中心思想 业绩强劲增长，疫苗业务贡献显著 华兰生物在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。这一亮眼表现主要得益于流感疫苗业务的爆发式增长，尤其是在甲流疫情后的补种需求推动下，疫苗板块收入同比激增近九倍。同时，非流动资产处置和投资收益等非经常性损益也为公司业绩提供了积极贡献。 双轮驱动战略，未来发展可期 公司坚定执行“血制品+疫苗”双轮驱动的发展战略，疫苗产品线持续丰富，新获批的狂犬病疫苗和破伤风疫苗有望在2023年实现销售，为未来业绩增长注入新动力。尽管面临采浆量、疫苗放量及研发进展等潜在风险，但基于稳健的财务预测和持续优化的盈利能力，公司在疫情后的复苏前景广阔，有望实现持续的业绩增长和价值提升。 主要内容 2023年一季度业绩概览与增长驱动 华兰生物2023年第一季度表现出强劲的财务增长。公司实现营业收入8.8亿元，同比大幅增长37.5%。归属于母公司股东的净利润达到3.5亿元，同比增长50.4%，扣除非经常性损益后的归母净利润为2.8亿元，同比增长27.4%。 业绩增长的主要驱动力来自疫苗业务和非经常性损益。其中，华兰疫苗业务在第一季度实现收入1.4亿元，同比激增893%。这一显著增长主要得益于甲型流感疫情爆发后，市场对流感疫苗的补种需求。鉴于2022年受疫情影响流感疫苗接种量有所减少，2023年Q1的补种需求成为疫苗业务业绩爆发的关键因素。分析显示，即使剔除疫苗业务的影响，预计血制品业务收入增速仍超过15%，表明其核心业务的稳健增长。 此外，非经常性损益也对母公司业绩起到了增厚作用。2023年一季度，公司确认非经常性损益7603万元，其中包括非流动资产处置损益4438万元和投资收益4976万元。这些收益为公司贡献了额外的业绩增量。若剔除这些非经常性因素，预计血制品业务的扣非归母净利润增长仍超过5%。 疫苗业务发展与未来盈利展望 公司在疫苗业务方面拥有丰富的产品组合，并持续拓展新产品线。目前已上市的疫苗包括流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（成人及儿童剂型）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）以及吸附破伤风疫苗。值得关注的是，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和吸附破伤风疫苗已于2023年初获批，预计在通过GMP认证后，有望在2023年实现批签发并贡献销售收入，进一步增强公司疫苗业务的增长潜力。 基于“血制品+疫苗”双轮驱动的战略，公司未来盈利能力展望积极。预计2023年至2025年，归属于母公司股东的净利润将分别达到13.7亿元、16.5亿元和19亿元，年增长率分别为27.47%、20.28%和15.11%。营业收入预计也将保持稳健增长，2023年至2025年的增长率分别为18.79%、17.29%和16.81%。盈利能力指标如净资产收益率（ROE）预计将从2022年的10.22%逐步提升至2025年的12.88%，毛利率也将从66.06%提升至68.42%，显示公司盈利效率的持续优化。 然而，公司也面临一些潜在风险，包括采浆量可能不及预期，这会直接影响血制品业务的生产和供应；四价流感疫苗的放量可能不及预期，影响疫苗业务的增长速度；以及研发进展可能不及预期，从而影响新产品的上市和市场竞争力。 从关键财务指标来看，公司的成长能力、获利能力和营运能力均表现良好。资产负债率预计将从2022年的17.17%下降至2025年的12.72%，显示财务结构的持续优化和稳健性增强。估值方面，随着盈利的持续增长，PE和PB估值预计将逐步回归合理水平，为投资者提供长期价值。 总结 华兰生物在2023年一季度取得了显著的业绩增长，主要得益于流感疫苗业务的强劲表现和非经常性损益的积极贡献。公司“血制品+疫苗”双轮驱动战略成效显著，疫苗产品线的持续丰富和新产品的获批上市，为公司未来发展注入了新动力。尽管面临采浆量和疫苗放量等潜在风险，但基于稳健的财务预测和持续优化的盈利能力，公司在疫情后的复苏前景广阔，有望实现持续的业绩增长和价值提升。

　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局4月18日公布的数据显示，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，环比增长0.12%。其中，化学原料和化学制品制造业增加值同比增长7.1%。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长0.9%，制造业增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.2%。分经济类型看，3月份，国有控股企业增加值同比增长4.4%；股份制企业增长4.4%，外商及港澳台商投资企业增长1.4%；私营企业增长2.0%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌5.6%，为77.87美元/桶。 　　