太极集团(600129) 　　投资要点 　　业绩超预期，医药工业高速放量：公司发布2023年一季报，实现收入44.27亿（+25%）、归母净利2.35亿（+991%）、扣非归母净利润2.39亿（+228%），业绩超出市场预期。分业务来看，医药商业实现收入24.60亿（+20%），医药工业实现收入32.17亿（+50%），其中藿香系列为代表的消化系统用药实现收入9.10亿（+127%）、以急支糖浆为代表的呼吸系统用药实现收入8.80亿（+92%）、抗感染用药实现收入5.46亿（+2%）、神经系统用药实现收入3.35亿（+23%）、心脑血管用药实现收入1.03亿（+4%）。盈利能力持续提升，2023Q1综合毛利率提升5.63pp至51%，净利率提升4.84pp至5.34%。公司国企改革初见成效，对2023年经营充满信心，力争实现收入增长20%以上，其中医药工业收入增速30%以上，医药商业收入增长20%以上。 　　国药集团控股后启动全面改革，核心品种加大推广力度：2021年国药集团成为公司控股股东，对公司经营管理进行了深入改革。启动营销体系改革，优化销售人员薪酬结构，打造销售铁军+主要利润贡献者，激发销售工作积极性；聚焦工业大品种，加大销售过亿品种的营销推广力度，推动产品销售快速增长。展望2023年，藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度，同时持续优化品类，完善补充品种，抓好独家品种、特色高毛利品种销售。化学药聚焦院内市场，疫情后随着医疗就诊需求恢复，医院端销售也将迎来复苏。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为6.05/8.30/10.57亿元，增速分别为73%/37%/27%，对应PE分别为41/30/24倍。考虑到公司国企改革持续推动，业绩实现高速放量，维持“买入”建议。 　　风险提示：国企改革进度低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。

　　百普赛斯(301080) 　　事件：公司发布2022年报及一季报。2022年实现营业收入4.74亿元（+23.23%），归母净利润2.04亿元（+16.94%），扣非净利润1.83亿元（+11.69%），EPS1.70元。经营性现金流2.02亿元（+46.51%）。2023年Q1实现营业收入1.37亿元（+19.79%）,归母净利润0.45亿元（-15.8%），扣非净利润0.45亿元（-17.63%）。 　　公司常规业务增长强劲，产品体系进一步完善：2022年公司实现营收4.74亿元（+23.23%）。重组蛋白实现收入3.94亿元（+20.99%），营收占比83.04%；检测服务实现收入0.15亿元（+31.11%），营收占比3.13%；抗体、试剂盒及其他试剂实现收入0.58亿元（+45.29%），营收占比12.18%；其他业务收入实现营收785万元（-5.12%）营收占比1.65%。2023Q1公司在疫情扰动下营收依旧保持强劲增长，营业收入实现1.37亿元（+19.79%），归母净利润0.45亿元（-15.8%），利润下滑主要因为随着疫情好转，公司新冠业务相比去年同期有所下降，而新冠业务利润较高。2023Q1新冠业务实现收入1,752万元（-27.30%）。2022年公司有3,200多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，较2021年提升300多种。其中重组蛋白从2021年2,200多种增加至2,800种。我们认为，未来公司对产品体系进行持续的升级与完善，满足更大范围的客户需求。 　　研发端持续高投入，海外布局积极推进：公司围绕生物医药的研发和生产，持续加大研发投入，扩充研发团队，提升公司的研发创新能力。2022年，公司投入研发费用1.14亿元，同比增长91.17%，公司及子公司拥有研发人员189人，同比增长54.92%。公司在美国设立研发中心，方便与国际药企和研究机构沟通和交流。公司海外拓展方面取得积极进展。2022年公司海外收入实现2.95亿元（+31.26%），毛利率91.85%，占比营收62.09%。公司现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，同时公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司。2022年度公司境外非新冠业务收入同比增长近50%。