中心思想 生物法PDO项目：进口替代与增长新引擎 华恒生物通过投资5万吨生物法1,3-丙二醇（PDO）项目，在合成生物领域取得关键进展，该项目有望显著推动公司业绩增长，并实现国内市场对关键化工原料的高度进口替代，解决当前高达78%的进口依赖问题。 合成生物学平台：多元化布局与协同发展 公司积极构建合成生物学平台，通过在宁城基地布局PDO、生物基丁二酸、生物基苹果酸等多个新项目，形成广泛的产品管线，展现出强大的内生增长潜力及在原材料、运输、成本控制等多方面的协同效应。 鉴于其在生物制造领域的领先地位和清晰的增长路径，分析师维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观预期。 主要内容 战略投资：5万吨生物法PDO项目启动 华恒生物的控股子公司天津智合的全资子公司赤峰智合，已发布对外投资公告，计划投资不超过4亿元，在内蒙古自治区赤峰市宁城县天义镇实施生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目。此举是公司在生物制造领域的重要战略扩张，旨在提升核心竞争力。 市场机遇：PDO进口替代潜力巨大 市场需求与进口依赖度： 1,3-丙二醇（PDO）是合成药物、聚酯PTT、新型抗氧剂、聚氨酯等多种重要产品的关键原料。根据公告披露，2020年中国1,3-丙二醇的进口依赖度高达约78%，主要依赖杜邦等国际供应商，这表明国内市场存在巨大的进口替代空间。 生物法PDO的竞争优势： 公司计划采用自主研发的生物法生产PDO，相较于传统化工法，该方法具有以下显著优势： 原料可再生，符合可持续发展理念。 生产成本较低，提升产品市场竞争力。 过程绿色环保，减少环境污染。 低碳环保，响应全球碳中和目标。 协同效应：宁城基地一体化优势 地理位置与资源整合： 华恒生物此前已宣布定增不超过17.27亿元用于宁城基地生物基丁二酸、生物基苹果酸等项目。本次新建的PDO项目同样位于宁城县，地理位置上的邻近将带来显著的协同优势。 多方面协同效益： 预计将在原材料采购、产品运输、生产成本控制以及共享基础设施（如公用工程、环保设施等）等方面体现出高效的协同效应，从而提升整体运营效率和经济效益。 产品拓展：合成生物学管线持续丰富 现有产品组合： 公司目前主要产品包括L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸等丙氨酸系列产品，以及L-缬氨酸、熊果苷等。 未来项目规划： 华恒生物正积极构建其合成生物学平台，并计划进一步拓展产品线，包括： 5万吨L-苹果酸 5万吨丁二酸 5万吨1,3-丙二醇 玫瑰精油 维生素B5 广泛的产品布局显示出公司在合成生物学领域的强大研发实力和内生增长动力。 业绩展望：盈利能力与投资建议 盈利预测： 广发证券预测华恒生物2022年至2024年的每股收益（EPS）将持续增长，分别为2.86元、4.15元和5.83元。 投资评级与合理价值： 分析师维持公司“买入”评级，并维持合理价值185.20元/股，对应2023年预测市盈率（PE）为45倍。这表明分析师对公司未来的盈利能力和市场表现持积极乐观态度。 财务分析：稳健增长与估值考量 营业收入与净利润增长（2020A-2024E）： 营业收入：从2020年的487百万元增长至2021年的954百万元（增长95.8%），预计2022-2024年将持续高速增长，分别达到1,586百万元（增长66.2%）、2,390百万元（增长50.7%）和3,325百万元（增长39.1%）。 归母净利润：从2020年的121百万元增长至2021年的168百万元（增长38.9%），预计2022-2024年将分别达到310百万元（增长84.6%）、449百万元（增长44.7%）和632百万元（增长40.6%）。 