重点关注子行业：本周聚合MDI/TDI/醋酸/电石法PVC/纯MDI/DMF/橡胶/乙二醇价格分别上涨4.7%/4.6%/3.4%/3%/2.8%/1.8%/1.8%/1.7%；尿素价格下跌1.2%；液体蛋氨酸/乙烯法PVC/氨纶/固体蛋氨酸/重质纯碱/有机硅/轻质纯碱/粘胶短纤/烧碱/粘胶长丝/钛白粉/VE/VA价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：天然气（Texas）（+19.9%）、天然气（HenryHub）（+19.3%）、烟酸（国产）（+18.8%）、丁二烯（华东）（+5.9%）、MMA（华东）（+4.9%）。 　　MDI：本周国内聚合MDI市场呈上扬趋势。随着采购情绪的降温，市场价格冲高之后有所回落；但随后上海某工厂对外封盘，北方某工厂分销渠道二旬计划量完成，暂停接单，供方接连封盘，加上上海工厂检修计划公布，场内利好消息集中释放下，经销商低价惜售情绪渐起；需求整体成交量有所释放，市场报盘价接连推涨上行。 　　TDI：本周国内TDI市场一路上行。近期市场现货持续处于紧缺状态，主要是由于新疆某装置检修，装置短停；前期上海某工厂低负荷运行，华北某工厂和北方某大厂交付前期出口订单，使得国内贸易商持仓量处于较低水平。现阶段中下游库存低位，但市场现货稀少，供需博弈增强，价格强势拉涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌4.04%，沪深300指数较上周下跌1.45%。基础化工板块跑输大盘2.59个百分点，涨幅居于所有板块第24位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油加工（+1.87%），纺织化学用品（+1.13%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　安图生物(603658） 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入44.42亿（+17.94%），归母净利润11.67亿（+19.90%），扣非净利润11.2亿（+17.03%），EPS1.99元，经营性现金流15.58亿（+6.65%）。公司2023年一季度实现收入10.36亿元（+0.52%），归母净利润2.42亿（+0.78%），扣非净利润2.36亿（+1.61%），经营性现金流2.04亿元（+11.95%），略低于此前预期。 　　经营情况整体保持稳健，看好Q2起逐步回暖。2022年公司仪器类营收7.2亿元（+32.2%），毛利率36.72%（+1.31pct），占比16.2%（+1.74pct）。产量（不含外购）3,057台(+4.51%)，销量2,087台(-3.29%)，产销率68.27%（-5.5pct）。截至2022年末，公司产品已进入二级医院及以上终端用户6,500+，三级医院1,900+（占全国三级医院总量58.7%）。2022年试剂类营收35.3亿元（+15.9%），毛利率66.58%（+0.64pct），占比79.47%（-1.41pct），各项检验菜单持续丰富，解决方案愈发完善。23Q1业绩低于预期，我们认为主要是新冠业务回落所致，随着不利因素逐步出清，看好23Q2起核心业务恢复高速增长。 　　发光业务保持稳定增长，分子短期下滑、长期依然向好。2022年公司免疫诊断营收20.06亿元（+11.1%），占比45.17%，毛利率78.49%（+0.44pct），销量增长8.96%。我们预计2022年发光装机1,000+，装机存量7,000+，随着600速高速机及流水线上市，我们对2023年装机情况较为乐观，或有望突破1,200台；2022年分子诊断营收0.83亿元（+303.18%），占比1.88%，毛利率20.48%（-21.51pct），销量增长266.39%，我们认为分子诊断是检验行业未来主要趋势之一，新冠波动式影响消退后，公司分子诊断板块有望逐步开始贡献较大业绩增量；此外2022年生化检测营收2.07亿元，占比4.69%，毛利率为58.76%（+1.39pct），销量同比增长20.51%；微生物检测营收2.73亿元（+4.68%），占比6.14%，毛利率为45.08%（+2.97pct），试剂销量增长5.44%。 　　持续研发投入推进产线扩充，全方位产品力逐步形成。2022年公司研发投入为5.72亿元（+18.2%），研发费用率12.80%（+0.03pct），投入力度进一步加大。2022年公司高速发光仪AutolumoA6000及自研流水线X-1上市，推出可检测11项病原体的呼吸道病原体核酸检测解决方案，此外还有三重四极杆、NGS测序平台等尖端产品在研。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长的确定性强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.17/17.74/22.19亿元，同比增长21.37%/25.22%/25.05%，EPS分别为2.42/3.03/3.78元，当前股价对应2023-2025年PE为24/19/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