我们预计未来公司将持续积极开拓海外市场，带来新的业绩增长动力。 　　未来公司将强化研发、生产和销售，提升整体竞争力：研发人才端，公司积极储配高端研发人才，加强人才培养建设体系，搭建人才梯队。生产端，公司继续优化生产工艺、升级现有技术平台、加强成本控制、提升盈利能力。销售端继续拓宽现有销售渠道，扩大销售规模，强化销售体系，提升公司综合竞争实力。 　　投资建议：公司是一家领先的专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，前期增长良好。我们预计公司2023-2025年营业收入为568.54/743.15/965.40亿元，归母净利润为228.73/301.90/398.18亿元，同比增长12.27%/31.99%/31.89%，EPS分别为2.86/3.77/4.98元，对应2023-2025年PE为35/27/20倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：新产品开发的风险，市场竞争加剧的风险、内控风险

中心思想 业绩稳健增长与市场领导力强化 本报告的核心观点在于，迈瑞医疗在2022财年及2023年第一季度均展现出卓越的财务韧性和持续的增长势头，巩固了其在医疗器械市场的领导地位。公司通过三大核心业务板块的均衡发展，实现了营收和净利润的双位数增长，这不仅反映了其强大的市场适应能力，也凸显了其在复杂宏观环境下的稳健运营策略。尽管面临全球供应链挑战和成本压力，公司通过精细化管理有效控制了费用，确保了盈利能力的持续提升。这种稳健的业绩表现，结合其积极的股东回报政策（如高额现金分红），进一步增强了投资者信心。 新基建驱动国内扩张与全球高端化战略 迈瑞医疗的增长战略清晰且富有成效，主要体现在国内市场对“医疗新基建”政策的精准把握，以及海外市场在高端领域的持续突破。在国内，国家对医疗基础设施建设的投入为公司提供了广阔的市场空间，使其在中高端医院的渗透率显著提升。在国际舞台上，公司凭借长期的市场耕耘和卓越的产品性能，成功进入欧美等发达国家的高端医疗机构，并确立了多款核心产品在全球市场的领先地位。这种“国内新基建支撑，海外高端突破”的双轮驱动模式，是迈瑞医疗实现可持续高质量增长的关键，也预示着其在全球医疗器械行业中日益增强

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 海尔生物在2023年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现超过21%的同比增长，显示出公司业务的稳健增长态势。同时，公司通过并购厚宏智能科技，加速了在智慧药房赛道的布局，进一步深化了其智慧服务医疗战略。 全球化拓展与研发创新驱动 公司在国内市场持续发展的同时，海外市场收入实现31.19%的高速增长，全球化战略取得显著进展。此外，公司将研发作为战略核心，持续加大研发投入，并快速布局新产品方案，为未来的增长注入新动力。 主要内容 2023年一季报财务表现 财务数据亮点 2023年第一季度，海尔生物实现营业收入6.87亿元，同比增长21.87%；归母净利润1.38亿元，同比增长21.15%；扣非净利润1.25亿元，同比增长23.10%。各项核心财务指标均实现稳健增长。 两大板块均衡发展与运营效率提升 业务板块增长分析 公司生命科学板块营收同比增长19.02%，医疗创新板块营收同比增长24.89%，其中物联网方案业务营收增长23.34%，显示出两大核心业务板块的均衡发展。 数字化赋能运营 公司通过数字化战略优化全流程价值链，有效提升了内部经营管理效率，2023年第一季度毛利率达到51.02%，同比增长0.49个百分点。 厚宏项目并购落地，加速智慧药房布局 战略并购意义 公司成功并购苏州市厚宏智能科技有限公司，该公司作为国内智慧一体化设备及解决方案供应商，已在200多家医院应用。此次并购是海尔生物智慧服务医疗战略的关键一环，将显著提升公司在智慧药房整体解决方案的核心竞争力。 模式升级与市场拓展 此次并购将加速公司向“设备+平台+服务”模式升级，并有望快速推广服务至全国三级医院，同时进一步打开市县级医院及海外市场。 国内外市场持续拓展 国内市场发展 2023年第一季度，公司国内市场收入同比增长17.77%。公司致力于拓宽实验室新网络，加快下沉医疗基层网络，并夯实直面用户的“铁三角”组织。 海外市场突破 海外市场收入同比增长31.19%。公司在欧洲等区域加强本地化销售团队建设，截至一季度已突破800家网络。