中心思想 稳健增长与多元驱动 本报告核心观点指出，公司在2022年及2023年第一季度展现出强劲的财务表现和稳健的经营态势。营收和归母净利润均实现约20%的同比增长，显示出公司持续的盈利能力和市场竞争力。 市场拓展与技术创新 公司业绩增长主要得益于体外诊断（IVD）产品线的亮眼表现，以及在国内医疗新基建周期中的高市场把握度。同时，海外高端市场的突破性进展和医学影像领域的技术创新，为公司提供了持续的业务增长动能和长期发展基础。 主要内容 业绩简评 财务表现持续强劲 公司于2023年4月27日发布了2022年报和2023年第一季度报告，财务数据显示出显著增长。 2022年全年业绩： 实现收入303.66亿元，同比增长20%；归母净利润96.07亿元，同比增长20%；扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21%。 222年第四季度业绩： 实现收入70.70亿元，同比增长20%；归母净利润15.05亿元，同比增长12%；扣非归母净利润15.21亿元，同比增长17%。 2023年第一季度业绩： 实现收入83.64亿元，同比增长21%；归母净利润25.71亿元，同比增长22%；扣非归母净利润25.29亿元，同比增长22%。 这些数据表明公司在过去一年多时间里保持了稳定的高增长率。 经营分析 产品线增长与经营指标 公司各主要产品线均实现良好增长，经营指标保持健康水平。 生命信息与支持类产品： 2022年实现收入134亿元，同比增长20%。 体外诊断产品： 2022年收入达103亿元，同比增长34%，增速尤为亮眼，成为业绩增长的重要驱动力。 医学影像类产品： 2022年实现收入65亿元，同比增长22%。 盈利能力： 2022年销售毛利率为64.15%，净利率为31.65%，基本维持稳定，显示出公司健康的经营效率。 国内市场机遇 国内市场在医疗新基建和技术创新方面为公司提供了广阔的发展空间。 医疗新基建： 截至2022年末，国内医疗新基建待释放空间超过245亿元，预计将持续拉动生命信息支持产线等产品的销售。 体外诊断国内增长： 尽管诊疗人次受限，体外诊断产品在国内市场仍能实现快速增长，体现了公司强大的业务拓展能力。 医学影像技术突破： 公司在医学影像领域不断攻克面阵探头等国产空白技术，为未来长期安全发展奠定了坚实基础。 海外市场拓展 海外高端市场的突破为公司贡献了持续的业务增长动能。 生命信息与支持产线： 公司在海外突破了超过300家高端客户，并有超过450家已有高端客户实现了产品的横向突破。 体外诊断市场： 2022年公司在海外突破了近300家全新高端客户，其中包括70家第三方检验实验室，有望持续带动试剂销售。 影像产品： 公司突破了超过80家全新高端客户，高端产品的上市预计将持续增厚业绩。 盈利预测与评级 持续增长预期与“买入”评级 基于公司稳健的经营表现和市场拓展能力，分析师对未来业绩持乐观态度。 盈利预测： 预计2023-2025年公司归母净利润分别为117.07亿元、141.28亿元、169.55亿元，同比增长21%、21%、20%。 每股收益（EPS）： 预计分别为9.66元、11.65元、13.98元。 估值： 现价对应PE分别为32倍、27倍、22倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 潜在风险因素 报告提示了可能影响公司未来业绩的风险。 政策风险： 集采等政策降价超预期风险。 汇率风险： 汇率波动可能对公司业绩产生影响。 研发风险： 研发进展不及预期风险。 市场竞争： 市场竞争加剧风险。 疫情风险： 疫情反复可能带来的不确定性。 总结 本报告全面分析了公司2022年及2023年第一季度的业绩表现和经营状况。公司实现了营收和净利润的稳健增长，主要得益于体外诊断产品线的强劲增长、国内医疗新基建带来的市场机遇以及海外高端市场的成功拓展。尽管面临集采、汇率波动和市场竞争等风险，但公司在产品创新和市场布局上的优势，使其具备持续增长的潜力。分析师维持“买入”评级，预计未来几年公司将继续保持良好的盈利增长态势。

中心思想 业绩承压下的增长潜力 金河生物在2022年面临多重因素导致的归母净利润下滑，但2023年第一季度业绩已呈现向好趋势。公司核心业务——兽用化学药品和兽用生物制品——展现出明确的增长潜力，尤其是在金霉素新建产能即将投产和牛羊布病疫苗有望获批成为大单品的背景下。 核心业务驱动与新增长点 公司通过扩大兽用化药产能以巩固金霉素的市场龙头地位，并积极推进高毛利的兽用生物制品（特别是布病疫苗）的研发和商业化，以期在动保板块实现业绩的持续高增长。尽管短期内面临下游养殖业不景气和新产品获批不及预期的风险，但长期来看，公司在产品结构优化和市场份额提升方面具备强劲动力。 主要内容 事件概述 2023年第一季度业绩表现： 公司实现营业收入5.27亿元，同比增长1.45%；归属于上市公司股东的净利润为3692万元，同比增长16.20%，显示出业绩整体向好的趋势。 2022年全年业绩回顾： 公司实现营业收入21.23亿元，同比增长2.15%；归母净利润为7554.34万元，同比下降19.63%。