中心思想 医药生物市场动态与投资机遇 本报告深入分析了2023年4月医药生物行业的投融资、政策及市场表现，揭示了该领域持续的创新活力与结构性调整。一级市场资金持续关注创新药物研发、医疗器械及生命科学上游，其中生命科学上游公司生工生物获得20亿元战略融资，显示出对基础科研和产业链关键环节的重视。二级市场方面，多家企业成功过会，预示着资本市场对优质医药资产的持续吸纳。 政策驱动与全球市场分化 政策层面，国家药品监督管理局发布2022年度统计数据并调整医疗器械注册电子申报系统业务范围，体现了监管的常态化与精细化，旨在优化行业发展环境。全球创新药械板块表现分化，美股XBI指数跑赢标普500，而港股和A股创新药指数则有所回落，反映出不同市场对创新药械板块的风险偏好和预期差异。尽管短期市场波动，但行业整体评级维持“看好”，预示着长期增长潜力。 主要内容 投融资活动活跃，并购整合加速 一级市场融资聚焦创新与上游 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向小分子/大分子、CGT创新药物研发、创新医疗器械以及生命科学上游领域。其中，DNA定制合成领域的领先企业生工生物获得20亿元人民币的首轮战略融资，用于夯实“三库三平台”建设、人才引进和研发投入，进一步丰富产品服务品类。其他重大融资事件包括：零一生命（B1轮，亿元人民币）专注于临床研究及诊断治疗新型解决方案；海森生物（/，3.15亿美元）用于收购和创新产品管线发展；Enveda Biosciences（B1轮，5100万美元）推进小分子疗法；齐禾生科（Pre-A轮，超亿元人民币）开发新型基因编辑技术；Noah Medical（B轮，1.5亿美元）满足导航机器人支气管镜需求；宜明细胞（C+轮，1.5亿元人民币）加速全球化布局和CGT CDMO平台建设；派真生物（C轮，数亿元人民币）加快AAV载体创新与产能拓展；铖联科技（B轮，2.36亿元人民币）拓展齿科全流程数字化服务；康日百奥生物（A轮，亿元人民币）提供生物药CDMO服务；泽辉生物（B轮，逾2亿元人民币）推进干细胞药物临床研究；核心医疗（C+轮，近2亿元人民币）加速人工心脏产品研发及商业化。 二级市场IPO与MNC战略并购 二级市场方面，凯实生物、一品制药和浙万高药业于2023年4月17日至18日期间成功创业板过会，拟募资总额分别达7亿元、5亿元和超6亿元，主要用于生产基地建设、研发项目及完善公司健康产业布局。 近期主要收并购与MNC投资事件显示行业整合加速： 默沙东于2023年4月16日以108亿美元收购生物技术公司Prometheus Biosciences，旨在补强免疫管线。 葛兰素史克（GSK）于2023年4月18日和19日两次宣布以总计20亿美元收购BELLUS Health，以扩充呼吸领域管线，获得潜在“best-in-class”的顽固性慢性咳嗽（RCC）疗法camlipixant。 长江健康于2023年4月19日拟斥资3944万元收购江和药业29%股权，以完善公司健康产业布局。 AmerisourceBergen和TPG于2023年4月20日宣布以21亿美元估值收购肿瘤学业务网络OneOncology的多数股权和少数股权。 月度数据分析：投融资热度回暖与政策监管常态化 2023年3月全球与国内投融资概况 2023年3月全球生物医药领域投融资热度回暖，共发生84起融资事件，披露融资总额约22.59亿美元，环比上升约12%，但同比下降约24%。医疗器械领域发生62起融资事件，披露融资总额超过5.59亿美元，环比上升约19%，同比下降约61%。 国内市场表现分化：生物医药投融资热度继续回落，3月累计发生26起融资事件，融资总额为3.27亿美元，环比下降约37%，同比下降约65%。医疗器械领域略微回暖，2月发生34起融资事件，融资总额为2.48亿美元，环比上升约36%，同比下降约39%。 从细分领域看，生物制药（51起）和“其他耗材”（19起）分别是3月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块。从投资轮次分布看，A轮是3月医疗器械（30起）和生物医药（18起）投融资事件发生数量最多的轮次。 IPO方面，3月全球IPO数量较少。A股医疗行业有3家IPO（华人健康、康乐卫士、宏源药业）。港股连续两个月无医疗行业公司IPO，但3月31日18C开板后热度有望恢复。美股医疗行业3月发生2起IPO事件。 创新药IND数据与政策动态 2023年3月，国产创新药IND（化药1类）受理号为41个，进口创新药IND（化药1类+5.1类）受理号为27个。国产创新药IND（全部生物药）受理号为36个，进口创新药IND（全部生物药）受理号为15个。 本周创新药械相关政策及重要事件包括： 2023年4月19日，国家药品监督管理局发布《药品监督管理统计年度数据（2022年）》，数据显示截至2022年底，广东省（4968家）、江苏省（4814家）、山东省（4058家）医疗器械生产企业总数居前。2022年地方医疗器械抽验24851批次，不合格1301批次，不合格率5.24%，其中二类医疗器械不合格率最高（6.26%）。 2023年4月19日，国家药品监督管理局器械技术审评中心（CMDE）发布通告，将医疗器械注册证纠错事项纳入eRPS系统业务范围，鼓励线上办理。 全球创新药械板块表现分化 市场指数与个股涨跌 本周（截至2023年4月21日）全球创新指数表现分化。