桂林三金(002275) 　　事件： 　　2022年公司实现营业收入19.60亿元，同比+12.55%；归母净利润3.30亿元，同比-4.13%；扣非归母净利润2.22亿元，同比-14.62%。2023Q1实现营业收入7.16亿元，同比+38.51%；归母净利润1.69亿元，同比+40.96%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+42.86%。 　　分析点评 　　一季度快速增长，23Q1毛利率恢复正常水平 　　单季度来看，公司2022Q4收入为5.21亿元，同比+7.25%；归母净利润为0.05亿元，同比-89.88%；扣非归母净利润为-0.83亿元。但23Q1快速恢复，2023Q1实现营业收入7.16亿元，同比+38.51%；归母净利润1.69亿元，同比+40.96%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+42.86%。2023Q1公司整体毛利率为74.86%，同比-0.14个百分点；期间费用率43.57%，同比-1.43个百分点；其中销售费用率25.41%，同比+3.26个百分点；管理费用率17.43%，同比-4.46个百分点；财务费用率0.73%，同比-0.23个百分点。 　　各板块稳健增长，中药独家品种优势明显 　　分板块来看，中成药业务实现营业收入17.65亿元，同比增长10.96%，中成药业务持续保持稳健增长态势；其他各项业务平稳增长，商品流通业务实现营业收入0.49亿元，同比增长11.35%；其他业务实现营业收入1.04亿元，同比增长17.51%。 　　公司与下属子公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药。目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。 　　研发助力，一体两翼开启第二增长曲线 　　围绕三金片与西瓜霜系列两大主导产品和部分二线重点产品开展创新升级，加快拳头产品二次开发研究和经典名方中药新药研发步伐。各项研发工作开展顺利，完成4项新药立项，完成科技厅“三金片深度二次开发及产业化升级研究”和“生物药2类新药重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液研制”2个项目的验收，经典名方项目均已完成第一阶段的研究。 　　生物药研发管线持续扩大，孙公司宝船生物在研项目共计11个，其中7项临床试验进行中，报告期内新获3个IND批件，其中BC007抗体注射液是宝船生物首个中美双报的新药项目，标志着宝船生物创新药“出海”征程迈出重要一步。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别23.2/27.1/31.3亿元，分别同比增长18.6%/16.4%/15.8%，归母净利润分别为4.7/5.5/6.3亿元，分别同比增长42.3%/16.6%/14.9%，对应估值为24X/20X/18X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　业绩增长不及预期；生物药CDMO业务订单和产能不及预测。

中心思想 疫情影响减弱，业绩增长确定性强 泰格医药2023年第一季度业绩显示，尽管短期内受疫情管控放开及春节假期影响，营收和利润端承压，但相较于2022年第四季度，公司营收和归母净利润均实现环比增长，毛利率提升，表明疫情对业务开展的边际影响正逐渐减弱。公司在手订单充足，累计待执行合同金额同比增长20.88%，为全年业绩增长提供了强劲支撑。 临床业务恢复，维持“买入”评级 随着疫情影响的基本消除，公司临床试验技术服务已逐步恢复常态，特别是自2月起，临床试验运营等多项业务均已恢复至常规状态。数据管理与统计分析、现场管理和患者招募等业务发展稳健，实验室业务预计在第二季度快速恢复。基于对临床业务快速恢复和稳健增长的预期，分析师维持对泰格医药的“买入”评级。 主要内容 疫情边际影响减弱，在手订单充足，全年业绩增长确定性强 泰格医药2023年第一季度实现营业收入18.05亿元，同比下降0.73%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.65%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长0.74%。