上周市场回顾： 　　上周中信行业指数中，基础化工板块下跌2.36%，同期沪深300上涨0.76%，基础化工板块同期落后大盘3.12个百分点。石油石化板块上涨2.67%,同期领先大盘1.91个百分点。其中,上海天洋（20.63%）、长鸿高科（18.01%）、湖南海利（15.27%）、立霸股份（12.31%）和中旗股份（11.62%）位列涨幅前五，跌幅前五分别是：金力泰（-31.62%）、清水源（-16.57%）、金浦钛业（-15.06%）、七彩化学（-13.36%）和川环科技（-11.97%）。 　　行业核心观点： 　　国际原油：上周国际原油期货价格连续四日上涨，达到自今年新冠疫情爆发以来的最高位。据百川统计数据显示，11月26日WTI报价为45.71美元/桶，7日环比上涨9.30%，30日环比上涨14.71%；布伦特报价为48.61美元/桶，7日环比上涨9.63%，30日环比上涨16.38%。国际原油价格此轮回调，一方面系新冠疫苗近期接连传出利好消息提振油市情绪，市场需求端好转；另一方面，美国能源署上周发布公告称原油库存大幅减少、OPEC+推迟增产计划等利好消息同样推升了原油价格。预计在短期国际原油价格将维持回调基调，建议关注相关国际能源组织机构动态以及全球疫情走势。 　　MDI：上周国内MDI市场维持弱势运行。据百川数据显示，11月26日国内市场纯MDI报价26500元/吨，7日环比下跌4.50%，30日环比下跌24.29%；聚合MDI报价18083元/吨，7日环比下跌14.12%，30日环比下跌17.05%。供应端方面，万华化学11月27日发布公告称将于12月15日停产检修80万吨MDI装置，这一消息将一定程度上提振12月MDI市场价格。但从需求端来看，现阶段已逐渐进入下游需求淡季，业内心态偏空，市场整体采买情绪不加、订单成交量平平。预计未来短期国内MDI市场将继续弱势运行，建议关注市场订单成交情况及相关龙头企业动态。 　　投资建议：我们建议关注2条主线：1.顺周期阶段下价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重、国内部分地区疫情二次抬头、国际原油价格持续震荡、MDI下游需求不及预期。

　　本周板块行情： 　　本周上证综合指数上涨0.91%，创业板指数下跌1.8%，沪深300上涨0.76%，中信基础化工指数下跌2.26%，申万化工指数下跌1.79%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别氟化工（+3.73%）、氮肥（+0.60%）、民爆用品（+0.34%）、橡胶助剂（+0.13%）、粘胶（+0.07%）。本周化工板块跌幅前五的子行业分别为涂料油墨颜料（-10.89%）、有机硅（-8.79%）、聚氨酯（-7.24%）、磷肥及磷化工（-5.67%）、氨纶（-5.48%）。 　　本周行业动态： 　　聚氨酯：11月26日，万华化学发布12月中国地区MDI价格公告，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价25000元/吨，直销市场挂牌价25000元/吨，纯MDI挂牌价28000元/吨，环比11月均不变。截至11月27日，聚合MDI市场均价为17933元/吨，纯MDI市场均价为26500元/吨，周环比分别下跌13.0%、4.5%，分别达到历史（2014年至今）价格分位的26%、59%。供给端方面，11月24日万华化学公告宁波MDI二期装置（80万吨/年）将于12月15日开始停产检修，预计检修25天左右。需求端方面，国内经济持续复苏，下游冰箱冷柜需求强劲，短期来看MDI价格有望维持高位，看好MDI高景气持续。 　　投资建议 　　化工行业景气底部，重点关注行业龙头公司。全球经济放缓叠加新冠疫情影响，当前化工产品价格处于历史底部。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，成本优势日益显著，即使在行业不景气的情况下依旧具有较强的盈利能力，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升。