智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域取得突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等地顺利交付。 研发投入与新产品方案布局 研发投入增长 2023年第一季度，公司研发投入0.80亿元，同比增长17.62%，持续将研发作为战略核心。 多领域新产品布局 公司快速布局新产品方案，面向科研和制药用户，丰富了自动化样本库、生物培养等品类；面向医院用户，通过厚宏并购完善了用药自动化方案；面向公共卫生用户，推出了AI自动化疫苗工作站等方案；面向血/浆站用户，海尔血技（重庆）二期工厂投产，拓展了血液安全新品类。 盈利预测与投资评级 业绩符合预期 公司2023年一季报情况符合预期，华创证券维持盈利预测不变。预计2023-2025年营收分别为37.3亿元、49.2亿元、63.9亿元，归母净利润分别为7.9亿元、10.3亿元、13.5亿元。 维持“推荐”评级 根据DCF模型测算，给予公司整体估值359亿元，对应目标价约113元，维持“推荐”投资评级。 风险提示 市场需求风险 生物医疗低温存储的下游市场需求释放可能不达预期。 业务发展风险 物联网业务和生物安全业务收入可能不达预期。 全球化进展风险 全球化进展可能不达预期。 总结 海尔生物在2023年第一季度表现出色，实现了营业收入和归母净利润均超21%的稳健增长。公司通过战略性并购厚宏智能科技，显著增强了在智慧药房领域的竞争力，并加速向“设备+平台+服务”模式转型。同时，海尔生物在国内市场持续深耕，海外市场也取得了31.19%的高速增长，全球化布局成效显著。公司坚持以研发为核心，不断加大投入并快速推出面向科研、医院、公共卫生及血/浆站等多元用户的新产品方案，为未来发展奠定坚实基础。鉴于其强劲的增长势头和战略布局，华创证券维持“推荐”评级，并设定目标价113元，但同时提示了市场需求、业务发展及全球化进展可能面临的风险。

中心思想 业绩稳健增长与研发驱动 瑞普生物在2023年第一季度实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，这得益于其持续的稳健经营策略以及对自主研发的大力投入。公司通过加大研发费用支出和引进研发人才，为未来的产品创新和市场竞争力奠定了基础，同时通过集中采购等措施有效控制了成本。 宠物与动保市场双轮战略布局 公司积极布局快速增长的宠物蓝海赛道，通过宠物医院网络建设和宠物产品创新研发，抢占市场份额。同时，在传统动保领域，瑞普生物凭借完整的产品矩阵、差异化服务和战略合作，进一步巩固了其在兽药和疫苗市场的龙头地位，形成了宠物和动保业务双轮驱动的未来发展格局。 主要内容 2023年一季度财务表现分析 营收与利润增长： 2023年第一季度，瑞普生物实现营业收入4.4亿元，同比增长13.3%。归属于母公司股东的净利润为8082.3万元，同比增长11.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6339.5万元，同比增长7.1%。这表明公司在报告期内经营稳健，业绩实现有效提升。 盈利能力与成本控制： 报告期内，公司销售毛利率保持在51%的水平，与2022年同期基本持平，显示出稳定的盈利能力。预付款项同比增长64.4%至3546.6万元，主要系本期原材料价格下降，公司通过集中采购以实现降本增效。 研发投入显著增加： 一季度研发费用为3206万元，同比大幅增长48.8%。这一增长主要归因于公司持续加大自主研发力度，并积极引进高水平研发人才，为公司长远发展注入创新动力。 宠物医疗与产品创新拓展 宠物市场高速增长： 根据《中国宠物行业白皮书》数据，2021年中国宠物市场消费规模约为2490亿元，同比增长20.6%，显示出巨大的市场潜力。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，国内注册产品主要集中在犬用领域。 宠物医院网络布局： 瑞普生物通过其董事长李守军先生担任董事长的瑞派宠物进行市场布局。瑞派宠物成立于2012年，已发展成为国内宠物连锁诊疗领域的第一梯队企业。截至2022年底，瑞派宠物在全国50多个城市拥有超过500家医院，平均单店年营业额超过300万元，构建了广泛的服务网络。 宠物产品研发储备： 公司在宠物产品方面储备充分并持续进行研发。现有优势产品包括驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片；以及犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等。