盈利能力指标： 毛利率：2020年为41.2%，2021年略降至32.3%，预计2022-2024年将稳定在36.2%-37.4%之间。 净利率：2020年为24.9%，2021年为17.6%，预计2022-2024年将稳定在18.8%-19.6%之间。 净资产收益率（ROE）：2020年为24.7%，2021年为14.2%，预计2022-2024年将回升并稳定在20.2%-22.8%之间，显示出良好的资本回报能力。 偿债能力与营运效率： 资产负债率：2020年为34.1%，2021年降至19.7%，预计2022-2024年将维持在22%左右的健康水平。 流动比率和速动比率：均保持在较高水平，显示公司短期偿债能力强。 总资产周转率：预计2022-2024年将从0.79提升至0.93，营运效率持续改善。 估值水平： 市盈率（P/E）：预计2022-2024年分别为52.20倍、36.07倍和25.65倍，随着盈利增长，估值将逐步消化。 风险因素：潜在挑战与不确定性 报告提示了多项潜在风险，投资者需予以关注： 原材料价格大幅波动，可能影响生产成本。 市场需求大幅下滑，可能导致产品销售不及预期。 产能建设进度低于预期，影响未来业绩释放。 生产经营事故，可能造成经济损失和声誉影响。 汇率大幅波动，对进出口业务和财务表现产生影响。 技术扩散，可能加剧市场竞争。 总结 本报告对华恒生物（688639.SH）的最新战略举措进行了专业且深入的分析，核心聚焦于公司新建5万吨生物法1,3-丙二醇（PDO）项目的重要意义。该项目不仅是公司在合成生物学领域取得的关键进展，更被视为实现国内PDO市场进口替代的重要机遇，鉴于目前高达78%的进口依赖度，其市场潜力巨大。报告强调了该项目与公司宁城新基地之间的协同优势，预计将在原材料、运输和成本控制等方面带来显著效益，从而提升整体运营效率和经济效益。 华恒生物正积极构建其合成生物学平台，通过广泛布局包括PDO、生物基丁二酸、生物基苹果酸等在内的多条产品管线，展现出强劲的内生增长潜力。财务数据显示，公司营业收入和归母净利润预计在2022-2024年将保持高速增长，盈利能力和资本回报率亦将维持在良好水平，显示出稳健的财务基础和发展前景。 综合来看，分析师维持对华恒生物的“买入”评级，并给出了185.20元/股的合理价值，反映了对公司未来发展前景的乐观预期。同时，报告也审慎地列出了原材料价格波动、需求下滑、产能建设不及预期等潜在风险，提醒投资者注意。整体而言，华恒生物凭借其在合成生物领域的创新能力和战略布局，有望在生物制造市场中占据更重要的地位，实现可持续发展。

　　事件 　　2022年12月7日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组印发《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，发布十条进一步优化落实疫情防控措施。 　　点评： 　　此前公布的二十条优化措施，是在科学评估第九版防控方案和国庆假期方案等实施效果的基础上提出的。二十条实施后，联防联控机制密切跟踪各地实施效果，结合近期各地疫情应对过程中积累的经验和面临的突出问题，提出了十条针对性的优化措施。十条措施可以大致分成两类：一类是聚焦优化，主要是基于病毒特点和疫情形势，结合近期各地疫情应对实践经验，对第九版防控方案、二十条部分措施的进一步优化。另一类是强调精准，针对当前防控中面临的对第九版、二十条执行不到位、不准确等问题予以纠正，强调更加科学精准。 　　十条措施主要内容包括：（1）科学精准划分风险区域，不得随意扩大，不得临时封控。