农药产品格局分化，龙头企业强者恒强，建议重点关注：扬农化工、利尔化学、利民股份。维生素主流厂家检修导致供应偏紧，维生素价格持续上行，建议重点关注：新和成。氨纶行业有望迎来底部反转，建议重点关注：华峰氨纶、泰和新材。代糖市场空间广阔，看好新型甜味剂的发展前景，建议重点关注：金禾实业。基建地产复苏明显，有望带动上游需求持续增长，建议重点关注：山东赫达、龙蟒佰利、苏博特。此外，建议关注有望受益于萤石行业整合的龙头企业金石资源，业绩稳健的表面活性剂优质标的皇马科技。 　　新材料：下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。随着高新技术不断突破，下游需求逐步向高标准、高性能材料迁移，推动高端制造升级的同时，有望带动产业快速发展。随着国六稳步推进，尾气后处理市场将大幅受益，建议重点关注：国瓷材料、奥福环保、万润股份。随着成品油销售政策逐步宽松，国内民营加油站市场迎来发展新契机，建议重点关注：和顺石油。电子化学品方面，下游晶圆厂不断落成，芯片产能进一步放量，建议关注：雅克科技、安集科技、华特气体。高分子材料方面，建议关注：抗老助剂优质标的利安隆。 　　风险提示 　　疫情发展超预期；油价大幅波动；需求不及预期。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 8.02%，为 45.53 美元/桶。 　　重点关注子行业：有机硅上涨 13.8%、醋酸上涨 11.3%、乙烯法 pvc 上涨 1.8%；聚合 MDI 下跌 12.9%、纯 MDI 下跌 4.5%、 TDI 下跌 5.8%、轻质纯碱下跌 3.2%、重质纯碱下跌 4.2% 　　本周涨幅前五子行业： 丙烯腈（15.4%%）、乙烯（15.2%）、硫酸（14.3%）、甲基环硅氧烷（13.8%）、吡蚜酮（11.8%） 　　丙烯腈： 需求端：腈纶行业开工率维持在 7 成偏上， ABS 行业整体开工在99%附近，丙烯酰胺行业整体开工大约 60%。供给端: 华东大厂检修及降负计划，场内供应偏紧。 　　醋酸： 国内下游由于成本压力过大，价格被迫跟涨，需求维持刚需。供应面：天津故障停车，现在五成负荷运行；前期故障厂家均恢复正常运行，整体开工较上周窄幅上探，对市场利好支撑微弱。 　　硫酸： 中国硫酸市场区域表现差异化，整体涨多降少。价格上涨多由供应减少所致。 　　有机硅： 国内有机硅下游企业目前面临多重原料上涨影响，下游小企业停产应对当前原料大幅涨价。供给端开工负荷不高，货源紧张现象短期难以缓解，但当前价格高位部分囤货贸易商恐慌抛货。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 2.64%，沪深 300 指数较上周上涨 0.76%。基础化工板块跑输大盘 3.4 个百分点，涨幅居于所有板块第 24 位。 据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 石油加工 3.91%，氟化工及制冷剂 3.36%，炭黑 2.82%，涤纶 2.61%，其他化学原料 0.78%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1） 疫情导致国外订单回流国内，纺织服装需求明显回升，化纤染料等涨价，继续看好粘胶板块，推荐龙头三友化工。（2） 当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展， 以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长， OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、 华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示： 油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　【双酚A一飞冲天】 　　近期国内化工市场涨势显著，其中双酚A更是此中的“明星”产品。