其中，兽用化学药品营收9.84亿元（同比-7.71%），兽用生物制品营收3.30亿元（同比+13.19%），环保业务营收5.67亿元（同比+10.76%）。 分析判断 多因素影响22年归母净利下滑，2023Q1业绩整体向好 2022年净利润下滑原因： 主要受主产品上游原材料价格上涨、下游生猪养殖业不景气导致动保产品采购意愿降低以及美元升值带来的汇兑收益增加（但对净利润贡献有限，主要影响债权债务存量）等多重因素影响。 2023年第一季度业绩改善： 尽管面临挑战，公司通过内部调整和市场适应，在2023年第一季度实现了净利润的显著增长。 上下游共同挤压兽药产品利润，新建产能预计年内投产 兽用化学药品业务现状： 2022年兽用化学药品营收9.84亿元，同比减少7.71%，毛利率为28.07%，同比减少5.51个百分点。利润空间受上游原材料价格上涨和下游养殖业不景气双重挤压。 金霉素市场前景： 金霉素作为公司主产品，年产能约5.5万吨，占全球产能一半。受益于农业农村部政策调整（金霉素从饲料添加剂转变为兽药）以及养殖规模化、集约化趋势和猪价上涨预期，金霉素未来市场空间广阔。 新建产能规划： 公司布局土霉素、盐酸多西环素及其他新型抗生素，新建产能计划于2024年上半年投产，届时兽用化药产能在现有基础上扩大一倍，将充分保障金霉素等产品未来市场增长需求，有望进一步提升市占率并巩固龙头地位。 疫苗板块稳步向好，牛羊布病疫苗有望成为大单品 兽用生物制品业务表现： 2022年兽用生物制品营收3.30亿元，同比增长13.19%，毛利率为67.56%，同比减少5.06个百分点。 疫苗产品线： 公司兽用生物制品涵盖猪用疫苗（如猪蓝耳、猪圆环、猪支原体肺炎及圆支二联苗等，非洲猪瘟疫苗研发中）、牛羊疫苗、宠物疫苗和诊断试剂。 布病疫苗进展与优势： 牛羊布病疫苗正在申请新兽药证书，预计年内可获批。该疫苗具有生物安全性高、不传染人、可给孕畜使用等独特优势，内蒙基地投产后年产能约4亿绵羊头份，有望成为公司新的大单品，显著增厚营收及利润。 宠物疫苗： 猫用疫苗正在研发中。 未来展望： 随着新产品研发和申请的稳步推进，疫苗板块营收有望持续稳定增长，并以其高毛利率为公司贡献可观利润。 投资建议 金霉素业务： 预计2023年利润空间有望改善，养殖集中度提升将带动需求向好，新建产能投产将进一步提升市占率，持续贡献收入和利润弹性。 疫苗业务： 猪用疫苗稳健发展，牛羊布病疫苗凭借独特优势有望成为新的大单品，为公司带来收入和利润弹性。 中长期展望： 动保板块的快速发展将成为公司业绩持续高增长的强劲动力。 财务预测调整： 鉴于下游养殖业持续低迷和布病疫苗获批不及预期，公司下调了2023/2024年营业收入和归母净利润预测，并新增2025年预测。2023/2024年EPS分别下调至0.23/0.30元，2025年EPS为0.37元。 风险提示 原材料价格上涨风险 汇率异常波动风险 政策扰动风险 研发风险 新产品推进不及预期风险 总结 金河生物在2022年面临成本上升和市场需求疲软的挑战，导致归母净利润下滑，但2023年第一季度业绩已显示出积极的改善信号。公司在兽用化学药品领域，特别是金霉素，通过新建产能扩张和市场需求回暖，有望巩固其龙头地位并实现利润弹性。同时，高毛利的兽用生物制品板块，尤其是具有独特优势的牛羊布病疫苗，预计年内获批后将成为公司新的增长引擎。尽管短期内下游养殖业的低迷和新产品获批的不确定性对业绩预测造成影响，但从中长期来看，公司在动保板块的持续投入和产品创新将是支撑其业绩增长的核心驱动力。分析师基于对公司未来发展的判断，维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了多项潜在风险。

　　上海医药(601607) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入662.3亿元（+16.4%），实现归母净利润15.2亿元（+21.3%），实现扣非归母净利润13.6亿元（+8.6%）。 　　业绩符合预期，持续加大研发投入。1）收入拆分来看，医药工业实现销售收入78亿元（+12.6%），医药商业实现销售收入584.3亿元（+16.9%）。2）利润拆分来看，工业板块贡献利润7.1亿元（+9.1%），医药商业贡献利润8.6亿元（+15.4%）。主要参股企业贡献利润1.8亿元（-15.1%）。3）2023Q1公司研发投入5.5亿元（+15.8%），其中研发费用5.4亿元（+20.8%）。 　　研发兑现：研发投入持续增长，管线步入收获期。截至2023Q1，临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线合计64项，其中创新药52项，改良型新药12项，有3项已提交pre-NDA或上市申请，5项处于关键性研究或临床III期阶段。1）1.1类新药I001片已有3个适应症处于临床试验中后阶段，针对高血压适应症的III期临床试验完成揭盲，实验达到预期结果。