（2）进一步优化核酸检测，进一步缩小核酸检测范围、减少频次。（3）优化调整隔离方式，具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离。（4）落实高风险区“快封快解”。连续5天没有新增感染者的高风险区，要及时解封。（5）保障群众基本购药需求。各地药店要正常运营，不得随意关停。不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物。（6）加快推进老年人新冠病毒疫苗接种。各地要坚持应接尽接原则，聚焦提高60-79岁人群接种率、加快提升80岁及以上人群接种率。（7）加强重点人群健康情况摸底及分类管理，摸清辖区内患有心脑血管疾病、慢阻肺、糖尿病、慢性肾病、肿瘤、免疫功能缺陷等疾病的老年人及其新冠病毒疫苗接种情况，推进实施分级分类管理。（8）保障社会正常运转和基本医疗服务。（9）强化涉疫安全保障，确保群众看病就医、紧急避险等外出渠道通畅，为独居老人、未成年人、孕产妇、残疾人、慢性病患者等提供就医便利。（10）进一步优化学校疫情防控工作，没有疫情的学校要开展正常的线下教学活动，校园内超市、食堂、体育场馆、图书馆等要正常开放。有疫情的学校要精准划定风险区域，风险区域外仍要保证正常的教学、生活等秩序。 　　多地防疫政策进一步优化。12月7日，北京宣布对进返京人员不再执行查验核酸检测阴性证明和健康码等防控措施，抵京后不再执行落地三天三检。12月4日，上海宣布乘坐轨道交通、地面公交、轮渡等市内公共交通工具，不再查验核酸检测阴性证明；全市公园、景区等室外公共场所，不再查验核酸检测阴性证明。 　　看好连花清瘟等感冒类OTC产品后续放量增长。12月5日财联社报道，受多地疫情防控举措调整影响，京东健康感冒用药、退烧、止咳、抗菌消炎类药物销量增长明显，上述药物近7日成交额环比10月增长18倍，成交件数TOP5药品为连花清瘟、蒲地蓝消炎片、复方氨酚烷胺片、布洛芬缓释胶囊、对乙酰氨基酚；其中，连花清瘟搜索量同比增长2000倍。随之优化疫情防控政策的进一步推进，按照新十条要求，看好药店恢复正常运营，看好退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物的放量增长。 　　投资建议 　　随着疫情防控措施的进一步优化推进，看好疫情防控及复苏双主线，其中疫情防控方向包括感冒及解热镇痛常备药物、新冠特效药、新冠疫苗、抗原检测等方向的结构性机会，建议关注相关产品研发、放量进展。看好前期疫情受损的相关业务板块业绩持续修复，包括创新药械、临床CRO、医疗服务、连锁药房等。 　　建议关注：以岭药业、步长制药、人福医药、泰格医药、阿里健康等。 　　风险提示 　　疫情变化风险，政策落地实施不及预期风险，研发风险，订单及销售不及预期风险，政策风险。

　　“新十条”进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施出台，针对核酸检测、无症状和轻型病例可居家隔离等多方面进行调整优化。 　　2022年12月7日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，对核酸检测、阳性感染者等防控工作进行了进一步优化。 　　1）进一步优化核酸检测：不按行政区域开展全员核酸检测。根据防疫工作需要，可开展抗原检测。除养老院、福利院、医疗机构、托幼机构、中小学等特殊场所外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码。不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。 　　