中心思想 创新驱动与国际化战略 恒瑞医药通过其自主研发的EZH2抑制剂SHR2554成功实现海外授权，获得1100万美元首付款及最高7亿美元的里程碑付款，并享有10%-12.5%的销售提成，此举不仅彰显了公司在创新研发领域的卓越实力，也标志着其国际化战略的深入推进和市场认可度的提升。 业绩增长潜力分析 随着SHR-A1811等创新管线的持续开发，以及达尔西利、恒格列净、瑞维鲁胺等创新药成功纳入国家医保目录，公司业绩有望在仿制药集采不利因素逐渐减弱的背景下重回增长通道。根据预测，公司2022-2024年每股收益将分别达到0.73元、0.82元和0.92元，目标价格设定为47.45元，维持“买入”评级。 主要内容 EZH2抑制剂SHR2554海外授权 2023年2月12日，恒瑞医药宣布与美国TREELINE BIOSCIENCES, INC.公司达成协议，将其具有自主知识产权的抗肿瘤药品SHR2554（EZH2抑制剂）项目有偿许可给Treeline公司。SHR2554是一种新型、高效、选择性的口服组蛋白赖氨酸甲基转移酶（EZH2）抑制剂，能够选择性强效抑制野生型和突变型EZH2酶活性，从而达到肿瘤抑制作用。此次授权交易中，恒瑞医药将获得1100万美元的首付款，并有望从SHR2554首个适应症获批到商业化过程中，获得不超过7亿美元的里程碑付款，以及上市后10%-12.5%的销售提成。这笔交易充分体现了恒瑞医药创新研发实力的国际认可，并为其国际化战略的实施提供了有力支撑。 创新研发管线持续推进 恒瑞医药的创新研发管线持续取得进展。注射用SHR-A1811，作为公司自主开发的Her2 ADC产品，因其优越的临床数据，已被国家药品监督管理局药品审评中心拟纳入突破性治疗品种公示名单。该产品拟定适应症为Her2阳性的复发或转移性乳腺癌患者和Her2低表达的复发或转移性乳腺癌患者。据统计，国内乳腺癌发病率约为36.1/10^5，其中约20%的乳腺癌患者存在HER2基因扩增和/或过表达，而约45%-55%的全部乳腺癌患者存在HER2低表达，显示出巨大的市场潜力。此外，公司还有多款ADC药物已进入临床阶段，这些创新成果将为公司长远发展提供持续动力。 创新药医保准入与集采影响减弱 在市场策略方面，恒瑞医药积极推动创新药进入国家医保目录，以实现快速放量。达尔西利、恒格列净和瑞维鲁胺等创新药已新纳入医保，预计将显著提升其市场覆盖和销售额。同时，国家药品集中采购（集采）对恒瑞医药仿制药业务带来的压力正逐步减弱，影响较大的第三批和第五批集采品种大多已实现正增长，预计未来集采对公司业绩的影响将趋于缓和。公司强大的销售实力和不断加大的研发投入，将共同促进产品放量并推动创新，助力公司业绩企稳回升。 盈利预测与投资建议 根据东方证券研究所的预测，恒瑞医药2022年至2024年的每股收益（EPS）将分别为0.73元、0.82元和0.92元。基于可比公司估值，研究机构认为公司目前的合理估值水平为2022年65倍市盈率，对应目标价格为47.45元。鉴于公司在创新研发和市场拓展方面的积极表现，维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：创新药研发进度可能不及预期；创新药上市后的销售情况可能不及预期；以及仿制药未来仍可能面临进入集采的风险。 总结 恒瑞医药通过EZH2抑制剂SHR2554的海外授权，不仅获得了可观的经济回报，更在全球范围内提升了其创新研发的品牌影响力。同时，随着SHR-A1811等创新管线的持续推进，以及达尔西利、恒格列净、瑞维鲁胺等创新药成功纳入医保，公司有望在仿制药集采不利因素逐渐减弱的背景下，实现业绩的稳健增长。公司凭借其强大的研发实力和销售网络，预计未来盈利能力将持续提升，维持“买入”评级，目标价47.45元。然而，投资者仍需警惕创新药研发和销售不及预期以及仿制药集采可能带来的风险。

中心思想 华润赋能下的战略转型与市场扩张 迪瑞医疗在华润集团入主后，成功从研发导向转型为销售导向，充分利用华润体系的产业协同优势，显著增强了市场竞争力。公司通过优化销售网络、深化国际化战略以及实施股权激励，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 IVD平台化发展与高增长潜力 作为深耕体外诊断（IVD）领域的平台型企业，迪瑞医疗的产品线覆盖八大细分领域，并持续在尿液分析、生化分析、化学发光免疫分析及全实验室自动化流水线等核心业务上实现技术突破和市场拓展。特别是高通量流水线产品的放量，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 迪瑞医疗深耕IVD领域，产品线覆盖广泛，已涵盖八大细分领域，覆盖医院常规检验项目80%左右的份额，并销往全球120多个国家和地区，目标是迈向IVD头部企业。 华润集团于2020年入主迪瑞医疗，使其从研发导向转型为销售导向。通过与华润医疗、华润健康、华润商业等板块的产业协同，公司销售体系得到显著增强，业务结构趋于多元化，并深入推进国际化战略。 公司发布了两期限制性股票激励计划，充分激励管理团队和核心技术团队，确保公司战略目标的实现。 迪瑞医疗作为IVD平台型企业，在尿液分析、生化分析、化学发光免疫分析等传统优势领域持续创新，并积极布局高通量流水线产品，其放量增长潜力巨大。 报告预计公司2022-2024年归母净利润将分别达到2.54亿元、3.30亿元和4.40亿元，同比增长20.8%、30.2%和33.3%，对应EPS分别为0.92元、1.20元和1.60元。基于可比公司估值，给予公司2023年30倍PE，目标价36元，首次覆盖给予“推荐”评级。 