美股XBI指数上涨5.22%，跑赢标普500指数5.32个百分点；2023年以来XBI指数下降0.88%，跑输标普500指数8.54个百分点。恒生生物科技指数下跌5.32%，跑输恒生指数3.55个百分点；2023年以来恒生生物科技指数下跌4.69个百分点，跑输恒生指数6.18个百分点。CS创新药指数下跌4.54个百分点，跑输沪深300指数3.09个百分点；2023年以来CS创新药指数上涨0.06个百分点，跑输沪深300指数4.10个百分点。 从市场表现来看，本周A股和H股创新药械板块表现均回落。A股创新药械板块周涨跌幅（算术平均）分别为-4.60%及-3.73%。其中涨幅排名前五的个股为爱博医疗（6.64%）、神州细胞-U（+5.06%）、九强生物（+4.33%）、海尔生物（+3.29%）、上海医药（2.71%）。H股创新药械板块平均涨跌幅分别为-5.54%及-5.57%。其中涨幅排名前五的个股为康哲药业（+0.15%）、君实生物（0.00%）、亿胜生物科技（-1.60%）、复星医药（-2.10%）、昊海生物科技（-2.34%）。 总结 本周医药生物行业在投融资、政策和市场表现上呈现出多重动态。一级市场对创新药物研发、医疗器械及生命科学上游的投资热情不减，尤其以生工生物获得20亿元战略融资为代表，凸显了资本对产业链关键环节的长期看好。同时，默沙东和GSK等跨国药企通过大规模并购补强管线，预示着行业整合和创新驱动的趋势。 月度数据显示，全球生物医药和医疗器械投融资热度在3月有所回暖，但国内生物医药领域投融资热度持续回落，医疗器械略有回暖，显示出区域性差异。A轮融资仍是主要驱动力，生物制药和其他耗材是全球关注焦点。政策层面，国家药监局发布年度统计数据并优化注册申报流程，体现了监管的精细化和对行业规范发展的支持。 市场表现方面，全球创新药械指数表现分化，美股XBI指数表现强劲，而A股和H股创新药械板块则普遍回落。尽管短期市场波动，但行业整体评级维持“看好”，表明分析师对医药生物行业的长期增长潜力持乐观态度，尤其是在创新驱动和政策支持下，行业有望持续发展。投资者需关注行业政策变动、疫情进展及研发不及预期等风险。

中心思想 业绩稳健增长，疫情影响趋缓 2023年第一季度，公司业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著同比增长，其中归母净利润增速远超营收。这主要得益于疫情影响的逐步缓解，公司镜片订单恢复正增长，以及非业务性因素对利润的积极贡献。 非经常性损益助推利润，未来增长可期 公司毛利率保持稳定，而净利润的超预期增长则受到股权激励费用冲回和闲置资金理财收益增加等非业务性因素的显著影响。展望未来，随着宏观环境的改善和公司战略的推进，分析师对公司业绩持续增长持乐观态度，并维持“增持”评级，但同时提示了潜在的运营风险。 主要内容 2023年Q1业绩回顾与经营亮点 业绩简评 2023年第一季度，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长8.17%。 归属于母公司股东的净利润为1.73亿元，同比增长16.96%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.49亿元，同比增长8.43%。 经营分析 疫情影响逐渐缓解，订单回归正增长 受2022年第四季度疫情影响，公司镜片订单曾显著下滑。 自2023年1月起，疫情影响逐步缓解，镜片订单于3月份恢复正增长，带动第一季度整体实现小幅正增长。 预计2023年第二季度订单增长趋势将延续，部分3月份的订单收入将在4月确认并计入Q2。 公司部分经销渠道镜片订单的销售确认存在约一个月的滞后性。 毛利率稳定，利润端受非业务性因素影响 2023年第一季度，公司毛利率为78.36%，同比提升0.80个百分点；净利率为49.23%，同比提升5.20个百分点。 净利润和归母净利润增速高于营业收入增速，主要受以下非业务性因素影响： 公司回购2021年首次股权激励计划第一期约28万股，冲回股权激励摊销费用约740万元，导致管理费用率下降3.37个百分点至5.69%。 公司确认闲置资金理财收益约2820万元（上年同期为1040万元），考虑企业所得税后，影响当期净利润约1500万元。 未来展望、估值与潜在风险 盈利预测、估值与评级 疫情影响逐步缓解，利好公司新建视光服务终端和投资并购计划的推进，看好公司业绩持续增长。 预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.20亿元、10.69亿元、13.59亿元，同比增长31.52%、30.36%、27.10%。 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.92元、1.20元、1.52元。 现价对应2023-2025年市盈率（PE）分别为35倍、27倍、21倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示 医疗事故风险。 行业竞争格局加剧风险。 原材料供应商较为集中的风险。 总结 公司在2023年第一季度展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现同比增长，其中归母净利润增速尤为突出。这一增长得益于疫情影响的缓解，使得镜片订单恢复正增长，以及股权激励费用冲回和理财收益增加等非业务性因素对利润的积极贡献。尽管毛利率保持稳定，但非业务性因素显著提升了净利润增速。展望未来，随着宏观环境的持续改善和公司在视光服务终端建设及投资并购方面的推进，预计公司业绩将保持持续增长态势。分析师维持“增持”评级，但投资者仍需关注医疗事故、行业竞争加剧以及原材料供应商集中等潜在风险。

