山东药玻(600529) 　　公司于4月24日发布2022年年报及2023年一季报，报表反应出公司当前主要矛盾是成本压力侵蚀利润，与产品结构升级带来利润水平提升的矛盾。我们认为外部的成本压力是暂时的，产品结构升级是内生可持续的，仍然看好公司成长性，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　收入与利润均持续增长，现金支出增加。公司2022年全年实现营业收入41.87亿元，同增8.05%；归母净利6.18亿元，同增4.60%。2023年一季度实现营业收入12.37亿元，同增18.66%；归母净利1.67亿元，同增8.69%。2022年全年公司销售商品提供劳务的现金流入共37.17亿元，经营活动现金净流量2.52亿元，现金净流量较2021年减少较多，主因原材料成本上升，经营活动现金支出增量较大。2023年一季度销售商品提供劳务的现金流入共10.75亿元，经营活动现金净流量2.11亿元，一季度现金净流量表现较好。 　　成本压力侵蚀利润，产品结构升级的改善被暂时掩盖。我们分析公司年报认为，产品结构升级与成本压力的矛盾是影响当前公司业绩的核心因素。当前公司主要的原燃料成本纯碱、五水硼砂、煤炭等原燃料价格均处于相对高位，我们测算一季度纯碱市场均价2779.19元/吨，同比上涨235.28元/吨，仅纯碱就侵蚀了公司较多利润。而另一方面，公司内生的成长性即在于中硼硅产品替代普通钠钙产品的趋势仍然在进行中。中硼硅产品单价更高，利润率也更高，我们认为中硼硅产品占比的提升是模制瓶产品相对于其他玻璃产品毛利率韧性更高的核心原因。 　　未来展望：成本压力是暂时的，内生增长是长期的。纯碱期货价格已显示下降趋势，后续纯碱现货价格或随之下行。而随着集采、一致性评价与关联审评政策的推行，中短期内药用玻璃产品升级，中硼硅替代钠钙玻璃，从而带来综合毛利率的提升；长期看，我国药品安全的要求不断提升，药包材质量的持续升级为公司带来更长期的成长性。 　　估值 　　根据公司年报及一季报，我们下调公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收47.94、54.31、63.02亿元；归母净利7.83、9.32、11.47亿元；每股收益分别为1.18、1.40、1.73元，对应市盈率21.4、18.0、14.6倍。 　　评级面临的主要风险 　　风险提示：中硼硅需求不及预期，成本持续高位。

中心思想 稳健增长与战略投入 安图生物在2022年实现了营收和归母净利润的稳健增长，主要得益于试剂和仪器产品的双轮驱动，特别是仪器类产品的高速增长和海外市场的快速拓展。公司持续加大研发投入，成功推出高通量化学发光免疫分析仪和流水线产品，为未来发展奠定基础。 短期承压与长期潜力 2023年第一季度业绩受高基数和研发费用增加影响，营收和净利润增速放缓，但毛利率有所提升，显示出产品结构优化和成本控制能力。尽管短期业绩承压，但公司在研发创新和新产品布局上的投入，预示着其长期增长潜力。 主要内容 2022年业绩保持稳健增长 整体财务表现强劲，彰显市场韧性 安图生物在2022财年展现出显著的市场韧性与增长潜力。公司全年实现营业收入44.42亿元，较上年同期增长17.94%，这一增长率在当前市场环境下尤为突出。归属于母公司所有者的净利润达到11.67亿元，同比增长19.90%，显示出公司在盈利能力方面的持续优化。扣除非经常性损益后的净利润为11.20亿元，同比增长17.03%，进一步印证了公司核心业务的健康发展和盈利质量的提升