步入11月份，双酚A市场连续大涨，据化工在线监测，11月初华东地区的价格还在12700-12800元（吨价，下同），截止27日价格已飙升至18400元。不到一个月的时间，行情蹿升超近45%，较年内的最低点更是翻了一倍有余。这一价位是10多年来的最高点，上一次这样的高光时刻是在2010年10月时创下的21700元。原料成本支撑、开工率不高、需求利好拉动加上厂家极力推涨，导致近期行情“一飞冲天”。 　　双酚A大涨主要原因来自下游，尤其是环氧树脂行业的利好拉动。据统计，2020环氧树脂新增产能9万吨，年内受到终端风电行业“赶装潮”刺激，环氧树脂对双酚A的需求量出现大幅提升。据了解，当前的液体树脂价格已经到达近三年的峰值，且仍有继续上行的趋势。另一个重要下游产品PC表现同样亮眼，截至2020年10月底，中国PC新增产能18万吨，行业总产能达到184万吨，行情也在节节攀升。 　　其他几个方面的作用相对而言并不突出。从成本看，相对于需求的拉动，原料苯酚丙酮只对双酚A的行情提供了基本的支撑。11月至今，苯酚和丙酮的价格分别上涨了20%和30%。考虑到双酚A市场上涨过于迅猛，部分中间商已暂停跟进等待新的机会，且高价货源被终端接受消化也需要时间，目前行情持稳并略有回调等待新的时机。但近日国际原油市场走势强劲，欧美原油期货涨至近八个月来高点，原料价格坚挺，这或将支撑双酚A市场继续走高。 　　供应方面，我国已经成为了双酚A的生产大国，截至2019年底，国内双酚A总产能达到近170万吨，同比新增17.0%，约占全球总量的四分之一。2020年国内双酚A装置计划内以及意外停车装置检修较多，时间集中在6-8月，让中间商库存始终维持低位。虽然从9月起国内双酚A装置普遍恢复到正常开工，但厂家库存并没有明显增加。主要因为国内双酚A生产企业大部分有配套的下游装置或稳定的合约客户，整体现货销量有限。 　　从进口市场来看，2020年中国双酚A进口量同比出现下降。根据海关数据统计，1-9月，中国双酚A进口量在41.7万吨，同比减少9.1%。其中1-6月同比减少31.3%，原因是上半年外盘双酚A装置检修集中，加之市场价格波动剧烈，双酚A进口商心态谨慎操盘减少。第三季度进口量的增加主要也是受到下游需求提升的影响。然而11月初韩国LG丽水双酚A装置意外停车，预计会持续两到三周甚至更长，鉴于韩国是主要进口来源国，受此影响，对中国市场的供应将进一步收紧。 　　综合来看，需求提升和供应减少是拉动近期双酚A行情飞天的主要因素。鉴于供应面紧张态势短期难以缓解，部分下游刚需或仍存，且成本支撑走强可期，预计双酚A行情将维持高位。

　　本周行业观点：我国化工龙头抗风险能力显著，继续看好顺周期化工子行业油价波动、后疫情时代开启，我国龙头化工企业均体现出明显的抗风险能力，建议继续布局顺周期子行业龙头。2020 年以来，在低油价、NCP 疫情蔓延、北美飓风天气持续影响销售和盈利能力的背景下，国外炼厂已遭受重创。 然而，“后疫情时代”，我国经济率先实现“V 形”反转，2020 年以来，在世界宏观经济环境变化、油价剧烈波动下，我国龙头化工企业均已体现出显著、持续的抗风险能力。自 7 月以来，国内终端需求边际改善、经济大幅复苏、流动性边际收紧，且国内疫情的控制比海外更好，我国 A 股市场风格已显著切换至“顺周期”资产，而且正在随着我国经济复苏的深化而逐步推进。据海关总署数据，中国 1-10 月原油进口同比增长 10.6%至 4.59 亿吨，在国内经济持续复苏、汽车销量大幅增长、近期人民币兑美元升到“6.5 时代”以及石油战略储备增加背景下，我们预计国内原油进口量有望持续攀升。现阶段，我国正在推动形成的以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局对未来经济的推动作用。在严峻的国际形势和疫情形势下，中国石油和化学工业在面临着重大历史机遇的同时也肩负着重大历史责任。未来我国石油和化学工业将有望实现由大国向强国跨越，我们坚定看好中国将有望重构全球化工及石化产业链、供应链和价值链。 