主要内容 IVD市场深耕与头部企业目标 公司概况与业务布局：迪瑞医疗成立于1994年，2014年上市，深耕体外诊断行业多年。其IVD业务已涵盖“生化分析、尿液分析、血细胞分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、凝血分析、分子诊断、标准化实验室”八大细分领域，覆盖医院常规检验项目约80%的份额。公司产品已销往全球120多个国家和地区。 “十四五”战略目标：公司将三级医院、二级医院及县域区域医共体、独立第三方实验室作为主要目标客户，旨在提升二甲以上客户占有率与产出率，加强客户粘性。目标在“十四五”期间培育出国际5个亿元国家市场、国内5个亿元省份和5个亿元城市市场的样本市场，向IVD头部企业迈进。 财务表现与研发投入： 2020年受疫情及剥离宁波瑞源子公司影响，公司收入同比下降7.09%。 2021年剔除宁波瑞源影响后，公司收入9.06亿元，同比增长11.60%；归母净利润1.83亿元，同比增长2.31%。 2022年前三季度，公司收入8.02亿元，同比增长26.70%；归母净利润1.95亿元，同比增长24.64%，收入和利润均实现较快增长。 2019年及之前，随着试剂收入占比提升（试剂毛利率高于设备），公司毛利率和净利率均有所提升。2020年后毛利率略有下降，主要系设备收入提升。2022年前三季度毛利率略有增长，净利率提升更为明显。 截至2021年底，公司研发人员达367人，研发费用率维持在10%左右，持续重视研发投入，推动产品体系向智能化、集约化转变。 参股公司布局： 宁波瑞源：一家集IVD产品研发、生产、销售及售后服务于一体的国家高新技术企业，拥有128项医疗器械产品注册证。迪瑞医疗在2020年两次转让股权后，持股比例降至34%，不再纳入合并范围，但仍发挥与迪瑞仪器的协同效应。 致善生物：专注于体外诊断领域，致力于打造“体外诊断核心原材料+试剂+仪器+检测方案”的闭环快速检测体系。2022年9月，致善生物IPO首发申请获深圳证券交易所创业板上市委员会审议通过。迪瑞医疗于2016年参股致善生物，占其发行前总股本的14.78%，为第二大股东，通过“股权+分销代理”方式实现产业和资本深度合作。 华润入主后的销售导向转型 华润入主与控制权变更：2020年8月24日，华德欣润成为迪瑞医疗大股东，持股28%，公司实际控制人由宋勇变更为中国华润有限公司。 管理团队与战略融合：2020年12月董事会换届，华润控股方重视保留迪瑞原有创新能力和经营灵活性，确保管理团队稳定，并引入华润体系高管（如总经理王学敏、财务总监姜鹏、副总经理魏国振和张海涛），促进公司在战略发展方向、团队文化建设、营销管理协同等多方面深层次融合。 华润与迪瑞的协同价值： 对华润而言：收购迪瑞控制权有助于华润集团在医疗器械领域进行战略布局，是其大健康产业实现全产业链布局的重要一环。华润集团将发挥自身在医药工业、医药流通、医疗服务等领域的产业优势和运营管理经验，助力迪瑞医疗长期稳健发展。 对迪瑞而言：公司将从产品驱动型向销售导向型稳健过渡，充分发挥与华润的产业协同优势，将三甲级医院的市场开拓作为重点发力点之一，主要推广MUS-9600、MUS-3600全自动分析流水线、GMD-S600全自动妇科分泌物分析系统和生化免疫流水线等高端产品。 华润协同效应与销售体系强化 华润体系产业协同： 华润健康：旗下拥有100余家医疗机构，包括16家三甲医院，合计超过2.8万张床位。迪瑞医疗产品在设备升级方面拥有优先权，华润健康成为迪瑞新产品窗口医院，并带动仪器及试剂的直接销售。 华润医疗：港股上市公司，旗下医疗机构覆盖更为广泛。 华润商业：在十三省拥有独立运营团队和公司，可作为产品代理，已与迪瑞深度对接，其下属医院会优先考虑迪瑞产品。 关联交易预期：根据公司公告，2023年度华润体系关联方（华润医药商业集团及其关联方）向迪瑞医疗销售产品、商品预计金额达18,940万元。 销售体系增强举措：公司按照由研发导向向销售导向转型的战略部署，各项资源逐步向营销系统倾斜，引进了管理团队，增设北京国内营销中心，加大了品牌建设和学术推广力度。国内销售团队加强与华润健康体系内医院、华润医药商业流通渠道协作，形成合力。此外，公司开发了百余家具有三甲级渠道资源的代理商，整体渠道分销能力得到提升。2022年，公司主推的尿液流水线、妇科分泌物流水线以及整体化实验室等高通量检测产品装机量达到历史最好水平。 业务结构多元化与国际化战略深化 业务结构优化：华润入主前，公司收入主要以尿液和生化分析两大产线为支撑。入主后，公司积极发挥仪器多元化优势，随着免疫、妇科及整体化实验室等新产品占比得到提升，公司收入结构呈现多元化的增长趋势。 国际化战略深入： 海外市场拓展：迪瑞医疗开展国际销售业务20余年，是中国最早参与国际市场竞争的IVD产业公司之一。公司借助生化和尿液分析市场渠道优势，在国际市场加快对化学发光、凝血、妇科等新品的市场导入，进一步夯实和推动国际市场快速增长。 本地化管理：公司为稳定国际分销体系，先后建立了中国香港、荷兰、俄罗斯、土耳其、泰国、印度等子公司，并逐步完成团队本地化，提升了市场信息掌握、新业务模式拓展、终端掌控及渠道布局精细化等方面的能力。产品已销售到全球120多个国家和地区。 “十四五”国际规划：在华润入主后的“十四五”战略规划中，国际销售中心规划19个重点市场区域，陆续在海外建立子公司，实现本地化管理。预计2023年将有10家子公司投入运营，目前国际收入总体增速保持30%以上，好于战略目标预期。 股权激励计划与人才凝聚 两期股权激励计划：在华润集团的支持下，公司推出了二期限制性股票激励计划，旨在进一步增强管理团队和核心技术团队的凝聚力。 业绩考核目标： 第一期（2021年）：以2020年剔除宁波瑞源营业收入为基数，2021-2023年收入增速不低于25%、55%和100%。 