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-3.65%，创业板指数跌幅为-3.58%，沪深300指数下跌-1.45%，上证综指上涨下跌-1.11%，化工（申万）板块落后大盘-2.54个百分点。2020年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-3.31%，创业板指数下跌幅度为-0.24%，沪深300指数上涨幅度为4.16%，上证综指上涨幅度为6.86%，化工（申万）板块落后大盘-10.17个百分点。 　　事件：4月13日，宁东泰和新建12.5万吨BDO+10万吨PTMEG项目报批，总投资15亿元。 　　点评： 　　新建12.5万吨BDO+10万吨PTMEG。该项目位于宁东能源化工基地煤化工园区宁夏宁东宁东泰和有限公司厂区内，总投资150000万元。项目新建1套12.5万t/a1,4-丁二醇(BDO)生产装置和1套10万t/a聚四亚甲基醚二醇(PTMEG)生产装置，并配套建设辅助工程、公用工程、储运工程和环保工程。由宁夏回族自治区石油化工环境科学研究院股份有限公司进行环评。 　　核心下游氨纶产业前景广阔，推动企业向上游延申。PTMEG是BDO的主要下游应用，消费占比约53%，已建成产能规模约85万吨。近年来中国BDO投资持续火热，受益于三大产业方向：生物可降解塑料，新能源产业锂电池溶剂、PTMEG-氨纶产业链。PTMEG的消费领域包括氨纶、聚氨酯弹性体，其中氨纶是最大消费领域占比约95%。氨纶性能优异，随着人们在纺织服装领域对舒适性需求的提升，氨纶行业将迎来新一轮扩能周期；以及未来技术壁垒突破在高端领域的应用也将成为PTMEG新的增长点。基于氨纶产业良好的发展前景和大规模BDO产业链的延伸，新建PTMEG项目发展火热并呈现两大趋势，BDO-PTMEG一体化和PTMEG-氨纶产业集聚。在内蒙古乌海市，利用本地资源优势，BDO规划产能近300万吨，其中配套PTMEG产能144万吨；宁东能源化工基地打造百万吨级中国“氨纶谷”，已建成和规划的配套PTMEG产能近50万吨；在重庆市长寿经济技术开发区，规划和签约了中石化川维化工74.5亿元年产30万吨BDO一体化项目、中润化学29亿元NMP新材料一体化项目等。 　　宁东泰和持续扩张，加强一体化竞争优势。宁东泰和拥有宁夏和烟台两大生产基地。烟台基地主要生产氨纶、芳纶、芳纶纸，宁东基地主要生产氨纶和芳纶。目前，宁东宁东泰和氨纶项目一期、二期已建成投产，产能达到8.5万吨。三期全部建成后宁东宁东泰和氨纶产能将达到16.5万吨。年产4500吨对位芳纶项目于2018年8月开始建设，单套装置规模国内最大。产品涵盖高模型对位芳纶、标准型对位芳纶等产品类型。此外，宁东泰和在宁夏还有3200吨/年芳纶深加工产品生产能力。2022年3月，宁东泰和1.2万吨/年防护用对位芳纶项目在宁夏开工。项目计划2024年上半年建成投产，届时宁东基地将成为全球最大的芳纶生产基地。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：美国HenryHub期货(10.15%)、聚合MDI(5.48%)、甲基丙烯酸甲酯(MMA)(5.31%)、丁二烯(4.05%)、纯MDI(3.93%)。产品价格跌幅居前品种：煤焦油(-23.14%)、硫酸(98%)(-11.11%)、百草枯(42%母液)(-11.11%)、工业萘(-10.71%)、固体烧碱(99%片碱,华东)(-4.29%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

中心思想 业绩显著回暖与增长驱动 伟思医疗在2022年受疫情影响业绩承压，但2023年第一季度展现出强劲的复苏势头，营收和归母净利润均实现大幅增长，预示着业务的显著回暖。 公司通过持续投入磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人、医美能量源设备等先进技术研发，并推行股权激励计划以调动员工积极性，进一步聚焦未来发展战略，具备显著的成长潜力和市场竞争力。 战略布局与激励机制 伟思医疗的战略核心在于巩固传统康复和盆底业务的修复与增长，同时积极拓展医美能量源、泌尿科等新兴高增长领域，构建多元化业务矩阵。 通过实施限制性股票激励计划，公司明确了未来两年的业绩考核目标，旨在将员工利益与公司发展深度绑定，激发内生动力，确保战略目标的有效达成。 主要内容 业绩表现：2022年承压与2023Q1强劲复苏 2022年业绩回顾： 伟思医疗在2022年受到疫情的显著影响，财务数据显示其业绩承压。