2）优化调整隔离方式。具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，也可自愿选择集中隔离收治。具备居家隔离条件的密切接触者采取5天居家隔离，也可自愿选择集中隔离。 　　3）保障群众基本购药需求。各地药店要正常运营，不得随意关停。不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物。 　　4）加快推进老年人新冠病毒疫苗接种。各地要坚持应接尽接原则，聚焦提高60-79岁人群接种率、加快提升80岁及以上人群接种率，作出专项安排。 　　5）保障社会正常运转和基本医疗服务。将医务人员等保障基本医疗服务和社会正常运转人员纳入“白名单”管理。且2022年12月7日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化就医流程做好当前医疗服务工作的通知》，提出相应调整医疗机构诊疗流程，优化检测要求和医疗机构诊疗区域布局，最大限度提高医疗资源可用程度，最大程度保障就医秩序安全有序。包括：①门诊区域要划分出核酸阳性诊疗区和核酸阴性诊疗区，分别接诊相应患者。②对于急诊就诊患者不得以没有48小时核酸结果为由影响救治。③医疗机构要对入院患者进行核酸检测，入院后根据需要进行抗原或者核酸检测。医疗机构要安排相对独立的区域收治核酸阳性患者，医护人员相对固定。④对于出现发热、呼吸道症状等医务人员可以先进行抗原检测，根据医务人员健康状况和检测结果等，安排进入相应诊疗区域工作或者居家健康监测。 　　看好刚性需求恢复，建议重点关注综合医疗服务等方向 　　新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大。我们认为随着疫情防控趋势进一步明朗化，尽管短期基本面经营维度仍将在一定时期面临曲折，但从中期看，刚性需求预计将在可预见的未来逐步恢复。我们建议沿着三个维度筛选投资机会：①需求足够刚性(受疫情影响程度大或有时效性要求)；②有正向政策鼓励或者已经实现出清见底；③股价或估值仍处于相对低位。建议关注（按先后顺序）： 　　（一）防疫主线——既有防疫又有疫后复苏属性的领域：①医疗服务，尤其是综合医院（国际医学、海吉亚医疗（H）、信邦制药、锦欣生殖（H）、通策医疗、固生堂（H）、三星医疗、爱尔眼科）；②连锁药店（一心堂、健之佳、大参林、老百姓、益丰药房）；③自我诊疗产品（以岭药业、康缘药业、济川药业、葵花药业、鱼跃医疗、诺唯赞、东方生物）。 　　（二）刚需恢复：①院内用药（恒瑞医药、信立泰、恩华药业、健友股份、海思科）；②刚性消费（长春高新、爱博医疗）；③医院耗材（南微医学、爱康医疗（H）、惠泰医疗、微电生理-U）。 　　风险提示：市场震荡风险，个别公司经营不及预期，新冠毒株变异风险

　　2022Q1—Q3回顾：成本压力叠加需求趋弱，化工品价格及企业盈利高位回落 　　世界经济在经受了2020年疫情的剧烈冲击之后，自2021年开启复苏，各国货币政策宽松呵护，叠加能源供应紧张，特别是国内三季度限产、限电，CCPI于2021年10月创出新高，2022年因俄乌地缘冲突影响，能源价格高位支撑，CCPI维持高位，直至2022年三季度，伴随美元加息，全球需求疲弱，CCPI高位回落。化工企业盈利2022年前三季度整体同比增长，但从单季度来看，Q2基础化工行业归母净利润达到近年来高点，Q3环比和同比均出现较大幅度回落。 　　源头供应端紧张，需求端趋势性复苏，化工行业景气有望高位起伏 　　我们认为新一轮全球资源通胀的根源为产能周期，不仅包含煤炭、油气等化石能源，还包括磷矿、钾矿、钛矿等矿产资源，均是由过去5-10年间资本开支不足导致供给紧张，而新产能的释放需要较长时间，所以未来2-3年化工源头供应端紧张局面难以缓解。