产替代加速带来的投资机会。可降解生物塑料在2020年迎来政策风口，国家和地方相继出台了史上最严限塑政策，并发布了一次性可降解餐饮具的质量标准、出台了使用和回收报告办法，政策加码背景下可生物降解塑料迎来重大发展机遇。可降解生物塑料在替代传统塑料包装、一次性餐具/吸管、地膜等方面空间巨大，以及部分品类如聚乳酸在塑料、化纤领域的渗透空间更为广阔。

　　风险提示：原料价格大幅波动的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品价格/价差下降的风险，项目达产不及预期的风险等。

中心思想

本报告的核心观点是：2021年化工行业将呈现顺周期景气向上态势，行业盈利将持续改善。主要驱动力来自下游需求的恢复性增长（地产、汽车、家电、纺服等）以及原油价格的中枢上行。然而，行业竞争将日益激烈，主要体现在成本之争和成长之争两个方面。因此，报告建议投资者关注具备低成本优势、规模优势以及在新材料领域具有发展潜力的头部企业，并关注周期底部、业绩有望改善的细分领域。

2021年化工行业发展趋势：顺周期复苏与结构性机遇并存

成本与成长：化工行业竞争新格局下的投资策略

主要内容

一、顺周期景气向上，行业盈利逐季改善

（一）经济复苏背景下，行业盈利单季度环比改善

报告指出，疫情有效控制后，中国经济稳步复苏，GDP增速逐季回升，工业生产持续向好。化工行业下游主要应用领域（地产、汽车、家电、纺服）也呈现复苏态势，需求改善带动化工品销量提升，价格和价差也显著改善。 2020年Q3化工行业归母净利润大幅增长，即使扣除中国石化转让管网资产的影响，环比增速仍高达60%左右。行业毛利率和净利率均创2018年以来新高。报告通过图表数据详细展示了GDP、工业增加值、房地产竣工面积、汽车产销、家电产量、纺织服装产量以及化工行业营收、利润、毛利率、净利率等关键指标的逐季变化，有力地支撑了行业盈利改善的结论。报告还分析了化工行业盈利提升的“量价双维度、三因素”视角，即从销量和价格两个维度，结合产品价格、价差和原料库存转化三个因素进行分析。

（二）2021年投资主线：布局成本与成长，关注潜在投资机会

报告预测2021年地产、汽车、家电、纺服等下游行业将实现恢复性增长，继续带动化工行业整体需求改善。然而，中国化工行业整体呈现传统产能过剩、新兴产能不足的局面，未来竞争将主要体现在成本之争和成长之争。报告建议投资者关注具备低成本产能、规模优势以及涉足高成长性新材料的头部企业，并关注周期底部、业绩有望改善的细分领域。

二、成本之争主导行业竞争新格局

（一）烯烃原料多元化趋势持续，行业市场竞争愈演愈烈

报告分析了乙烯和丙烯生产原料的多元化趋势，从传统石油路线向轻质化（乙烷、丙烷、甲醇等）和重质化（煤）路线转变。这种趋势导致市场参与者增多，行业竞争加剧。2020-2022年将迎来一波扩产高峰，烯烃全产业链盈利能力将有所收窄。报告通过图表数据展示了全球和中国乙烯、丙烯原料构成、产能变化以及供需预测，说明了竞争加剧的趋势。

（二）布局低成本原料路线，有望穿越周期实现高成长

报告比较了不同原料路线（乙烷、石油、煤、丙烷、甲醇）的烯烃生产成本，指出乙烷路线成本最低。在不同油价区间下，不同路线的成本竞争力有所不同。报告认为，具有低成本原料优势和规模优势的头部企业将更有竞争力，能够穿越周期并实现高成长。

三、供需边际改善酝酿景气新周期

（一）疫苗提振原油需求预期，中长期看油价中枢上行

报告分析了2020年油价的走势，指出其处于周期底部。报告预测2021年原油供需边际改善，油价中枢向上，主要基于OPEC+减产、疫苗接种、疫情好转等因素。报告分析了2020年影响石油加工行业业绩的三个关键因素：产品销量下降、原料库存转化损失和盈利能力下降，并预测这些不利因素将在2021年得到改善。

（二）供需格局改善产品酝酿景气新周期

报告分析了纯碱、粘胶短纤和氯碱等产品的供需格局，指出这些产品未来新增产能有限，但需求有望持续增长，供需错配将导致价格上涨，具有规模优势的优质龙头企业将受益。报告通过图表数据展示了这些产品的供需情况、价格和价差走势。

四、政策加码助力新材料成长新动能

（一）半导体材料市场空间大，国产替代大有可为

报告指出，半导体材料是半导体产业发展的基础，市场空间巨大。中美贸易摩擦和疫情加剧了全球半导体材料供应链安全问题，国家政策和资金大力扶持半导体材料国产化。报告分析了国家相关政策、大基金投资以及半导体材料市场规模和构成，指出国产替代空间巨大。

（二）可降解生物塑料迎政策风口，未来市场成长空间广阔

报告分析了可生物降解塑料的市场现状和发展趋势，指出“限塑令”等政策推动了可生物降解塑料市场快速增长。报告分析了我国可生物降解塑料的产量、需求以及在不同领域的替代空间（塑料包装、一次性餐具、地膜等），并指出聚乳酸等特殊品类在传统塑料和化纤领域具有巨大的渗透空间。

五、投资建议

报告总结了化工行业的三条投资主线：成本之争、供需改善和新材料发展，并推荐了相应的重点标的，并对这些标的的盈利进行了预测。

六、风险提示

报告列出了化工行业投资的主要风险因素，包括原料价格波动、下游需求不及预期、产品价格/价差下降以及项目达产不及预期等。

总结

本报告对2021年化工行业进行了深入分析，指出行业将呈现顺周期复苏态势，但竞争也将日益激烈。报告建议投资者关注具备成本优势、规模优势和新材料发展潜力的头部企业，并关注周期底部、业绩有望改善的细分领域，并详细列举了推荐的股票及理由，以及行业投资的风险提示。报告以大量图表数据支撑了其分析结论，具有较强的专业性和分析性。

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