全年实现营业收入3.22亿元，同比下降25.21%；归属于母公司股东的净利润为0.94亿元，同比大幅下降47.23%；扣除非经常性损益的净利润为0.77亿元，同比下降48.99%。 2023年第一季度业绩： 进入2023年，公司业绩实现明显回暖。第一季度营业收入达到0.96亿元，同比增长76.57%；归属于母公司股东的净利润为0.30亿元，同比增长76.85%；扣除非经常性损益的净利润为0.26亿元，同比更是大幅增长190.81%。这表明公司业务已从疫情影响中迅速恢复，并展现出强劲的增长势头。 盈利预测调整与估值： 考虑到2022年疫情影响导致业绩基数下降，开源证券下调了2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年的预测。预计2023-2025年归母净利润分别为1.52亿元（原预测1.81亿元）、1.98亿元（原预测2.17亿元）和2.54亿元。基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为29.1倍（2023年）、22.4倍（2024年）和17.4倍（2025年），维持“买入”评级。 业务发展：传统核心修复与新兴领域拓展 传统核心业务修复： 公司在精神、康复、盆底等传统核心业务方面，已顺利完成团队调整，并成功上市了全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体参数反馈仪等产品，获得了市场的初步认可。营销团队的组织优化调整为后续经营发展奠定了良好基础，传统核心业务已呈现明显的修复趋势。 新兴业务领域拓展： 医美能量源： 伟思医疗正积极布局医美能量源领域，构建丰富的产品矩阵，旨在覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多元应用场景，以满足终端市场的多样化需求。 泌尿科与皮肤科： 2022年，公司通过收购科瑞达激光设备有限公司，有效加强了原有业务对泌尿科、皮肤科等科室的覆盖和延伸，进一步拓宽了业务发展空间，实现了业务协同效应。 技术研发投入： 公司持续投入在磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人、医美能量源设备等方向的先进技术研发，以保持产品和技术的领先性，为业务的持续增长提供动力。 战略举措：股权激励助推业务成长 激励计划详情： 伟思医疗发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，旨在通过股权激励机制，将员工利益与公司业绩增长紧密结合。该计划设定了明确的业绩考核目标： 以2022年为基数，2023年营业收入增速不低于50%或净利润增速不低于60%。 以2022年为基数，2024年营业收入增速不低于80%或净利润增速不低于110%（对应以2023年为基数，营收增速不低于20%，净利润增速不低于31%）。 战略意义： 推行股权激励计划有助于提升公司整体竞争力，有效调动员工的工作积极性，激发团队的创新活力和执行力，并进一步聚焦公司未来的发展战略方向，确保战略目标的顺利实现。 财务预测与风险提示 关键财务指标预测： 营业收入： 预计2023-2025年将分别达到4.84亿元、5.76亿元和6.92亿元，年增长率分别为50.5%、19.0%和20.1%。 归母净利润： 预计2023-2025年将分别达到1.52亿元、1.98亿元和2.54亿元，年增长率分别为61.9%、30.2%和28.7%。 盈利能力： 毛利率预计在2023年略有下降至69.9%，随后在2024-2025年回升至70.6%和71.6%。净利率预计从2022年的29.2%稳步提升至2025年的36.7%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的6.1%提升至2025年的12.4%。 偿债能力： 资产负债率预计从2022年的9.2%上升至2025年的38.4%，流动比率和速动比率预计有所下降，但仍保持在健康水平。 