中心思想 业绩超预期，奠定全年高速增长态势 国际医学在2023年第一季度实现了收入的显著增长和亏损的同比大幅收窄，业绩表现超出市场预期。这主要得益于国内经济复苏、新建院区投入运营以及新业务的带动，为公司全年保持快速增长奠定了坚实基础。 医疗服务能力扩容与特色专科布局 尽管2022年面临疫情和停诊挑战，公司旗下高新医院和中心医院持续提升医教研实力，服务能力稳中有进。同时，公司积极完善“综合医疗+特色专科”业务模式，特别是在辅助生殖（IVF/ICSI）、医美整形等领域取得关键进展，并通过未来床位规模的扩增，为中远期发展开辟了广阔空间。 主要内容 事件：收入规模持续放量，一季度业绩超预期 公司发布2022年报及2023年一季报，数据显示： 2022年业绩回顾： 公司全年实现收入27.11亿元，同比下降7.19%；归母净利润为-11.77亿元，扣非净利润为-11.23亿元。业绩下滑主要受核心医院停诊3个月及疫情影响。 2023年Q1业绩亮点： 受益于国内经济复苏、新建院区和新业务的带动，公司一季度实现收入10.59亿元，同比增长高达247.40%。归母净利润为-0.75亿元，同比减亏；扣非净利润为-1.03亿元，同比减亏。整体业绩表现超预期，预示全年有望保持快速增长。 医疗服务能力扩容，疫情压力下稳中有进 尽管2022年受到停诊及传染性疾病等多方面因素影响，公司旗下核心医院仍持续提升服务能力： 高新医院： 2022年最高日门急诊服务量达3271人次，最高日在院患者1503人。全年实现收入9.87亿元，同比下降14.36%；净利润为-0.59亿元，同比下降245.34%。 中心医院： 2022年最高日门急诊服务量达3109人次，最高日在院患者2273人次。全年实现收入16.19亿元，同比下降1.51%；净利润为-7.69亿元，同比下降42.45%。 商洛医院： 2022年实现收入0.89亿元，同比下降29%。公司已于2022年10月签署股权转让合同，拟转让所持商洛医院99%的股权，此举有望优化公司资产结构和盈利节奏，实现资源优化。 公司特色专科布局不断完善，中远期空间广阔 公司坚持“综合医疗+特色专科”的业务模式，持续深化专科布局： 辅助生殖业务突破： 高新医院已获批开展IVF/ICSI业务，这是公司在特色专科业务布局上的关键节点，有助于打造全生命周期医疗服务平台。 多元化专科发展： 公司积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等多个特色专科业务板块。 床位规模大幅提升： 随着中心医院北院区全面投入运营，国际医学核心院区开放床位规模预计将达到10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高，为中远期发展提供坚实支撑。 盈利预测 基于公司在人才梯队、经营规模和商业模式上的优势及潜力，以及试管婴儿技术获批对业务结构的优化和业绩新增量的催化，天风证券对公司未来业绩进行了预测： 营收预测： 预计公司2023-2025年营收分别为45.71亿元、60.24亿元和76.73亿元，同比增长率分别为68.61%、31.80%和27.36%。 归母净利润预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为0.16亿元、2.80亿元和8.62亿元。 估值与评级： 当前市值对应2023-2025年PS分别为5.3X、4.0X和3.2X。维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括床位爬坡速度低于预期、运营前期资本开支较大以及医保支付政策变动。 总结 国际医学在2023年第一季度展现出强劲的复苏势头，收入实现247.40%的同比增长，亏损大幅收窄，业绩超预期。这得益于国内经济复苏、新建院区和新业务的有效带动。尽管2022年受疫情影响业绩承压，但公司旗下高新医院和中心医院持续提升医疗服务能力，并通过转让商洛医院股权优化资产结构。未来，公司将继续深化“综合医疗+特色专科”模式，特别是辅助生殖等业务的突破性进展，以及核心院区床位规模的显著扩容，将为公司带来广阔的中远期增长空间。分析师预计公司未来三年营收和净利润将实现高速增长，维持“买入”评级，但需关注床位爬坡速度、资本开支及医保政策变动等风险。