尽管受国内疫情管控放开及春节假期影响，临床试验开展受阻，导致营收和利润短期承压，但与2022年第四季度相比，公司营收环比增长7.45%，归母净利润环比增长41.44%，毛利率环比提升1.55个百分点，显示疫情对业务的边际影响正在减弱。 2022年，公司新增合同金额达96.73亿元，累计待执行合同金额为137.86亿元，同比增长20.88%，为未来业绩增长奠定了坚实基础。分析师维持对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为22.53亿元、26.67亿元和35.49亿元，对应EPS分别为2.58元、3.06元和4.07元。当前股价对应PE分别为35.5倍、30.0倍和22.5倍。 疫情影响逐渐消退，临床试验技术服务已恢复常态 2023年第一季度，公司临床试验技术服务收入较2022年同期略有下降，主要原因在于疫苗相关的多区域临床试验业务大幅减少，以及1月份疫情对临床试验运营服务造成的不利影响。然而，自2月份以来，临床试验运营等多项业务已逐步恢复至常规状态。临床试验技术其他服务，如器械项目的临床试验运营收入以及新兴服务收入均实现稳步增长，表明疫情对公司临床业务的影响已基本消除，预计后续将实现快速发展。 数统及SMO业务发展稳健，实验室业务Q2预计快速恢复 2023年第一季度，公司的数据管理与统计分析、现场管理和患者招募等服务均保持稳健发展，临床试验相关服务及实验室服务收入较2022年有所增长。其中，实验室业务受疫情影响较大，中国区实验室开工及产能利用率均出现下滑，叠加新实验室投入使用带来的折旧增加，导致实验室业务的营收与毛利率同比略微下滑。随着疫情影响的消退，预计公司实验室业务的产能利用率将不断提升，有望在第二季度恢复快速增长，并进一步提升公司的整体盈利能力。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括医药监管政策变动、药物研发需求下降以及投资收益波动等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 泰格医药在2023年第一季度展现出从疫情影响中恢复的积极态势，尽管短期业绩受到一定冲击，但环比数据已显著改善，且在手订单充足，为全年业绩增长提供了坚实保障。公司核心临床试验技术服务已恢复常态，数统及SMO业务稳健发展，实验室业务预计在第二季度实现快速恢复。基于对公司业务恢复和未来增长的信心，分析师维持“买入”评级，并看好其后续的快速发展。

中心思想 业绩强劲复苏，增长势头显著 润达医疗在2022年下半年诊疗活动正常化后，营收实现恢复性增长，并在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头。公司归母净利润在2023年第一季度同比增长高达96.09%，扣非归母净利润同比增长94.56%，主要得益于销售规模和毛利率的稳步提升、现金流回款改善以及信用减值损失的显著下降。 战略深化服务，拓展市场份额 公司持续深化其综合服务业务，积极响应国家医改政策，通过提供集约化及区域检验中心服务，帮助医院客户实现降本增效。同时，润达医疗不断加强自有品牌研发能力，丰富产品体系，特别是在临床质谱和数字化检验信息系统等高附加值领域加大投入，以技术创新驱动市场份额的扩大。 主要内容 2022年年报及2023年一季报业绩概览 润达医疗在2022年实现营业收入104.94亿元，同比增长18.45%；归母净利润4.18亿元，同比增长9.87%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长5.91%。进入2023年第一季度，公司业绩显著提速，实现营收21.78亿元，同比增长0.44%；归母净利润8,103.58万元，同比增长96.09%；扣非归母净利润7,230.86万元，同比增长94.56%。 业务结构与增长驱动 2022年业务表现 2022年，公司各项业务板块表现不一： 集约化业务/区域检验中心业务：实现营收26.66亿元，同比增长6.01%。 第三方实验室业务：收入13.52亿元，同比大幅增长282.88%。 工业板块业务：实现营收4.85亿元，同比下降3.42%，主要受华东地区客观因素影响。 2023年第一季度增长动力 2023年第一季度，传统供应链服务及集约化区检业务实现营收21.08亿元，同比增长4.58%。归母净利润的显著增长（96.09%）主要归因于销售规模和毛利率的稳中有升、现金流回款情况良好以及信用减值损失的明显下降。预计随着疫情缓解，公司2023年业务将加速恢复增长。 研发投入与产品创新 研发投入持续增长 2022年，公司研发投入达到1.46亿元，同比增长19.16%，占营业收入的1.39%。