第二期（2022年）：以2021年收入为基数，2022-2023年收入增速不低于38.89%、79.21%；同时增加了对归母净利润的考核，以2021年归母净利润为基数，2022-2023年净利润增速不低于20.89%、42.89%。 激励对象覆盖：新任命的总经理、财务总监、分管销售副总经理等高管团队成员均纳入激励名单，实现高管团队全覆盖。同时，在一期股权激励基础上，将优秀的基层核心技术人员、中层管理人员作为激励对象进行再次覆盖，确保人才储备充足，为公司战略转型和“十四五”战略目标的实现提供人才保障。 IVD平台型企业，流水线放量可期 尿液分析业务：技术领先与国际品牌地位 市场规模与竞争格局：2022年国内尿液分析市场规模约为28亿元，其中尿液有形成分分析仪器市场规模约17亿元，尿液干化学分析仪器市场规模约11亿元。国产品牌如优利特、迪瑞、爱威等通过不断创新，成功打破国外产品在高端市场的垄断，市场占有率已超过50%。 迪瑞医疗在尿液分析领域的发展历程： 1995年：在国内率先研发、生产尿10项试纸。 1998年：成功研制出抗VC尿试纸，为国内首创。 1999年：研制出H-100半自动尿液分析仪，国内首台超高亮度冷光源半自动尿液分析仪。 2006年：研制出我国第一台全自动尿液分析仪H-800。 2009年：研制出我国首台采用流式图像技术的FUS-100全自动尿有形成分分析仪。 2012年：创造性地研制出FUS-2000全自动尿液分析工作站，整合了H-800和FUS-100。 2018年：推出FUS-3000Plus和FUS-1000。 2019年以来：推出MUS-3600、MUS-9600、MUS-4800三条尿液流水线，提供更多选择。 行业标准与国际影响力：迪瑞医疗参与起草多份尿液分析领域的行业标准。其尿液分析产品远销全球120多个国家和地区，在匈牙利、比利时等欧洲国家的市场占有率高达70%以上，已成为尿液分析领域的国际品牌。 生化产品齐全，高速生化引领增长 市场规模与特点：2022年我国生化市场规模约为253亿元，同比增长15%，在体外诊断细分市场中排名第二。生化诊断技术成熟、操作简便、分析时间短、检验成本低，在血糖、血脂、胆固醇、酶等常规项目上仍具有不可替代的优势。 国产替代进展：生化诊断试剂已成为我国体外诊断产业中发展最为成熟的细分领域，国产化率已超过70%，并全面进入二甲、三甲等大型医院。生化检测分析仪的国产化率约为30%，整体试剂+仪器国产化率可达45%。 迪瑞医疗生化产品优势：公司是国内第一家800速全自动生化分析仪的研发及生产厂商，凭借仪器及试剂的技术积累，生化分析产品覆盖180速至2000速市场。公司将加大以CS-2000速为主的高速生化仪器的销售力度，进一步做大生化产品业务的市场份额。 集采影响：2022年末江西省医保局公示肝功生化试剂带量采购拟中选结果，公司参与集采的24项产品中，有20项产品入选A组，基本符合公司预期。 高速发光仪上市，单产提升潜力大 市场趋势与规模：化学发光是免疫诊断的主流技术，已基本完成对酶联免疫的替代。预计国内化学发光市场规模将从2021年的327.9亿元增长到2025年的632.6亿元，复合年增长率（CAGR）达到17.9%。 竞争格局与进口替代空间：根据中商情报网数据，2021年我国化学发光市场76%的份额仍被罗氏、雅培、西门子、贝克曼等外企占据，国产化率仅为24%，相较其他体外诊断细分领域，化学发光具有较大的进口替代空间。 迪瑞医疗发光产品布局：公司布局化学发光免疫产品多年，仪器产品主要包括CM-180、CM-320、CM-640以及生化免疫流水线CSM-8000。2022年上半年，公司完成了化学发光免疫分析仪CM-640及CM-640i的注册工作，完善了产品种类。最新上市的CM-640速度可达640测速/小时，是国内发光高速机的代表。 市场策略与业绩贡献：公司在产品布局方面，仪器类产品涵盖高中低速，可满足不同终端客户需求。通过前期仪器产品投放，带动免疫试剂销量已初见成效。公司借助学术推广，聚焦特殊病种筛查推出特色项目套餐（如肝纤维化4项检测、肝癌筛查套餐），客户认可度持续提升，有利于后期发光试剂的销量提升。2022年上半年，公司化学发光产线销售收入占公司总收入的10%以上，增速保持良好势头，标志着公司产线格局实现优化，有望对公司业绩贡献更多增量。 开放式流水线放量可期 流水线定义与市场潜力：全实验室自动化系统（TLA）通过自动化传输轨道将不同分析仪器与分析前、后系统串联，实现流程优化、效率最大化。截至2020年底，全国保有约2000条流水线，并以每年约300条的速度增长，未来市场可期。 竞争格局与国产机遇：我国流水线市场目前处于外资高度垄断态势，罗氏、雅培、贝克曼、西门子、日立等品牌占据约90%的市场份额。然而，随着分级诊疗、带量采购等国家政策的大力推行，基层医疗机构对性价比高、兼容性强的分析仪器与流水线需求日益增长，为国产全实验室自动化流水线带来了发展机遇。 迪瑞医疗流水线产品优势：