中心思想 药明康德1Q23业绩稳健增长，未来发展潜力巨大 药明康德在2023年第一季度实现了稳健的业绩增长，营收和归母净利润均表现出色，尤其在剔除大订单影响后，常规业务展现出强劲的增长势头。公司通过持续优化经营效率和规模效应，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。华泰研究维持“买入”评级，并上调了目标价，充分肯定了公司的市场领导地位和增长潜力。 CRDMO/CTDMO模式驱动，多业务板块协同发展 公司独特的CRDMO和CTDMO商业模式是其持续发展的核心驱动力。WuXi Chemistry板块的常规业务增长强劲，盈利能力稳步提升，并通过CRDMO大平台和新分子能力建设不断强化其市场竞争力。同时，WuXi Testing、WuXi Biology和WuXi ATU等其他核心业务板块也展现出良好的发展态势和协同效应，特别是新分子业务的快速增长和ATU板块商业化产品的预期，共同构筑了公司多元化的增长基石。此外，公司推出的H股奖励信托计划，旨在深度绑定员工与股东利益，进一步释放内在价值，为长期发展注入动力。 主要内容 2023年第一季度业绩概览与投资评级 药明康德于2023年4月24日发布了其2023年第一季度季报，展现了稳健的开年业绩。 营收表现： 公司实现营收89.6亿元人民币，同比增长5.8%。 净利润表现： 归属于母公司股东的净利润达到21.7亿元人民币，同比大幅增长32.0%。扣除非经常性损益后的净利润为18.7亿元人民币，同比增长9.0%。经调整non-IFRS归母净利润为23.4亿元人民币，同比增长14.1%。 业务模式驱动： CRDMO（合同研究、开发与生产组织）和CTDMO（合同测试、开发与生产组织）商业模式持续驱动公司发展。 常规业务增长： 华泰研究推测，扣除大订单后，2023年第一季度常规业务收入增速达到16.9%（同比）。 经营效率与规模效应： 公司持续优化经营效率，规模效应日益凸显。 未来增长预期： 华泰研究预计，2023年剔除新冠业务后，公司常规业务收入增速将超过30%，2024年常规业务收入增速有望提升至40%以上。 盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为100.17亿元、131.17亿元和167.23亿元人民币。 投资评级与目标价： 华泰研究维持“买入”评级，并采用分部估值法给予A股目标价128.56元人民币（前值128.35元）和H股目标价121.10港币（前值116.76港币）。 WuXi Chemistry业务表现与增长动力 WuXi Chemistry板块在2023年第一季度表现强劲，常规业务增长显著，盈利能力稳步提升。 收入构成与增长： 2023年第一季度，WuXi Chemistry实现收入64.3亿元人民币，同比增长5.1%。其中，新冠相关收入为8.2亿元人民币，常规业务收入同比增长21.8%。 盈利能力： 经调整non-IFRS毛利率达到44.9%，同比提升4.6个百分点，显示盈利能力稳步提升。 细分业务表现： 药物发现业务收入18.9亿元人民币，同比增长8.5%。 CDMO业务收入45.4亿元人民币，同比增长3.8%，其中常规收入同比增长30.0%。 2023年展望： 华泰研究认为，该板块2023年有望实现小幅增长，剔除新冠商业化项目后，收入预计增长36-38%。 主要增长驱动因素： CRDMO大平台建设： 持续打造CRDMO大平台，强化漏斗模式，提升一体化服务能力。 新分子能力建设： 加强新分子种类相关业务（TIDES）的能力建设。2023年第一季度，TIDES业务收入达到5.4亿元人民币，同比增长44.1%，显示出强劲的增长势头。 产能持续扩张： 2023年第一季度资本开支为12.7亿元人民币，预计2023年全年资本开支将达到80-90亿元人民币，持续推进常州、无锡及海外工厂的建设，为未来增长提供产能保障。 其他核心业务板块发展态势 除了WuXi Chemistry，公司的WuXi Testing、WuXi Biology和WuXi ATU三大板块也构成了其重要的增长基石。 WuXi Testing (测试服务)： 2023年第一季度实现收入14.5亿元人民币，同比增长13.6%。 经调整non-IFRS毛利率为36.3%，同比提升0.7个百分点。 WuXi Biology (生物学研究服务)： 2023年第一季度实现收入5.8亿元人民币，同比增长8.3%。 经调整non-IFRS毛利率为41.5%，同比提升0.2个百分点。 增长受益于一站式平台、板块协同以及新分子业务的驱动。新分子业务在1Q23的收入占比达到25.3%，高于2022年的22.5%和2021年的14.6%，显示出该业务的快速发展。 WuXi ATU (细胞及基因治疗CTDMO服务)： 2023年第一季度实现收入3.2亿元人民币，同比增长8.7%。 经调整non-IFRS毛利率为-7.4%，同比提升0.1个百分点。 毛利较低的主要原因是上海临港基地利用率较低。 公司已有2个项目提交生物制品上市许可申请（BLA），另有2个项目正在准备BLA，预计2023年下半年有望迎来首个商业化产品，这将显著改善该板块的盈利能力。 三大板块合计增长预期： 华泰研究预计，2023年这三个板块合计有望实现20-23%的收入增长。 员工激励计划与内在价值释放 公司于同日公告了2023年H股奖励信托计划，旨在深度绑定员工与股东利益，进一步释放内在价值。 奖励池： 奖励股数不超过2022年信托计划H股股数总数上浮10%，且总价值不超过20亿港元。 生效条件： 计划生效需满足以下条件：2023年营收同比增长不少于5%，且经调整non-IFRS毛利润同比增长不少于12%。 授予条件： 个人业绩考核需达标。 归属期： 奖励将分四期归属，每期25%，并在授予日后5年内执行完毕。 