站在当前时点上，市场流动性和风险偏好已经有所变化，我们继续坚定看好顺周期、涨价、低库存品种及子行业龙头，更看重个股的绝对估值的安全性和业绩改善的确定性，建议把握海内外产品需求边际持续改善、行业产能继续向头部集中、龙头成长性突出的细分化工子行业的周期反转机遇，建议继续关注顺周期、涨价、低库存品种：有机硅、钛白粉、PC、PVC、环氧丙烷、粘胶、氨纶等，布局顺周期化工子行业龙头。 　　受益标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、华峰氨纶、新和成、荣盛石化；【低估值龙头】金石资源、三友化工、海利得、巨化股份、三美股份、利民股份、滨化股份；【弹性标的】鲁西化工、新凤鸣。 　　本周行业要闻：万华化学公布 12 月挂牌价，宁波二期 80 万吨装置或将检修25 天【万华化学】公司发布公告，自 2020 年 12 月份开始，万华化学中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价 25000 元/吨、直销市场挂牌价 25000 元/吨；纯 MDI 挂牌价 28000 元/吨，同 11 月份相比无变动；此外，据公司公告，宁波二期 80 万吨装置将于 12 月 15 日开始停产检修，预计检修 25 天左右。 　　此外，恒力集团两大聚酯新材料项目签约落地苏州；华谊集团钦州二期项目 30万吨/年烧碱装置和 40 万吨/年聚氯乙烯装置开工建设；赛得利年产 50 万吨莱赛尔纤维项目在常州开工建设； 洛阳丰瑞氟业三个萤石矿项目环评公示； 云天化与多氟多共同成立合资公司，提升氟资源产业链价值； 兴发集团旗下兴力电子目前在建 1.5 万吨/年电子级氢氟酸产能预计将于 2021 年 2 月份投入试运行。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　本周行情回顾 　　截至本周五（11 月 27 日），上证综指收于 3408.31 点，较上周五（11 月 20 日）的 3377.73 点上涨 0.91%；创业板指报 2618.99 点，较上周五下跌 1.8%。新材料指数报 3473.53 点，较上周五下跌 0.54%，跑赢创业板指 1.26%；半导体材料指数报 1757.55 点，较上周五上涨 0.17%，跑赢创业板指 1.97%；液晶显示指数报10120.84 点，较上周五下跌 1.01%，跑赢创业板指 0.8%；OLED 指数报 2806.69点，较上周五下跌 0.71%，跑赢创业板指 1.09%；尾气治理指数报 2133.29 点，较上周五上涨 1.54%，跑赢创业板指 3.34%。 　　本周新材料板块的 100 只个股中，有 36 只周度上涨（占比 36%），有 64 只周度下跌（占比 64%）。7 日涨幅前五名的个股分别是：彩虹股份、艾可蓝、永太科技、多氟多、奥福环保；7 日跌幅前五名的个股分别是：杭氧股份、银禧科技、道恩股份、宏昌电子、乐凯新材。 　　化工新材料周观察：C919 有望 2021 年启动量产，关注材料供应商昊华科技根据《中国商飞公司市场预测年报（2020-2039）》，预计未来 20 年，中国航空市场将接收 50 座以上客机 8,725 架，市场价值约 1.3 万亿美元，我国民用航空事业有着广阔的发展空间。我国已建立较为完整的航空技术体系、产品谱系和产业体系，自行研制的支线客机 ARJ21 和干线客机 C919 不断取得新进展。据我们统计，截至 2020 年 11 月 10 日，ARJ21 各类订单总量已达 770 余架，据中国商飞统计，C919 订单总数已超过 1,000 架，且预计最迟 2021 年进入量产，目标年产100 架。 昊华科技在军机领域拥有较强技术优势， 其军用航空轮胎 （曙光院） 、航空密封材料（西北院） 、有机玻璃（锦西院） 、航空涂料（北方院）和配套橡胶制品（沈阳院）等产品占据军机市场较高份额。据中国证券报 11 月 17 号报道，西北院、锦西院和海化院均已成为中国商飞的合格供应商，曙光院的资质正在论证之中，我们预计昊华科技的航空材料业务将随国产大飞机的放量实现快速发展。