需求端，海外美元加息周期临近尾声，国内疫情精准调控，对经济社会活动的影响边际弱化，稳增长持续发力，效果将逐步显现，全球经济及需求仍处于复苏的大趋势中，化工行业景气有望在高位起伏。在周期起伏中寻求确定性，我们建议关注三条投资主线： 　　投资策略：周期起伏中寻求确定性 　　主线一：强者恒强之龙头股：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增强和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。 　　主线二：农化刚需叠加新能源需求之磷化工：疫情、战争等冲击引发各国对粮食问题的高度关注，粮食价格的上涨带动化肥等需求向好，叠加俄乌冲突以及欧美制裁等因素造成的全球范围内供需错配，化肥景气度有望维持高位，同时新能源汽车产业链快速发展带来磷化工新增需求，建议关注云天化、兴发集团、湖北宜化。 　　主线三：困境反转之氟化工制冷剂：含氟制冷剂由于早期的氟氯昂破坏臭氧层等问题引发国际社会广泛关注，蒙特利尔协议书的签署和环保需求持续推动行业的迭代升级，2020-2022年在三代制冷剂配额基准期内为争夺配额行业竞争激烈，配额基准期结束后，配额有望向行业龙头集中，竞争格局改善有望迎来行业的触底反弹，建议关注巨化股份。 　　风险提示：油价大幅波动，化工品价格大幅波动，政策不及预期，在建项目投产及盈利不及预期。

　　石化：供暖季到来，关注天然气板块投资机会 　　2022年6-9月，由于俄罗斯天然气减供对欧洲产生威胁叠加欧洲为应对采暖季进行补库，荷兰TTF天然气价格大幅上涨。9月后，受欧洲天然气补库存进度超预期等因素影响，荷兰TTF天然气价格有所回落，但目前与同期相比仍处高位。展望后市，我们认为在采暖季内欧洲天然气价格有望环比提升，且由于全球液化项目投资较少，2023-2025年新增液化能力有限，2026年之前开始的LNG长协已售罄，由欧洲天然气市场供应紧张引发的全球LNG市场区域结构性供需失衡将在较长时间内持续。建议关注新奥股份、广汇能源、九丰能源等。 　　风险提示：油价大幅下跌，下游需求不及预期等。

中心思想 京东健康：数字健康生态领跑者与增长潜力 本报告核心观点指出，京东健康作为中国领先的在线医疗健康服务平台，凭借其卓越的财务业绩和经营指标，持续巩固市场地位。公司战略性地强化医药健康供应链和在线医疗健康服务能力，致力于构建一个开放、完善的线上线下一体化健康生态圈，旨在为用户提供有价值的产品与服务。 市场机遇与集团协同效应 在我国人口结构变迁、居民消费能力提升、医疗健康支出持续增长以及数字健康市场渗透率不断提高的宏观背景下，叠加京东集团强大的资源协同效应，京东健康在客户数量和客单价方面展现出充足的提升空间。基于此，报告首次覆盖并给予京东健康“增持”评级，看好其未来的发展前景。 主要内容 科技赋能，需求支撑，数字健康市场潜力巨大 医疗健康支出与数字健康市场扩张 我国作为全球第一人口大国，正经历人口老龄化加速和居民健康意识增强的趋势，这共同推动了医疗健康支出的稳定增长。根据Frost & Sullivan的数据（引自公司招股说明书），2019年全国医疗健康支出已达6.5万亿元人民币，位居全球第二，预计到2024年将突破10万亿元，并有望在2030年增长至17.6万亿元，2024-2030年间的年均复合增长率（CAGR）预计为8.8%。 与此同时，在互联网新兴技术赋能、政策驱动及用户习惯养成的多重利好下，数字健康市场正迎来渗透率的进一步提升。