奖励范围： 激励范围广泛，包括中层、基层管理人员及骨干技术人员，体现了公司对人才的重视和激励机制的完善。 估值分析与风险提示 华泰研究采用分部估值法对药明康德进行估值，并给出了相应的风险提示。 分部估值法： A/H股公允价值： 计算得出公司2023年A股公允价值为3815.0亿元人民币，H股公允价值为3162.4亿元人民币。 传统CRO与CMO/CDMO业务估值： 预计公司传统业务2023年实现经调整non-IFRS口径归母净利润108.73亿元人民币。A股给予31倍PE，H股给予25倍PE。考虑到公司作为行业龙头且持续提升全平台一体化服务能力，A/H股分别给予20%/5%的估值溢价（可比公司Wind一致预期均值分别为26x/24x）。该部分业务A股估值为3370.6亿元，H股估值为2718.0亿元。 DDSU业务估值： 使用DCF估值法，假设永续增长率为0%，公司加权平均资本成本（WACC）为8.2%，计算得出DDSU业务2023年估值为221.6亿元人民币。 VC投资估值： 截至2023年第一季度，公司风险投资账面价值为89.11亿元人民币。假设PB为2.5倍（根据公司既往投资退出收益计算），VC估值约为222.8亿元人民币。 可比公司估值： 报告提供了A股和H股可比公司的估值表，包括昭衍新药、凯莱英、美迪西、康龙化成、九洲药业、诺泰生物等，并列出了其PE倍数和归母净利润复合年增长率（CAGR），以支持药明康德的估值分析。 风险提示： 海外疫情持续，可能对全球医药研发和生产活动造成不确定性影响。 市场竞争加剧，可能导致公司面临更大的市场份额和盈利压力。 无法有效保护自身知识产权，可能影响公司的核心竞争力。 总结 药明康德在2023年第一季度实现了稳健的业绩增长，营收和归母净利润均表现亮眼，尤其常规业务增长强劲。公司凭借其CRDMO和CTDMO一体化商业模式，在WuXi Chemistry、WuXi Testing、WuXi Biology和WuXi ATU等核心业务板块均展现出良好的发展态势和协同效应，特别是新分子业务的快速增长和ATU板块商业化产品的预期，为公司未来增长提供了坚实基础。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价，反映了对公司未来增长潜力的信心。此外，公司推出的H股奖励信托计划，旨在通过深度绑定员工与股东利益，进一步释放内在价值。尽管面临海外疫情持续、市场竞争加剧以及知识产权保护等风险，但公司通过持续优化经营效率、强化平台能力和扩张产能，有望在未来几年实现可观的业绩增长。

　　中新集团(601512) 　　园区开发运营领军龙头，两翼业务加速拓展，维持“买入”评级 　　中新集团发布2022年年报。公司保持一体两翼的发展格局，进一步聚焦园区开发运营主业，实现高水平产城融合。公司园区业务毛利率有所下滑，我们下调公司2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元（2023-2024年原值为19.2和23.7亿元），对应EPS为1.17、1.33、1.45元，当前股价对应PE为8.8、7.7、7.1倍，公司营收利润实现双增长，区中园规模不断扩大，新能源赛道加速拓展，维持“买入”评级。 　　营收利润实现双增长，绿色公用业务毛利率提升 　　公司2022年实现营业收入47.42亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润16.08亿元，同比增长5.6%；销售毛利率和净利率分别为57.6%和46.0%；经营活动产生的现金流量净额11.64亿元，每股收益1.07元。公司园区开发业务收入38.70亿元，同比增长26.5%，毛利率下降5.4个百分点至64.7%；绿色公用业务收入7.57亿元，同比增长1.5%，毛利率提升2.9个百分点至24.1%。 　　产城融合园开启轻资产模式，区中园规模不断扩大 　　公司现有产城融合园运营稳健，开发运营面积超250平方公里，大部分项目已进入回报期，2022年新签约46平方公里的中新昆承湖园区，以轻重资产结合的模式打造数字科技和新能源两大产业极核。2022年公司新增区中园建筑面积近60万方，截至2022年末开发运营面积约280万方，其中约160万方已建成投运，均布局在长三角区域，区位优势明显。同时公司在筹备设立不动产基金管理平台中新园瑞，未来将作为公司产业类载体的资本运作平台，不断扩大资产管理规模。 　　新能源赛道加速拓展，产业投资赋能开发主业 　　2022年公司投资设立中新绿能，加快在新能源赛道布局发力，截至2022年底，参股公司已并网投运分布式光伏电站104MW，未来三年中新绿能努力向2GW目标迈进。截止2022年底，公司累计投资认缴基金38支，合计认缴金额35亿元。科创直投方面已累计投资科技项目25个，投资金额4.4亿元。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块表现优秀。本周本周全部A股下跌1.81%（总市值加权平均），沪深300下跌1.45%，生物医药板块整体下跌4.16%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌3.20%，生物制品下跌4.40%，医疗服务下跌7.98%，医疗器械下跌3.62%，医药商业下跌3.89%，中药下跌1.84%。