此外，猫三联疫苗和犬四联疫苗等在研产品已于2022年3月取得临床批件，目前处于临床试验阶段，未来若能顺利商业化，有望为公司提供新的业绩增长点。 动保核心业务的深化与市场巩固 动保行业发展趋势： 随着养殖规模化程度的提高和新版GMP的实施，动保行业准入门槛提高，落后产能被淘汰，行业集中度进一步提升。2022年全国生猪出栏7亿头，其中十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比约17%，相较2021年提升3个百分点，显示出规模化养殖对动保产品和服务的需求增长。 公司龙头地位稳固： 瑞普生物拥有完整的产品矩阵，并能为大型客户提供定制化的疫病防控体系和差异化服务，有效提升了集团客户的粘性，巩固了其在动保领域的龙头地位。 战略合作强化市场影响力： 公司与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，合作内容包括联合成立家禽疫病防控研究院、共同建设疫病监测预警平台以及打造技术服务体系。协议约定在同等质量和价格条件下，圣农将优先从圣维、瑞普采购，这将显著扩大公司的销售规模和品牌影响力，进一步巩固其在家禽疫病防控知名品牌的市场地位。 产品结构与核心产品： 根据2022年年报数据，公司生物制品实现营收10.3亿元，其中禽用疫苗营收9亿元，畜用疫苗营收1.3亿元；原料药及制剂实现营收9.7亿元。公司的核心禽用产品为重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗，具有全禽通用、全禽源、全基因、全新变异株等优势。此外，鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）三联灭活疫苗已获生产批文，可实现“一针三防”。畜用疫苗方面，公司主要针对猪圆环、链球菌、猪腹泻、猪细小等疫病生产疫苗。 未来盈利展望与风险考量 盈利预测： 西南证券预计瑞普生物2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.46元、1.83元，对应动态市盈率（PE）分别为19倍、15倍、12倍。基于此，维持“买入”评级。 风险提示： 投资者需关注养殖端突发疫病、下游需求不及预期以及研发进度不及预期等潜在风险。 总结 瑞普生物在2023年第一季度展现出稳健的业绩增长态势，营收和净利润均实现同比提升。公司通过加大研发投入和优化采购策略，有效提升了经营效率和创新能力。在市场布局方面，瑞普生物积极拓展宠物蓝海赛道，通过瑞派宠物构建了领先的宠物医疗服务网络，并持续推进宠物产品的研发。同时，在传统动保领域，公司凭借其全面的产品线、差异化服务以及与圣农集团的战略合作，进一步巩固了市场龙头地位。未来，随着宠物和动保市场的持续发展，以及公司在研发和市场拓展方面的投入，瑞普生物有望实现多维度的增长。分析师维持“买入”评级，但提示需关注疫病、需求及研发进度等风险。

中心思想 业绩超预期与盈利能力显著提升 新华医疗2023年第一季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现超预期增长，其中归母净利润同比大幅增长54.01%。这主要得益于公司毛利率的持续改善、对主营业务的聚焦以及有效的费用控制。盈利能力的提升，特别是归母净利润率的显著增长，表明公司在市场竞争中展现出更强的盈利韧性。 战略布局驱动未来可持续增长 公司通过加大研发投入，构建了完善的三级研发体系，旨在不断迭代现有产品并积极布局新产品新赛道，为核心竞争力的巩固和未来业绩的释放奠定坚实基础。同时，国际化战略的深入推进以及国企改革的持续深化（包括定增落地和股权激励），不仅优化了公司治理结构，理顺了股东与管理者利益关系，也为公司打开了更广阔的长期成长空间，预示着未来业绩和估值有望实现双重提升。 主要内容 2023年第一季度业绩概览 新华医疗2023年第一季度实现营业收入24.39亿元，同比增长15.42%。 归属于母公司股东的净利润达到1.97亿元，同比大幅增长54.01%，表现超出市场预期。 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.84亿元，同比增长23.75%。 盈利能力改善与研发投入加大 公司毛利率持续改善，2023年第一季度毛利率为26.22%，同比提升0.54个百分点。 