中心思想 创新药国际化与技术平台突破 经营业绩拐点显现，增长潜力释放 恒瑞医药通过将自主研发的EZH2抑制剂SHR2554项目有偿许可给美国Treeline公司，成功实现了创新药的国际化布局和价值变现，获得了包括1100万美元首付款在内的潜在高达7亿美元的里程碑款及销售提成。 公司注射用SHR-A1811被拟纳入突破性治疗品种，凸显了其在HER2 ADC领域的领先地位和技术实力，同时公司全面布局的8款ADC候选药物进入临床阶段，为未来增长提供了充足动力。 随着达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净等创新药成功纳入医保目录，以及第五批集采影响出清、后续仿制药集采压力逐步降级，公司经营业绩有望迎来拐点，创新药将进入加速放量周期。 国金证券维持“买入”评级，并预测公司在2023年和2024年将实现营业收入和归母净利润的稳健增长，显示出市场对公司未来发展的积极预期。 主要内容 创新药国际授权与突破性进展 SHR2554项目全球授权： 2023年2月12日，恒瑞医药宣布与美国TREELINE BIOSCIENCES, INC.达成协议，将自主研发的EZH2抑制剂SHR2554项目在大中华区以外的全球范围内独家许可给Treeline公司进行开发、生产和商业化。 SHR2554于2018年5月获批开展治疗复发/难治成熟淋巴细胞肿瘤I期临床研究，并于2023年1月被纳入突破性治疗品种名单，用于复发或难治的外周T细胞淋巴瘤。I期研究显示，该药物对复发难治滤泡性淋巴瘤和外周T细胞淋巴瘤均表现出良好的抗肿瘤活性。 本次授权的财务条款包括1100万美元首付款、累计不超过4500万美元的开发里程碑款、累计不超过6.5亿美元的销售里程碑款，以及10%-12.5%的净销售额提成。 SHR-A1811领衔ADC平台： 2023年2月12日，公司注射用SHR-A1811被国家药品监督管理局药品审评中心拟纳入突破性治疗品种公示名单。 SHR-A1811是一款HER2 ADC产品，目前拟定适应症为用于HER2阳性及HER2低表达的复发或转移性乳腺癌患者，已处于临床III期，市场关注其今年I期临床数据读出。 恒瑞医药全面布局ADC技术平台，目前已有8款ADC候选药物进入临床阶段，显示出公司在创新药领域的强大研发实力和增长潜力。 BD引进产品加速落地： 公司通过BD（Business Development）引进的奥特康唑、SHR8028、SHR8058等产品均已进入III期临床及NDA（新药上市申请）阶段，预示着BD成果即将陆续落地，为公司带来新的增长点。 市场环境改善与业绩增长驱动 创新药医保准入加速放量： 2023年初的医保谈判中，公司达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净三款创新产品成功纳入国家医保目录，预计将进入加速放量周期，显著提升市场渗透率和销售额。 集采压力缓解利好经营： 公司第五批集采的影响已基本出清，后续仿制药集采压力预计将逐步降低，有助于改善公司仿制药业务的盈利能力和整体经营状况。 公司经营拐点预期： 创新药的强劲发力与集采压力的逐步缓解叠加，共同推动公司经营业绩迎来拐点，预计未来将实现持续增长。 财务展望与潜在风险评估 未来业绩预测： 国金证券预测恒瑞医药2022/2023/2024年营业收入分别为220.2亿/246.7亿/287.3亿元，同比增速分别为-15.0%/+12.0%/+16.5%。 归母净利润预计分别为42.20亿/48.86亿/58.46亿元，同比增速分别为-6.9%/+15.8%/+19.7%。 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.66/0.77/0.92元。 投资评级： 鉴于公司在创新药领域的进展和经营拐点预期，国金证券维持“买入”评级。 主要风险因素： 报告提示了多项风险，包括研发风险、产品申报获批风险、竞争加剧导致销售不及预期风险、集采风险、国际化进程不及预期风险以及核心人员流失风险，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。 总结 恒瑞医药近期在创新药研发和国际化合作方面取得了显著进展。通过将SHR2554项目授权给Treeline公司，公司不仅实现了创新药的全球化布局，还获得了可观的经济回报。同时，SHR-A1811被拟纳入突破性治疗品种，彰显了公司在ADC技术平台上的领先优势和未来潜力。随着多款创新药成功纳入医保以及集采压力的逐步缓解，恒瑞医药的经营业绩有望迎来拐点，进入创新药加速增长的新阶段。尽管面临研发、市场竞争和国际化等风险，但机构对其未来营收和利润增长持乐观态度，维持“买入”评级。

　　行业事件: 　　2023年2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，并于2023年7月1日起施行。该规定共11章88条，包括总则、中药注册分类与上市审批、人用经验证据的合理应用、中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方中药复方制剂、同名同方药、上市后变更、中药注册标准、药品名称和说明书、附则等内容。 　　政策有望加快中药新药获批 　　政策支持中医临床实践经验的中药新药研制，其中人用经验可支持临床定位、适用人群筛选、疗程探索、剂量探索等中药新药可豁免II期临床；符合条件的古代经典名方复方制剂的研制可豁免非临床有效性和临床试验。国家顶层战略持续利好中医药创新发展，行业有望进入高速发展阶段。 　　严监管下强者恒强 　　行业监管持续加强，对行业提出要求：说明书【禁忌】、【不良反应】、【注意事项】的任何一项在2026年7月1日后仍为“尚不明确”的中成药依法不予再注册，倒逼企业向创新转型。我们认为中小型生产企业将向龙头企业寻求并购或收购；基于前期研发底蕴下中药创新领军企业已完善主要品种的说明书安全性信息，有望借助政策红利占据更多市场份额；部分企业已前瞻性开展主要非独家大品种的循证医学研究，可借助资金优势开展循证医学临床或真实世界研究完善说明书，非独家品种市场份额将向龙头企业集中；中成药企业在未来3年将持续开展循证医学研究，有望带动临床CRO行业发展。 　　投资建议 　　在全生命周期管理将贯穿中药行业发展，说明书安全性信息完善或将成为2023-2026年中成药业研发重点，生产企业在未来3内年将开展循证医学研究或真实世界研究以完善说明书信息。