这表明公司持续重视技术创新和产品升级。 丰富完善产品体系 公司在巩固糖化、质控等产品国内领先地位的同时，积极加大对临床质谱、数字化检验信息系统等前沿领域的投入： 新产品上市：2022年，全新一代糖化血红蛋白仪MQ-8000正式上市推广。 整体解决方案：推出临床质谱整体解决方案，提升在高精尖检验领域的竞争力。 智能数字化业务：已开发10余套数字信息化产品，其中“慧检—检验报告智慧服务系统”已在国内数十家三甲医院推广使用，助力医院数字化转型。 市场策略与服务深化 扩大综合服务业务规模 22年下半年上海等地疫情缓解后，公司全力推进整体综合服务业务。截至2022年底，公司集约化及区域检验中心客户共计420家，新增29家医院客户，显示出其在综合服务领域的持续扩张能力。 顺应医改政策方向 公司积极顺应国家医改政策大方向，致力于促进公立医院高质量发展。通过不断深化服务内容，润达医疗旨在帮助医院客户实现降本增效，从而持续扩大其综合服务业务规模。 盈利预测、估值与评级 光大证券研究所略调整了公司2023-2024年的归母净利润预测，分别为5.04亿元和6.11亿元，并引入2025年归母净利润预测为7.43亿元。当前股价对应2023-2025年PE分别为15/12/10倍。考虑到公司在IVD综合服务行业的领先地位优势，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了产品推广不及预期风险和市场竞争加剧风险。 总结 润达医疗在2022年实现了稳健增长，并在2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长势头，归母净利润同比大幅增长96.09%。这主要得益于疫情缓解后诊疗活动的正常化、销售规模和毛利率的提升、现金流改善以及信用减值损失的下降。公司持续加强自有品牌研发，丰富产品体系，特别是在临床质谱和数字化检验信息系统等领域取得进展。同时，公司积极顺应医改政策，通过深化综合服务业务，不断扩大市场份额。鉴于其在IVD综合服务行业的领先地位和未来的增长潜力，分析师维持“买入”评级，但提示了产品推广和市场竞争风险。

　　大北农(002385) 　　种业技术储备领先，饲料及生猪业务持续扩张，维持“买入”评级 　　公司发布2022年年报，2022年实现营业收入323.97亿元（+3.41%），归母净利润0.56亿元（+112.63%），期间费用中财务费用同比变动最大为+39.97%，主要系利息支出增多。基于饲料成本及猪价低迷带来的压力较大，我们下调2023-2024年预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.82（22.76）/10.27（23.54）/12.61亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.30元，当前股价对应PE分别为33.3/28.6/23.3倍。公司积极推进种业板块战略规划及饲料板块产能布局，维持“买入”评级。 　　饲料业务成本承压，定增项目助力产能扩张 　　公司饲料业务营收223亿元（-1.8%），猪/水产/反刍料分别外销409/43/64万吨，同比-11%/+1%/+11%，反刍料销量快速增长。由于原料涨价，公司饲料板块毛利率下滑1.7pct至11.5%。报告期内公司终止对九鼎/正邦的部分股权收购，分别形成预计负债金额0.42亿元（计入预计负债）和股权损失款1.5亿元（计入信用减值损失）。此外公司计划定增募集19.4亿元，其中9.8亿元与猪料/反刍料等饲料产能135万吨相关，后续有望进一步优化公司饲料产能结构，实现产量稳步提升。 　　生猪出栏量增速稳健，成本有望持续优化 　　公司生猪养殖实现营业收入55亿元（+16%），合计出栏生猪443万头（+3.1%），控/参股口径分别为264/179万头。我们估计公司生猪养殖板块贡献归母净利约略超1亿元，公司出栏规模稳步增长，养殖成本亦有望持续优化。 　　种子业务版图持续拓展，转基因技术储备丰富 　　公司种子业务实现营收9.4亿元（+68%），玉米/水稻种子分别实现收入5.6/3.5万元，分别+147%/12%，报告期内公司收购云南大天及鲜美种苗，种子业务营收实现高增。转基因种子方面，公司同时具备玉米及大豆转基因生物安全证书，涉及种植区域广泛，有望在转基因商业种植大面积推行后优先受益。 　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

