12月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有29个品种价格上涨，51个品种价格下跌，21个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是无水氢氟酸、硫磺、MAP、黄磷、液氨；而跌幅前五的品种分别是液氯、盐酸、NYMEX天然气、硫酸、丙烯腈。 　　本周国际油价大幅下跌，WTI原油收于71.59美元/桶，收盘价周跌幅10.49%；布伦特原油收于76.82美元/桶，收盘价周跌幅10.23%。本周WTI原油和布伦特原油价格跌幅均超过10%，主要原因是原油市场需求疲软。宏观方面，美国11月服务业指数小幅攀升，美联储加息预期重新升温。供应端，欧盟、G7和澳大利亚批准了对俄罗斯海运石油设置每桶60美元的价格上限，俄罗斯回应称即使减产也不会按照西方国家设定的价格上限出售石油；此外俄罗斯表示欧盟正式实施石油进口禁令后，俄罗斯石油产量可能在2023年初下降50万桶/日。以上消息引发供应紧缺担忧，对油价形成一定支撑。库存方面，美国原油库存持续下降，但汽油和成品油库存大幅度增长，引发需求担忧利空油价。EIA预测2023年上半年全球石油日均库存减少20万桶，预计在2023年下半年增加70万桶；预计2023年美国炼油厂开工率仍然接近五年平均水平。需求端，OPEC+维持此前减产目标。根据IEA11月15日发布的石油市场月度报告，预计2023年全球石油需求增幅将放缓至160万桶/日，今年四季度全球石油消费将同比下降24万桶/日。我国防疫政策优化，国内经济增长加速将提振原油需求，海关总署数据显示11月我国原油进口量同比增长12％。展望后市，全球经济长期衰退预期抑制原油需求，地缘政治分歧对油价形成支撑，供需博弈下，预计2022年12月国际油价仍将以偏高位震荡为主。 　　本周NYMEX12月天然气期货收报6.31美元/mbtu，收盘价周涨幅0.41%。欧盟能源部长将于本月13日召开紧急会议讨论对天然气市场的干预。欧盟此前提议一旦欧洲市场天然气价格波动满足预先设定的条件，天然气价格上限将设在275欧元/兆瓦时。比利时、希腊、意大利、波兰等国强烈要求实施天然气价格上限，而欧盟最大经济体德国则认为设置天然气价格上限可能会导致欧盟更难获得天然气供应。欧洲央行则表示，欧盟拟议的天然气限价机制可能会危及欧元区金融稳定。法国能源监管委员会官员称欧盟未来几年都将面临天然气供应受限的状况，2023-2024年供暖季的能源供应形势可能比当前供暖季更紧张。展望后市，欧洲天然气供需缺口仍存在，能源危机仍有恶化可能，地缘政治博弈加剧和季节性需求提升有望支撑气价，预计天然气价格将维持偏高位震荡。 　　本周国内丙烯腈市场价格持续下滑，主要原因是丙烯腈开工提升、场内供应量大幅增加，而下游需求平平，市场供需失衡局面加剧。截至本周四，华东港口丙烯腈市场价格主流自提价9400元/吨，较上周同期下跌400元/吨，山东市场价格参考9400元/吨，较上周同期下跌400元/吨。供应端，丙烯腈行业开工在7.3成附近；需求端，国内腈纶行业整体开工水平维持6.3成左右，丙烯酰胺行业开工调整至5.6成附近，ABS行业开工维持在9.2成位置，下游整体需求变化不大。成本端，本周丙烯腈产品原料丙烯价格受国际原油影响较上周有所走弱，不过液氨价格持续上涨，成本端压力仍存。展望后市，短期内供应量仍旧充足，且下游需求暂无提升，行业库存有待消化，预计短期内丙烯腈市场价格偏弱运行。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为15.12倍，处在历史（2002年至今）的6.26%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.40倍，处在历史水平的39.03%分位数。12月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　12月金股：苏博特。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

中心思想 防疫政策优化下的市场机遇 本报告核心观点指出，随着中国新冠肺炎防疫政策的持续优化，特别是居家治疗方案的推出，市场对自我诊疗用药的需求将显著增加。这一变化与历史流感季的用药需求具有高度相似性，为医药行业带来了新的投资机会。报告强调，应重点关注中成药、西药、原料药等与自我诊疗相关的增量需求，以及医疗基础设施建设。 医药行业新周期与投资主线 报告认为，2023年医药行业将进入一个新周期，其驱动因素包括疫情复苏带来的诊疗量恢复、控费政策优化带来的合理量价预期，以及创新药械产品持续迭代。在此背景下，疫后主线（如防疫产品、药店、医疗服务、疫苗）和创新药械及配套产业链（如CXO、原料药）将成为主要的投资方向，预计相关公司的短期收入和利润增速将得到提振。 主要内容 本周思考：复盘流感季，看投资机会 防疫政策优化与自我诊疗需求 近期，中国新冠肺炎防疫政策持续优化，包括多款新冠疫苗被纳入紧急使用、联防联控机制发布优化防控措施通知、新冠病毒抗原检测应用方案及感染者居家治疗指南等。