头豹研究院数据显示，我国数字健康市场规模已从2016年的1100亿元增长至2020年的3145亿元，预计到2025年将达到15006亿元，2020-2025年间的年均CAGR有望达到36.7%。数字健康渗透率也从2021年的约5.7%稳步提升，预计到2025年将达到12.9%，显示出巨大的市场潜力。 医药电商与在线医疗细分市场分析 伴随数字健康渗透率的提升，我国医药电商和在线问诊市场规模预计将保持快速增长。头豹研究院报告显示，2020年我国医药电商市场规模为1876亿元，在线问诊市场规模为220亿元。预计到2030年，医药电商市场规模将达到12004亿元，在线问诊市场规模将达到4070亿元。 从细分领域来看： 药品市场：米内网数据显示，2021年我国药品网上销售额达到368亿元，同比增长51.49%，线上渗透率从2019年的3.3%提升至2021年的7.7%。Frost & Sullivan预测，到2030年，处方药市场体量将在在线零售药房市场中超越非处方药和医疗器械。 保健品市场：2020年我国保健品销售额达4092亿元，同比增长3.2%；其中电商销售规模达1161亿元，同比增长7.1%，线上渗透率为28%。电商渠道占比已增至40%，与药店渠道份额相当。 医疗器械市场：2020年我国家用医疗设备市场规模达1521亿元，同比增长27.9%。线上销售额约398亿元，线上零售渗透率为26%。 计生用品市场：2021年市场规模为1609.6亿元，同比增长12.5%。电商市场规模达766.6亿元，同比增长22.6%，线上购买渗透率提升至48%。 在线问诊市场：2020年市场规模为220亿元，同比增长144.4%，主要受疫情推动。政策持续出台落地，为行业稳健发展保驾护航。 消费医疗市场：2020年数字消费医疗服务市场规模为88亿元，同比增长35.4%，但相较于8838亿元的整体市场规模，线上渗透率仅为1.0%，存在巨大的线上转化空间。 京东健康始于C端医药电商，延拓医疗健康服务体系 平台发展与财务表现 京东健康作为国内最大的在线医疗健康平台与零售药房，自2014年独立运营以来，业务范围不断拓展。2016年“京东大药房”上线，2020年在港交所上市。截至2022年上半年，公司零售药房业务年度活跃用户数已达1.31亿，医疗健康服务业务设立27个线上专科中心，日均咨询量突破25万次。公司实际控制人为刘强东先生，京东集团为其控股股东，持股比例为67.62%。 公司财务业绩成长性突出，营收保持高速增长。2021年实现营收306.8亿元人民币，同比增长58.3%；2022年前三季度营收达309.1亿元人民币，同比增长46.7%。在利润端，公司在Non-IFRS口径下已实现盈利，2020年净利润为7.32亿元，2021年调整后净利润达14.02亿元，同比增长91.5%，对应的调整后净利率为4.6%，体现出良好的经营管理效率。 零售药房的多元布局与供应链优势 京东健康零售药房业务提供超过4000万个SKU的医药健康产品，涵盖处方药、非处方药、医疗器械和耗材、保健滋补品等。公司通过自营、第三方平台和全渠道布局三种模式，构建了“B2C+O2O”和“自营+平台”的复杂组合能力圈。 自营零售药房：以“京东大药房”为核心，2021年自营收入达261.8亿元，同比增长56.1%，占总营收的85.3%。品类构成中，药品占比逐步提升，预计在处方药高速增长驱动下将继续增加。2019年自营业务毛利率为15.1%。公司与诺华制药、百济神州、鲁南制药、恒瑞医药等全球及国内领先药企深度合作，成为医药品牌数字化运营的重要平台。2022年上半年，多家药企新特药在京东大药房在线首发，并与多家新冠抗原自测产品批准企业达成销售合作。 供应链与履约能力：公司依托京东物流，拥有全国20个药品仓库和超过450个非药品仓库。