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【显示材料】 SK Materials 将与 JNC 将成立合资公司， 进入蓝光 OLED 材料市场并实现其国产化，后续还计划将事业领域扩展到开发红绿光发光材料和 ETL、HTL 等全部 OLED 材料领域。 　　受益标的 　　我们看好 OLED 材料、军工材料近三年的高确定性成长，看好 2020 年尾气催化材料、医药 CDMO 进入加速增长元年，看好高端电子材料国产替代实现从 0 到1 的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：昊华科技、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、彤程新材、凯赛生物、斯迪克等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　2020 年疫情导致原油、天然气及相关化学品需求下降，相关产品价格大幅下跌。 2021 年我们有如下判断： 1、全球主要国家的疫苗大规模接种后， 油气需求恢复，布伦特油价有望回升到 60 美元/桶； 2、 OPEC 限产仍然能够维持；3、我国延续保障国内能源安全的政策，继续加大勘探开发投入。 　　原油： 2021 年原油价格有望大幅反弹 　　2020 年原油价格受到疫情的影响出现大幅下跌， 9 月份再次受欧美疫情的影响，价格下跌到 30 多美元。 2021 年疫苗的接种进度及防疫效果成为油价的最主要影响因素，欧美疫情再次爆发的可能性及严重程度都有望减弱，对原油需求的边际影响也在减弱，原油需求有望恢复到 2019 年的水平。从供给上看， OPEC限产仍将延续，美国页岩油短期难以大幅提升，全球原油将处于快速去库存状态，从而带动油价大幅反弹。 　　天然气：冬季天然气需求有望超预期增长 　　今年冬季天然气需求有望放量增长，供给可能有缺口。今年我国仅有中俄东线北段投产， LNG 接收站暂时没有新站投产，供给增量在 50 亿方左右。 今年冬季进入拉尼娜周期，北方地区可能变得更加寒冷，增大了冬季的季节性需求。 　　成品油、 PX、 PTA、 MEG 等石化产品将受益原油价格上涨而出现明显恢复2020 年 3 季度，受益我国经济的快速恢复，国内成品油及相关石化产品需求也在快速增长，三季度大部分产品的产量接近或超过去年同期。 2021 年我们预计，随着全球经济的逐步好转，相关出口的石化产品有望迎来需求增长，从而带动相关产品的产量和价格的进一步增长。 　　因国内经济逐步恢复，成品油及纺织原材料相关产业链的业绩已经率先恢复， 2021 年随着全球需求的增长，将进一步好转。相关标的有：恒力石化、荣盛石化、卫星石化、上海石化等。今年冬季国内天然气需求有望超预期增长，供需在极寒天气下可能出现缺口，带动天然气量价齐升。相关标的有新奥股份、 深圳燃气。 　　预计 2021 年油价逐步上涨，石油公司的业绩也将逐步恢复、 相关标的有中国石化、 中国石油。 国内延续保障能源安全的政策， 今年前三季度，中石化资本支出下滑 7%，中海油资本支出下滑 5.8%，中石油付现资本性支出同比下降 7.8%， 即使在油价大跌的情况下， 三桶油资本支出降幅明显小于预期。2020 年油服公司业绩普遍好于 2014-2015 年行业低谷时的业绩。 2021 年油服行业有望再次进入景气区间，相关标的有杰瑞股份、中海油服、中油工程。 　　给予行业“增持”评级： 推荐油服、大炼化及天然气企业。 　　风险提示： 疫苗研发和接种滞后、 OPEC+减产协议提前结束

