医药健康行业周报（第三十一周）

中心思想 医保政策面积极宽松，为行业复苏提供坚实基础 根据报告分析，2022年上半年全国医保结余率维持高位，这为后续支付端政策面偏积极宽松提供了有力支撑。在医保资金相对充裕的背景下，政策对医药行业的整体压力有望边际减弱，尤其是对具备较强现金流和议价能力的龙头药企形成利好。 院端诊疗稳步复苏，制药板块整体崛起机遇显现 随着近期疫情影响逐步削弱，院端诊疗活动呈现稳步复苏态势。报告指出，制药板块有望迎来整体崛起，其中中报超预期、政策风险出清、业绩拐点明确的头部标的，以及择期手术高耗龙头、大型药企和民营医院值得重点关注。上周医药健康指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数1.36pct，印证了市场对行业复苏的积极预期。 主要内容 本周核心观点：院端复苏与政策宽松共驱板块机遇 2022上半年医保结余率高企，支付端政策偏积极 报告强调，全国医保结余率维持高位是后续政策面偏积极宽松的核心基础。在疫情扰动下，医保资金仍保持了相对充裕的状态，这为药企的支付端提供了重要的安全垫。 院端诊疗稳步复苏，中报披露期聚焦三大方向 报告建议重点关注三大方向：一是中报超预期、业绩稳健且估值被低估的头部标的；二是政策风险逐步出清、迎业绩拐点的择期手术高耗龙头（如骨科、电生理）和大型药企；三是常规及消费型医疗服务，其中民营医院政策面企稳，个别赛道（如中医诊疗）利好频出。此外，mRNA疫苗及产业链也值得关注。 子行业观点：多赛道分化复苏，龙头优势凸显 药品：建议加大配置龙头药企，关注集采政策面温和信号 报告建议逐步加大具有较强现金流的龙头药企配置，其理由包括：1）2021年国家医保在新冠疫苗支出背景下仍有结余，2022年前5个月继续维持高结余率；2）一级市场融资收紧，大药企与biotech合作议价能力增强；3）部分企业推进产品出海提升业务天花板；4）8月4日山东中成药专项集采征求意见稿出台，整体政策面温和，利好中标药企。部分中药企业历经调整后，其性价比也开始凸显。 疫苗：需求V型复苏可期，关注流感疫苗龙头 报告指出，南方疫情警醒、疫苗供应前置、新冠挤兑弱化三重因素有望催化流感疫苗需求在2022年实现V型复苏。同时，疫苗行业已上市多个大单品，景气度较高，建议关注主业扎实、新品驱动、且新冠疫苗存在期权的企业。 医疗器械：诊疗需求回暖利好常规相关耗材，关注基层市场增量 下半年医院诊疗有望恢复正常，常规诊疗相关的诊断试剂、高值耗材和低值耗材将受益。在关节全国集采逐步落地的背景下，手术量受价格降低刺激有望明显提高，基层医院将成为主要增量市场，深耕基层的国产关节龙头将明显受益。 医疗服务：专科连锁业务恢复靓丽，辅助生殖政策面积极 眼科、齿科、肿瘤服务等专科连锁业务恢复靓丽表现。辅助生殖行业近期政策面积极，国家卫健委已启动相关管理办法的修订工作，计划建立健全合法捐卵、储卵途径。眼科方面，OK镜终端销售政策的“松绑”有利于推动市场繁荣和规范化发展。 医药零售与流通：关注疫情扰动与抗风险能力 疫情反复对零售门店经营影响明显，但仿制药集采强化了药店终端话语权，头部连锁药店处方药品种不断丰富，贡献增量收入。疫情加速药店行业分化，为头部连锁提供并购契机。流通领域建议关注有较强抗风险能力的优质龙头。 医药外包与原料药：赛道维持高景气，产业链延伸提供增长空间 医药外包行业受益于全球产业链转移，尤其CDMO赛道政策相对免疫，龙头业绩能见度高，新冠药品产业链带来增量。原料药领域，国内企业凭借规模优势和完善产业链实现全球性订单成长，并逐步发展CDMO业务，突破现有天花板。 重点公司概览与最新观点 重点推荐公司表现：聚焦血糖监测、人工关节与医美赛道 报告重点推荐了三诺生物（CGM注册申请获受理）、春立医疗（国产人工关节龙头）、华东医药（肾小球监测系统上市申请获受理）等标的，并给出了详细的评级、目标价及盈利预测，显示出对血糖监测、人工关节和医美等细分赛道的关注。 多公司中期业绩亮眼：创新与出海成为主旋律 报告中，诺唯赞、康龙化成、开立医疗、九洲药业等公司均发布了亮丽的中期业绩或业绩预告。其中，诺唯赞2Q22收入与净利润高速增长，凯莱英1Q22收入及净利润延续高速增长，反映出板块内头部公司在疫情干扰下仍具备较强的增长韧性和创新实力。 总结 本报告的核心观点是，在医保结余率维持高位、政策面偏积极宽松以及院端诊疗稳步复苏的背景下，医药健康行业正迎来新一轮的布局窗口。报告从药品、疫苗、器械、医疗服务、医药零售/流通以及外包/原料药等多个子行业进行了深入分析，指出市场分化复苏的特征明显，龙头公司的竞争优势将进一步凸显。 在具体投资策略上，报告强调要关注中报超预期的头部标的、政策风险出清的择期手术高耗龙头以及政策企稳的民营医疗服务。同时，报告也提示了集采降价超预期、医保控费影响超预期以及疫情反弹超预期等潜在风险。总体而言，报告对医药健康行业维持“增持”评级，认为具备强现金流、创新能力和出海实力的龙头企业将在复苏周期中占据主导地位。