现金流： 经营活动现金流预计在2023-2025年保持正向，分别为1.06亿元、2.42亿元和2.10亿元，显示公司具备良好的现金生成能力。 风险提示： 报告提示了公司未来发展可能面临的风险，包括新产品研发注册不及预期，这可能影响新产品的上市进度和市场拓展；以及市场竞争加剧的风险，可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。 总结 伟思医疗在经历了2022年疫情带来的业绩挑战后，于2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收和净利润均实现显著增长。公司通过巩固和修复传统核心业务，同时积极拓展医美能量源、泌尿科等新兴高增长领域，构建了多元化的业务发展格局。此外，公司推行股权激励计划，旨在激发员工积极性，确保战略目标的有效达成，进一步提升公司竞争力。尽管面临新产品研发注册不及预期和市场竞争加剧的潜在风险，但其在技术研发上的持续投入和前瞻性的战略布局，使其具备较大的成长潜力。开源证券维持其“买入”评级，预计未来几年公司营收和净利润将保持稳健增长，盈利能力和股东回报率也将逐步提升。

中心思想 业绩增长与业务转型 稳健医疗在2022年实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润分别同比增长41.23%和33.18%，主要得益于第四季度防疫物资需求的激增以及通过并购进行的业务扩张。公司经营活动现金流表现强劲，同比大幅增长242.26%。 业务结构调整与未来展望 进入2023年一季度，公司业绩增速有所放缓，但健康生活消费品业务展现出强劲的复苏势头，有效对冲了医用耗材中感染防护产品需求下降带来的影响。公司盈利能力在2022年受产品结构影响有所波动，但期间费用管控良好，并在2023年一季度有所修复。分析师上调了公司未来营收和盈利预测，维持“买入”评级，看好其以“棉”为核心的竞争力及健康消费品业务的增长潜力。 主要内容 业绩概览与业务结构分析 事件概述： 2022年业绩表现： 公司实现收入113.51亿元，同比增长41.23%；归母净利润16.51亿元，同比增长33.18%。其中，2022年第四季度收入37.09亿元，同比增长67.26%；归母净利润4.00亿元，同比增长195.

　　欧普康视(300595) 　　事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收4.01亿元（+8.17%，表示同比增速，下同）；归母净利润1.73亿元（+16.96%）；扣非归母净利润1.49亿元（+8.43%）。23Q1业绩符合我们预期。 　　22Q4部分订单延后确认到23Q1，公司业绩未实现快速恢复。去年四季度放开导致潜在就诊群体线下就诊受阻，公司视光服务受到限制，订单下滑。公司部分经销渠道订单的收入确认有约一个月滞后性，需要在确认用户适配后才能确认销售收入，一季度镜片收入有部分来自2022年12月份的订单。 　　我们预计二季度增长势头有望延续，公司全年业绩可期。公司全国业务3月份已恢复正增长，目前基本恢复正常，订单增长趋势预计23Q2会延续。此外，公司23Q1实现毛利率78.36%，环比22Q4提升4.59pct，同比22Q1提升0.8pct；23Q1实现净利率49.23%，环比22Q4提升7.73pct，同比22Q1提升5.2pct，公司经营效率逐步恢复。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润7.61/9.44/11.67亿元，对应当前市值的PE分别为38/30/25倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：线下验配恢复不及预期，集采降幅超预期等。