研发投入显著增加，研发费用率同比提升0.45个百分点至3.02%，体现公司对产品竞争力的重视和未来发展的投入。 销售费用率同比下降0.21个百分点至8.46%，管理费用率同比增加0.17个百分点至4.65%，整体费用率保持稳定。 归母净利润率同比提升2.02个百分点至8.06%，扣非后归母净利润率同比提升0.51个百分点至7.53%，显示公司盈利能力持续增强，且与同行业相比仍有较大提升空间。 健全研发体系，巩固产品竞争力 公司已构建三级产品研发体系，以确保产品持续创新和市场竞争力。 一级研发：紧密联系市场，负责现有产品的快速升级换代、工艺改进、技术支持和延伸开发。 二级研发：专注于开发未来二至三年内上市的重点新产品，是公司保持核心竞争力的“新产品孵化器”，已成功产出高能医用电子直线加速器、X射线血液辐照设备等多项新产品。 三级研发：由新华医疗研究院、上海生物医学材料和微创器械研发中心组成，聚焦先进技术研究和中长期战略新产品，为公司未来发展提供重要的技术和产品储备。 国际化战略取得新进展 继2017年成立印度尼西亚公司后，新华医疗于2022年筹建了越南和埃及2个海外办事处，进一步拓展国际市场布局。 公司对出口产品规划、出口渠道建立和出口细分市场选择进行了科学布局，国际贸易营业收入规模稳步提升，标志着国际化战略开启新篇章。 国企改革深化与估值潜力 公司通过定增落地和股权激励机制的实施，有效理顺了股东与管理者之间的利益关系，有助于激发公司活力和效率。 分析认为，新华医疗符合“中特估”（中国特色估值体系）标的特点，有望在业绩持续增长的同时，迎来估值的重塑和提升，实现“业绩+估值”的双重增长。 盈利预测与投资建议 国盛证券预计公司2023年至2025年归母净利润将分别达到7.24亿元、9.31亿元和11.55亿元，同比增速分别为44.1%、28.5%和24.1%。 基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为19倍、15倍和12倍。 鉴于公司强劲的业绩表现和积极的战略布局，维持“买入”评级。 风险提示 新签订单可能不及预期，影响未来收入增长。 产品销售推广可能不及预期，导致市场份额扩张受阻。 总结 新华医疗在2023年第一季度展现了超预期的业绩增长，归母净利润同比大幅提升54.01%。这一亮眼表现主要得益于公司毛利率的持续改善、对主营业务的聚焦以及对研发投入的持续加大，为产品竞争力的提升和未来业绩释放奠定了坚实基础。同时，公司积极推进国际化战略，海外布局初见成效，国际贸易收入稳步增长。国企改革的深化，包括定增落地和股权激励的实施，进一步优化了公司治理，理顺了利益关系，有望激发公司内生动力。分析师认为，新华医疗符合“中特估”标的特征，具备“业绩+估值”双击的潜力，并维持“买入”评级，预计未来几年归母净利润将持续增长。尽管面临新签订单和产品推广不及预期的风险，但公司整体发展态势积极，成长空间广阔。

中心思想 业绩短期承压，全年修复可期 报告指出，创业慧康2023年第一季度业绩受收入确认延后及医院业务弱复苏影响，营收和净利润同比下降。然而，华泰研究维持“买入”评级和12.90元的目标价，看好公司全年业绩将逐季改善并实现修复。 AI与战略合作驱动中长期增长 公司通过与联仁健康等机构的战略合作，有效拓宽了业务边界，并持续升级核心产品。更重要的是，与浙大计算机创新技术研究院等深化AI技术合作，积极探索AI大模型在医疗健康领域的应用，有望为公司带来中长期的业绩弹性和量利齐升。 主要内容 短期业绩承压，看好全年修复 创业慧康2023年第一季度财务数据显示，公司实现营业收入3.48亿元，同比下降24.74%；归属于母公司净利润为0.10亿元，较上年同期的0.92亿元大幅下滑；扣除非经常性损益的净利润为0.06亿元，上年同期为0.98亿元。经营性净现金流为净流出1.87亿元，同比缩减10.89%。毛利率为51.90%，同比下降5.23个百分点。报告分析指出，短期利润承压主要由于收入确认延后，以及一季度医院客户集中救治重症和3月份两会期间医院业务处于弱复苏阶段。 尽管一季度业绩承压，华泰研究对公司全年业绩修复持乐观态度。预计随着医院客户招投标和收入确认流程的逐步恢复正常，公司收入确认节奏将加速，盈利能力有望逐季改善。报告维持对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为4.01亿元、5.32亿元和7.08亿元。基于可比公司44.3倍的2023年市盈率（PE），并考虑到公司产品在行业内的领先竞争力，报告给予公司50.0倍的2023年市盈率，维持目标价12.90元，并重申“买入”投资评级。 