我们推荐中药创新领军企业康缘药业，建议关注以岭药业等；对非独家大品种已前瞻性开展循证临床研究的企业，推荐华润三九，建议关注众生药业等；主营临床CRO行业有望借助大量中成药临床研究高速发展，建议关注博济医药等。 　　风险提示：政策法规风险；研发不及预期；原材料供应及价格波动风险；行业竞争加剧风险；行业发展不及预期。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　2月6日，全球半导体观察：美国半导体行业协会(SIA)近日发布的数据显示，2022年全球芯片销售额从2021年的5559亿美元增长了3.2%，达到创纪录的5735亿美元。然而，芯片行业在下半年遇到了明显逆风，2022年第四季度芯片销售额同比下降14.7%至1302亿美元，比2022年第三季度的销售额低7.7%。该协会还表示，2022年12月的销售额比11月减少4.4%，至434亿美元。从地区来看，2022年美洲市场的销售额增幅最大，达到了16.0%；而中国仍然是最大的芯片市场，销售额为1803亿美元，但与2021年相比下降了6.3%，欧洲和日本的年销售额也有所增长，分别为12.7%和10.0%。 　　显示材料相关： 　　2月10日，LEDinside：2月8日理想正式发布L系列第三款SUV——理想L7，显示屏部分顺应了当下车载显示屏多屏化、大屏化、智能化、个性化、场景化的发展潮流，覆盖前排双15.7英寸LCD中控屏和副驾驶屏，15.7英寸LCD后排娱乐屏、13.35英寸HUD以及MiniLED安全驾驶交互屏，这是理想第二次导入MiniLED车载屏。据不完全统计，截至目前，已有数家汽车品牌采用MiniLED车载屏，包括理想、上汽荣威、长城汽车、蔚来、凯迪拉克、飞凡汽车、奔驰等。据TrendForce集邦咨询调查，通用汽车、福特、宝马、Volvo等未来也将推出配备MiniLED车载显示屏的车型。车企表现出了较强的导入意愿、市场接受度有望逐步提升，MiniLED自身技术与成本也将进一步改善，这些关键因素将推动MiniLED车载屏继续向前迈进。 　　新能源材料相关： 　　2月9日，EVTank：EVTank《中国锂离子电池正极材料行业发展白皮书（2023年）》数据显示，2022年，中国锂离子电池正极材料出货量194.7万吨，同比+77.97%。其中磷酸铁锂正极材料出货量114.2万吨，同比+150.99%，在整个正极材料中的市场份额已经上升到58.65%；三元材料总体出货量为65.8万吨，同比增长55.92%；而锰酸锂材料和钴酸锂材料却出现了同比较大幅度的下滑。2022年全年，国内磷酸铁锂正极材料的平均价格由2021年的5.3万元/吨上涨到2022年的14.5万元/吨。2022年中国正极材料的产值已经超过4000亿元，达到4391.2亿元，同比增幅高达209.4%，增长速度继续攀升。 　　重点企业信息更新： 　　星源材质：2月10日，公司在投资者互动平台表示，公司高度关注锂离子电池领域前沿材料的研发与应用，半固态电池作为市场重点关注的技术方向，公司一直保持密切关注并积极进行研发专利及市场端的布局，目前已经为FREYRBatteryNorwayAS等客户供应半固态电池隔膜。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　建议关注万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险。

　　本周我们讨论东富龙的 CGT 设备业务。 　　CGT 相关在手订单全面覆盖各类产品，正快速和多个专业下游公司建立合作 　　公司早在 2015 年即布局 CGT 领域， 2021 年/2022 年一季度末 CGT 制药装备在手订单金额为 1.52/1.79 亿元，实现增速 16.63%， 2022 年一季度末在手订单涉及细胞制备全站 1.27 亿元、细胞扩增系统 0.31 亿元、蜂巢培养箱 0.13 亿元、液氮存储系统 0.08 亿元、其他配套产品 0.01亿元（包材、培养基、过滤器），公司该业务板块得到了全面均衡发展。公司在近期快速和多个专业下游公司建立合作，客户群已覆盖永泰生物等专业公司，业务正在快速拓展。 　　公司在细胞治疗领域已形成可对标进口的较完整的解决方案，大额订单有望随着终端推广快速增加 　　公司推出的细胞治疗相关产品已基本覆盖了细胞治疗药物研发生产的全流程，核心设备性能可对标进口： 1）使用 GMP 细胞药物制备全站可在 D 级环境中生产，相对生物安全柜模式对环境洁净度要求更低，可实现更低的生产成本和更快的生产速度； 2）蜂巢培养箱除容积较小以外，其他关键性能均和进口产品处在相同水平； 3）程序降温仪降温速度上限略低于进口水平，但可根据需求更灵活的设定程序； 4）液氮存储管理系统存储温度与进口产品近似。根据在手订单情况公司的各类产品均有一定的市场认可度，未来有望随着终端推广的进一步推进斩获更多大额订单。 　　风险提示： 新业务面临的市场竞争，研发进展不及预期，疫情反复导致业务拓展缓慢。 　　行情回顾： 本周医药板块持续回调，在所有板块中排名末游。本周（2月6日-2月10日）生物医药板块下跌0.62%，跑赢沪深300指数0.23pct，跑赢创业板指数 0.73pct，在 30 个中信一级行业中排名末游。本周各个中信医药子板块除中药饮片、 医药流通和医疗器械板块外均下跌，其中医疗服务和化学原料药板块下跌幅度较大，分别下跌 2.83%和2.38%。 　　