　　欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2023年4月24日，公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现收入4.01亿元，同比+8.17%；实现归母净利润1.73亿元，同比+16.96%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+8.43%。 　　经营分析 　　疫情影响逐渐缓解，订单回归正增长。受疫情影响，2022Q4公司镜片订单显著下滑；2023年1月起，疫情影响逐步缓解，镜片订单于3月份恢复正增长，并且实现Q1整体小幅正增长。2023年3月份后，公司在全国业务基本恢复正常，订单增长的趋势预计在Q2会延续。公司部分经销渠道镜片订单的销售确认有约一个月滞后性，需要在确认用户适配后才能确认销售收入，因此，本期镜片收入部分来自2022年12月份的订单。2023年3月份的订单，部分将在4月确认并计入Q2的收入。 　　毛利率稳定，利润端受非业务性因素影响。2023Q1，公司毛利率为78.36（+0.80pcts），净利率为49.23%（+5.20pcts）。净利润和归母净利润增速高于营业收入增速，主要受非业务性因素影响：（1）公司回购2021年首次股权激励计划第一期约28万股，冲回股权激励摊销费用约740万元，管理费用率为5.69%（-3.37pcts）；（2）公司确认闲置资金理财收益约2820万元、上年同期确认闲置资金理财收益约1040万元，考虑企业所得税后，影响当期净利润约1500万元。 　　盈利预测、估值与评级 　　疫情影响逐步缓解，利好公司新建视光服务终端和投资并购计划的推进，看好公司业绩持续增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.20、10.69、13.59亿元，同比增长31.52%、30.36%、27.10%，EPS分别为0.92、1.20、1.52元，现价对应PE为35、27、21倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险，行业竞争格局加剧风险；原材料供应商较为集中的风险。

中心思想 电子行业基金重仓持续回升，AI与库存周期驱动增长 本报告核心观点指出，2023年第一季度，基金对电子行业的重仓配比连续第二个季度回升，达到9.03%，环比提升0.93个百分点，在所有行业中排名第四。这一增长主要得益于库存周期的好转以及ChatGPT引发的AI大模型产业变革，为算力芯片、高性能存储等上游电子产业链带来了新的发展机遇。 头部持仓结构优化，海康威视重回榜首 在基金重仓个股方面，头部持仓市值多数呈现上升趋势，其中海康威视持股总市值环比大幅增长84%，重回基金第一大重仓股，中芯国际也位居第二。这表明市场对部分电子龙头企业的信心增强，尤其是在AI和安防等领域具有竞争优势的企业。 主要内容 1. 基金2023年Q1电子行业持仓分析 1.1 基金重仓电子行业配置分析 2023年第一季度，基金对电子行业的重仓比例达到9.03%，较上一季度提升0.93个百分点，延续了连续两个季度的回升态势。尽管2021年第四季度曾创下14.18%的历史新高后连续三个季度下滑，但当前的回升表明市场对电子行业的信心正在恢复。电子行业重仓市值占比在所有行业中维持第四名，前三名分别为食品饮料（15.89%）、电气设备（12.10%）和医药生物（11.28%）。 电子行业的标准配置比例在2023年第一季度达到4.92%，环比上涨0.39个百分点，创近四个季度新高。若剔除近两年新增上市公司（其中电子板块市值占比达13.54%）的影响，电子行业的标准配置比例为5.28%，相比2015年第一季度提升了1.72个百分点。基金重仓股的超配比例为4.11%，环比上升0.54个百分点，同样呈现连续两个季度回升的趋势。这些数据共同反映了基金对电子行业的配置意愿增强，且行业在A股市场中的权重和吸引力持续提升。 1.2 基金重仓个股分析 2023年第一季度，电子行业头部持仓市值多数上升，但前10个股持股市值总和环比略有下降约2%。在持股市值排名方面，前10名个股与2022年第四季度保持一致，但内部排名发生变化。海康威视以约249亿元的持股总市值重回基金第一大重仓股，环比大幅增长84%。中芯国际持股总市值环比上涨36%，位居第二。