2）1.1类新药I008-A艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。3）1.1类新药I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA孤儿药资格认定。2023年3月，I022与康方生物旗下开坦尼®达成新药联用合作。 　　中药深化：国家密集出台政策，中药品种价值待实现。公司旗下汇聚8家核心中药企业，以及多个拥有历史沉淀的高价值中药老字号及中药品种，包括上药厦中4个国家保密配方、4个国家中药保护品种，独家品种、国家秘密品种八宝丹。上药雷允上的国家保密产品雷氏六神丸。胡庆余堂的胃复春、安宫牛黄丸，保健食品铁皮枫斗晶和蜂胶胶囊。正大青春宝的明星产品冠心宁、抗衰老片。上药中华的龙虎人丹、龙虎清凉油。上药药材持有的中国中药材最早注册商标之一“神象”、中国驰名品牌商标“天宝”等核心品牌。公司将力推中药大品种、大品牌，“云天上”产业联盟建设加快推进，把握中药发展历史性机遇，推动中药价值开发与收入实现。 　　工商联动：产业供应链上下联动，深耕东南亚市场。1）多渠道业务增速加快，全价值链服务能级提升，2023Q1公司器械、大健康等非药业务销售约104亿（+38%）。2）凭借自身渠道优势，着力打造创新医药服务平台，打通创新药研发、引入、销售一体联动，2023Q1创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7个进口总代品种。3）2023Q1公司旗下常州制药厂瑞舒伐他汀钙片4个规格在菲律宾获批上市。4）进口疫苗总代业务持续向下游拓展，截至2023Q1终端推广团队已增至340人，支撑疫苗板块盈利与造血能力。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为64.6亿元、73亿元、82.9亿元，分别同增14.9%/13.1%/13.6%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期风险；疫情波动风险。

中心思想 业绩承压与复苏态势 2022年，公司业绩短期承压，营收和净利润均出现下滑，主要受市场环境及新业务培育期影响。然而，2023年第一季度公司业绩已实现正增长，显示出疫后业务的强劲恢复力。 业务结构调整与增长引擎 公司核心业务表现分化，种植和大综合业务保持增长，而正畸和儿科业务短期承压。蒲公英分院作为新的增长引擎，收入贡献显著提升并逐步释放盈利能力。公司通过有效的人才储备和费用控制，维持了健康的运营效率，为未来发展奠定基础。分析师对公司未来业绩持乐观态度，维持“增持”评级，但需关注多方面风险。 主要内容 业绩简评 2022年业绩回顾 2022年，公司实现收入27.19亿元，同比下降2.23%；归母净利润5.48亿元，同比下降21.99%；扣非归母净利润5.25亿元，同比下降21.73%。其中，2022年第四季度收入5.79亿元，同比下降10.11%；归母净利润0.33亿元，同比下降59.98%；扣非归母净利润0.28亿元，同比下降55.56%，显示出年末业绩压力较大。 2023年一季度复苏迹象 2023年第一季度，公司业绩显著回暖，实现收入6.75亿元，同比增长3.04%；归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长0.42%，各项指标均实现正增长。 经营分析 核心业务表现分化 2022年，种植业务收入4.48亿元（+1.5%），大综合业务收入6.98亿元（+2.1%），均保持增长。正畸（-3.6%）和儿科（-8.3%）业务短期承压。2023年第一季度，种植业务收入1.04亿元（+2.7%），修复业务1.01亿元（+5.4%），大综合业务1.84亿元（+5.7%），均实现稳健增长。正畸（-3.5%）和儿科（-0.2%）业务仍面临挑战，但儿科业务降幅已大幅收窄。 蒲公英分院战略成效 蒲公英分院建设持续推进，2022年实现收入4.04亿元，同比增长96.52%，成为公司重要的增长点。尽管新开分院处于筹建或培育期，2022年新增蒲公英分院净利率为1.15%，对整体利润率产生一定影响，导致公司综合毛利率和净利率有所下降。截至2023年第一季度，累计开业37家蒲公英分院，其中2022年新开的17家分院中有7家在2023年第一季度实现盈利，Q1蒲公英分院收入达1.26亿元，同比增长60%，显示出盈利能力逐步释放。 成本控制与盈利能力回升 公司注重人才储备，2022年杭口集团储备医护人才1000余人，全年增加人力成本约1亿余元，为长期发展奠定基础。2023年第一季度，公司销售费用率（0.8%）、管理费用率（9.9%）和研发费用率（1.6%）同比基本持平，费用控制合理。综合毛利率回升至45.1%，净利率回升至29.3%，盈利能力已回归去年同期水平，体现了公司在成本控制和运营效率上的改善。 盈利预测与投资评级 未来业绩增长展望 分析师认为，疫后公司各项业务将持续恢复，蒲公英分院将成为公司业绩增长的新引擎，看好公司业绩弹性释放。