国家中医药管理局也发布了居家中医药干预指引，针对不同症状提供中药自我诊疗方案。报告指出，奥密克戎变异株传播力强但对下呼吸道侵犯减弱，防疫政策优化叠加冬春季流感高发期，使得自我诊疗方案下的用药需求变化和医疗基础设施建设成为关注重点。根据《新型冠状病毒阳性感染者居家康复实用手册（第一版）》，常备用药如布洛芬、对乙酰氨基酚、清肺排毒颗粒等与流感用药具有相似性。 流感季相关公司历史表现分析 报告复盘了2017-2022年12月间中国流感感染率较高时期（2017Q4至2018Q1、2020Q1）流感诊疗相关的中成药、化药、上游原料药及疫苗公司的表现，具体分析如下： 收入增速： 年度增速方面，疫苗公司收入增速弹性最高，其次为西药公司，这可能与这两类公司收入结构相对单一有关。2020年新冠疫情对下游用药需求产生明显影响，而2021-2022年中成药和原料药公司收入增长韧性更好。季度增速方面，2018Q1中成药及原料药公司收入增速明显加速，但2020H1中成药收入增速因防疫政策影响而明显下降，2021H1销售有所恢复，23个季度收入增速平均数为7.2%，整体增速较为平稳。 净利润率： 在不同的流感患病率周期中，中成药及原料药的净利润率相对稳定，前者近6年平均为13.5%，后者为7.5%。 二级市场表现： 历史表现显示，西药相对申万医药指数的超额收益率弹性及波动性最大，上游原料药短期超额收益较明显。此轮新冠疫情防控政策优化以来，中成药的超额收益最为显著。 投资建议与风险提示 报告建议，在防疫政策优化叠加流感高发季的背景下，应更重视自我诊疗方案下的用药需求变化和医疗基础设施建设。中成药、西药、原料药的增量需求可能提振相关公司的短期收入和利润增速。 疫后主线&需求修复： 推荐济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房，并关注医疗服务板块以及择期手术类药械板块。 防疫产业链： 建议关注诺唯赞等抗原原料公司，以及智飞生物、万泰生物、康希诺等公司新冠疫苗的接种表现。 风险提示： 行业政策变动、疫情结束不及预期、研发进展不及预期。 行情复盘：成交回升，器械+消费板块领跑 医药行业整体表现 本周（截至2022年12月9日），医药板块上涨1.3%，跑输沪深300指数2.0个百分点，在所有行业中排名中游。2022年累计跌幅17.4%，在所有行业中排名倒数第8。 成交额： 医药行业本周成交额为7131亿元，占全部A股总成交额比例为14.6%，较上周环比提升1.6个百分点，高于2018年以来的中枢水平（8.3%）。 估值： 医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.4倍，环比上升0.2。医药行业相对沪深300的估值溢价率为142%，较上周环比下降4.8个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%）。 医药子行业表现 Wind中信医药分类： 本周中药饮片下跌3.3%，中成药（+4.2%）、化学原料药（+3.1%）、医疗服务（+1.8%）涨幅较明显。 浙商医药重点公司分类： 本周科研服务下跌1.3%、API及制剂出口下跌0.2%。医疗器械（+2.3%）、医疗服务（+2.1%）、中药（+1.7%）涨幅较明显。 具体公司表现： 微创医疗（+11.8%）、微创机器人（+11.1%）、微创生理（+11.0%）、亚辉龙（+10.2%）带动医疗器械板块上涨。以岭药业（+20.8%）、片仔癀（+5.1%）带动中药板块上涨，这可能与全国防疫政策优化下市场对中药自我诊疗的关注有关。 中药细分领域： 建议关注新冠治疗需求下部分中药的销售弹性，看好中药创新药、国企改革、配方颗粒等细分领域。推荐济川药业、康缘药业，关注羚锐制药、以岭药业、红日药业、同仁堂、东阿阿胶、太极集团、华润三九等。 估值变化： 本周中成药（+1.2）、化学原料药（+1.0）估值有所提升，医疗器械（-0.4）和中药饮片（-0.2）估值有所下降。截至2022年12月9日，估值排名前三的板块分别为医疗服务（35倍）、中成药（30倍）和化学制剂（30倍）。 陆港通&港股通资金流向 截至2022年12月9日，陆港通医药行业投资1849亿元，医药持股占陆港通总资金的10.8%，医药北上资金环比增加7亿元。细分板块中，所有板块均实现净流入，其中净流入前三板块分别为医疗服务和中药。 陆港通医药持股市值变动： 市值增长前5名分别为爱尔眼科、华东医药、乐普医疗、复星医药、金域医学。市值下降前5名分别为恒瑞医药、迈瑞医疗、天坛生物、泰格医药、迪安诊断。 港股通医药持股市值变动： 市值增长前5名分别为金斯瑞生物科技、阿里健康、平安好医生、锦欣生殖、药明生物。 限售解禁与股权质押情况追踪 在2022年11月28日至2022年12月23日期间，共有20家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中祥生医疗、佰仁医疗和硕世生物等公司涉及解禁股份占流通股本比例较高。股权质押方面，国际医学、山东药玻等公司第一大股东股权质押比例有所上升，方盛制药等公司第一大股东股权质押比例有所下降。 