行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为1.92%，在申万28个一级行业中排名第20位，医疗器械（申万）板块涨幅为1.93%，在6个申万医药二级子行业中排名第2位。截止2022年12月4日，医疗器械板块PE均值为19.39倍，在医药生物6个二级行业中排名最末，相对申万医药生物行业的平均估值折价23.69%，相较于沪深300、全部A股溢价90.55%、47.56%。 　　全球疫情整体稳定，国内疫情仍处于高位运行。截至2022年12月4日，全球报告的确诊病例超6.45亿例，累计死亡病例超664万例，全球七日平均新冠新发病例429852例，七日平均新增新冠死亡病例113333例，维持稳定趋势；目前，全球范围内BA.5仍是主要流行毒株，全球占比73.0%；秋冬季节国内疫情抬头。12月4日全国新增本土新冠确诊病例29724例(确诊病例4277例，无症状感染者25477例)，疫情持续发展，情况严峻复杂。 　　国内疫情防控措施持续优化。11月29日，国务院联防联控要求进一步加快推进老年人新冠病毒疫苗接种工作；11月30日至12月1日，国务院副总理孙春兰指出我国疫情防控面临新形势新任务，因时因势优化完善防控措施；随后，多地积极落实“二十条”，对防控政策进行优化，有序恢复生产生活秩序。 　　投资建议：此前国内由于出行限制，医疗终端需求减少，随着各地防控措施的逐步优化，国内疫情防控长期向好趋势不改，长期看国内医疗需求增长态势不改，我们认为院内手术量（如因疫情后延的择期手术）有望迎来回弹，院外消费医疗也将持续回温。院内需求方面，我们看好与可择期进行的诊疗活动相关的、具备自主创新能力的医疗器械研发平台化厂家，如南微医学、迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；院外需求方面，在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等；短期内，奥密克戎新毒株传染性强，国内疫情传播范围仍有可能进一步扩大，防疫需求继续存在，建议关注新冠检测相关公司如诺唯赞、泰林生物等。 　　风险提示：海内外疫情加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等

　　怡和嘉业(301367) 　　主要观点： 　　家用呼吸机设备及耗材市场发展前景好，进入壁垒高，市场集中度高 　　根据弗若斯特沙里文，以 COPD 和 OSA 为代表的呼吸健康疾病患者数量持续增长，预计 2019 年全球 COPD 患者人群达到 4.6 亿人，OSA 患者人群约 10 亿人，患者基数也仍在以复合增速 2-3%增长。 　　临床上除了药物治疗外，无创呼吸机治疗是 COPD 和 OSA 患者重要的非药物治疗方式，甚至是首选和初选的治疗方式。预计 2025年全球无创呼吸机市场规模有望达到 55.8 亿美元， 2020 年到 2025年 CAGR 约 15.5%，而且瑞思迈和飞利浦合计占据了约 80%的市场份额。通气面罩与呼吸机相配套，随使用频次、使用习惯而更换，质量好坏影响治疗效果，预计全球通气面罩市场规模将攀升至 29.0亿美元， 2020 年到 2025 年 CAGR 约 12.4%，其中瑞思迈和飞利浦占据了约 90%的市场份额。市场较高的集中度，也是行业进入壁垒较高的一个佐证，如对高级呼吸事件的探测、呼吸气流分析及事件判断、湿化控制、高速风机控制、电磁兼容性设计及可用性设计等方面均需要有丰富的技术储备。 　　公司品牌价值初具，市场占有率有数倍提升空间 　　公司自创立以来销售倾向于更成熟的境外市场， 参与全球市场竞争，产品获得 NMPA、 FDA、 CE 认证，出口至超过 100 个国家和地区。 因此公司是国内最早布局海外市场，是第一家也是唯一一家无创呼吸机产品通过美国 FDA 认证的国内制造商，同时也是唯一一家进入德国医保名录的国内制造商，在中国家用呼吸机出口市场占据主导地位，也是国内市场的重要玩家。 根据沙利文的统计，按 2020 年家用无创呼吸机、通气面罩销售额计，公司在中国的市场份额分别位居全行业第三（ 15.6%）、第一（ 37.7%），在全部国产品牌中均排名第一。