预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.17亿元、9.17亿元和11.50亿元，同比增长31%、28%和25%，保持稳健增长。摊薄每股收益（EPS）预计分别为2.24元、2.86元和3.59元。 估值与评级 基于当前股价，对应2023-2025年预测市盈率（PE）分别为53倍、41倍和33倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 主要经营风险 公司面临政策性风险、市场竞争加剧风险、人才短缺风险、跨区发展风险、医疗安全性事故纠纷风险、合规监管风险以及种植牙集采事件风险等多重经营风险。 总结 本报告分析指出，通策医疗在2022年经历了业绩短期下滑，但2023年第一季度已展现出强劲的复苏势头。公司核心业务如种植和大综合保持增长，同时，蒲公英分院的快速扩张正逐步转化为盈利能力，成为未来业绩增长的关键驱动力。尽管面临市场竞争和政策性风险，公司通过有效的人才储备和费用控制，维持了健康的运营效率。分析师对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，并维持“增持”评级，认为公司业绩弹性将持续释放。投资者在关注增长潜力的同时，也需警惕报告中提及的各项风险。

中心思想 业绩稳健增长与市场拓展深化 华康医疗在2022年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到11.89亿元和1.02亿元，同比增幅为38.12%和25.97%。公司通过在全国范围内设立并扩充13个营销运维中心，将销售网络全面渗透至县级医疗领域，有效提升了市场覆盖率和订单获取能力。截至2023年第一季度，公司在手订单金额高达21.84亿元，其中医疗净化系统集成业务占比19.34亿元，显示出其核心业务的强劲增长势头和市场领先地位。 新业务驱动与未来增长潜力 面对国家对科学研究领域，特别是公共卫生防控救治能力建设的政策扶持，华康医疗积极响应，将实验室建设业务作为打造第二增长曲线的关键战略。公司凭借在洁净医疗净化集成领域十余年的深厚技术积累和实践经验，已组建专业实验室团队，并计划在未来二至三年内重点拓展高校科研实验室和动物实验室市场。这一战略布局有望为公司开辟新的增长空间，进一步巩固其在医疗净化和相关高技术领域的市场竞争力。 主要内容 2022年及2023年第一季度业绩概览 华康医疗于2023年4月25日发布了2022年年报，展示了公司在过去一年的强劲增长。 2022年全年业绩表现： 公司实现营业收入11.89亿元，同比增长38.12%；归属于母公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长25.97%；扣除非经常性损益的净利润为0.90亿元，同比增长14.21%。然而，经营活动产生的现金流量净额为-3.42亿元，同比大幅下降867.16%。 2023年第一季度业绩： 公司在2023年第一季度实现营业收入2.40亿元，同比增长82.92%。但归属于母公司股东的净利润为-1730.95万元，同比下降101.66%，主要原因在于管理费用、销售费用以及完工项目成本的增加。 在手订单情况： 截至2023年第一季度末，公司在手订单金额达到21.84亿元，其中医疗净化系统集成业务的在手订单金额为19.34亿元，为未来业绩增长提供了坚实保障。 营销网络深化与订单质量提升 2022年，华康医疗在市场拓展方面取得了显著成效，实现了订单“质”与“量”的双重提升。 营销网络扩张： 公司在全国范围内设立并扩充了13个营销运维中心，使得营销网络触角进一步延伸。销售团队全面渗透至县级医疗领域，对全国县级及以上公立医院的医疗净化资源进行了初步摸排，实现了市场信息摸排的全覆盖。 市场影响力增强： 营销团队和技术团队积极分享行业新技术新趋势，并与多家知名设计院签订了“战略合作协议”，显著提升了公司的市场影响力。 市场份额与订单质量： 随着2022年的市场布局，公司在全国范围内的局部地区已逐步形成领先优势，市场占有率明显上升。同时，公司与一线城市（如北上广深）和知名医院（如四川大学华西医院、山东大学齐鲁医院）等优质客户建立合作，承接订单的质量得到了进一步提升。 实验室业务：第二增长曲线的战略布局 国家政策对科学研究领域的扶持为华康医疗拓展实验室建设业务提供了战略机遇。 政策驱动与市场需求： 我国实验室建设增长迅速，特别是《关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通知》强调了疾病预防控制体系现代化建设，要求地市级疾控中心重点提升实验室检验检测能力，加强实验室仪器设备升级和生物安全防护能力建设。文件明确提出，最终每省至少有一个达到生物安全三级（P3）水平的实验室，地级市至少有一个达到生物安全二级（P2）水平的实验室，这为实验室建设市场带来了巨大的增量空间。 公司核心优势： 华康医疗十余年来深耕洁净医疗净化集成业务，在医院净化项目实施中积累了丰富的实验室建设及改造工程经验，拥有深厚的技术储备和实践经验。 