2023年医药年度策略：拥抱新周期 2023年医药行业策略与主线 报告提出，2023年医药行业将迎来新周期，其核心在于疫情复苏、政策周期消化和企业经营周期过渡。 推荐方向： 疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑： 疫情周期： 防控措施持续优化将带来诊疗量恢复。 政策周期： 控费政策持续优化将带来合理量价预期。 产品周期： 创新药械产品持续迭代将满足未及需求。 2023年行业边际变化： 后疫情时代和集采时代下，“量”的修复将成为关键。疫情防控持续优化将推动新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量。卫健委、医保局等配套中医药传承创新政策的持续推进，以及联盟集采将促进放量。仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则将延续科学、合理化。 具体推荐： 疫后主线： 济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，并关注眼科等医疗服务。 配套产业链： 药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械： 迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业等。 总结 本报告深入分析了中国医药生物行业在2022年末至2023年初面临的投资机遇与挑战。核心观点在于，随着新冠防疫政策的优化，居家自我诊疗需求的激增将成为市场增长的重要驱动力，其模式与历史流感季用药需求高度相似。通过对流感季相关公司历史表现的复盘，报告发现中成药和原料药在收入增长方面展现出更好的韧性，而中成药在当前政策优化背景下二级市场超额收益最为显著。 在市场表现方面，本周医药板块整体上涨，成交额回升并高于历史中枢水平，但估值溢价率有所下降。细分板块中，医疗器械、医疗服务和中药表现突出，尤其受中药自我诊疗关注度提升的带动。陆港通北上资金持续回暖，医疗服务和中药板块获得较高关注。 展望2023年，报告提出医药行业将进入“新周期”，由疫情复苏、政策周期消化和产品周期迭代共同驱动。疫后主线（如药店、医疗服务、疫苗）和创新药械及配套产业链（如CXO、原料药）被确定为主要投资方向。报告强调，在医改持续深化背景下，医疗服务价格改革、医保对创新的持续鼓励，以及后疫情和集采时代“量”的修复，将共同构成未来医药行业投资的主线逻辑。同时，报告也提示了行业政策变动、疫情结束不及预期和研发进展不及预期等潜在风险。

中心思想 政策扰动出清，经营拐点显现 济川药业已逐步摆脱对单一核心品种蒲地蓝的依赖，通过产品结构和渠道端的持续优化，政策扰动带来的负面影响显著降低。随着2022年医保目录调整消化期的结束，公司经营业绩拐点已现，预计将重回稳健增长轨道。 BD战略赋能，培育第二增长曲线 公司凭借强大的销售能力和充足的现金流，正积极加大BD（Business Development）布局，优质项目持续落地。股权激励计划将BD引入作为关键考核指标，彰显公司对短期经营和长期战略规划的信心，有望通过丰富产品管线，培育新的业绩增长点。 主要内容 深耕儿科用药，业绩恢复增长 儿科龙头地位稳固，产品矩阵多元 济川药业自1994年成立以来，已发展成为集医药研发、生产、销售于一体的国家级高新技术企业集团。公司专注于儿科、口腔、呼吸、消化、妇产等优势领域，拥有10多个剂型、210多个规格品种的国药准字号产品群。其中，小儿豉翘清热颗粒、健胃消食口服液等110多个品规被列入国家医保目录，68个品规进入国家基药目录。公司股权结构稳固，实际控制人曹龙祥合计持股比例达44.5%，确保了经营的稳定性。 政策影响趋弱，业绩重回增长 2019-2020年，受蒲地蓝消炎口服液退出地方医保增补目录及新冠疫情影响，公司营收和归母净利润出现下滑，分别同比下降4%和11%（2019年），以及11%和21%（2020年）。然而，随着公司积极发力院外零售端，蒲地蓝消炎口服液在2021年院外销售收入占比接近40%，且其儿科门诊销售对医保依赖较小，患者购药负担轻。同时，以小儿豉翘为代表的儿科用药及二线品种快速放量，有效填补了营收空缺。2021年，公司实现营收76.3亿元，同比增长24%；归母净利润17.2亿元，同比增长35%，标志着业绩重回增长趋势。公司销售费用率从2016年的54%降至2021年的49%，研发费用率从2018年的2.73%持续上升至2021年的6.86%，盈利能力持续稳健。 儿科用药市场需求旺盛，增量空间广阔 政策红利持续释放，市场潜力巨大 中国是全球第二大儿科用药市场，0-14岁少儿人口约占全国总人口的17.9%，但儿科用药市场规模仅占医药行业的5%左右，市场潜力巨大。国家出台了一系列鼓励儿科药研发和生产的政策，如优先审评、数据保护、新增儿童药进入鼓励目录等。目前国内化药、生物制剂等各类药品批文数超过20万个，但儿科专用药物仅3000多个，占比不到2%，存在严重的供需不平衡。 中成药接受度高，市场规模攀升 根据米内网数据，2016-2019年我国儿科药销售额CAGR在10%以上，2021年恢复增长态势，销售额同比增长超过14%，总体规模超千亿。