公司凭借质量优良、高性价比的产品、丰富的产品系列逐渐提升国际市场份额，我们预计 2024 年公司的家用呼吸机全球市场占有率将提升至 6.20%（ 2020 年占有率约 1.7%），通气面罩全球市场占有率将提升至 3.25%（ 2020 年占有率约 1.2%）。 　　公司产品组合多样， 研发实力突出， 新产品不断升级，护城河持续加固 　　公司围绕呼吸健康领域开发全系列医疗产品，已初步完成该领域覆盖家用、医用、耗材以及慢病管理平台的构建，各产品之间存在着明显的协同效应，满足患者全周期、多场景、系统化的健康需求。同时，公司不断加强研发投入，一方面为新产品围绕功能性、舒适性、易用性的迭代升级，如在研产品包括新一代无创呼吸机 G5、新一代高流量湿化氧疗仪、 R2 系列双水平无创呼吸机等，另一方面也积累技术为制氧机与雾化器等新领域拓展打下基础。公司实际控制人技术背景出身， 研发部门设置于北京、天津、西安、深圳等地， 周围研发创新人才活跃，有利于公司招聘优质研发人员，帮助公司提升产品核心技术。截至 2021 年底，公司拥有 388 项国内专利， 27 项国际专利以及 55 项软件著作权，专利网的布局也有利于公司顺利拓展海外市场。 　　投资建议 　　我们预计 2022-2024 收入有望分别实现 14.60 亿元、 20.50 亿元和26.25 亿元，同比增速分别约 120.4%、 40.4%和 28.1%， 2022-2024年归母净利润分别实现 3.67 亿元、 5.53 亿元和 7.15 亿元，同比增速分别约 152.2%、 50.6%和 29.2%。 2022-2024 年对应的 EPS 分别为 5.74 元、 8.65 元和 11.17 元，对应的 PE 分别为 43 倍、 29 倍和22 倍。考虑到呼吸机治疗在以 COPD 和 OSA 为主的呼吸睡眠疾病领域的广泛应用空间以及公司作为中国品牌出海全球市场的潜力和性价比优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争对手快速返回市场风险。 　　知识产权风险。 　　新冠疫情带来的短期业绩大幅上升， 不可持续的风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体上涨1.18%，在申万31个行业中排第23位，跑输沪深300指数1.34个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌18.23%，在申万31个行业中排第19位，跑赢沪深300指数3.42个百分点。 当前医药生物板块PE估值为25.1倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为137%。从子板块看， 医药商业和医疗器械上涨居前， 涨幅分别为6.99%和1.23%。个股方面，本周上涨的个股为284只（占比61.7%），涨幅前五的个股分别为易瑞生物（ 43.6%）、爱朋医疗（ 41.1%）、丰原药业（ 33.4%）、优宁维（ 31.4%）、嘉事堂（ 30.5%） 　　行业要闻： 　　12月4日，北京神州细胞生物技术集团股份公司控股子公司神州细胞工程有限公司收到国家有关部门的函件，根据《中华人民共和国疫苗管理法》第二十条有关规定，公司自主研发的重组新冠病毒 2 价（ Alpha/Beta 变异株） S 三聚体蛋白疫苗（项目代号： SCTV01C）经国家有关部门论证被纳入紧急使用。临床前及临床研究数据显示， SCTV01C 与灭活苗接种后的安全性高度相似；在免疫原性方面，针对当前流行的奥密克戎（ Omicron） BA.1 和 BA.5 变 异株均能诱导出均一的、超高的真病毒中和抗体滴度，分别达到了对比灭活苗的预设优效终点指标和对比辉瑞 mRNA 疫苗的预设非劣终点指标，展示出了突出的广谱交叉保护优势和对未来可能出现的新变异株的高效防感染潜力；此外，使用 SCTV01C 进行加强免疫后12个月时中和抗体滴度值仍可维持在170-678的 较高区间，展示出 SCTV01C突出的免疫持久性。 　　