医药板块当前市盈率（TTM）为23.86x，处于近5年历史估值的8.27%分位数。 　　2022年获批临床试验的创新药数量持续增加。国家药监局发布《药品监督管理统计年度数据（2022年）》显示：2022年国家药监局受理境外生产（含港澳台）药品临床试验申请574件（-6%），上市申请513件（-23%）；受理境内生产药品临床试验申请1829件（-0.1%），上市申请3201件（+24%），在内外宏观环境影响下，药品IND增速有所放缓。创新药方面，获批上市品种减少，但获批临床试验数量持续增加，2022年创新药获批上市品种18个（-65%），获批临床试验品种1615个（+6%），包括中药天然药物30个（+11%），化药1014个（+2%），生物制品571个（+13%），三类创新药获批临床品种均有所增加，中药和生物制品增速快于化药。 　　首个现货型干细胞移植疗法获批上市，为血癌患者提供新的治疗选择。GamidaCell的异体脐带血细胞疗法Omisirge（omidubicel-onlv）获FDA批准上市，用于治疗12岁及以上的血癌患者。Omisirge获得了FDA的突破性疗法认定、优先审查和孤儿药认定，是第一个基于全球随机三期临床研究批准的同种异体干细胞移植疗法。Omisirge利用GamidaCell专有的烟酰胺（NAM）技术来扩增祖细胞数量，对配型要求低，体外扩增效果好，三期临床研究结果显示，相较脐带血移植，Omisirge显著减少了中性粒细胞植入所需的时间，患者术后感染更少。因此，Omisirge作为一种通用型的干细胞移植疗法，可以为需要进行干细胞移植但无法寻找到合适供体或现有供体存在较大风险的患者提供更好的选择。预计在2027年之前，Omisirge每年将治疗2000~2500名患者。 　　风险提示：疫情反复的风险、创新药研发失败风险、药耗集采风险

　　海泰新光(688677) 　　2022年业绩亮眼，高增速符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报，实现营收4.77亿(+53.97%)，归母净利润1.83亿(+55.07%)，扣非净利润1.69亿(+79.44%)，经营现金流净额1.04亿(+0.36%)；分业务看，医用内窥镜收入3.66亿元（+60.78%），主营收入占比77%，光学产品收入1.10亿元（+34.28%），主营收入占比23%；费用端，研发费用率12.56%（-0.79pct），管理费用率8.89%(-2.10pct)，销售费用率3.26%（-0.08pct）。考虑公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能，同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广将进一步增收增利，我们维持2023-2024年并新增2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.37/3.15/4.06亿元，对应EPS分别为2.72/3.62/4.66元/股，当前股价对应P/E分别为38.5/29.0/22.5倍，维持“买入”评级。 　　2023Q1延续高增长趋势，打下全年业绩快速增长夯实基础 　　2023Q1实现营收1.48亿(+58.76%)，归母净利润4846万(+35.40%)，扣非净利润4639万(+38.45%)，经营现金流净额1799(-23.33%)；费用端，研发费用率11.55%（+0.18pct），管理费用率8.62%(-0.18pct)，销售费用率2.56%（-0.24pct）。公司2023Q1受股权支付、厂房设备折旧等因素影响，因此利润增速略慢于收入增速，且我们预计以上影响全年平均化。如果剔除掉股份支付对期间费用的直接影响，归母净利润及扣非净利润分别同比增长49.74%、53.76%。 　　借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军，并不断拓宽光学业务 　　公司依托光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术四大技术平台，不断实现科技成果转化。公司针对美国市场开发的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产，2023年将为放量期，光源模组随客户需求上升加快发货并升级；公司多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D荧光腹腔镜等完成研发样机并提交注册检验，其中胸腔镜已于2023年4月取得注册证；4K除雾内窥镜系统于2023年2月获得产品注册证；二代4K荧光内窥镜系统完成样机，预计在2023年完成产品注册；公司或将直接受益于全球荧光内窥镜市场零部件需求和整机系统扩容。医用光学伴随口腔三维牙扫设备渗透率提升，口扫模组有望维持高速增长，工业激光产品下游生产需求进一步释放，镜片和镜头组件有望继续扩大适用范围成为光学业务稳健驱动力。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；疫情影响公司生产。