截至2021年底，80%的自营药品订单实现次日达。公司还建立了自营冷链能力，覆盖全国超过240个城市，DTP药房拓展至全国26个省级行政区。2022年上半年，存货周转天数降至37.96天，履约费用占自营业务营收的比例降至11.14%，运营效率持续提升。 在线平台与全渠道：截至2021年，公司线上平台拥有超过1.8万家第三方商家，提供长尾产品补充。全渠道布局旨在满足用户紧急用药需求，通过与全国约6万商家合作，在超过400个城市提供当日达、次日达、30分钟达等多种履约服务。 医疗服务体系的全面构建 在线医疗是京东健康零售药房业务的重要延伸，公司致力于构建全场景医疗健康服务生态，以消费医疗和严肃医疗为重点。2021年，公司服务类收入达45.1亿元，同比增长72.7%，占总收入的14.7%。 严肃医疗：公司已成立27个专科中心，吸引百余位专家和顶级名医加入，外部医生团队覆盖超过15000家医院。2022年上半年，公司推出专家在线、秒问京医、夜间急诊三项问诊服务，日均在线问诊咨询量超过25万次。针对家庭用户，公司推出“京东家医”套餐式健康管理组合，提供专职家庭医生、专家问诊、医生转诊等服务，并于2022年上半年引入中医、营养师、心理咨询师等专业健康管理师。公司还与天津市南开医院、河南中医药大学第一附属医院等公立医院合作搭建互联网医院。 消费医疗：公司通过与第三方合作，提供健康体检、基因检测、医疗美容、口腔齿科、疫苗孕产、眼科服务等多类健康服务。截至2022年上半年，超过1000家服务商家入驻平台，覆盖全国500多个地市的4万家线下门店，并进一步完善重疾早筛服务能力及相关保险服务。 拥有集团资源加持，构建医院、药企、政府等大健康生态圈 京东集团的赋能效应 京东健康背靠京东集团，在技术、品牌、用户等方面获得强大支持，为其发展奠定了优良基础。互联网医疗行业目前以医药电商为主，京东健康与阿里健康的产品自营收入占比均在80%以上，远高于平安好医生的约64%，这得益于京东和阿里在C端消费领域的丰富运营经验和强大的引流、用户培育能力。 京东健康可充分利用京东集团完善的仓储、配送网络，运营效率持续提升。2022年上半年，存货周转天数降至37.96天，履约费用占自营业务营收的比例降至11.14%。此外，京东集团拥有庞大且优质的客户群体，截至2021年底，京东集团年活跃用户数约5.7亿，其中近3000万为消费能力更强的PLUS会员。京东健康对集团活跃用户的转化率已提升至22.61%（2022H1），且仍有提升空间。2021年，京东健康自营业务每位用户的平均贡献收入达到212.3元。 拓展B端合作，夯实生态基础 京东健康在C端医药电商和在线医疗服务取得进展后，积极向B端药企、医院和政府等领域拓展，以打通多方资源，构建全场景、全周期医疗生态体系。

中心思想 转型升级，多元驱动增长 创新引领，业绩二次腾飞 华东医药作为一家底蕴深厚的老牌药企，正积极通过创新转型实现二次腾飞。报告核心观点认为，公司已成功跨越政策寒冬，传统业务风险逐步出清，并积极布局创新药、工业微生物和医美三大核心增长引擎。通过构建全球研发生态圈、深耕高壁垒生物制造蓝海以及搭建完善的医美产品矩阵，公司有望在未来实现业绩的稳健增长和价值重估。首次覆盖给予“增持”评级，目标价54.22元，对应2023年PE30X。 主要内容 综合评估与转型策略 核心业务发展与风险展望 1. 首次覆盖，给予增持评级 盈利预测关键假设： 医药商业： 预计2022-2024年营收分别为258.98/277.37/297.34亿元，同比增长7.0%/7.1%/7.2%，占总营收比重逐步下滑至62.7%。 医药工业： 预计2022-2024年营收分别为113.79/131.54/153.14亿元，同比增长8.2%/15.