中心思想 疫后业绩显著修复 九强生物在2023年第一季度实现了业务的初步修复与增长，尤其在归母净利润方面表现出强劲的恢复性增长，同比增长13.16%，显示出公司在疫情影响减弱后，市场需求回暖及内部运营效率提升的积极成效。 多重驱动力助推增长 公司的增长动力源于多方面协同作用。一方面，常规医疗机构就诊量的逐月改善带动了生化、血凝等核心业务板块的快速恢复；另一方面，公司持续加大研发投入，不断丰富产品管线，并充分利用国药集团作为第一大股东的渠道协同和并购合作优势，为未来的加速成长奠定坚实基础。 主要内容 2023年第一季度业绩表现 九强生物于2023年第一季度实现营业收入3.73亿元，同比增长0.22%，基本保持稳定。同期，归属于母公司股东的净利润达到1.11亿元，同比增长13.16%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.09亿元，同比增长13.08%。尽管1月份病理板块受住院手术减少等因素影响较大，但生化、血凝板块已呈现较快的恢复性增长。随着医院常规就诊人群的逐月环比改善和医疗机构的正常运行，公司预计第二季度营收和利润端将实现加速增长。 研发创新与产品线拓展 体外诊断行业作为技术密集型产业，九强生物长期以来高度重视产品研发以扩大其行业领先优势。2023年第一季度，公司研发投入达3,622.11万元，占营业收入的比例为9.70%。报告期内，公司成功取得了多项医疗器械注册证书，包括鳞状上皮细胞癌抗原测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）、糖类抗原15-3测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）以及锂测定试剂盒(类卟啉显色法)等，这些新产品的获批进一步丰富了公司的产品梯队，增强了市场竞争力。 国药集团战略赋能 自2020年国药投资成为九强生物的第一大股东以来，其持股比例持续提升。截至2023年第一季度末，国药投资的持股比例已达到16.62%，且在二级市场的增持进度持续加速。国药投资作为国药集团的全资子公司，依托国药集团完善的配送网络和医药大健康产业的专业投资能力，将为九强生物带来显著的渠道协同效应和并购合作优势，有力助推公司加速成长。 盈利预测与投资评级 基于对公司疫后修复的持续看好以及国药集团赋能的积极影响，分析师维持对九强生物的“买入”评级。预计公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到5.22亿元、6.73亿元和8.34亿元。按照当前股价计算，对应的2023-2025年市盈率（PE）分别为27倍、21倍和17倍。同时，报告提示了潜在风险，包括集采降价超预期、销售模式变动、新产品研发上市进度不及预期以及违规行为导致股价不稳定等。 总结 九强生物在2023年第一季度展现出显著的疫后修复态势，归母净利润实现两位数增长，表明公司业务已步入恢复性增长轨道。这一积极表现得益于常规诊疗活动的恢复、公司持续的研发投入和产品创新，以及国药集团作为战略投资者所提供的强大渠道协同和并购赋能。展望未来，在多重驱动力的共同作用下，九强生物有望实现营收和利润的加速增长，其在体外诊断领域的竞争优势将进一步巩固。鉴于此，分析师维持对公司的“买入”评级。

　　利安隆(300596) 　　业绩简评 　　4月25日，公司发布2023年1季报，公司2023年1季度实现营业收入11.86亿元，同比+17.37%，实现归母净利润8300万元，同比-34.31%，业绩符合预期。 　　经营分析 　　抗老化剂业务整体保持平稳，润滑油添加剂业务贡献增量。2022年公司抗氧化剂业务实现营业收入16.46亿元（同比+26.32%），毛利率20.24%，同比减少0.56个百分点；光稳定剂业务实现营业收入18.68亿元(同比+15.01%)，毛利率36.52%，同比减少0.04个百分点；U-PACK业务实现营业收入5.17亿元（同比+47.49%），毛利率9.43%，同比减少0.33个百分点；润滑油添加剂实现营业收入6.05亿元。 　　推进润滑油添加剂并购进程，构建企业第二生命曲线。公司完成了对锦州康泰的并购。锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间，积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，构建良好行业发展生态。公司与锦州康泰深度融合，在产业深化、市场拓展、技术研发、管理升级等方面充分协同。在国家供应链自主可控的战略推动下，锦州康泰全年实现营业收入8.4亿元，较上年同期增长59.7%；净利润9798.95万元。 　　