慧康云2.0战略稳步推进，产品竞争力不断增强-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

短期承压难掩长期价值，慧康云2.0战略驱动核心竞争力提升

2022年上半年，公司受疫情扰动导致医疗IT项目验收延迟，收入增速放缓（营收同比+0.31%），归母净利润同比下降28.77%。但扣非净利润仅下降7.50%，表明非经常性损益是主要拖累。公司核心业务医疗IT收入占比87.58%，同比微降1.67%，基本保持平稳；非医疗行业收入0.97亿元，同比增长16.88%，体现多元化发展潜力。慧康云2.0战略持续深化，创新业务（互联网医院、健康城市、云护理等）经营指标靓丽，研发投入同比增长11.99%，与飞利浦合作开发CTASY系列产品，叠加低估值（2022E PE仅19.9倍），长期成长逻辑清晰。

数据验证：创新业务爆发式增长，研发投入构筑护城河

互联网医院：新增客户40+家，SAAS平台咨询+复诊+药品+医技总单量达11000单。
处方流转：新增接入51家医疗机构与商户。
商保理赔：覆盖141家医疗机构，渗透率提升。
聚合支付：新增81家商户，总交易金额74亿元，交易笔数约4100万笔。
云护理：订单数量同比增长69.48%，运营流水同比增长56.45%，模式具备异地复制能力。
健康城市：“健康温州”注册用户40万+，覆盖283家医疗机构；“健康中山”累计注册284.8万用户，公众号关注50万。
研发投入：1.45亿元，同比+11.99%，远高于收入增速；获浙江省科技进步奖三等奖。

主要内容

疫情影响收入确认，医疗IT业务平稳发展

收入端：2022H1营业收入7.80亿元，同比+0.31%；医疗IT业务收入6.83亿元，同比-1.67%，占比87.58%。收入确认采用终验法，即使系统已完成上线运营但未通过验收，仍无法确认收入，疫情管控直接导致验收延迟。
利润端：归母净利润1.02亿元，同比-28.77%；扣非归母净利润1.08亿元，同比-7.50%。扣非降幅远小于归母，表明非经常性损益（如公允价值变动、资产减值等）拖累较大。
非医疗业务：收入0.97亿元，同比+16.88%，增速亮眼，成为收入补充。

医疗互联网及健康城市业务加速落地，经营指标靓丽

互联网医院：新增客户40+家，SAAS平台咨询+复诊+药品+医技总单量达到11000单，线上服务闭环逐步完善。
处方流转：新增接入51家医疗机构和商户，打通院内院外药品流通链条。
商保理赔：截至2022年6月，已在141家医疗机构落地商保服务，提升患者支付便利性。
聚合支付：新增81家商户，总交易金额74亿元，交易笔数约4100万笔，支付场景持续拓展。
云护理：订单数量同比增长69.48%，运营流水同比增长56.45%，技术和模式已验证出异地复制能力，未来规模化可期。
健康城市：温州项目（APP+小程序）注册用户40万+，覆盖283家医疗机构；中山项目累计注册284.8万用户，公众号关注50万，公私域流量协同增长。

加大研发投入，与飞利浦合作提升产品竞争力

研发投入：2022H1研发费用1.45亿元，同比+11.99%，增速远超收入增速（0.31%），体现战略重视。
研发成果：“融合城市公众‘医防护养’一体化云服务关键技术及应用”项目获2021年度浙江省科学技术进步奖三等奖。
合作产品：与飞利浦共同研发CTASY系列电子病历产品，融合双方优势（飞利浦的全球技术+公司的本土化经验），预计将提升公司产品综合竞争力，尤其在高端医院市场。
战略方向：加速推进“慧康云2.0”整体云化转型，从传统IT交付向SaaS/云服务模式演进，提升客户粘性与收入持续性。

盈利预测与投资建议

收入预测：2022E/2023E/2024E分别为23.38/29.26/36.42亿元，对应增速23%/25%/24%。
利润预测：归母净利润5.50/7.00/8.90亿元，对应增速33%/27%/27%。
估值：对应PE分别为19.9x/15.6x/12.3x，PEG<1，处于历史低位。
评级：维持“买入”评级。

总结

核心结论：战略转型初见成效，低估值提供安全边际

公司2022H1业绩短期承压主要受疫情扰动导致的收入确认延迟，而非业务基本面恶化。医疗IT业务收入维持平稳，非医疗业务实现双位数增长。创新业务（互联网医院、处方流转、商保理赔、聚合支付、云护理、健康城市）经营指标全面向好，其中云护理订单增长69%、健康城市用户数显著积累，验证了慧康云2.0战略从建设到运营的转型逻辑。研发投入高增（+11.99%）及与飞利浦合作开发CTASY系列，为中长期产品竞争力奠定基础。当前估值对应2022E PE仅19.9倍，低于行业平均，具备较高性价比。