2021年中国公立医疗机构终端、城市实体药店终端、网上药店终端儿科中成药销售额合计近150亿元，其中公立医疗机构终端儿科中成药销售额近90亿元，同比增长超40%。济川药业的小儿豉翘清热颗粒（同贝）在2021年中国城市公立医院和实体药店儿科感冒中成药市场中，市占率分别达57.75%和32.49%，均位居榜首。国家医保局逐步加大儿科药准入力度，2021年谈判准入的34个独家儿科药价格平均降幅达55.6%，提高了可及性。新版《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》拟新增“儿童用药目录”，有望进一步促进公司儿科类产品销售。 产品结构持续优化，院外占比不断提升 产品端：核心驱动切换，摆脱单品依赖 公司产品结构不断优化，摆脱了对清热解毒类产品（蒲地蓝）的单一依赖。蒲地蓝占整体营收比重已从峰值时的近50%降至2021年的32%。以小儿豉翘清热颗粒为代表的儿科类产品在2021年实现营收17.01亿元，同比增长63.85%，成为新的核心增长点。小儿豉翘清热颗粒（同贝）是儿童感冒药明星产品，连续4次入选国家卫健委《流行性感冒诊疗方案》。公司于2022年上半年推出改良款无蔗糖小儿豉翘清热颗粒，口感显著提升，单价普遍高于有糖型产品（如2g规格无糖型单价7元，有糖型4元），有望实现量价齐升。此外，蛋白琥珀酸铁口服液（盛雪元）作为独家首仿的第三代补铁剂，广泛应用于儿科、妇科等科室；健胃消食口服液作为食药同源独家品种，在2020年中国城市公立医院健胃消食类中成药中市占率达47.06%；黄龙止咳颗粒是止咳化痰的纯中药独家制剂，对儿童咳嗽变异性哮喘（CVA）疗效确切；雷贝拉唑钠肠溶胶囊（济诺）市占率稳居细分赛道第一，并于2022年11月通过一致性评价。 渠道端：发力零售终端，院外市场拓展 在医改和医疗消费升级背景下，标外市场（包括零售药店、线上渠道等）日益活跃，其占比从2019年的37.8%提升至2022年的43.4%，预计未来将逐步超越标内市场。济川药业拥有强大的销售团队（3047人），人均创收和创利水平显著高于同行。2021年下半年，公司成立零售事业部，积极开拓医药电商和互联网医院合作，进一步丰富销售渠道。截至2021年，公司营收近30%由院外市场贡献，预计未来院外市场营收占比有望持续提升，甚至接近院内市场规模。 BD赋能第二增长曲线 研发投入加大，管线储备丰富 公司近年来持续加大研发投入，2021年研发费用达5.23亿元，同比增长115%。公司药物研究院均衡布局中药、仿制药、改良新药，多个高难度项目取得技术突破。截至2022年上半年，公司在研项目管线丰富，包括3项一致性评价研究阶段项目、6项进入预BE或BE项目、2项II期临床、4项III期临床、11项申报生产项目，并获得多项发明专利。 BD项目持续落地，股权激励强化战略 2021年11月，济川药业与天境生物达成战略合作，以首付款2.24亿元引进长效重组人生长激素伊坦生长激素（TJ101）在中国大陆的开发、生产及商业化权益，总付款最高达20.16亿元人民币，并按50:50共享商业化收益。中国儿童生长激素缺乏症（PGHD）治疗市场规模预计到2030年将达到32亿美元（超220亿元人民币），长效生长激素市场将达10亿美元，但目前渗透率仅5.7%，市场空间广阔。TJ101每周一次或两周一次给药，安全性高，Ⅲ期临床试验已完成患者入组，预计2023年提交上市许可注册申请。此外，公司于2022年11月与恒翼生物签署独家合作协议，引进PDE4抑制剂和蛋白酶抑制剂两款医药产品，首付款不超过1.8亿元人民币。公司2022年股权激励计划明确将BD引入指标纳入考核，要求2022-2024年每年引进不少于4个BD产品，以强化公司内生增长和创新能力。 总结 济川药业正经历从传统核心品种依赖向多元化产品结构和渠道拓展的成功转型。随着蒲地蓝医保政策扰动的出清，以及小儿豉翘等儿科核心产品和二线品种的快速放量，公司业绩已重回增长轨道。儿科用药市场巨大的未满足需求和国家政策支持为公司提供了广阔的增长空间。同时，公司通过加大研发投入和积极推进BD战略，成功引入长效生长激素等优质项目，并将其纳入股权激励考核，为未来的第二增长曲线发展奠定了坚实基础。综合来看，济川药业具备持续增长的潜力，首次覆盖给予“增持”评级，目标价格37.21元。

　　处方外流打开药店行业千亿市场空间 　　零售药店行业是中国药品消费市场的第二大终端，根据米内网数据，2021年市场容量为4774亿元，2010-2021年市场规模CAGR达10%。近年来在医药改革政策的驱动下处方药逐渐流向院外市场销售，我们预计2021-2030年处方外流率将由7%提升至16%，2030年零售药店有望新增2183亿元市场空间。 　　行业监管趋严推动行业集中度持续提升 　　过去药店行业集中度较低，2016年百强企业销售占比仅为29%，然而近年来行业监管趋严使得经营能力不足的单体药店发展受阻，而大型连锁药店在商业模式、人力资源、品牌和信息化等方面优势突出，发展迅速，根据商务部统计数据，连锁率从2010年的38%提升到2021年的57%，2021年CR100和CR3分别提升至36pct和11pct，行业集中度持续提升，但对比美国2022年CR369%的水平，我国药店行业集中度未来仍有较大提升空间。 　　