投资建议： 　　近期观点：经过调整医药板块估值仍处于底部区间，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1） 生命相关上游：键凯科技（PEG 衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2） 业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗。 　　2、 下行风险有限，静待基本面催化。 　　1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3） 国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　4） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　5） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 　　中长期观点： 关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。 　　企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022 开始启动 DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2） IVD 原料和耗材：新冠疫情打开全球 IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快： 伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链， IVD 原料和耗材，相关标的： 诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、 　　开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品， 相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物； 脱敏制剂， 相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。 眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；肿瘤治疗服务。 　　4、药店板块。 相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物； 　　风险提示： 政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　国药集团控股后启动全面改革： 2021 年国药集团成为公司控股股东， 对公司经营管理进行了深入改革。 通过精简组织机构、 优化管理人员数量、 缩减人员数量等方式加强内部管理以节约费用； 启动营销体系改革， 优化销售人员薪酬结构， 打造销售铁军+主要利润贡献者， 激发销售工作积极性； 聚焦工业大品种， 加大 13 个销售过亿品种的营销推广力度， 推动产品销售快速增长； 清理非主业资产， 关停长期亏损企业。 公司制定了十四五发展规划， 力争十四五末营业收入达到 500 亿元， 净利润率不低于医药行业平均水平。 　　医药工业实现收入和利润齐飞： 2022H1 公司工业同比增长 13%， 其中现代中药增长 25%， 前十大品种增长 36%， 核心大品种藿香正气口服液收入 9.98 亿（+79%）、益保世灵收入 8.11 亿（+18%） 、 洛芬待因收入 2.36 亿（+20%） 、 急支糖浆收入2.12 亿（+63%） 。 2022 年底对 OTC 药物销售进一步细分为线上、 连锁药店、 团购业务， 2023 年有望延续高增长态势。 相比 2021 年报， 2022 年三季报的毛利率提升 2.51pp， 期间费率降低 4.25pp。 预告 2022 年扣非净利润 3.3-3.9 亿元， 过去5 年首次实现盈利。 　　中药持续快速增长， 化学药疫情后迎来复苏： 展望 2023 年， 藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度， 同时持续优化品类， 完善补充品种， 抓好独家品种、 特色高毛利品种销售。 化学药聚焦院内市场，疫情后随着医疗就诊需求恢复， 医院端销售也将迎来复苏。 　　投资建议： 我们预测公司 2022 年至 2024 年每股收益分别为 0.62、 1.11 和 1.52元。 净资产收益率分别为 11.8%、 17.5% 和 19.4%。 考虑到公司国企改革持续推动， 业绩实现高速放量， 我们首次覆盖， 给予“买入” 建议。 　　风险提示： 国企改革进度低于预期； 产品销售低于预期； 医保集采导致产品降价

　　事项： 　　2022年12月30日，《电化学储能电站安全规程》（标准号：GB/T42288-2022）发布，该规程将于2023年7月1日起开始实施。根据规程，电化学储能电站的电池室/舱应设置自动灭火系统，灭火介质应具有良好的绝缘性和降温性能，自动灭火系统应满足扑灭火灾和持续抑制复燃的要求；规程还建议每个电池模块宜单独配置探测器和灭火介质喷头，以上新规定对灭火介质的性能提出了更高要求。 　　国信化工观点： 　　1）传统七氟丙烷灭火剂难以满足新规要求，将有望被全氟己酮替代。此前，电化学储能电站多采用七氟丙烷（HFC-227ea）灭火系统，七氟丙烷灭火时间较长，灭火剂淹没期间，电池内部反应仍然很剧烈，释放大量可燃气体，与空气混合后易发生爆燃，存在着二次复燃的风险。七氟丙烷沸点为-16.4℃，在常温常压下为气态，需要储存在压力容器中，难以满足为每个电池模块单独配置灭火介质喷头的需求。