前10名中，立讯精密、圣邦股份、紫光国微、振华科技的持股总市值环比有所下降，降幅分别为30%、30%、53%、29%，其余个股均环比上涨。 在持有基金数排名方面，2023年第一季度有4只个股（大华股份、京东方A、寒武纪、中芯国际）新进入前十名，同时有4只个股（振华科技、澜起科技、圣邦股份、三环集团）退出前十。海康威视以629只基金持有位居榜首。基金持股占流通股排名中，芯原股份、寒武纪、安路科技、三安光电新进入前十名，而紫光国微、江丰电子、法拉电子、顺络电子则退出。圣邦股份以23.20%的持股占流通股比例位居第一。基金加仓排名显示，京东方A、海康威视、沪电股份、大华股份、工业富联、长电科技、寒武纪等7只个股新进入前十名，仅TCL科技、三安光电、小米集团连续两个季度位居加仓排名前十。 2. 风险提示 本报告提示了多项潜在风险，包括数据统计可能存在的特定范围内偏差，中美贸易摩擦加剧可能对相关行业发展造成影响，宏观经济持续承压可能削弱消费者购买力和企业投资意愿，以及AI产业化进展不及预期可能导致相关上游硬件产品面临预期过高和阶段性投资过剩的风险。 总结 2023年第一季度，电子行业基金重仓配比连续回升至9.03%，排名维持第四，显示出市场对该行业的信心增强。这主要得益于库存周期的好转以及AI大模型产业变革带来的新机遇。在个股层面，海康威视重回基金第一大重仓股，中芯国际等头部企业持仓市值也显著增长，反映了市场对特定龙头企业和AI相关产业链的青睐。然而，报告也提示了数据统计偏差、贸易摩擦、经济下行以及AI产业化不及预期等潜在风险，建议投资者在关注行业发展机遇的同时，警惕相关风险。

中心思想 业务结构优化与自产产品驱动增长 迈克生物正积极剥离代理业务，并成功实现自产产品的稳定增长，尤其在免疫试剂和临检试剂领域表现突出。尽管受新冠检测产品价格下降影响，公司整体毛利率有所下滑，但通过持续的研发投入和新产品（如全自动样本处理系统LABAS MAX）的推出，公司正不断提升核心竞争力，优化产品结构。 盈利能力承压与未来增长潜力 受代理业务剥离和新冠产品价格调整的双重影响，公司短期盈利能力面临压力，2022年及2023年第一季度净利润均出现下滑。然而，分析师基于公司丰富体外诊断产品线和持续的研发创新，对其中长期发展持乐观态度，预计未来几年收入和净利润将恢复增长，并维持“买入”评级。 主要内容 2022年及2023年第一季度业绩概览 迈克生物发布2022年年报及2023年一季报，显示公司在业务转型期的财务表现。 2022年全年业绩： 实现营业收入36.08亿元，同比下降9.35%；归母净利润7.08亿元，同比下降25.99%；扣非归母净利润7.09亿元，同比下降25.14%。业绩符合市场预期。 2023年第一季度业绩： 实现营业收入6.76亿元，同比下降26.85%；归母净利润1.17亿元，同比下降42.10%；扣非净利润1.20亿元，同比下降40.10%。 利润分配： 公司拟每10股派发现金红利3.47元。 自产产品与代理业务结构调整 公司在2022年持续推进业务结构优化，自产产品贡献显著，代理业务逐步剥离。 自产产品收入： 2022年实现23.12亿元，同比增长0.55%。其中，常规产品营收17.21亿元，同比增长8.72%。 试剂方面： 免疫试剂收入8.03亿元，同比增长25.05%；生化试剂收入5.63亿元，同比下降8.66%；临检试剂收入1.38亿元，同比增长50.14%。 仪器方面： 2022年装机生免流水线16条、血液流水线141条，化学发光仪器1070台、血液仪器992台，装机量的提升有望带动试剂快速放量。 代理产品收入： 12.56亿元，同比下降23.16%，显示代理业务剥离效果显著，业务结构持续改善。 盈利能力与研发投入 公司毛利率受多重因素影响，同时持续加大研发投入以提升产品竞争力。 整体毛利率： 2022年为54.22%，同比下降3.73个百分点，主要原因系新冠检测产品价格持续下降，导致毛利率同比下滑22.91个百分点。 自主产品毛利率： 71.77%，同比下降7.32个百分点。 代理产品毛利率： 20.80%，同比下降6.46个百分点。 