本周，疫情联防联控机制综合组发布《关于印发加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案的通知》，要求要加快提升80岁以上人群接种率，以加强构筑重点人群免疫屏障。据卫健委数据显示，截至11月28日， 80岁以上老年接种的覆盖人数为2742.6万，完成全程接种2356.3万人，覆盖人数和全程接种人数分别占80岁以上人口的76.6%、65.8%，完成加强免疫接种1445.6万人，约占80岁以上人口的40%，国内重点人群基础免疫和加强免疫仍有较大的提升空间。随着疫情防控政策的不断优化调整，进入防疫新时期，对重点人群的免疫保护至关重要，通过疫苗普及加强，可以显著降低新冠病毒对老年人群尤其是伴有基础疾病人群的致死率。近期多款新冠疫苗密集获批上市，神州细胞的2价新冠疫苗为国内获批的第一款针对突变株的新冠2价苗，优势明显，随着新冠病毒的不断变异，针对突变株的疫苗研发进展不断推进，具备良好免疫原性和安全性的高价广谱新冠疫苗值得重点关注。 　　投资建议： 　　本周大盘震荡上行，医药生物板块小幅上涨，跑输大盘指数。本周广州、北京等多地陆续出台防疫优化政策，包括调整风险管控措施、取消全域核酸检测、部分公共场所取消核酸核验，四类药品销售取消登记限制等，政策走向进一步明朗。行业消息方面，疫情联防联控机制综合组发布加强老年人新冠病毒疫苗接种工作通知，第一款新冠二价疫苗在国内获批紧急使用，国家对于接种高效疫苗构筑全年龄段尤其是重点人群免疫屏障的重视程度进一步提高。本周冠脉支架接续采购中选结果公布，相较于2020年的首次集采，中标价格小幅提升，并且附加伴随服务费，国家对于集采温和理性的态度进一步体现。防疫新时期新阶段，一方面继续关注防疫相关主题投资机会，一方面重点关注常规医疗医药消费复苏企稳的投资机会。建议关注连锁药店、创新药、特色器械、医疗服务、二类疫苗、品牌中药、血制品、研发外包等。 　　个股推荐组合：益丰药房、丽珠集团、贝达药业、华兰生物、凯莱英； 　　个股关注组合：老百姓、国际医学、康泰生物、新华医疗、恒瑞医药等。 　　风险提示： 政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点 　　重点标的行情：本周【创业慧康】涨跌幅2.10%，【卫宁健康】涨跌幅5.77%，【嘉和美康】涨跌幅5.01%，【久远银海】涨跌幅6.51%，【平安好医生】涨跌幅32.66%，【阿里健康】涨跌幅30.16%，【京东健康】涨跌幅12.24%，【叮当健康】涨跌幅3.05%，【医渡科技】涨跌幅11.71%，【鹰瞳科技】涨跌幅-0.39% 　　江苏省加强基层卫生医疗机构建设，促进IT建设需求释放。江苏基层卫生队伍建设成效明显。江苏省卫生健康委公布数据：至2021年底，全省基层卫生人员总数达29.53万人，占卫生人员总数的比例提高至34.60%，建成343个省社区医院、200个农村区域性医疗卫生中心、525个甲级村卫生室、375个省级基层特色科室。通过基层专家工作室（联合病房）建设、远程医疗服务等方式，促进优秀卫生人才下沉和资源共享，加强基层医疗卫生机构慢病管理中心建设。随着基层医疗机构种类和数量增加，以及公共卫生服务向健康管理转型，基层医疗IT建设释放新需求。 　　浙江省发布《关于推进家庭医生签约服务高质量发展的实施意见》。《实施意见》包括总体要求、扩大服务供给、丰富服务内容、优化服务方式、完善保障机制五个部分，共22条。总体要求：从2022年开始，各地在现有服务水平基础上，全人群和重点人群签约服务覆盖率每年提升1-3个百分点，到2025年，签约服务覆盖率达到45%以上，重点人群签约服务覆盖率达到85%以上，其中高血压、糖尿病患者签约率达到90%以上。 　　投资建议：重点关注细分板块及个股： 　　医疗IT：创业慧康（行业领军企业，公卫IT龙头）、卫宁健康（行业领军企业，医院IT龙头）、嘉和美康（CIS领域领军企业）、久远银海（医保IT龙头企业）； 　　互联网医疗：平安好医生（互联网+医疗健康龙头企业）。 　　推荐关注：阿里健康（互联网医疗龙头企业，阿里集团健康领域旗舰平台）、京东健康（互联网医疗龙头企业，京东集团健康领域旗舰平台）、鹰瞳科技（医疗AI领军企业）、叮当健康（智慧药店行业领军企业）、艾隆科技（智慧药房领军企业）、健麾信息（智慧药房领军企业）、思创医惠（优质医疗IT企业）、东华软件（具备大医院卡位优势的医疗IT领军企业）、医渡科技（医疗大数据龙头企业）、万达信息（国内优质医疗IT及智慧城市厂商）、1药网（国内优质医药电商）、麦迪科技（CIS领域龙头企业）、和仁科技（优质医疗IT企业）、德生科技（社保卡及服务龙头企业）、国新健康（医保控费领军企业）。 　　风险提示：行业发展不及预期，政策落地缓慢，竞争加剧导致企业盈利能力下降