布局生命合成生物学业务。公司成立生命科学事业部，下设以奥瑞芙为载体的核酸单体产业、以合成生物研究所为核心的合成生物学产业。奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间已于23年第一季度投料试产，公司已具备多个核酸单体及辅材产品的技术准备和超过50人的研发和运营团队助力核酸单体和核酸业务技术开发和产业化步伐，建设管理规范，品质优良，稳定可靠的核酸单体制造商。合成生物学方面，设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和红景天苷的成果产业化探索，达到并超过技术开发指标。 　　盈利预测、估值与评级 　　原料价格有所回落，需求端有所复苏，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为5.64（-12.3%）、6.90（-7.6%）亿元，新引入25年盈利预测8.38亿元；EPS分别为2.45、3.00和3.65元，对应PE分别为17.31X、14.16X和11.65X。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化

中心思想 业绩触底反弹，创新驱动增长 恒瑞医药在经历2022年集采和医保谈判带来的业绩压力后，于2023年第一季度实现了营收和归母净利润的同比正增长，标志着业绩拐点已至。公司通过持续的创新研发投入和产品结构优化，正逐步摆脱仿制药集采的负面影响，转向以创新药为核心的增长模式。 国际化与平台建设奠定长期发展基石 公司积极推进新药研发的国际化进程，多个项目达到重要研发里程碑，并成功实现海外权益许可，展现了其全球竞争力。同时，恒瑞医药致力于构建国际一流的先进技术平台，如PROTAC、ADC、双/多抗等，为未来创新药的持续产出和多元化发展奠定了坚实基础，预示着其长期增长潜力和行业领先地位。 主要内容 财务表现与业绩拐点分析 2022年及2023年一季度业绩概览 恒瑞医药2022年实现营业收入212.8亿元，同比下降17.9%；归属于上市公司股东的净利润为39.1亿元，同比下降13.8%。尽管2022年业绩承压，但2023年第一季度表现出显著改善，实现营业收入54.9亿元，同比增长0.3%；归属于上市公司股东的净利润为12.4亿元，同比增长0.2%。这标志着公司业绩已迎来拐点，止跌回升。 业绩波动原因与利润率稳定性 2022年业绩下滑主要受多重因素影响： 集中采购影响： 第五批集采的8个药品在2022年销售收入仅为6.1亿元，同比大幅下降79%；第七批集采的5个药品销售收入为9.8亿元，同比下降48%。 创新药医保谈判降价： 阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药的新医保销售价格平均下降33%。 诊疗业务量缩减： 部分医疗机构日常诊疗业务量缩减对公司麻醉产品等销售造成较大影响。 尽管营收和利润受到冲击，公司在利润率和费用率方面表现出较好的稳定性。2022年毛利率为83.6%，同比下降2个百分点；净利率为17.9%，同比上升0.6个百分点。费用率管控良好，研发费用率保持在23%（同比上升0.1个百分点），销售费用率34.5%（同比上升1.7个百分点），管理费用率10.8%（同比下降0.2个百分点）。 创新研发与国际化战略进展 新药研发里程碑与管线布局 恒瑞医药在2022年持续加大研发投入，研发团队主导和支持了国内外260多个临床项目，取得了多项重要进展： 新药获批上市： 自研创新药瑞维鲁胺片、吡咯替尼用于HER2阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗适应症、瑞马唑仑支气管镜诊疗麻醉适应症获得批准上市。 临床进展： 6项上市申请获得国家药品监督管理局（NMPA）受理；2项临床研究达到国际多中心Ⅲ期主要终点；8项临床推进至Ⅲ期；11项临床推进至Ⅱ期；23项临床推进至Ⅰ期。这些数据表明公司研发管线丰富且进展顺利。 国际化布局与先进技术平台建设 公司积极推动创新药的国际化进程，并致力于构建全球领先的技术平台： 海外授权： EZH2项目海外权益有偿许可给Treeline公司，交易总额有望超过7亿美元，标志着公司国际化战略取得重要突破。 技术平台建设： 恒瑞医药建设了一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，包括PROTAC、分子胶、ADC（抗体偶联药物）、双/多抗、基因治疗、mRNA等。 