未来发展规划： 公司已组建专业的实验室团队，计划在未来二至三年内积极拓展实验室业务，重点发展高校科研实验室和动物实验室，有望成功打造公司的第二增长曲线。 盈利预测与投资评级 基于公司运营中心覆盖范围的不断扩大、净化系统集成业务订单规模和质量的持续提升，以及对未来人员投入的预期，天风证券对华康医疗的盈利预测进行了调整。 盈利预测调整： 预计2023-2025年营业收入将分别达到19.81亿元、31.42亿元和45.90亿元；归属于母公司股东的净利润将分别达到1.31亿元、2.47亿元和4.25亿元。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了行业政策风险、施工进度不及预期风险以及坏账风险。 总结 华康医疗在2022年实现了营收和净利润的稳健增长，并通过营销网络的深化拓展和订单质量的提升，巩固了其在医疗净化系统集成业务领域的市场地位。尽管2023年第一季度出现短期亏损，但公司在手订单充足，为未来业绩增长奠定了基础。更重要的是，公司积极响应国家政策导向，将实验室建设作为战略性第二增长曲线，凭借其在洁净技术领域的深厚积累，有望在高校科研和动物实验室市场取得突破。综合来看，华康医疗具备持续增长潜力，维持“买入”评级，但投资者需关注行业政策、施工进度及坏账等潜在风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件：百诚医药发布2023年一季报。公司2023年一季度实现收入1.61亿元（同比+67.97%），归母净利润0.35亿元（同比+79.56%），扣非归母净利润0.35亿元（同比+115.38%）。 　　点评： 　　盈利能力稳定，研发投入持续提升。利润率方面，2023年一季度公司实现综合毛利率65.69%（同比-1.27pct），归母净利率21.79%（同比+1.41pct），扣非归母净利率21.47%（同比+4.73pct），公司盈利能力稳定提升；费用率方面，2023年一季度期间费用率44.04%（-6.59pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%(-0.29pct)/18.73%(+4.21pct）/27.74%（-18.20pct）/-3.83%（+7.70pct），其中，随着收入规模的上升，研发费用的控制拉低费用率，募集资金的消耗则拉升财务费用率，综合看费用率呈降低趋势。 　　研发创新护航成长，一体化服务优势显著。2022年，公司CRO业务保持高速增长态势，其中研发技术成果转化业务拥有已经立项尚未转化项目250余项，权益分成业务自2023年起将获得多巴丝肼片销售分成；2022年，公司新建了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步增强了研发投入，巩固提升了公司以研发为核心的竞争优势。在CDMO业务上，承接CDMO业务的子公司赛默制药已建成GMP厂房和配套实验室10.1万㎡，可生产剂型高达14种，商业化生产能力的建设有助于公司获取更多“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化订单，进一步提升客户粘性。 　　订单驱动未来增长，人才打造核心竞争力。2022年，公司新增订单为10.07亿元（含税、同比+24.69%），在手订单为13.34亿元（不含税、同比+49.42%），高速增长的订单源自公司强劲的研发能力和一体化能力；2022年，公司共有1321名员工，同比增加556名，深厚的人才储备打造了公司的核心竞争力。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为8.96/12.80/17.33亿元，同比增长47.4%/43.0%/35.3%；归母净利润分别为2.82/4.00/5.37亿元，同比增长45.4%/41.7%/34.2%，对应2023-2025年PE分别为25/18/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　上海医药(601607) 　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业总收入662.26亿元，同比增长16.39%；归母净利润15.18亿元，同比增长21.31%；扣非归母净利润13.57亿元，同比增长8.60%。 　　受益于诊疗复苏，工商业利润较快增长。公司2023Q1工业业务贡献利润7.08亿元，同比增长19.07%；商业业务贡献利润8.61亿元，同比增长15.39%；主要参股企业贡献利润1.77亿元，同比减少15.12%。受益于诊疗服务复苏，公司工业、商业利润增速均明显好转。 　　创新研发稳步推进，中药深挖品牌价值。公司工业板块创新药步入收获期，I001片针对高血压适应症的III期临床试验达到预期结果。I008-A艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA孤儿药资格认定。