　　投资要点 　　板块回顾：截至本周四（11月26日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4291点，较上周4236点上涨1.3%，化工（申万）指数收盘于3589.13，较上周下跌1.19%，落后沪深300指数1.02%。本周化工产品价格涨幅前五的为丙烯腈（28.71%）、丙烯酸异辛酯（16.00%）、丙烯酸丁酯（15.15%）、有机硅DMC（13.79%）、二甲基硅油（13.33%）；本周化工产品价格跌幅前五的为维生素K3（-16.44%）、维生素D3（-16.08%）、天然气现货（-15.23%）、聚合MDI（-14.12%）、苯乙烯（-9.78%）。 　　核心观点：本周国际油价在疫苗进展相关消息和预期OPEC推迟增产期限的背景下继续持续上涨，WTI主力合约期货价格均价为43.5美元/桶，较上周均价上涨2.4美元，布伦特均价为46.3美元/桶，较上周均价上涨2.7美元，市场等待11月30日OPEC会议和12月1日OPEC+会议，普遍期待OPEC+将会把原本从2021年1月1日起上调原油产量至200万桶/日的计划推迟3个月，但仍有不少市场分析人士认为当前减产协议应该延长更多时间或者需要进一步减产，另外据EIA最新公布的数据显示，美国原油库存意外低于预期，也为国际原油市场提供了一定支撑。另一方面，美国大选结果进一步明确，这有助于推进需求恢复预期，因此国际原油期货继续上涨至近8个月来最高。本周国内化工产品价格继续大幅上涨，有机硅中间体及各种硅橡胶、硅油，炭黑等产品价格周度涨幅均在10%以上。我们可以看到本轮化工产品的普遍大幅上涨，是在国内终端需求大幅复苏及下游补库存周期的大背景下，同时由于国外二次疫情导致部分海外化工装置的不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，同时由于上半年国内疫情及原油价格的暴跌，国内多数化工产品价格上半年下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平，同时国内经济复苏导致下需求旺盛，部分细分行业海外订单排至明年一季度，而明年国内企业及下游环节也将进入补库存周期，国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行，近期重点关注炭黑、有机硅、钛白粉、氨纶等产品价格的上涨趋势及相关弹性标的。 　　三季度以来国内炭黑价格持续上涨，背后深层次的原因是轮胎产业链的高景气度和焦化-炭黑产业链的去产能和低开工率。本周山东地区N330炭黑主流出厂价格在6800-7200元/吨，山西地区N330炭黑主流价格上涨至6700-7000元/吨，较上周均价上涨300-400元/吨，卓创资讯测算目前行业毛利约1500元/吨，6月初以来国内炭黑价格上涨超过50%。本周行业平均开工率65%左右，2020-2021年秋冬季大气污染治理政策要求严格，炭黑主产区京津冀及汾渭平原等地区部分炭黑企业开工负荷限产，部分大型企业开工限产2成以上，严重地区炭黑企业开工限产5成，未来炭黑企业开工率预计还将下滑，截止10月底炭黑行业库存为12万吨，较去年同期下降62%，环比下降22%，未来库存水平仍然有望持续走低。下游全钢胎山东地区开工率在73%左右，较去年同期上涨约5个百分点，国内半钢胎企业开工率在70%左右，较去年同期上涨3个百分点，同时海关数据显示，9月份中国轮胎出口量，保持同环比双增长，外贸出口形势向好。受山西去焦化企业产能影响，原料煤焦油价格保持强势，10月以来主产区煤焦油累计调涨350-4000元/吨左右，目前山西、河北地区煤焦油价格约2750-2800元/吨，目前北方地区已经进入取暖季，将对煤焦油-炭黑行业开工率有所影响，在下游轮胎行业较高开工率的背景下，炭黑价格有望继续上涨，12月份行业预期与轮胎厂家新单将上涨800-1000元/吨，届时行业平均毛利将达到1500-2000元/吨，重点推荐【黑猫股份】，公司是国内炭黑龙头，产能110万吨，国内第一、全球第四。炭黑价格每上涨100元/吨，业绩增厚0.7亿元，业绩向上弹性空间巨大。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　在今年2020年的ESMO Asia（欧洲肿瘤内科学会亚洲年会）上，东曜药业和复宏汉霖分别发布了贝伐珠单抗生物类似药的III期临床的数据，此外，还有信达生物发布了贝伐珠单抗与PD-1联用作为一线治疗肝癌的III期临床数据。近年来，我们看到更多中国药企选择参加国际学术会议披露药品的试验数据，国际化趋势明显。 　　