创新产品管线： 目前已有6个新型、具有差异化的ADC产品成功获批临床，其中抗HER2 ADC产品SHR-A1811快速进入临床Ⅲ期。2个PROTAC分子分别处于临床和IND（新药临床试验申请）阶段。PD-L1/TGFβ双抗SHR1701快速推进多项临床Ⅲ期研究。新一代TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究，此外还有10多个FIC（First-in-Class）/BIC（Best-in-Class）双/多抗在研，展现了公司在创新药领域的深厚积累和前瞻性布局。 盈利预测与投资建议 盈利预测与估值分析 基于公司业绩拐点和创新药管线的持续推进，分析师对恒瑞医药的未来盈利能力持乐观态度。预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到46.5亿元、55亿元和67.1亿元，对应PE分别为66X、56X和46X。这一预测反映了市场对公司创新药占比不断提升、创新升级加速以及国际化即将迎来质变的预期。 投资评级与风险提示 分析师维持对恒瑞医药的“买入”评级，并认为其仍然是国内创新药投资的首选。 同时，报告也提示了潜在风险： 仿制药集中采购降价： 仿制药业务仍面临集采带来的价格压力。 药品研发进度不达预期： 新药研发具有高风险性，存在进度不达预期或失败的可能。 里程碑付款金额存在不确定性： 海外授权的里程碑付款可能受多种因素影响，存在不确定性。 总结 恒瑞医药在2022年面临集采和医保谈判的严峻挑战，导致营收和净利润短期下滑。然而，公司通过有效的费用管控和持续的创新投入，在2023年第一季度实现了业绩的触底反弹，营收和净利润均恢复正增长，标志着业绩拐点已确立。公司在创新研发方面成果显著，多个新药获批上市，丰富了临床管线，并成功将EZH2项目海外授权，加速了国际化进程。同时，恒瑞医药积极布局PROTAC、ADC等前沿技术平台，为未来创新药的持续产出和全球竞争力奠定了坚实基础。鉴于其强大的创新能力、日益提升的创新药占比以及国际化战略的稳步推进，分析师维持“买入”评级，认为恒瑞医药仍是国内创新药领域的优选投资标的，尽管仍需关注集采降价、研发进度及里程碑付款等潜在风险。

　　华康医疗(301235) 　　事件 　　2023年4月25日，公司发布2022年年报：2022年全年公司（含子公司）实现营业收入11.89亿元，同比+38.12%；实现归母净利润1.02亿元，同比+25.97%；扣非净利润0.90亿元，同比+14.21%；公司经营活动产生的现金流量净额-3.42亿元，同比-867.16%。2023年第一季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比+82.92%；实现归母净利润-1730.95万元，同比-101.66%，主要系公司管理费用、销售费用增大，完工项目成本增大等原因所致。截至2023Q1，公司在手订单金额为21.84亿元，其中医疗净化系统集成业务在手订单金额为19.34亿元。 　　点评 　　营销运维网点触角延伸，订单“质”+“量”齐提升 　　2022年，公司于全国设立并扩充13个营销运维中心，营销网络进一步延伸，销售团队全面渗透到县级医疗领域，对全国县级及以上的公立医院的医疗净化资源进行了初步摸排，实现市场信息摸排全覆盖。公司营销团队、技术团队积极分享交流行业新技术新趋势，与多家知名设计院签订了“战略合作协议”，市场影响力有了较大提升。随着2022年市场布局，公司在全国范围内的局部地区已逐步形成了领先优势，市占比明显上升。公司与一线城市（如北上广深）、知名医院（如四川大学华西医院、山东大学齐鲁医院）等优质客户建立合作，承接订单质量进一步提升。 　　科学研究领域受国家政策扶持，实验室建设有望打造第二增长曲线 　　我国实验室建设增长迅速，《关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通知》文件强调：疾病预防控制体系现代化建设，地市级疾控中心要重点提升实验室检验检测能力，加强实验室仪器设备升级和生物安全防护能力建设。此外，文件提及最终每省至少有一个达到生物安全三级（P3）水平的实验室，地级市至少有一个达到生物安全二级（P2）水平的实验室。公司十余年来致力于洁净医疗净化集成业务，在医院净化项目实施中，承接了相关实验室建设及改造工程，拥有丰富技术储备和实践经验，现已组建起专业实验室团队，未来二至三年将积极拓展实验室业务，重点发展高校科研实验室、动物实验室，有效打造公司业务增长第二曲线。 　　