战略合作拓宽业务边界，基石产品再度升级 2023年第一季度，创业慧康与联仁健康达成战略合作，旨在多个关键领域实现能力融合与项目落地。合作范围涵盖医院信息化系统升级、互联网+健康服务能力提升、健康城市建设运营以及大数据应用场景创新。这些合作预计将有效拓宽公司的业务边界，并促进其在医疗健康生态系统中的深度融合。 报告期内，公司持续加强核心业务能力建设。为响应国家卫生健康委等六部门发布的《通知》要求，公司推出了新一代多学科远程医疗云产品，旨在助力医疗资源的统筹共享和智慧医联体的建设。同时，公司还推出了新一代体检全流程系统，以提高医卫资源利用效率和信息共享性。华泰研究认为，凭借战略合作对业务的拓展、在优势产品上的客户积累以及对政策方向的精准把握，公司具备强大的“阿尔法”属性，并看好其全年订单的丰厚收获。 深化AI技术合作探索，看好中长期业绩弹性 创业慧康在2023年第一季度与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心建立了战略合作关系。此次合作旨在整合各方优势资源，共同推动AI大模型在临床医疗、公共卫生和个人健康等多个场景中的研究与开发。合作目标包括加速医疗AI模型的研发速度、提升公共卫生工作的统筹规划水平，以及发展健康服务事业，从而实现AI技术与医疗、公共卫生和个人健康流程的深度融合。 报告指出，AIGC（人工智能生成内容）技术有望显著提升公司在自然语言处理（NLP）和计算机视觉（CV）方向的应用能力。未来，公司有望推出智能问诊、医疗文书书写、医学影像解读等创新应用。华泰研究认为，依托公司深厚的技术积累和丰富的资源，AI与医疗大数据的深度结合将实现公司业务的“量利齐升”，并对相关产品落地后的中长期业绩弹性持高度乐观态度。 风险提示 报告提示投资者关注潜在风险，包括政府支付能力不足以及公司业绩修复不及预期的可能性。 经营预测指标与估值分析 报告提供了详细的经营预测指标，包括2021年至2025年预测期的营业收入、归属母公司净利润、每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、市净率（PB）和企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）等关键财务数据。数据显示，预计公司在2023-2025年将实现营收和净利润的持续增长，其中2023年营业收入预计为18.82亿元，归母净利润为4.01亿元。此外，报告还列出了卫宁健康、东软集团、久远银海等可比公司的PE估值，平均为44.3倍（2023E），并展示了创业慧康的PE-Bands和PB-Bands图表，为投资者提供了估值参考。 总结 本报告对创业慧康（300451 CH）2023年第一季度业绩进行了深入分析，指出公司短期内受收入确认延后和市场环境影响，业绩有所承压。然而，华泰研究维持“买入”评级和12.90元目标价，坚定看好公司全年业绩将实现逐季修复。报告强调，公司通过与联仁健康等机构的战略合作，有效拓宽了业务边界，并持续升级多学科远程医疗云产品和体检全流程系统等核心产品，增强了市场竞争力。更重要的是，公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心深化AI技术合作，积极探索AI大模型在临床医疗、公共卫生和个人健康领域的应用，预计将催生智能问诊、医疗文书书写、医学影像解读等创新应用，从而驱动公司业务实现“量利齐升”，为中长期业绩增长注入强大弹性。尽管存在政府支付能力不足和业绩修复不及预期的风险，但综合来看，公司在医疗信息化领域的深厚积累与AI技术的融合创新，使其具备显著的增长潜力。

中心思想 盈利能力稳步修复，业绩实现稳健增长 回盛生物在2022年经历了养殖业行情波动和成本压力，导致归母净利润大幅下滑，但下半年销售显著回暖，并在2022Q4和2023Q1实现了营收和归母净利润的强劲增长。公司盈利能力已呈现逐步修复趋势，2023Q1毛利率和净利率均同比提升。 一体化布局与研发创新驱动未来增长 公司通过推进原料药-制剂一体化布局，新产能（如泰乐菌素、泰万菌素）的投产将巩固成本优势和供应能力。同时，持续的研发创新，包括新兽药证书的获得和创新药的布局，将进一步强化公司的产品组合优势。这些战略举措预计将支撑公司盈利能力的持续稳步修复和未来的业绩增长。 