研发投入： 2022年研发费用2.73亿元，同比增长31.82%，体现公司对技术创新的重视。 新品推出： 公司推出了全自动样本处理系统LABAS MAX，搭载MALAB实验室智能化系统软件、AI视觉识别系统等先进技术，并链接免疫、生化、血液分析仪，形成全实验室智能化检验分析流水线，持续提升产品竞争力。 盈利预测、估值与评级 基于对市场环境和公司战略的分析，分析师对迈克生物的未来业绩进行了调整和评估。 盈利预测调整： 鉴于新冠核酸产品需求降低，分析师下调了公司2023-2025年的收入和净利润预测。 收入预测： 2023-2025年分别为31.98/34.40/36.95亿元（原预测23-24年为47.52/53.28亿元），对应增速分别为-11.35%/7.55%/7.41%。 净利润预测： 2023-2025年分别为6.15/7.51/8.48亿元（原预测23-24年为11.62/13.42亿元），对应增速分别为-13.09%/21.98%/12.96%。 每股收益（EPS）： 预计2023-2025年分别为1.00/1.23/1.38元/股。 市盈率（P/E）： 对应PE分别为17/14/12X。 投资评级： 考虑到公司体外诊断产品线涵盖生化、免疫、临检、分子等领域，产线丰富，结合可比公司估值，给予2024年17.7倍PE估值，目标价21.8元，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了迈克生物未来发展可能面临的风险： 国内区域集采风险。 海外营收占比较小风险。 新产品推广不及预期风险。 总结 迈克生物在2022年及2023年第一季度面临营收和净利润的短期压力，主要源于代理业务的逐步剥离以及新冠检测产品价格的下降。然而，公司战略性地聚焦自产产品，并取得了稳定增长，尤其在免疫和临检试剂领域表现亮眼。通过持续加大研发投入，推出如LABAS MAX等创新产品，公司正不断提升其在体外诊断市场的核心竞争力。尽管盈利预测有所下调，但鉴于其丰富的产品线和技术创新能力，分析师维持了“买入”评级，并预计公司未来业绩将恢复增长。投资者需关注区域集采、海外市场拓展及新产品推广等潜在风险。

中心思想 稳健增长与创新驱动 公司在2022年及2023年第一季度展现出稳健的财务表现和强劲的业务韧性。尽管面临外部挑战，归母净利润仍实现显著增长，这主要得益于常规业务的稳定发展以及创新医疗器械产品的亮眼表现，特别是心血管植介入创新产品组合实现了高速增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。 研发投入与AI赋能 公司持续加大研发投入，拥有丰富的研发管线，并成功推动重磅产品如血流储备分数测量仪（FFR设备）获批上市，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司积极布局人工智能医学应用，通过成立人工智能研究院，聚焦慢病监测、生物标志物检测及医学影像学应用三大领域，已累计实现可观的营业收入，有望为公司构筑新的竞争优势和增长点。市场对公司未来在心血管介入领域创新器械产品的发展潜力持乐观态度，并维持“买入”评级。 主要内容 常规业务快速增长，创新器械产品表现亮眼 2022年及2023年第一季度财务概览： 2022年公司实现收入106.09亿元，同比微降0.5%；实现归母净利润22.03亿元，同比大幅增长28%；扣非归母净利润21.42亿元，同比+16%。 分季度来看，2022年第四季度实现收入28.48亿元，同比+41%；归母净利润3.93亿元，扣非归母净利润3.38亿元，均实现扭亏为盈。 2023年第一季度公司实现收入24.37亿元，同比-4%；归母净利润5.97亿元，同比+9%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+3%。 主营业务表现： 医疗器械业务： 实现收入58.79亿元，同比-5%。若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现36%的增速，其中心血管植介入创新产品组合实现44%的增长，显示创新器械产品增长迅速。 