医药生物行业周报：“四低”状态下，继续看好医药下半年相对收益

中心思想 医药板块处于“四低”底部区间，下半年相对收益可期 基于对持仓、绝对估值、相对估值和市场预期的多维数据分析，报告明确指出医药行业当前处于历史性底部区域。2022年Q2公募基金医药仓位仅为5.81%，低配2.16个百分点，处于历史最低水平；行业整体PE（TTM）为24.78x，远低于历史均值37.74x；相对A股（剔除银行）估值溢价率36.73%，低于历史均值65.96%。这些数据共同支撑了“四低”状态的判断，并构成下半年相对收益的核心逻辑。 市场悲观预期与真实产业趋势形成偏差，修复空间广阔 报告认为，过去近一年的调整本质上是“还债”，但熊市情绪导致市场预期过度悲观，与真实的医药产业趋势产生较大偏差。例如，医保政策实际温和（2022上半年医保收入增速7.7%，高于GDP增速），创新药领域仍具商业化放量、国际化合作等积极因素。这种偏差的修复将是下半年最重要的机会来源，但过程预计呈现“U”型底而非“V”型底。 主要内容 1、医药核心观点 1.1 周观点：反弹试探底部，看好下半年相对收益 本周（8.1-8.5）申万医药指数上涨1.04%，跑赢沪深300（-0.32%）和创业板（0.49%），涨跌幅列全行业第6。反弹原因有二：一是7月二次下跌后筹码出清接近尾声，中长期资金开始关注；二是XBI指数大涨、信达与赛诺菲合作、Alnylam siRNA突破等催化创新及CXO情绪。当下医药无限接近极致底部区间，本周反弹是转向尝试的开始，但过程将是“U”字底。 1.2 投资策略及思考：长期聚焦四大主线与特色龙头 中长期投资需规避政策扰动，从政策免疫角度选择。四大长期主线为：医药科技升级（创新药/器械/疫苗/CRO）、医药制造升级（制剂国际化/CDMO/特色API/上游设备耗材）、医药消费升级（品牌中药/眼科/口腔/医美）、医药模式升级（互联网医疗/ICL）。此外，药店、传统仿制药、血制品等X特色细分龙头也有机会。 1.3 “四低”状态：持仓、估值、相对溢价、市场预期均处历史低位 持仓低：2022Q2宽基医药仓位5.81%，低配2.16pct，历史最低；7月调整进一步出清。 绝对估值低：行业PE（TTM）24.78x，远低于历史均值37.74x；核心资产估值已回到2019年初水平。 相对估值低：相对A股（剔除银行）溢价率36.73%，低于历史均值65.96%。 市场预期低：市场悲观情绪过度，与真实的医保收入增长（7.7%）、政策温和、创新药国际化进展等产业趋势形成偏差，修复空间最大。 2、本周行业重点事件&政策回顾 肝功生化试剂集采启动，国产替代或加速 8月4日，江西省发起22省市肝功生化试剂集采，涉及26种检测物质。此举落实国家医保局部署，有望扩大国内企业市场份额，但价格下降压力需通过创新和产业链延伸应对。 公立医院高质量发展评价指标发布，推动精细化管理 7月31日，国家卫健委发布《公立医院高质量发展评价指标（试行）》，围绕党建引领、能力提升、结构优化等五方面建立指标体系，引导医院向提质增效转型，对药企研发和布局提出更高要求。 中医药分级诊疗推进，基层市场受关注 8月2日，国家卫健委发布会强调推进中医药分级诊疗制度。中医药天然“全科”特色利于分级诊疗，区域医疗资源重新整合，药企需向基层市场下沉。 RNAi疗法关键突破，siRNA赛道再验证 Alnylam宣布patisiran治疗ATTR心肌病3期达到主要终点，验证RNAi疗法在大型适应症中的潜力。全球潜在患者约20-30万人，该突破为RNAi领域增添信心。 信达生物与赛诺菲战略合作，创新药国际化模式获认可 信达生物与赛诺菲联合开发两款潜在First-in-Class抗肿瘤药，赛诺菲以溢价20%认购信达生物3亿欧元股权（可追加3亿欧元）。继礼来、罗氏后，再次验证中国Biotech平台价值。 3、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情：本周跑赢大盘，子行业分化明显 本周申万医药上涨1.04%，跑赢沪深300（-0.32%）和创业板（0.49%）。年初至今医药下跌19.85%，跑输沪深300（-15.86%）和创业板（-19.23%）。子行业中，生物制品II表现最好（+3.34%），化学原料药最差（-2.41%）。 3.2 医药行业热度：估值与成交占比均处低位 截至8月5日，医药PE（TTM）24.78x，低于历史均值37.74x；估值溢价率36.73%，低于历史均值65.96%。本周医药成交额2769.93亿元，占沪深总成交额5.34%，低于历史均值7.21%，显示市场关注度偏低。 3.3 个股行情：创新药和相关产业链领涨，部分个股逻辑突出 周涨幅前五：福瑞股份（25.96%，Fibroscan诊断肝纤维化）、长春高新（19.95%）、南微医学、人福医药、山河药辅。跌幅前五：拓新药业、长江健康、兰卫医学、方盛制药、海辰药业。CXO、创新药及辨识度核心资产表现活跃。 4、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 报告以表格形式更新了4+X框架下各细分领域重点公司的市值、归母净利润及预测、PE等数据。涵盖创新药技术平台（恒瑞、君实等）、创新药国际化、创新器械（迈瑞、微创等）、创新疫苗（智飞、康泰等）、创新产业链CRO（药明康德、康龙化成等）、制剂国际化、CDMO、特色API、上游设备耗材、品牌中药、眼科、医疗服务、药店等百余家标的。整体显示多数核心资产估值处于历史低位，2022-2023年业绩增速预期分化，部分龙头增速稳健。 5、风险提示 报告提示三大风险：①负向政策持续超预期（如集采扩面、医保控费加码）；②行业增速不及预期；③假设或测算可能存在误差。 总结 本报告基于详尽的持仓、估值、成交热度及个股分析，系统论证了医药行业当前处于“四低”历史底部区间（持仓低、绝对估值低、相对估值低、市场预期低），并据此坚定看好2022年下半年医药板块的相对收益。核心逻辑在于市场悲观预期与真实产业趋势之间的偏差修复，以及医药在反弹幅度、行业基本面、持仓集中度等方面的比较优势。短期来看，反弹已是底部尝试的开始，但过程将是“U”字底，建议关注超跌辨识度核心资产、中报业绩线、创新产业链、国企改革等方向。长期则需围绕医药科技升级、制造升级、消费升级、模式升级四大主线及特色龙头进行配置。同时，报告也提示了政策风险、行业增速风险等潜在不确定性。