外延内生促进头部企业业绩稳健增长 　　连锁药店在占据区域竞争优势的同时主要通过不断扩张获得快速增长，2017-2021年六家上市公司门店总数CAGR达27%，远超行业药店数量8%的增速，截至2022Q3进一步扩张至4.6万家；与此同时，连锁药店也在通过积极建设专业药房、网上药店、大健康药房等业态为顾客提供更专业和多元化的服务，从而增强顾客粘性，实现长期持续的内生增长。 　　投资建议 　　药店行业在需求端受益于中国老龄化程度加剧和购药需求增加，同时在供给端受到处方外流和行业集中度提升两方面因素的催化，长期有较大成长空间。头部企业经营稳健，2017-2021年六家上市公司营收、净利润持续增长，CAGR均值分别为23%和19%，同时疫情后公司营收、利润得到逐季改善，2022Q3分别同比增长23%和27%，考虑公司现金流充裕，费用改善，利润率稳定，未来盈利能力有望持续。我们推荐门店扩张速度较快，业绩弹性较大，且具备投资性价比的企业，如老百姓、健之佳等；建议关注连锁药店头部企业，如益丰药房、大参林、一心堂等。 　　风险提示 　　处方外流不及预期风险；药品降价幅度加大风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险。

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司12月8日公告，全资子公司烟台益泰医药拟以现金800万美元、1400万人民币及200万美元的里程碑款购买AprinoiaTherapeuticsInc.和苏州新旭医药所持有的用于PET影像诊断类药物Tau蛋白正电子摄影示踪剂（18F-APN-1607）产品的临床批件和研发资料，并获得该产品在中国大陆地区的临床开发、生产和市场销售的独家权利。 　　12月11日公司公告，下属公司米度生物拟以3020万美元的交易金额收购卖方持有的XINGIMAGINGLLC100%股权。 　　平安观点： 　　AD诊断市场空间广阔，获得18F-APN-1607中国大陆权益进一步扩充核药研发管线。根据《中国阿尔兹海默病报告2021》，2019年中国现存的AD及其他痴呆病人数为1314.4万例，患者人群庞大。18F-APN-1607是能够与脑内积蓄的Tau蛋白进行特异性结合从而实现诊断AD的核药，与临床现有诊断方式相比，具有：1）靶点优势，可实现早期诊断；2）对Tau靶点专一性强；3）对非AD-Tau相关疾病如PSP、CBD具有检测能力等优势。目前18F-APN-1607正在进行三期临床，我们认为其最快有望2024年上市，成为公司业绩新增长点。在AD认知度持续提升和新型治疗药品持续获批的背景下，该品种市场空间广阔。 　　收购XINGIMAGINGLLC100%股权，进一步完善核药生态圈。XINGIMAGINGLLC是一家核药转化及临床试验影像CRO服务公司，主要服务包括新型PET药品的制备质控技术、PET扫描服务及影像阅片管理等服务。截至2022年9月，其收入为567万美元，净利润为194万美元，大幅超过2021年收入（369万美元）和净利润（87万美元）水平。根据业绩对赌安排，其2023、2024年收入分别不低于1576.4万、2010.5万美元，新签署合同金额分别不低于4195.5万、4834.2万美元，增长可观。XINGIMAGINGLLC与米度生物具有显著战略协同性，本次收购旨在进一步加强公司核药临床影像服务能力，持续完善核药生态圈。 　　2023公司核药研发管线迎来落地期，核医学龙头价值有望重估，维持“强烈推荐”评级。从2022年三季报可以看出公司核药品种增速呈现回升态势，我们认为公司2023年开始核药研发管线真正迎来落地期，公司业绩和估值均有望持续提升。我们维持公司2022-2024年净利润分别为4.09亿、5.30亿、6.80亿元的预测，当前股价对应2023年PE仅26倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示。1）原料药价格波动风险：当前肝素原料药价格仍处于高位运行，存在价格下跌风险；2）核药放量不及预期风险：核药放量受疫情、政策、竞争格局等多种因素影响，存在放量不及预期可能；3）研发进度不及预期风险：公司在研品种较多，存在进度不及预期可能。