复宏汉霖：复宏汉霖发布了贝伐珠单抗HLX04在中国结直肠癌患者中的3期临床研究（HLX04-mCRC03）数据。试验结果表明，HLX04作为mCRC的一线治疗药物方面表现出与原研相似的疗效和安全性。第36周的PFS为46.4％（n=338）vs.原研组的50.7％（n=337），差异为-4.2％（90％CI：-10.6％，2.1％），在等效性界值内（-11％，15％）。治疗组之间的安全性、免疫原性特征相似。 　　东曜药业：东曜药业发布了贝伐珠单抗TAB008治疗NSCLC上的3期临床试验数据。试验结果表明，TAB008在疗效、安全性和药代动力学参数方面与原研安维汀贝伐珠单抗类似。TAB008组的ORR为55.957％，Avastin安维汀的ORR为55.720％。TAB008和Avastin组的严重不良事件（AEs）发生率为37.55％和34.32％。 　　信达生物：信达生物发布了ORIENT-32的3期研究的结果，使用BYVASDA贝伐珠单抗生物类似药与PD-1（TYVYT信迪利单抗注射液）联用治疗晚期不可切除肝细胞癌（HCC），对比索拉非尼作为一线治疗的疗效和安全性。该试验共纳入571名患者，与索拉非尼组相比，PD-1和贝伐组显示全死因死亡率降低43.1％（HR0.569，95％CI：0.431-0.751，P<0.0001）；中位OS还未到达vs.索拉非尼组10.4个月；中位PFS为4.6个月vs.索拉非尼组2.8个月。 　　生物类似药市场潜在竞争激烈，集采利好新进入者：中国的贝伐珠单抗市场的潜在竞争激烈，除了一家原研和两家国产生物类似药的贝伐珠单抗注射液已上市，目前有6家申报上市的公司。我们预计这6家公司获批时间应相差不大，大约在2021年中。这也会为生物类似药集采增加更多参与者。我们估算贝伐珠单抗在2021年医院的使用量约为3.2百万只，根据集采规则，中选企业数目不同平均每家中标药企可获得的贝伐珠单抗集采数量有所差异。我们预计集采价格将会继续下降20-30%，但不会达到前几轮的降幅水平。4家以上企业进入集采，降价30%的情况下概率较高，每家中标企业的年销售额将会是5.4亿元。此外，我们通过对广生堂两款药品进入集采后的案例分析得出，集采对新进入者的药品销量与收入均有帮助，政府集采模式降低了销售费用的投入，因此虽然毛利水平低，但整体而言将提升公司利润。

　　报告摘要：部分省份医保收支压力较大 　　医保作为核心支付主体，在医疗体系中依然占据主导地位。根据2020年中国卫生健康统计年鉴，2019年中国卫生总费用约6.58万亿元，同比增长11.4%。2019年参加全国基本医保13.54亿人，全国医保收入2.44万亿元（同比增长10.2%），全国支出2.09万亿元（同比增长12.2%），医保基金约占整体医疗卫生总费用的40%左右，作为最核心的支付主体，且医保覆盖人群较多，医保在整体医疗体系中仍然占据着主导地位。 　　2019年各省医保收支概览： 　　职工医保参保人数占整体比例——上海最高：可以用于大致衡量区域内整体人口结构和就业情况，2019年全国平均值为24%，其中上海、北京为全国最高（超过80%），而最低为贵州（不足12%）。 　　在职退休比——黑龙江最低：是较好衡量职工医保参保人群结构和收支压力的指标，2019年全国在职退休比为2.78，全国最高的省份是广东（7.33）,最低的省份是黑龙江（1.32）。 　　医保整体收支情况——广东收入最高：分省份收入看，2019年广东、江苏、山东、浙江和北京整体医保收入超过1500亿元，广东最高（2178亿元）。分省支出看，广东仍最高（1764亿元），7个省份支出超过1000亿，前十大省份支出规模占全国支出规模的58%，而后15位合计仅23%。 　　职工医保和居民医保结余率——居民医保结余压力较大：各省职工医保整体结余整体情况较好，2019年结余率约20%；2019年居民医保当年结余率为4%，各省居民医保结余率波动较大。 　　三条主线布局长线机会。1）稳健增长的医保支付相关产品（基础性、治疗性的产品或服务），2）蓬勃发展的商保或自费相关产品（消费类、升级类产品或服务），3）优质民营医疗服务 　　风险因素：医保收入不及预期，医保收支压力加大，医保政策实施落地不及预期