2022H1点评：功能性护肤保持高增，原料加码合成生物学持续赋能

中心思想 业绩超预期与功能性护肤成核心驱动力 华熙生物2022年上半年营收和归母净利润均实现显著增长，远超市场预期。核心驱动力来自功能性护肤业务板块，其营收同比猛增77.17%，占总营收比例高达72.46%，显示出公司在C端消费市场的强劲竞争力。 “四轮驱动”战略下技术赋能与渠道拓展并进 公司依托透明质酸产业龙头地位，在原料业务加码合成生物学技术，药械业务虽受疫情影响但正优化调整，功能性食品业务在低基数下实现高增。同时，功能性护肤业务在抖音等直播电商渠道的布局成效显著，抖音渠道占比已提升至约30%，有效对冲了线下渠道的波动。 主要内容 业绩概览：营收与利润双增 2022H1整体业绩表现 营收：2022H1实现29.35亿元，同比增长51.58%。 归母净利润：4.73亿元，同比增长31.25%。 扣非净利润：4.13亿元，同比增长34.91%。 季度拆分：2022Q2营收16.81亿元（+44.89%），归母净利2.73亿元（+31.38%），扣非净利润2.30亿元（+38.01%），显示疫情下增长韧性。 盈利能力与费用分析 毛利率：2022H1为77.43%，同比微降0.48pct，但Q2达77.66%，环比提升。 净利率：15.91%，同比下降2.67pct，主要因费用结构变化。 费用率：销售费用率同比+0.95pct（化妆品业务占比提升）；研发费用率同比+0.59pct（研发人员增至626人，高校合作加强）；管理费用率同比-0.60pct；财务费用率同比-1.28pct。 业务板块分析：功能性护肤高增，其他板块稳步推进 功能性护肤：品牌矩阵与渠道优化驱动增长 整体表现：营收21.27亿元（+77.17%），占总营收72.46%，成为绝对主力。 品牌分化：润百颜6.45亿元（+31.22%）、夸迪6.04亿元（+65.38%）、米蓓尔2.61亿元（+67.54%）、肌活4.85亿元（+445.75%）。肌活凭借“糙米发酵液”大单品破圈。 渠道结构：抖音等直播电商渠道占比提升至约30%，上半年6款大单品销售额过亿。 原料业务：合成生物学布局深化 营收：4.61亿元（+10.97%），医药级原料增速更快。 技术突破：重组人源化胶原蛋白进入中试阶段，多聚寡核苷酸、NMN、人乳寡糖等实现突破性进展，为长期增长储备管线。 药械业务：短期承压，优化调整进行中 营收：3亿元（同比-4.53%），受疫情影响较大。 战略调整：年内将加强产品结构优化与市场拓展，计划改善表现。 功能性食品：低基数下高增，品类拓展 营收：0.44亿元，基数低但增速显著。 产品矩阵：已上市37款产品，覆盖饮用水、口服液、固体饮料、软糖、巧克力棒等，品类持续丰富。 盈利预测与投资评级 盈利预测 收入预测：2022-2024年营业总收入分别为69.58亿、94.03亿、120.40亿元，同比增速分别为41%、35%、28%。 归母净利润：2022-2024年分别为9.81亿、12.32亿、15.20亿元，同比增速分别为25%、26%、23%。 对应PE：2022-2024年PE分别为71.29x、56.79x、46.04x。 投资评级 维持“买入”评级：基于全球透明质酸龙头地位、“四轮驱动”一体化优势稳固。 风险提示 市场竞争加剧：功能性护肤及原料领域竞争激烈，可能影响市场份额。 研发进展不及预期：合成生物学等新技术产业化存在不确定性。 总结 华熙生物2022年上半年在疫情扰动下仍实现营收与利润的双位数高增长，核心动力来自功能性护肤业务的爆发式增长，尤其在抖音等直播电商渠道的布局显著成效。公司“四轮驱动”战略下，功能性护肤成为业绩支柱，原料业务通过合成生物学储备未来增长点，药械业务正在调整优化，功能性食品则开辟新战场。尽管销售费用率因业务结构变化有所上升，但毛利率稳定，研发投入持续增加，为长期技术迭代奠定基础。财务预测显示未来三年收入及利润仍将维持20%以上增长，当前估值在行业高景气度下具备吸引力。总体而言，公司凭借技术壁垒与全产业链布局，在医美及消费赛道中具备持续成长性，维持“买入”评级。