　　本周新药行情回顾：2022年12月5日-2022年12月9日，涨幅前5企业：加科思（33.7%）、康方生物（27.7%）、和铂医药（25.5%）、欧康维视（23.3%）、亚盛医药（21.4%）、基石药业（20.2%）。跌幅前5企业：亘喜生物（-23.9%）、前沿生物（-13.9%）、神州细胞（-9.0%）、石药集团（-8.5%）、海思科（-5.3%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　2022年12月5日，英国剑桥大学的研究人员在《Nature》期刊发表了一篇题为"FXR inhibition may protect from SARS-CoV-2infection by reducing ACE2"的研究论文。该研究显示，治疗肝病的药物熊去氧胆酸（UDCA）可能介导ACE2的下调，从作用机制来看，该药物可能用于预防新冠感染，并且由于这种药物针对的是宿主细胞而不是病毒，因此它可能预防病毒的未来新变种，以及可能出现的其他冠状病毒，研究者开展的多项研究表明在动物研究中熊去氧胆酸有一定预防作用，在人体队列研究中发现熊去氧胆酸可能有减轻COVID-19病程的潜力。 　　在国内，目前众多药企正在全力推进新冠药物的研发工作，已布局了新冠预防、轻中症治疗、重症治疗等不同阶段。先声药业SIM0417、众生药业RAY1216、君实生物VV116、前沿生物FB2001雾化吸入剂等针对轻中症治疗的药物均已进入临床3期开发阶段，受当前国内较为严峻的疫情影响，上述药物的临床开发正在加速，有望在2023年H1迎来关键收获期。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有15个新药获批IND，8个新药IND获受理，1个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月5日，EMA受理君实生物特瑞普利单抗联合顺铂和吉西他滨用于局部复发或转移性鼻咽癌患者的一线治疗、特瑞普利单抗联合紫杉醇和顺铂用于不可切除局部晚期/复发或转移性食管鳞癌患者的一线治疗的上市申请。 　　（2）12月5日，再鼎医药公布adagrasib联合pembrolizumab治疗携带KRASG12C突变的NSCLC的2期和1b期临床数据。试验结果显示，两者联用具有可控的安全性和临床效果。 　　（3）12月8日，赛生药业那西妥单抗获NMPA批准用于治疗复发性或难治性高危神经母细胞瘤。那昔妥单抗是一款靶向神经节苷脂（GD2）的人源化单克隆抗体，能够通过与肿瘤细胞表面的GD2结合引起抗体介导的细胞毒性反应并激活补体系统，从而杀伤肿瘤。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月6日，诺华公布Pluvicto治疗PSMA阳性mCRPC的3期试验积极结果。数据显示，与改变所使用ARPI种类的队列相较，接受Pluvicto的患者在影像学无进展生存期（rPFS）上，达成统计上显著且具临床意义的改善。 　　（2）12月6日，渤健与Sage Therapeutics联合宣布已完成向FDA递交用于重度抑郁症(MDD)和产后抑郁症(PPD)的上市申请。MDD适应症获FDA授予突破性疗法和快速通道资格，PPD适应症获快速通道资格。 　　（3）12月8日，阿斯利康与第一三共公布Enhertu治疗HER2阳性不可切除和/或转移性乳腺癌的3期试验结果。结果显示，在既往接受曲妥珠单抗和紫杉烷治疗的患者中，与活性对照组相比，Enhertu达成统计上显著并具临床意义的总生存期改善，将死亡风险降低36%。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　本周医药表现弱于大盘，新冠相关概念股反应活跃 　　本周申万医药生物同比上涨1.39%，表现弱于大盘。其中，中药子行业上涨3.13%，涨幅较大；医疗服务子行业上涨1.95%，化学制药子行业上涨1.93%，医药商业子行业上涨0.19%，生物制品子行业上涨0.01%；医疗器械子行业下跌0.25%。新冠治疗的重点中药品类、解热镇痛药物、熊去氧胆酸概念股等主题表现相对较好。 　　下周展望：疫情相关行情有望继续 　　随着疫情放开后短期医院诊疗资源紧张，自我诊疗的需求快速提升，呼吸感冒和儿科药品有望快速放量，重点推荐自我诊疗业务龙头如华润三九，建议关注济川药业等。疫苗方面重点关注重症保护率高，对老年人保护效力高的新冠疫苗，推荐万泰生物，建议关注神州细胞。医疗器械方面，ICU加速扩建带来医疗设备相关机会，推荐迈瑞医疗、澳华内镜、怡和嘉业等，建议关注理邦仪器、开立医疗、南微医学等。新冠抗原检测产业链推荐亚辉龙、诺唯赞，建议关注万孚生物等。 　　本周专题：新冠疫情八问八答 　　针对疫情管控放开后，1）新冠抗原检测的使用场景、现有产能情况和产能限制因素；2）三级医院重症床位缺口、扩张计划和刚需医疗设备；3）疫情预防所需的N95口罩供给情况、新冠疫苗现有组合与有效性比对；4）短期医院诊疗资源紧张情况下，非危重病症患者自我诊疗相关中药OTC产品的放量预期这四大主题进行了评价与总结。 　　12月月度金股 　　人福医药（600079）：麻醉镇静产品中3个品种参与医保谈判，瑞马唑仑医保目录内扩大用途，阿芬太尼、磷丙泊酚二钠目录外谈判，有望借助医保机会放量；9月获批羟考酮缓释制剂，丰富癌痛科室品种。2022-2024年PE分别为15X，17X，14X，维持“买入”评级。 　　万泰生物（603392）：万泰生物（603392）：鼻喷新冠疫苗获批EUA，临床III期数据优异，对老年人和Omicron具备较好保护效力；国内HPV疫苗渗透率提升空间大，市场供不应求，二价HPV疫苗有望持续快速放量，未来国际市场有望带来新的增量。2022-2024年PE分别为30X，24X，19X，维持“买入”评级。 　　华大制造（688114）：测序国产龙头具有高度稀缺性；诉讼落地后，海外主流市场已经开始实现推广；近期调整幅度大，安全边际较高。2022-2024年PE分别为21X，65X，51X，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复风险；新冠测试卡产能不足；政策性风险