中药则是工业板块另一重点，上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂、上药中华等品牌历史悠久。公司持续加强中药品种二次开发，开展循证研究，加强学术推广，深挖中药品牌价值。 　　全国最大的进口药品分销商，打造一站式管理服务。在医药分销板块，公司着力打造创新医药服务平台，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国分销、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。2023年一季度，创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7个进口总代品种。 　　投资建议：公司工业以创新药和中药为两大抓手，重点品种保持较快增长；商业受益于诊疗复苏，增速明显回升。我们看好公司国企深化改革的潜力，预测2023-2025年归母净利润分别为64.78/73.11/81.58亿元，同比增长15.33%、12.85%、11.59%，对应EPS为1.75/1.98/2.21元，对应PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。

中心思想 业绩强劲增长，盈利能力显著提升 康普化学2023年第一季度业绩表现超预期，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，同比增幅分别达到74.3%和135.5%。这主要得益于产品订单增加、销售量提升以及连续精馏等新工艺技改带来的降本增效，使得毛利率同比大幅提升6.78个百分点至42.8%，净利率达到30%。 募投项目驱动未来增长，巩固行业领先地位 公司募投项目即将投产，预计将大幅提升表面活性剂和金属萃取剂的产能，并新增酸雾抑制剂、矿物浮选剂及改质剂等新产品。这将进一步巩固公司在国内金属萃取剂领域的龙头地位，并为未来业绩持续高增长提供强劲动力，以应对湿法冶炼和新能源产业链对金属萃取剂日益增长的需求。 主要内容 2023年一季报业绩概览 康普化学2023年第一季度实现营业收入1.1亿元，同比增长74.3%，环比增长32.5%。归属于母公司股东的净利润为3435.1万元，同比增长135.5%，环比增长33.1%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3338.6万元，同比增长131.9%，环比增长35.4%。业绩增长主要系产品订单增加和销售量提升所致。 盈利能力与费用控制优化 报告期内，公司毛利率达到42.8%，同比大幅提升6.78个百分点。这主要归因于2022年部分产品价格上调有效抵消了原材料上涨压力，以及2023年一季度通过采用连续精馏等新技改工艺实现了产能提升和降本增效。在费用方面，销售费用率因拓宽销售渠道而略有上升0.4个百分点至0.9%，但管理费用率、财务费用率和研发费用率均得到有效控制。在营收大幅提升的同时，公司净利率同比提升7.81个百分点至30%。 募投项目进展与未来增长潜力 公司募投项目预计将于2023年第三季度完成建设并投产。届时，表面活性剂年产能将从0.5万吨增至2万吨，金属萃取剂年产能将从5000吨增至8500吨。此外，还将新增300吨酸雾抑制剂、7200吨矿物浮选剂及4000吨改质剂等新产品。这些项目的达产将显著扩大公司产品矩阵，预计将成为新的利润增长点，并进一步巩固公司在全球铜萃取剂市场的龙头地位，支撑业绩持续高增速增长。 盈利预测与投资建议 基于公司强劲的业绩表现和募投项目的增长潜力，预计康普化学2023年至2025年归母净利润将分别达到1.5亿元、1.9亿元和2.3亿元，对应的市盈率（PE）分别为18倍、15倍和12倍。鉴于公司作为国内金属萃取剂龙头企业，受益于湿法冶炼工艺的普及和全球新能源产业链对金属萃取剂需求的持续增长，以及募投项目带来的产能大幅扩张，维持“买入”投资评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括产业政策变动、市场空间收缩、原材料价格波动、产能不及预期、汇率波动以及出口地政治局势及贸易政策变化等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 康普化学2023年第一季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，显示出公司强大的市场竞争力和盈利能力。通过新工艺技改和有效的费用控制，公司毛利率和净利率显著提升。展望未来，募投项目的即将投产将为公司带来产能的显著扩张和产品线的丰富，尤其是在金属萃取剂领域，将进一步巩固其行业龙头地位，并抓住湿法冶炼和新能源产业发展的机遇，驱动业绩持续增长。尽管面临多重市场和运营风险，但公司凭借其核心竞争力及扩张计划，预计将保持稳健的增长态势。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动显著 上海医药在2023年第一季度展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，超出市场预期。