　　11月11日，优化疫情防控二十条措施提出“有序推进新冠病毒疫苗接种。制定加快推进疫苗接种的方案，加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率，特别是老年人群加强免疫接种覆盖率。加快开展具有广谱保护作用的单价或多价疫苗研发，依法依规推进审批”；11月29日，国务院联防联控机制发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，要求加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60~79岁人群接种率。参考发达国家加强针政策推进历程，大体沿着“老年人/高危人群→成人→儿童及青少年”三类人群逐步推进，国内各年龄组人群接种率仍有上升空间。近期，多款产品获得紧急使用授权用于序贯加强免疫，部分在研管线取得临床进展，本文中我们对国内新冠疫苗进展进行了梳理和更新。 　　重点品种三季度批签发 　　多联苗：2022M1-11康泰生物百白破-Hib/四联苗实现批签发15批次（-55%）低于2021年同期（33批）水平；赛诺菲巴斯德百白破-Hib-IPV/五联苗实现批签发73批次（+62%）较上年同期（45批）大幅增长。 　　HPV疫苗：1）2价HPV疫苗：2022M1-11万泰生物形成批签发229批次（+118%），GSK批签发5批次（-50%），沃森生物批签发16批次;2）2022M1-11默沙东4价HPV疫苗批签发50批次（+163%）；9价HPV疫苗批签发52批次（+126%）。 　　流感疫苗：2022M1-11国内四价流感疫苗累计批签发297批次（+75%），其中华兰疫苗91批次、国药中生（上海/武汉/长春）共计98批次、金迪克57批次、科兴生物26批次、国光生物25批次；三价流感疫苗累计批签发110批次、亚单位流感疫苗9批次、鼻喷流感疫苗12批次。 　　PCV13：2022M1-11累计实现批签发85批次（+12%）。其中，Pfizer批签发1批次（-98%），预计由于2021年沛儿13再注册时间节点，出于备货考虑批签发大增，2022年以存货消耗为主；沃森生物批签发55批次（+62%）；康泰生物批签发29批次（2021H2批签发3批次）。 　　投资建议：多款国产新冠疫苗取得临床/审批进展，包括康希诺腺病毒载体疫苗吸入剂型、万泰生物鼻喷新冠疫苗，丽珠医药、神州细胞和威斯克生物等三款重组蛋白疫苗相继获批用于成人序贯加强免疫，多款基于Omicron突变位点设计的mRNA新冠疫苗处于临床阶段，建议关注新冠疫苗加强针推广和在研管线进展。 　　风险提示：全球疫情发生重大变化的风险；新冠疫苗研发失败或有效性低于预期的风险；批签发量波动以及批签发进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。

　　核心观点 　　内在需求驱动行业高增长，多种应用场景促互联网+医疗深度融合 　　中国拥有庞大的医疗健康市场，医疗健康支出规模庞大且稳步增长。但地域上医疗资源分布不均、人口老龄化、慢性病患病率上升、人均医疗保健支出相对较低等因素推动互联网医疗新业态的成长，近年来我国互联网医疗始终保持高增长态势，由2012年的23.1亿元增长至2019年的271.7亿元，年复合增长率达42.21%；2023年我国互联网医疗市场规模预期达876.1亿元，同比增长25.1%。未来随着多种应用场景促互联网+医疗的深度融合，互联网医疗服务、医疗信息化、医药电商、互联网商保、医疗智能硬件等将成为行业重点，形成完整的医药闭环。 　　