此外，七氟丙烷对环境的影响较大，其GWP达3800，且在大气中残留时间在30年以上。根据《蒙特利尔议定书》要求，七氟丙烷将于2024年开始逐步被限制使用。与七氟丙烷相比，全氟己酮的绝缘强度更高，且在扑灭明火后可以通过间歇喷射全氟己酮来维持局部及全淹没的浓度，利于抑制电池热失控，进而实现持续抑制复燃。全氟己酮在常温下为液体，可以使用普通容器在常压状态下进行安全地运输和储存，可满足规程建议的为每个电池模块单独配置灭火介质喷头的性能要求。全氟己酮ODP（消耗臭氧潜能值）为零、GWP较低，并且在大气停留时间为5天，是性能优异的绿色环保制冷剂，将有望替代七氟丙烷等其他传统灭火工质。 　　2）电化学储能安全新规即将实施，全氟己酮需求前景广阔。在实践中，采用“局部应用”与“全淹没”相结合的全氟己酮灭火方式可以在火灾初期快速扑灭储能电池舱内锂电池明火，并抑制其热失控，是目前储能电站可选择的优异灭火方案之一。全氟己酮的传统灭火场景包括：应急呼叫中心、计算机房、医疗行业、轨道交通行业、文物保护、古建、档案馆、商场等场所。传统领域中，目前我国全氟己酮需求量约2000-3000吨左右，占全球的30%以上。未来，全氟己酮的新增需求将主要来自于储能电站、电池消防、电力供配电行业、数据中心等领域，假设每GWh储能装机量需要配套使用50吨的全氟己酮，按全氟己酮更换比例为100%，我们预测出2023-2025年，我国新型储能市场新国标灭火剂需要将带来全氟己酮用量增量分别达到3455、6820、12570吨。 　　3）国内厂商打破全氟己酮国外垄断，国产替代进程加快。自2001年3M首次推出全氟己酮产品以来，全球的全氟己酮供应长期被3M垄断，近些年来，随着我国精细氟化学品产业尤其是六氟环氧丙烷产业链的不断发展，国内多家企业相继突破全氟己酮生产工艺，并实现千吨级全氟己酮的工业化生产，产品也出口到欧洲、中东、东南亚等地区。据中国氟硅有机材料工业协会数据，截至2021年底，国内全氟己酮的产能大约5000吨。据我们不完全统计，截至2023年2月初，国内全氟己酮产能已达约8000吨/年，其中中化蓝天、浙江诺亚氟化工、利化新材料三家公司各拥有2000吨/年全氟己酮产能。在建产能方面，永和股份、浙江诺亚氟化工、利化新材料、华夏神舟（东岳集团）等多家公司均公布了各自的产能扩产计划，在建产能合计约2.4万吨/年，如果以上在建产能均能够如期且全面投产，预计到2024年底我国全氟己酮产能将突破3万吨/年。 　　投资建议：建议关注拟建设1万吨全氟己酮产能的【永和股份】等。 　　风险提示：市场需求不及预期，行业产能大幅增加，原材料价格波动风险等。

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.65%，跑赢沪深300指数0.2个百分点，行业涨跌幅排名第23。2023年初以来至今，医药行业上涨5.89%，跑输沪深300指数0.17个百分点，行业涨跌幅排名第20。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26.33倍，相对全部A股溢价率为84.5%(-0.96pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为36.5%(-0.72pp)，相对沪深300溢价率为135.2%(+0.17pp)。医药子行业来看，其他生物制品为涨幅最大子行业，涨幅为2%，其次是医疗耗材、体外诊断，涨幅分别为1.6%和1.2%。年初至今表现最好的子行业是其他生物制品，上涨幅度为15.3%。 　　围绕创新主线精选个股。本周创新驱动个股继续领涨医药板块。近年来我国创新药治疗领域和市场参与主体的广度均有提升，未来发展潜力巨大。政策方面，本周国家医保局表态辅助生殖技术将被逐步纳入医保，我们看好未来辅助生殖行业持续扩容。展望2023年，我们看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：盟科药业（688373）、海创药业（688302）、迈得医疗(688310)、祥生医疗(688358)。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗-B(2500)、药明生物(2269)、君实生物(1877)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、 　　农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨，LPG气上涨，LNG气下跌，煤价下跌；C4、聚氨酯、橡胶部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-0.3%；核心原料价格布油+2.8%，进口LPG+9.6%，国产LNG气-0.8%，烟煤-9.4%。 　　原料端，C4部分产品价格上涨，C1部分产品价格下跌；制品端，聚氨酯、橡胶部分产品价格上涨，氯碱、磷化工、塑料、维生素部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨，供应端维持趋紧预期，全球加息氛围仍有抑制。 　　本周布油结算价从82.2涨至84.5美元/桶（涨幅2.8%）、美油结算价从75.9涨至78.1美元/桶（涨幅2.9%）；美国商业原油库存4.55亿桶（周环比+0.5%），美国原油钻井数609口（周环比+1.7%）。 　　供应端，根据隆众资讯，OPEC+部分成员国表示随时可以调整供应以平衡市场，俄罗斯也表示将在3月初针对欧盟制裁进行反制，但短线缺乏新的消息，土耳其地震的影响也非常有限。