　　人福医药(600079) 　　公司近期公告，接华泰保险通知，华泰保险收到中国银保监会《关于华泰保险集团股份有限公司变更股东的批复》，同意安达北美洲受让人福医药持有的华泰保险约1.02亿股股份。公司与安达北美洲于2021年11月19日签署《股份转让协议》，向其转让公司持有的华泰保险2.5247%股份，转让价格约为人民币10.26亿元。近日，受让后，人福医药不再持有华泰保险股份。 　　公司发布前三季度业绩报告，保持稳健增长。公司前三季度营收161.9亿元（同比增长8.93%），归母净利润22.8亿元（同比增长108.10%），扣非归母净利润12.7亿元（同比增长40.03%）；其中2022年单Q3营收56.53亿元（同比增长8.88%），归母净利润6.83亿元（同比增长58.18%），扣非归母净利润3.86亿元（同比增长33.99%）。 　　公司2022单Q3毛利率43.38%（同比降低1.81pct）。公司2022单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为18.81%（同比降低0.53pct）、6.02%（同比提高0.1pct）、3.75%（同比降低0.30pct）、0.65%（同比降低1.69pct）。 　　前三季度公司汇兑收益增加约1.69亿元；出售AGICHUMANWELL BLUE RIDGE (US) LIMITED、天风证券等公司股权取得投资收益，以及收回控股股东资金占用利息，形成非经常性损益约10.36亿元。 　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24年EPS分别为1.55、1.40、1.61元（原预测22-23年EPS分别为1.17、1.51元），归母净利润增速分别为82.3%、-10.0%、15.2%，参考可比公司估值，考虑公司所处行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年23倍PE，对应目标价32.11元（原目标价29.61元，2021年32倍PE，+8%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：1）公司剥离非核心资产不达预期；2）有息负债过多带来财务风险；3）疫情恢复不达预期。

　　国内半导体市场规模持续增长 　　公司主全球半导体销售额稳定增长。2017-2021年全球半导体销售额从2017年4122亿美元增长至2021年5559亿美元。 　　中国半导体市场规模增速高于全球。2017-2021年国内半导体市场规模从5411亿元增长至10458亿元，复合增长率17.9%，中国是全球需求最大的半导体市场。 　　国内光伏行业发展迅速 　　国内光伏行业虽起步较晚，但发展迅速。国家及各地政府政策驱动下，光伏发电快速增长，2020年，我国光伏新增装机48.2GW，同比增长59%，2021年光伏新增装机量达到54.88GW，同比增长14%。 　　国内风电行业趋势向好 　　国内风电行业趋势向好。2021年全球新增风电装机量93.6GW，较2020年下降1.8%。2021年全国风电新增并网装机47.57GW，其中陆上风电新增装机30.67GW，海上风电新增装机16.9GW。2022年前三季度，全国风电新增并网装机19.24GW，其中陆上风电新增装机18GW、海上风电新增装机1.24GW。 　　新能源汽车加速发展 　　新能源汽车加速发展。2022年1-10月，新能源汽车产销分别为548.5万辆和528万辆，同比均增长1.1倍。其中纯电动汽车产销分别为426.8万辆和411.9万辆，同比增长97.5%和93.1%。 　　政策驱动，氢能发展前景广阔 　　政策方面，2022年3月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，到2025年，形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境，产业创新能力显著提高，基本掌握核心技术和制造工艺，初步建立较为完整的供应链和产业体系，燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站。可再生能源制氢量达到10-20万吨/年。到2035年，形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件：2022年12月5日海尔生物并购苏州康盛生物有限公司，布局实验室一次性耗材领域。 　　收购苏州康盛，进军实验室塑料耗材领域：苏州康盛主营业务为实验室塑料耗材研发、生产与销售，主要产品为吸头、PCR管、96孔板等分子耗材，并正向冻存、细胞培养、微生物应用领域快速拓展。苏州康盛核心团队深耕实验室耗材行业十余年，生产工艺行业领先，具备产品快速落地能力，2022年收入水平近亿元，并购整合后2023年产能或将提升50%-100%，保障持续高速发展。 　　业务协同良好，并购整合加速：我们认为苏州康盛可作为公司耗材技术开发与制造平台，与公司离心机、超低温冰箱等智慧实验室业务乃至血液安全等应用场景相互协同，完善整体解决方案，提高满足用户的能力与客户黏性，亦能加强自身供应链安全稳定。参照重庆三大伟业收购后良好的协同表现，以及公司10月底对免疫规划信息行业龙头金卫信的收购，我们认为公司并购整合加速，看好公司在生物安全大市场中的较大发展潜力。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年营收分别为30.16/38.14/48.32亿元，归母净利润分别为6.20/8.10/10.52亿元的预期，对应当前股价PE为34/26/20×，考虑到公司物联网解决方案快速成长，业务持续丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复，业务拓展不及预期，汇兑损益等