盈利预测 　　考虑到公司运营中心覆盖范围不断扩大，净化系统集成业务订单规模和质量有望持续提升，同时人员投入预计有所加大，调整2023-2025年营业收入19.81/31.42/45.90亿元，归母净利润1.31/2.47/4.25亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，施工进度不及预期风险，坏账风险。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续高位 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均实现了稳健的业绩增长，营收和归母净利润均保持20%左右的增速。公司盈利能力维持在较高水平，毛利率和四费率管理有效，显示出良好的经营效率和市场竞争力。 海外高端市场突破与研发创新驱动 报告强调，迈瑞医疗的快速增长得益于多方面因素，特别是海外高端客户群的突破和国内医疗新基建的推动。公司持续高研发投入，不断推出高端新产品，覆盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务线，为未来业绩增长奠定了坚实基础，并获得了分析师的“买入”评级。 主要内容 业绩稳健增长与核心业务驱动 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均展现出强劲的财务表现。2022年公司总营收达304亿元，同比增长20.2%；归母净利润96亿元，同比增长20.1%；扣非归母净利润95亿元，同比增长21.3%。经营活动现金流净额达到121.4亿元，同比增长34.9%。进入2023年第一季度，公司继续保持强劲势头，营收83.6亿元，同比增长20.5%；归母净利润25.7亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润25.3亿元，同比增长22.1%。经营活动现金流净额13.3亿元，同比增长53.3%。公司盈利能力维持高水平，2022年全年毛利率为64.2%，四费率28.3%。业绩增长主要由生命信息与支持、体外诊断（IVD）和医学影像三大核心业务板块协同驱动。生命信息与支持类产品收入134.0亿元，同比增长20.2%，得益于国内医疗新基建和海外高端客户突破。IVD业务收入102.6亿元，同比增长21.4%，通过重磅仪器装机和海外市场渗透实现快速增长。医学影像业务收入64.6亿元，同比增长19.1%，高端超声新品放量带动业绩提升。 市场拓展与研发创新策略 在市场拓展方面，2022年国内市场收入186.7亿元，同比增长22.3%，主要受专项债资金推动医疗新基建及疫情改善影响。海外市场收入117.0亿元，同比增长16.9%，尽管面临国际复杂形势，但公司凭借过硬的产品质量和强大的性价比，在北美及发展中国家实现了高端客户突破和快速增长。公司持续高研发投入，2022年研发费用达到29.2亿元，同比增长15.8%，占收入比重9.6%。通过不断创新，公司在体外诊断领域推出了可溶性白细胞分化抗原14亚型及白细胞介素六化学发光试剂、EU 8600全自动尿液分析流水线等新产品；在医学影像领域推出了POC超高端平板彩超TEX20、专业眼科彩超“决明 ZS3 Ocular”等；在生命信息与支持领域推出了TMS30和TMS60 Pro遥测产品、易监护2.0生态系统等，持续推动产品高端化升级。基于上述表现，报告预计迈瑞医疗2023年至2025年的归母净利润将分别达到112.7亿元、136.1亿元和165.0亿元，对应的每股收益（EPS）分别为9.30元、11.23元和13.61元，并维持“买入”评级。同时，报告也提示了汇率波动、政策控费和新产品研发不及预期等潜在风险。 总结 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的业绩增长，营收和净利润均保持约20%的增速，盈利能力维持高水平。公司通过国内医疗新基建的推动和海外高端市场的突破，实现了生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务的协同发展。持续的高研发投入是公司产品不断升级和保持市场竞争力的关键。展望未来，随着高端新品的持续放量和医疗新基建政策的延续，迈瑞医疗有望保持稳健增长，因此报告维持“买入”评级，并提示了相关风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 百诚医药在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现大幅提升，特别是扣非归母净利润同比增长超过115%。