多业态融合打造完整“医+药+险”闭环，互联网医疗服务&医药电商是当前关注的重点领域 　　医疗服务：医院和科技公司主导各具特点，慢病管理将深化。预计中国在线问诊市场在2019年至2024年将按77.4%的复合年增长率增长，并于2030年达4,070亿元，占中国医疗咨询总量的68.5%。行业增量空间大，互联网医院成主要深化方向。现阶段互联网医疗服务更加依赖线上线下结合的医疗闭环——医疗服务的发展将以深化建设和探索互联网医院模式为主，以优化在线问诊平台为辅。 　　医药电商：行业发展处早期阶段，渗透率有望突破。我国医药电商作为医药流通的渠道之一，受益于全渠道的增长趋势，其交易规模逐年增长。多重驱动力保障医药电商长足发展。B2C、O2O、B2B三大业务模式协同发展，未来增长可期。新药特药、处方外流、技术推动、政策清晰等驱动因素推动医药电商发展，其中具有网络效应的互联网巨头将成为市场主要参与者。 　　医疗信息化：需求端保障行业巨大增长空间。中国医疗信息化的主要参与者包括传统医院信息数字化参与者以及数据分析及移动化服务厂商。预期于2025年和2030年将分别达到2,599亿元和7,017亿元，复合年增长率分别为30.5%和22.0%。 　　互联网商保：技术赋能商保，提升产业链价值。由于国家保险覆盖新特药范围有限、可支配收入提高、医疗健康管理服务提升及新保险产品的发展，预计2030年商业健康保险收入和支出估计将分别达到60,626亿元和28,518亿元。 　　互联网巨头携流量资源入局，“需求、供应、支付”三端共同驱动 　　在市场政策环境向好和医疗需求增加的情况下，互联网巨头纷纷进入医疗服务、医药电商等领域布局寻求需求端、支付端、供应端的业务增长点。互联网巨头自带巨大的流量优势和技术优势，能够将内在用户转化为医药平台用户，进而能够提升互联网医疗在整个医疗行业的市占率和推动互联网医疗“医药+险”闭环的形成。 　　其中相关公司包括： 　　京东健康：构建“互联网+医疗健康”生态，提供一体化服务； 　　阿里健康：联动阿里生态的流量获取能力，持续升级服务体验； 　　平安好医生：确定会员制收费，辅以差异化服务获增值收入； 　　其他互联网医疗公司：叮当健康、微医、药师帮、药易购等。 　　医疗信息化：卫宁健康、东华软件、创业慧康、东软集团、万达信息等。 　　风险提示 　　政策不确定性风险；行业竞争加剧风险；新业务拓展风险等。

　　毕得医药(688073) 　　核心观点 　　“药物分子砌块+科学试剂”双轮驱动，公司是拥有分子砌块现货种类最多的国产厂商之一。毕得是国内最早一批成立的分子砌块品牌商，15年专注于药物分子砌块领域，立足“多快好省”策略，不仅形成了包含30多万种产品的分子砌块库（其中包括8万多种现货产品，一半是创新型的砌块），而且具有性价比高、供货及时等优点，服务超过8000家客户。毕得自主掌握分子砌块研发设计、合成生产以及检测纯化等技术，产品核心性能达到行业领先水平，同时价格仅为进口的20%-50%，具有较强竞争力（2019-2021年分子砌块营收分别为2.26/3.48/5.33亿元，年均复合增速53.7%）。此外公司协同发展科学试剂业务，为客户提供更多产品选择，目前拥有超过1万种科学试剂现货产品，尤其在催化剂及配体领域具有较强竞争力（2019-2021年科学试剂营收分别为2268/4365/7299万元，年均复合增速79.4%）。 　　坚持“横向扩张”战略，持续拓宽产品的广度和深度。毕得坚持主业，制定了横向扩张的发展策略，一方面增加产品SKU，拓展广度满足客户多元化需求（包括增加客户覆盖范围，力图服务更多国内外客户），另一方面跟随新药研发项目做深客户，随着客户项目向后期推进，对公司产品需求也将快速提升，2020年公斤级以上产品收入占比达到12.0%，呈稳定上升趋势。 　　出海之路稳扎稳打，海外营收近半成。公司重视国际市场的开拓，2016年就通过经销商涉足海外市场，2018年陆续在美国、欧洲和印度等全球新药研发高地设立研发和运营中心（目前拥有国内外八大运营中心），搭建直销渠道，海外客户数量快速上升，不仅供货Sigma-Aldrich、VWRInternational等全球知名科学试剂供应商，更多是与海外创新药企/CRO机构直接建立合作关系（2018-2020年，境外新药研发机构客户数量为193/701/1538家），提升品牌知名度和服务响应能力。