需求端，根据隆众资讯，虽然沙特上调销往亚洲地区官价、但涨幅较小，欧美经济整体表现依然欠佳，全球加息氛围仍有抑制，此外美国商业原油库存持续回升，升至2021年6月以来的最高点。政策面来看，根据隆众资讯，美联储3月会议加息力度或维持在25个基点，美联储主席讲话也未传递鹰派信号，由此带来的利空压力较前期转弱。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势暂无新的进展，伊朗问题继续僵局，地缘因素的影响尚未凸显。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周（2.3-2.9）欧美天然气普遍下行，期货市场NBP环比-13.63%，TTF环比-12.25%，HH环比-2.83%，AECO环比-4.11%。现货方面与期货同向而行，HH现货环比-11.83%；加拿大AECO现货环比-7.33%，欧洲TTF现货环比-8.58%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为6602元/吨，环比-0.06%，国内市场均价为6135元/吨，价差环比-264元/吨（+4.13%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至1月27日，美国天然气库存量为25830亿立方英尺，环比-1510亿立方英尺（环比-5.23%，同比-11.04%），高于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至1月27日，欧洲天然气库存量为29229亿立方英尺，环比-2635亿立方英尺（环比-8.27%，同比+87.03%）。 　　国内价格：本周国内LNG主产地开工负荷提升，价格小幅下行。截至2月9日，LNG主产地均价为5724元/吨，相较上周-3.75%；消费地价格同向下行，截至2月9日，LNG主要消费地均价为6267元/吨左右，较上-3.84%。LNG接收站报价6861元/吨，较上周-2.71%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为EVA（光伏级）+13%、嘧霉胺+11%、三氯化磷+8%、异丁醛+6%、聚四氟乙烯+6%、四氢呋喃THF+6%、POM+5%、PBT+5%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为2,4D-11%、维生素B5-11%、烯草酮-10%、百草枯-9%、异辛醇-9%、一甲胺-9%、三氯蔗糖-8%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-1%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质+2%）、醋酸乙烯+1%、EVA（光伏级）+13%等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸-2%、碳酸锂（工业级-4%、电池级-2%）、磷酸铁-5%、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂-10%等。 　　下游预期提升，供应预计减少，光伏级EVA价格上涨。 　　本周EVA(光伏用，V6110S)涨12.5%至18000元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游光伏级需求乐观预期，但目前终端开工仍未完全恢复，下游刚需采购跟进；供给端，根据百川盈孚，浙江石化2月份预计7-10天检修，3月有小技改，中化泉州2月10号计划停车检修10天左右，供应预计减少。 　　下游开工恢复，开工恢复稳定，推高三氯化磷价格。 　　本周三氯化磷(99%,江苏)涨8.0%至8100元/吨。需求端，根据百川盈孚，本周三氯化磷整体需求尚可，据悉节后下游开工逐步恢复，市场需求开始少量增加；供给端，根据百川盈孚，本周三氯化磷供应较上周持稳，行业开工陆续恢复稳定。 　　下游恢复生产，供应相对稳定，聚四氟乙烯价格上涨。 　　本周聚四氟乙烯（浙江巨化）涨5.8%至55000元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游陆续恢复生产，但多集中在涨价前下单，近期新单增长有限，整体需求仍偏弱；供给端，根据百川盈孚，本周厂家逐步提升开工负荷，山东华氟和上海三爱富满负荷开工，山东东岳、江苏梅兰开工八成，山东鲁西开工七成，江西理文、浙江巨化开工六成，福建三农开工五成左右。 　　厂家订单释放，现货供应紧缺，POM价格上涨。 　　本周POM(M90,华东)涨5.0%至14700元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游工厂有序复工，然订单跟进步伐相对缓慢；供给端，根据百川盈孚，当前POM厂家订单大量释放，各家暂无库存累积，现货供应紧缺，暂无企业停车检修，均满负荷生产。 　　成本有所支撑，个别开工下滑，PBT价格上涨。 　　本周PBT(华东)涨4.5%至11700元/吨。成本端，根据百川盈孚，本周BDO(华东)涨1.9%至13500元/吨，形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，当前终端继续消化库存，场内刚需小单为主；供给端，根据百川盈孚，本周供应面装置开工稳定，个别PBT装置开工下滑。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。