公司在保持高增长的同时，盈利能力也稳步提升，归母净利率和扣非归母净利率均有所改善，显示出其业务模式的有效性和运营效率的提高。 一体化模式驱动稳定发展 公司通过持续的研发投入、完善的一体化服务模式（涵盖药学研究、临床试验和定制研发生产）以及不断增长的订单储备，构建了核心竞争优势。CRO和CDMO业务的协同发展，特别是新建的研发平台和扩大的商业化生产能力，为公司未来的稳定增长和市场份额的扩大提供了坚实的基础。 主要内容 2023年Q1业绩概览与财务表现 百诚医药于2023年4月28日发布了2023年一季报，报告显示公司业绩实现高增长。 收入表现： 公司一季度实现营业收入1.61亿元，同比增长67.97%。 利润表现： 归属于母公司股东的净利润达到0.35亿元，同比增长79.56%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.35亿元，同比大幅增长115.38%。 盈利能力与费用结构优化分析 公司在报告期内展现出稳定的盈利能力和优化的费用结构。 利润率分析： 2023年一季度，公司综合毛利率为65.69%，同比略有下降1.27个百分点。然而，归母净利率提升至21.79%（同比+1.41pct），扣非归母净利率更是达到21.47%（同比+4.73pct），表明公司在核心业务上的盈利能力显著增强。 费用率控制： 期间费用率为44.04%，同比下降6.59个百分点。具体来看，销售费用率为1.40%（-0.29pct），管理费用率为18.73%（+4.21pct），研发费用率为27.74%（-18.20pct），财务费用率为-3.83%（+7.70pct）。研发费用的有效控制在收入规模上升的背景下有效拉低了整体费用率，尽管募集资金的消耗导致财务费用率有所上升，但综合来看，公司费用率呈现降低趋势。 研发创新与一体化服务优势 研发创新是公司成长的核心驱动力，一体化服务模式则构筑了显著的市场优势。 CRO业务发展： 2022年，公司CRO业务保持高速增长，其中研发技术成果转化业务拥有超过250项已立项但尚未转化的项目。此外，权益分成业务自2023年起将获得多巴丝肼片的销售分成，为公司带来新的收入增长点。 研发平台建设： 2022年，公司新建了中药天然药物中心、大分子生物药平台，并完善了药理毒理研究中心，进一步增强了研发投入，巩固了以研发为核心的竞争优势。 CDMO业务能力： 承接CDMO业务的子公司赛默制药已建成10.1万平方米的GMP厂房和配套实验室，可生产多达14种剂型。这种商业化生产能力的建设，有助于公司获取更多“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化订单，从而提升客户粘性。 订单增长与人才储备 强劲的订单增长和深厚的人才储备是公司未来发展的关键保障。 订单驱动增长： 2022年，公司新增订单金额达到10.07亿元（含税），同比增长24.69%。截至年末，在手订单总额为13.34亿元（不含税），同比大幅增长49.42%。这些高速增长的订单直接来源于公司强大的研发能力和一体化服务能力。 人才竞争力： 截至2022年，公司共有1321名员工，同比增加556名。深厚的人才储备是公司打造核心竞争力的重要基石。 未来盈利预测与风险提示 基于公司当前的业务发展态势，分析师对未来业绩进行了预测，并提示了潜在风险。 盈利预测： 预计2023年至2025年，公司营业收入将分别达到8.96亿元、12.80亿元和17.33亿元，同比增长率分别为47.4%、43.0%和35.3%。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为2.82亿元、4.00亿元和5.37亿元，同比增长率分别为45.4%、41.7%和34.2%。对应的2023-2025年市盈率（PE）分别为25倍、18倍和13倍。 风险因素： 公司面临行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险以及新业务拓展不及预期等潜在风险。 总结 百诚医药在2023年第一季度取得了显著的业绩增长，收入和净利润均实现高位攀升，特别是扣非归母净利润同比增速超过115%，显示出公司强劲的盈利能力和业务扩张潜力。公司通过持续的研发投入，不断完善CRO和CDMO一体化服务模式，新建研发平台并扩大商业化生产能力，有效提升了市场竞争力。充足的新增订单和在手订单，以及不断壮大的人才队伍，为公司未来的持续增长提供了坚实保障。尽管面临行业竞争和政策变化等风险，但凭借其独特的业务模式和核心优势，百诚医药有望在医药研发服务市场中保持稳定发展态势。