2019-2021年，公司境外收入分别为1.02/1.92/2.79亿元，年均复合增速达65.3%，占公司营收近一半，海外市场的开拓打开了公司未来成长天花板。 　　投资建议 　　我们预计2022-2024年公司将实现营业收入8.37/11.30/14.73亿元，同比增长38.1%/35.0%/30.4%；实现归母净利润1.42/1.94/2.63亿元，同比增长45.5%/36.7%/35.5%，对应EPS为2.19/2.99/4.05元。毕得是最早从事药物分子砌块开发的国产厂商之一，产品SKU数量和渠道建设都处于行业领先水平，是国内稀缺且优质的新药研发工具供应商，我们给予一定估值溢价。根据2022年12月6日收盘价86.02元，对应2022-2024年PE为39/29/21倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；研发失败风险；竞争加剧风险等。

　　12 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、 地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动； 3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 22 个品种价格上涨， 47 个品种价格下跌，32 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是无水氢氟酸、硝酸、硫磺、 MAP、黄磷；而跌幅前五的品种分别是 BDO、 NYMEX天然气、氯化钾、丙烯腈、双酚 A。 　　本周国际油价偏强震荡， WTI 原油收于 81.22 美元/桶，收盘价周跌幅 6.48%；布伦特原油收于 86.88 美元/桶，收盘价周跌幅 3.89%。 宏观方面，美国供应管理协会（ISM）周四公布的数据显示，美国制造业指数从 10 月份的 50.2 降至 49，这是该指数在过去六个月中第五次下滑。 此外， 美联储主席鲍威尔本周表示，美联储可能“最快在 12 月”放慢加息步伐。 供应端， OPEC+部长级会议将于 12 月初举行， 会议可能进一步调整联盟未来的产量政策； 国际能源署（IEA）在 11 月份的《石油市场月度报告》中认为， 10 月份欧佩克+联盟的原油总产量为 3888万桶/日，比 9 月份原油日产量减少 4 万桶，比 11 月份以后原油日产量低 122.3万桶。需求端，七国集团依然未能就俄罗斯原油价格上限达成一致意见。 库存方面，美国能源信息署（EIA） 数据显示，截至 2022 年 11 月 25 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量 8.082 亿桶，比前一周下降 1,398 万桶； 其中，美国商业原油库存量 4.19084 亿桶，比前一周下降 1,258 万桶，为 2019 年 6 月 21日当周以来最大降幅，美国石油战略储备 3.89116 亿桶，比前周下降了 140 万桶， 库欣地区原油库存为 2431.5 万桶，比前一周减少 41.5 万桶。 展望后市，全球经济长期衰退预期抑制原油需求，地缘政治分歧对油价形成支撑，预计 2022年 12 月份国际油价仍将延续高位震荡。 　　欧美天然气价格走势显著分化， 本周美国 NYMEX 天然气期货收报 6.22 美元/百万英热，收盘价周跌幅 14.86%，根据隆众资讯统计数据， 本周欧洲 TTF 天然气均价为 41.16 美元/百万英热，周涨幅为 10.47%。 美国方面，由于美国大雾等极端天气频发，影响油轮运输，位于美国路易斯安那州的最大的液化终端码头Sabine Pass 出口利用率明显下降，带动美国天然气价格大幅回落。欧洲方面，欧洲地区周内气温不断下降，欧洲天然气库存开始消耗，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至 11 月 28 日，欧洲整体库存为 1047Twh，库容占有率为93.62%， 这是欧洲天然气库存自俄乌冲突后出现首次下降，且挪威管道气供应计划外中断，英国地区需求有所增加，带动欧洲天然气市场价格持续上涨。 