这得益于其医药工业和医药商业板块的协同发展，以及持续加大的研发投入。公司在创新药研发方面取得显著进展，多条管线步入收获期，为未来业绩增长奠定坚实基础。 战略布局多元化，市场潜力待释放 公司积极深化中药业务，把握国家政策机遇，推动高价值中药品种的价值实现。同时，通过工商联动策略，拓展非药业务和国际市场，尤其是在东南亚地区的布局，进一步优化了产业供应链，提升了全价值链服务能级。这些多元化的战略布局有望为公司带来新的增长点，并增强其市场竞争力。 主要内容 2023年一季度财务表现与研发投入分析 2023年第一季度，上海医药实现了强劲的财务增长，营业收入达到662.3亿元，同比增长16.4%。归属于母公司股东的净利润为15.2亿元，同比增长21.3%；扣除非经常性损益后的归母净利润为13.6亿元，同比增长8.6%。 收入结构分析： 医药工业板块实现销售收入78亿元，同比增长12.6%；医药商业板块实现销售收入584.3亿元，同比增长16.9%。商业板块作为收入主要贡献者，增速高于工业板块。 利润结构分析： 工业板块贡献利润7.1亿元，同比增长9.1%；医药商业板块贡献利润8.6亿元，同比增长15.4%。主要参股企业贡献利润1.8亿元，同比下降15.1%，是唯一出现负增长的利润来源。 研发投入持续增长： 公司在2023年第一季度研发投入达到5.5亿元，同比增长15.8%，其中研发费用为5.4亿元，同比增长20.8%。这表明公司持续重视创新，为未来发展积蓄动能。 盈利能力展望： 根据预测，公司2023-2025年归母净利润将分别达到64.6亿元、73亿元和82.9亿元，同比增速分别为14.9%、13.1%和13.6%，显示出持续的盈利增长潜力。 创新药管线进展与未来增长潜力 上海医药的研发投入正逐步进入收获期，其创新药管线展现出显著的进展和未来的增长潜力。 丰富的研发管线： 截至2023年第一季度，公司共有64项新药管线获得临床申请受理或进入临床研究阶段，其中包括52项创新药和12项改良型新药。 关键性进展： 有3项新药已提交pre-NDA或上市申请，另有5项处于关键性研究或临床III期阶段，预示着近期内将有更多产品上市。 重点创新药突破： 1.1类新药I001片针对高血压适应症的III期临床试验已完成揭盲，并达到预期结果，有望成为未来重要的市场产品。 1.1类新药I008-A针对艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请，上市进程加速。 1.1类新药I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA孤儿药资格认定，并与康方生物旗下开坦尼®达成新药联用合作，拓展了其市场应用前景。 中药战略布局与市场价值重估 在国家密集出台中药扶持政策的背景下，上海医药积极深化中药业务，致力于实现中药品种的内在价值。 深厚的中药底蕴： 公司旗下汇聚了8家核心中药企业，拥有众多历史悠久、价值独特的中药老字号及品种，包括上药厦中的4个国家保密配方、4个国家中药保护品种及独家品种八宝丹；上药雷允上的国家保密产品雷氏六神丸；胡庆余堂的胃复春、安宫牛黄丸等；正大青春宝的冠心宁、抗衰老片；上药中华的龙虎人丹、龙虎清凉油；以及上药药材的“神象”、“天宝”等驰名品牌。 中药发展战略： 公司将重点推动中药大品种、大品牌的发展，并加快“云天上”产业联盟的建设，旨在抓住中药发展的历史性机遇，全面推动中药价值的开发与市场收入的实现。 产业链协同与国际化市场拓展 上海医药通过工商联动策略，实现了产业供应链的上下游协同，并积极拓展国际市场，特别是深耕东南亚地区。 非药业务快速增长： 2023年第一季度，公司器械、大健康等非药业务销售额约104亿元，同比增长38%，显示出非药业务的强劲增长势头和多元化发展成果。 创新医药服务平台： 公司凭借其渠道优势，着力打造创新医药服务平台，打通了创新药研发、引入、销售的一体化联动。2023年第一季度，创新药板块销售同比增幅约28%，并成功引入7个进口总代品种。 国际市场布局： 公司旗下常州制药厂的瑞舒伐他汀钙片（4个规格）已在菲律宾获批上市，标志着其国际化战略的进一步落地。 疫苗业务拓展： 进口疫苗总代业务持续向下游拓展，截至2023年第一季度，终端推广团队已增至340人，有效支撑了疫苗板块的盈利能力和造血能力。 盈利展望与投资风险评估 基于公司稳健的业绩增长、丰富的研发管线、中药业务的深化以及国际化布局，分析师对上海医药的未来盈利能力持乐观态度。 盈利预测： 预计2023年至2025年，公司归母净利润将分别达到64.6亿元、73亿元和82.9亿元，同比增速分别为14.9%、13.1%和13.6%。 投资建议： 维持“买入”评级。 风险提示： 投资者需关注行业政策波动风险、研发进展不及预期风险以及疫情波动风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 上海医药在2023年第一季度表现出色，实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，充分展现了其在医药工业和商业领域的强大实力。公司持续加大研发投入，多项创新药管线进入关键阶段，预示着未来业绩增长的强劲动力。同时，公司积极响应国家政策，深化中药业务，并拓展非药业务及国际市场，构建了多元化的增长引擎。尽管面临行业政策、研发进展和疫情等潜在风险，但基于其稳健的财务表现和前瞻性的战略布局，分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值和增长潜力。