药品类业务： 实现收入34.38亿元，同比+6%，其中仿制药实现收入29.89亿元（+6%），原料药实现收入4.49亿元（+2%）。 医疗服务及健康管理业务： 实现收入12.93亿元，同比+5%。剔除相关应急产品贡献影响后，常规业务收入增速达到12%。 区域收入分布： 公司国内业务实现收入95.29亿元，同比+38%。 公司国外业务实现收入10.81亿元，同比-71%，主要系新冠抗原试剂产品出口下降，国外业务占总收入比例达到10%。 毛利率分析： 2022年，公司医疗器械业务实现毛利率59.7%（同比+1.4pct）；药品业务实现毛利率73.5%（同比+1.3pct）；医疗服务及健康管理业务实现毛利率45.8%（同比+0.7pct），三大业务线毛利率同步实现提升。 重磅产品研发推进顺利，一季度常规业务快速恢复 盈利能力提升： 2022年公司综合毛利率达到67.0%，同比+1.5pct；净利率达到25.4%，同比+4.5pct。 2023年第一季度公司毛利率达到67.0%，同比+3.3pct；净利率达到25.4%，同比+3.3pct。利润率明显提升主要系医疗器械板块常规业务呈现快速恢复态势，高毛利产品占比提升。 费用控制与研发投入： 2022年公司销售费用率19.2%，同比-0.6pct；管理费用率7.0%，同比基本持平；研发费用率9.0%，同比+0.5pct，显示公司持续加大研发投入。 研发管线与新产品进展： 目前公司研发管线已覆盖冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病、心脏节律管理及电生理等细分领域，产品组合丰富且处于生命周期不同阶段。 公司重磅产品血流储备分数测量仪（FFR设备）已获得药监局批准的注册证，有望从2023年开始为公司贡献新的增量。 业务恢复展望： 尽管一月疫情下择期手术全国范围内基本停滞，但二、三月实现恢复性高速增长，预计未来收入有望重回正常增长轨道。 聚焦AI 医学应用，相关产品商业化节奏领先 AI医学应用布局： 公司是国内医药行业中最早涉足人工智能医学应用的规模性企业之一。 2020年公司成立人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至三大领域： 慢病患者生命指征监测（如心电、血压）。 血液生物标志物检测（如血糖、肌酐、尿素氮等）。 心血管植介入相关医学影像学应用（如DSA、心脏超声）。 AI业务成果： 人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿元。 未来AI有望为公司带来新的竞争优势和增长点。 风险提示 医保控费政策风险： 若公司未来出现新产品纳入集采降价，或医院DRGs/DIP实施后对耗材使用出现限制，将可能对公司业绩造成显著影响。 新产品研发不达预期风险： 若公司在研产品推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。 产品推广不达预期风险： 如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司当期业绩增长造成负面影响。 商誉减值风险： 公司过去通过并购方式拓展了仿制药、封堵器等各类业务，若未来出现进一步商誉减值，将可能对公司业绩造成负面影响。 总结 本报告分析显示，公司在2022年及2023年第一季度展现出强劲的盈利能力和业务韧性。尽管2022年收入略有下降，但归母净利润实现28%的显著增长，且2022年Q4及2023年Q1利润持续恢复和增长。公司常规业务保持稳定增长，特别是心血管植介入创新产品表现突出，成为核心增长点。在研发方面，公司持续高投入，成功推动重磅产品FFR设备获批，并拥有丰富的研发管线。此外，公司在人工智能医学应用领域布局领先，已形成可观的收入贡献，有望构筑未来竞争优势。展望未来，市场预计公司归母净利润在2023-2025年将分别同比增长15%、18%、20%，并维持“买入”评级。然而，公司也面临医保控费、新产品研发及推广不达预期、以及商誉减值等潜在风险，需持续关注。