展望后市，欧洲天然气供应缺口仍存在，能源危机仍有恶化可能，地缘政治博弈加剧和季节性需求提升有望支撑气价，预计国际天然气价格将维持高位震荡。 　　本周尿素均价 2741.4 元/吨，周均价涨幅 3.06%。 供应端，本周阳煤平原及安徽临泉部分装置停车减量， 山西地区兰花和天泽开始恢复生产， 同时， 新疆地区疫情转好，汽车及火车运输逐步恢复， 近期国内总供应量有望提升。 需求端，华东、华中、东北部分化肥企业复合肥装置负荷处于中高位，个别企业的装置达到全线满开状态。随着冬储市场进一步推进，复合肥整体产能利用率有望继续提升。 展望后市， 尿素供需两端均存在增量预期， 成本支撑有望走强，预计尿素价格仍存上行空间。 　　投资建议： 　　SW 化工当前市盈率（TTM 剔除负值）为 14.76 倍，处在历史（2002 年至今）的13.43%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 2.11 倍，处在历史水平的 12.71%分位数。 12 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、 地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动； 3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、 巨化股份、 东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　12 月金股： 苏博特。 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　行情回顾 　　上周（11.28-12.2），医药生物板块（申万）上涨1.18%，上证综指上涨1.76%，深证成指上涨2.89%，沪深300上涨2.52%，医药生物板块跑输沪深300指数1.34个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第22位。 　　投资要点 　　11月29日，为进一步加快推进老年人新冠病毒疫苗接种工作，降低老年人感染新冠病毒后发生重症、危重症和死亡的风险，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组研究制定了《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》。至此，老年人序贯新冠加强疫苗接种有了政策性文件支持文件要求：要加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60—79岁人群接种率。疫苗组合选择方面，所有已获批开展加强免疫接种的疫苗及组合均可用于第一剂次加强免疫，在六种推荐疫苗组合中，有四种组合建议使用康希诺生物的肌注式和吸入用新冠疫苗。令据11月29日国务院联防联控机制新闻发布会披露：我国60岁以上老年人接种的覆盖人数为2亿3940万人，完成全程接种2亿2816.5万人，覆盖人数和全程接种人数分别占老年人口的90.68%和86.42%，完成加强免疫接种1亿8151.1万人，其中80岁以上老年接种的覆盖人数为2742.6万，完成全程接种2356.3万人，覆盖人数和全程接种人数分别占80岁以上人口的76.6%、65.8%，完成加强免疫接种1445.6万人。 　　投资建议 　　《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》发布后，下一步针对老年人新冠疫苗加强针的接种将全面加速铺开，而目前这一群体加强针接种率还不是很高，具有较大市场需求，相关新冠疫苗企业业绩将得到较大拉动，相关标的：康希诺、丽珠集团、智飞生物等。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险等。