医药板块2022H1分析暨9月月报：疫情下保持韧性，期待下半年多重修复

　　投资要点 　　多重底部，对医药保持乐观。2022 年 8 月医药生物行业下跌 2.5%，同期沪深 300 收益率下跌 2.2%，医药板块跑输沪深 300 约 0.3%，位列 31 个子行业第 19 位。本月医药商业上涨 0.5%，生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、化学制药分别下跌 2.6%、3.4%、2.9%、1.1%、3.0%。6 月份以来，随着局部疫情好转叠加复工复产加速预期，医药板块持续回暖。然而受政策扰动、疫情反复，中报业绩等多方面因素，7、8 月经历进一步的调整。我们认为中报的短期压制已经过去，医药当前处于政策预期、经营业绩、持仓配置、估值水平的多重底部，板块基本面在下半年有望迎来积极修复，建议对医药乐观起来，重点把握：1）趋势强劲的优质赛道的估值修复，如创新药械、CRO/CDMO、生命科学上游等；2）有望迎来基本面修复的板块：特色原料药、连锁药店等。3）自下而上挖掘具有边际变化的优质个股。 　　上半年疫情环境下医药板块保持韧性：2022H1 医药上市公司收入增长 11.3%，利润总额增长 12.0%，扣非净利润增长 19.1%，相较 2019 年的 CAGR 分别为 11.7%、 23.6%、28.1%，保持了稳健增长的态势。同比来看：收入（-12.5pp）、利润（扣非-21.5pp）的增速下降明显，主要由于疫情反复扰动，2020 年疫情始发导致低基数，2021 年恢复快速增长，今年同期受到西安、吉林、上海等地疫情严峻，企业生产经营、物流运输、终端需求均受到一定程度影响，带来增速受挫。环比来看：由于 Q2 疫情更为严重，收入（-2.2pp） 、利润（扣非-13.6pp）增速环比略有下降。 　　中报详细分析：疫情加速分化，CRO/CDMO、检测等持续强劲。 　　申万一级子行业中，2022H1 扣非净利润增速排序为医疗服务、医疗器械、化学原料药、医药商业、化学制剂、中药、生物制品。CRO/CDMO、 IVD 业绩持续高增；特色原料药、血制品、连锁药店等在疫情下保持稳健增长。1）CRO/CDMO：业绩强劲，景气无虞，期待修复。2022H1 板块收入增速 80.45%，扣非净利润增长 110.55%，受益行业景气及新冠重磅订单推动，业绩进一步加速。新冠订单带来短期扰动，但行业景气有望持续，经历调整与消化后未来修复可期。2）IVD：新冠检测需求持续，疫情影响趋弱常规业务有望逐步恢复。2022H1 板块收入增长 32.98%，扣非净利润增长 33.98%。核酸检测及第三方实验室持续受益疫情，业绩高增。常规业务仍处于恢复期，预计随着疫情持续常态化，常规产品和服务有望逐步恢复增长。3）特色原料药：成本端压力持续，等待盈利改善与新业务放量。2022H1 板块收入增速 15.52%，扣非净利润增速 13.15%。全球能源危机下，原材料成本上涨，叠加疫情带来的物流压力，整体盈利短期承压。然而转型升级的投入不停，期待新业务拉动增长。4）血制品：Q2 环比大幅改善，下半年有望加速恢复。2022H1 板块收入增长 38.05%，扣非净利润增长 15.45%。上半年尤其是二季度血制品企业浆站获批动作频频，部分新产品上市，随着浆站规划加速落地、疫情影响趋弱销售加强，逐季加速恢复趋势确定性提高。 5） 药店：下半年有望加速恢复。 2022H1板块收入增长 19.83%，扣非净利润增长 6.25%。上半年疫情压力下，药店板块仍旧展现了一定程度的恢复，同店增长持续恢复，下半年有望进一步迎来业绩加速。6）疫苗：新冠高基数下有所承压，常规疫苗有望恢复。2022H1 板块收入增速 62.32%，扣非净利润增速 4.33%。康泰生物、康希诺等新冠疫苗接种大幅减少叠加相关资产减值等，利润端承压。新冠挤兑改善叠加疫情修复，常规疫苗在疫苗认知和渗透率提升背景下的高速恢复。 7）生命科学服务： 疫情扰动、同期高基数导致承压，国产替代持续加速。 2022H1板块收入下滑 11.07%，扣非净利润下滑 38.92%。疫情反复对产品销售、物流运输造成阻碍，尤其针对高校院所的线下推广活动收到影响，预计下半年有望逐步恢复。 　　9 月重点推荐：药明生物、药明康德、智飞生物、百济神州、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、鱼跃医疗、百克生物、普洛药业、海思科、康方生物、迪安诊断、同和药业。 　　中泰医药重点推荐 8 月平均涨幅-0.21%，跑赢医药行业 2.30%， 其中康方生物+20.71%、泰格医药+6.24%、凯莱英+4.03%，大参林+3.60%，益丰药房+3.23%，百济神州+2.18%，信达生物+2.14%，表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》发布；（2）Omicron 变异株引发疫情反复；（3）第七批集采在南京产生并公示拟中选结果； （4） 《关于印发 CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》发布；（5）《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》发布。 　　市场动态：2022 年 8 月医药生物行业下跌 2.5%，同期沪深 300 收益率下跌 2.2%，医药板块跑输沪深 300 约 0.3%，位列 31 个子行业第 19 位。本月医药商业上涨 0.5%，生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、化学制药分别下跌 2.6%、3.4%、2.9%、1.1%、3.0%。以 2022 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 27.1 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率约为 31.6 倍，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为-14.2%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 24.1 倍 PE，低于历史平均水平（36.9倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 27%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。