中心思想 2022年业绩承压，多重因素叠加影响 通策医疗2022年受疫情反复、新租赁准则实施、人力成本及新开业医院费用增加等多重因素叠加影响，导致营收同比下降2.23%至27.19亿元，归母净利润同比大幅下滑21.99%至5.48亿元。若剔除上述特定因素影响，公司利润与2021年基本持平。 2023年展望积极，扩张战略驱动增长 尽管2022年面临挑战，公司在2023年第一季度已展现出企稳回升态势，实现营收6.75亿元（+3.04%），归母净利润1.69亿元（+1.49%）。公司积极扩张战略，包括人才储备、蒲公英分院布局及大型口院建设，为未来3-5年的高速增长奠定基础。随着种植牙集采政策落地和疫情影响减弱，公司业绩有望稳定增长，并维持“推荐”评级。 主要内容 多因素合并拖累公司业绩 疫情反复导致门诊量受限：2022年全年公司门诊量为294.59万人次。受疫情影响，省内患者流动受限，省外医院停诊时间较长，导致3、4、8、10、11、12月门诊量增幅明显受限，公司收入端出现下滑。 人力成本攀升：为实现逆势扩张，公司在2022年储备了1000余名医护人才，导致人力成本支出攀升，全年增加约1亿余元。 新租赁准则影响：公司新建医院物业以长期经营租赁为主，执行新租赁准则确认使用权资产和租赁负债，2022年计入损益的租赁负债利息费用达4250万元。 新开业医院费用增加：新开业医院租金及物业费用增加850万元，装修摊销、设备折旧增加1200万元，直接影响当期利润2050万元。 综合影响：剔除上述因素影响，公司利润将增厚1.63亿元，表明公司核心业务盈利能力与2021年基本持平。 种植牙集采及疫情影响公司业务结构 2022年业务表现： 儿科医疗服务收入4.85亿元（-8.3%），正畸医疗服务收入5.15亿元（-3.6%），主要受疫情期间学校封闭管理和学生出行不便影响。 种植医疗服务收入4.48亿元（+1.5%），修复服务收入4.27亿元（+0.1%），综合医疗服务收入6.98亿元（+2.1%），基本保持稳定。 2023年第一季度业务表现： 儿科医疗服务收入1.26亿元（-0.2%），正畸医疗服务收入1.20亿元（-3.5%），仍受新冠感染患者数量较多限制患者就医影响。 种植医疗服务收入1.04亿元（+2.7%），修复服务收入1.01亿元（+5.4%），综合医疗服务收入1.84亿元（+5.7%）。 一季度种植集采政策尚未落地，部分患者处于观望状态，影响了种植牙业务的放量。预计随着政策落地，该业务有望实现稳定增长。 公司积极扩张，为长期增长奠定基础 人才储备与网点布局：2022年公司持续进行人才储备，并积极布局新设医院和蒲公英分院，以提升未来高速增长动力。 蒲公英分院成效显著：截至2023年第一季度，公司蒲公英分院累计开业37家，其中2022年陆续开业的医院在2023年第一季度有7家实现盈利。第一季度蒲公英分院贡献业务收入1.26亿元，同比增长60%。 大型口院建设持续推进：公司继续推进城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口腔医院的建设，为长期发展奠定坚实基础。 维持“推荐”评级 盈利预测调整：考虑种植牙集采的落地，平安证券研究所调整了公司2023年和2024年盈利预测，并新增2025年预测。预计公司2023-2025年EPS分别为2.43元、3.28元和4.31元。 评级理由：通策医疗未来3-5年将加速开设新院以抢占浙江口腔市场，并进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展前景向好，因此维持“推荐”评级。 风险提示 行业增长低于预期的风险。 收购医院进度低于预期的风险。 新冠疫情持续反复从而对行业带来负面影响的风险。 总结 通策医疗在2022年面临多重挑战，包括疫情导致的门诊量下滑、扩张带来的人力成本增加以及新租赁准则的财务影响，导致公司业绩出现阶段性承压，归母净利润同比下降21.99%。然而，公司积极应对，通过人才储备、蒲公英分院和大型口院的战略性扩张，为未来增长奠定了基础。2023年第一季度，公司业绩已呈现企稳回升态势，营收和净利润均实现正增长。随着种植牙集采政策的逐步落地和疫情影响的减弱，公司在口腔医疗市场的深耕和扩张战略有望驱动其未来3-5年实现稳定增长。基于此，分析师维持了对通策医疗的“推荐”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期，但同时提示了行业增长、医院收购进度及疫情反复等潜在风险。