　　投资要点 　　本周观点： 　　防疫政策进一步优化， 看好医药行情的持续性。 本周沪深 300 上涨 3.29%，医药生物行业上周 1.39%，处于 31 个一级子行业第 10 位，本周除医疗器械外其他子板块均上涨，其中中药涨幅最大，为 3.13%。本周国家卫健委及国务院联防联控办相继发布多个关于优化落实疫情防控的通知文件， 对核酸检测、阳性感染者等防控工作进行了进一步优化， 后疫情时代的医疗消费复苏预期进一步强化，抗疫相关中药持续表现亮眼。 随着疫情政策的调整、院内诊疗逐步有序恢复，我们看好医药行情的持续性。 　　新十条进一步落实优化疫情防控，继续看好疫后复苏及防疫双主线。 12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组出台了《进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的措施》，对风险区划定和管理、核酸检测、隔离方式、保障群众就医购药需求、老年人疫苗接种、重点人群就医等工作，提出了进一步的优化要求。 随着新十条的落地， 疫后医疗消费复苏预期进一步强化，看好医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等板块的修复。 防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会： 1）自我诊疗需求提升的中药、家用器械、连锁药店、抗原自检等板块，同时关注新冠药物、新冠疫苗的进展及使用情况； 2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建； 3）在研推进中的新冠小分子药物以及新型新冠疫苗。 　　连锁药店： 疫情管控优化后居民储药备药意识强化，叠加四季度为流感高发季节，将会带来泛感冒类药物、维矿保健品、防疫消杀物资等需求爆发， 连锁药店疫后消费场景重塑， 看好龙头药店迎来业绩+估值双重修复， 建议重点关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　家用制氧机： 家用制氧机可显著提高吸入氧浓度，缓解胸闷、气喘，甚至呼吸困难等新冠感染症状，尤其针对中老年群体效果显著，我们预计疫情管控进一步优化后短期内新冠感染率可能提升，轻症患者数量可能增加，有望带动家用制氧机采购需求攀升，建议关注鱼跃医疗、怡和嘉业、可孚医疗等。 　　抗原自检： 抗原检测方便快捷，应用灵活，可快速筛查新冠感染者，配合相关药物等进行居家治疗，有效避免医疗资源挤兑，随着新冠核酸检测场景持续优化，我们预计新冠抗原需求有望提升，建议关注万孚生物、东方生物、热景生物、诺唯赞等。 　　医疗服务： 参考海外，疫情管控放开后医院诊疗量均有不同程度恢复，刚需医疗恢复情况更优。 我们看好两大方向： 1） 具备刚需+可选双重属性的弹性标的，推荐爱尔眼科、通策医疗、锦欣生殖等； 2）疫后医疗资源挤兑，床位使用率不高的民营综合性医院有望受益， 建议重点关注海吉亚医疗、国际医学等。 　　中期来看，产业升级方向的结构性慢牛值得期待： 医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，产业升级的发展趋势不变，看好板块结构性慢牛行情。看好： 1）内需为核心的产品型企业： 政策缓和下的困境反转与创新升级（专科药、创新药、耗材）；以及政策催化下的需求加速（医疗设备、中药）。 2）医药制造板块的压制缓解及基本面拐点（CRO/CDMO、原料药） 。 3）疫情后复苏（连锁药店、消费类产品、医疗服务）。 　　重点推荐个股表现： 12 月重点推荐： 药明康德、药明生物、康龙化成、康泰生物、益丰药房、大参林、新产业、安图生物、海吉亚医疗、百克生物、普洛药业、锦欣生殖、奥锐特、同和药业。 本月平均上涨 3.82%，跑赢医药行业 2.42%；本周平均上涨 2.50%，跑赢医药行业 1.10%。 　　一周市场动态： 对 2022 年初到目前的医药板块进行分析， 医药板块收益率-17.1%，同期沪深 300 收益率-19.1%，医药板块跑赢沪深 300 收益率 2%。本周沪深 300 上涨 3.29%，医药生物行业上周 1.39%，处于 31 个一级子行业第 10 位，本周除医疗器械外其他子板块均上涨，其中中药涨幅最大，为 3.13%；生物制品涨幅最小，为0.01%；医疗器械板块跌幅 0.25%。以 2022 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 31.4 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 31.倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为-0.6%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 25.3 倍 PE，低于历史平均水平（36.6 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 35%。 　　风险提示： 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　新冠跟踪 　　12 月 5 日， 三款新冠疫苗加强针获批上市，进一步丰富国内疫苗选择。 　　12 月 7 日，石药集团和歌礼制药的两款 3CL 新冠口服药获批临床。 　　12 月 7 日，联防联控机制发布进一步优化落实疫情防控的新十条措施。12 月 10 日， 中医药管理局发布新冠病毒感染者居家中医药干预指引。 　　国内近一周新增本土确诊病例及无症状病例下降，近 7 日累计确诊本土病例较多的地区包括 ：广东（ 11436 例）、北京（ 7388 例）、重庆（ 1675 例）、四川（ 1167 例）、河南（ 986 例）。 　　全球疫情稳定， BA.5 在全球占比下降至 54%， 美国主流变异株为BQ.1.1（ 31.9%）、 BQ.1（ 30.9%）、 BA.5（ 13.8%）。 　　周观点更新 　　药品板块关注医保谈判和复苏两大方向： 随着新十条的推进，同时冬季流感等疾病高发，本周部分城市和地区发热门诊就诊量有所上升，相关感冒及解热镇痛/止咳类药品需求快速提升。 同时医保局本周宣布综合考虑新冠疫情影响和谈判工作需要，医保谈判延期开展，关注后续医保谈判推进进展。 建议关注龙头药企估值修复、创新型 Biotech 研发进展、估值底部企业有机会出现反转及中成药（特别是中药创新药） 方向。 　　CXO 板块： 目前板块估值及市场情绪处于历史底部， 看好 CXO 板块估值持续修复。 继续重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头。 　　疫情防控方向仍值得重点关注感冒及解热镇痛常备药物、新冠特效药、疫苗、抗原检测等方向的结构性机会，关注相关产品研发放量进展。 　　医药先进制造方向继续关注原料药板块及医药上游供应链。原料药板块盈利能力逐渐恢复，产业升级+产业延展驱动板块持续稳健发展，本周普利制药董事会提请下修转债转股价格，关注相关普利转债。 上游供应链关注贴息政策催化下科学仪器国产替代拐点加速进程，以及试剂耗材领域国产替代的持续放量及疫情受损部分业务的持续恢复。 　　投资建议： 　　建议关注： 恒瑞医药、 药明生物、康龙化成、以岭药业、 阳光诺和等。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等

　　本周化工市场综述 　　本周市场在防疫优化催化下震荡向上，其中申万化工指数上涨1.86%。涨幅最大的三个子行业分别为磷肥及磷化工（6.99%）、食品及饲料添加剂（5.7%）、有机硅（4.81%）；跌幅最大的三个子行业分别为粘胶（-4.27%）、氟化工（-2.23%）、涂料油墨（-1.51%） 　　本周大事件 　　大事件一：12月以来已有深圳、哈尔滨、北京、天津、上海、郑州等逾十地发布通告，进出场所、乘坐公共交通工具等不再查验核酸检测证明。在政策放宽背景下，原先较为疲软的终端消费领域如交运、纺织、餐饮等有望实现底部回暖，部分下游企业的开工率呈现环比向上的态势，上游相关材料需求量也将同步改善。 　　大事件二：2022年12月8日，吉林化纤股份有限公司（以下简称“公司”）1.2万吨碳纤维复材项目第二条碳化线一次开车成功，该条碳化线是公司2021年非公开发行股票募投项目之一，目前，该募投项目的所有在建碳化装置投产已过半。随着吉林系大丝束碳纤维的逐步投产，风电叶片领域碳纤维供给将逐步到位，价格也有望向大规模推广水平回归，看好后续碳纤维在风电领域需求起量。 　　大事件三：海关总署公布，今年前11个月，中国进出口总值38.34万亿元人民币，较去年同比增长8.6%。按人民币计价，11月进出口总值同比增长0.1%；其中，出口增长0.9%，进口下降1.1%。按美元计价，前11个月中国进出口总值增长5.9%，其中，出口增长9.1%，进口增长2%，贸易顺差8020.4亿美元，扩大39%；11月中国进出口总值同比下降9.5%，其中，出口下降8.7%；进口下降10.6%；贸易顺差698.4亿美元。 　　投资建议 　　估值方面，化工板块PE历史分位数为22%，PB历史分位数为55%，整体估值合理。标的方面，本周主线为复苏方向，比如：地产产业链的纯碱，而前期表现较佳的新技术相关标的有所承压，比如：PET复合铜箔相关标的。产品方面，成本端的上行及毛利率的逐步修复是支撑产品价格上行的动力，反之，成本以及需求下行持续压制相关产品价格。投资方面，我们建议继续关注复苏产业链，比如：房地产产业链的纯碱、钛白粉，电子产业链的国瓷材料、东材科技。 　　投资组合推荐 　　国瓷材料、龙佰集团、宝丰能源、中旗股份、东材科技 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。