主要内容 业绩概况与季度表现 22年营收增长2.7%，归母净利润下降60.3%： 2022年，回盛生物实现营收10.2亿元，同比增长2.7%；归母净利润5270.7万元，同比减少60.3%；扣非归母净利润4408.9万元，同比减少61.7%。 22Q4业绩创单季度新高： 2022年第四季度营收达3.5亿元，同比增长40.4%，创历史单季度新高；归母净利润2630.1万元，同比增长100.2%；扣非归母净利润2573.0万元，同比增长567.5%。 23Q1实现稳健增长： 2023年第一季度营收2.3亿元，同比增长12.3%；归母净利润1485.6万元，同比增长634.0%；扣非归母净利润894.5万元，同比增长697.1%。 2022年销售结构与市场影响 养殖业波动影响兽用制剂销售： 2022年上半年受生猪行情低迷影响，公司兽用制剂（化药及中药）营收同比大幅下降33.3%。 下半年销售显著回暖： 随着6月起生猪行情回暖，公司销售快速改善，Q3/Q4整体营收分别同比增长30.6%/40.4%。全年兽用化药制剂营收7.7亿元，同比下降8.5%。 原料药业务表现亮眼： 2022年兽用原料药实现营收1.1亿元，同比增长69.0%，主要受益于泰乐菌素新产能投产、泰万菌素发酵效价提升及行业普及率增长。兽用中药制剂营收2320.5万元，同比下降6.9%。 销售渠道结构： 直销/经销营收占比分别为60.8%/37.4%，公司与大型养殖企业建立了稳定合作关系。 盈利能力变化与修复趋势 2022年毛利率下降： 2022年公司毛利率同比降低4.9pct至22.0%。其中，兽药制剂/兽用原料药毛利率分别为23.7%/19.3%，分别下降2.0/14.1pct。 毛利率下降原因： 主要由于年初原料药采购价格偏高、低毛利产品销售占比增加以及新产能投产导致折旧压力增加。 季度毛利率改善： 2022年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为20.2%/18.2%/22.3%/25.0%，呈现逐步改善趋势。 费用率变动： 2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/5.3%/3.9%/1.4%，其中财务费用增加主要受发行可转债计提利息影响。全年净利率同比下降8.2pct至5.2%。 2023Q1利润率修复： 2023Q1毛利率同比提升4.0pct至24.2%，净利率同比增至6.4%（yoy+5.5pct），显示利润率修复趋势。 战略布局与研发进展 原料药产能一体化布局： “年产1000吨泰乐菌素项目”顺利投产，“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素项目”基本建设完毕，完善了大环内酯类兽药上下游布局，有望加强成本优势和供应能力。 研发创新持续推进： 头孢泊肟酯片和非泼罗尼溶液已获得新兽药证书。公司已提交5项新兽药注册申请，并重点开展创新药布局，包括水产动物用一类新药和6个二类新兽药的临床试验。 盈利能力有望持续修复： 随着原料药生产工艺和效价优化，以及制剂产能利用率提升，预计盈利能力将延续稳步改善趋势。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整： 预计公司FY2023-2025归母净利润分别为1.2亿元/2.0亿元/2.7亿元，同比分别增长134.2%/61.3%/36.7%。维持“买入”评级。 风险提示： 养殖行业疫病爆发、新客户拓展不及预期、产能建设进度不及预期。 总结 回盛生物在2022年面临行业挑战，但通过下半年的销售回暖和2023年第一季度的稳健增长，展现出强劲的业绩修复能力。尽管2022年盈利能力受原料药成本、产品结构和新产能折旧影响有所下降，但季度毛利率已呈现改善趋势，2023Q1利润率同比显著修复。公司积极推进原料药-制剂一体化布局，新产能的投产将强化其核心产品的成本和供应优势。同时，持续的研发创新，包括新兽药的获批和创新药的布局，将巩固其产品组合优势。综合来看，回盛生物的盈利能力有望继续稳步修复，并凭借其战略布局和研发实力实现未来的持续增长。

　　生物股份(600201) 　　投资摘要：推荐逻辑： 　　行业：动保板块估值低，配置安全边际高；下游养殖规模化，兽用生物制品渗透率提升；市场苗替代政采苗盈利能力提升；新品种将上市行业扩容。 　　公司：口蹄疫疫苗毛利率企稳；非口苗产品绘制第二增长曲线。周期将至动保估值修复可期 　　动保和生猪养殖板块的估值历史走势较为相近，但当前两者估值水平背离。 　　截至2023年4月14日，动保板块PB仅为历史16%分位数，生猪养殖板块PB估值约为历史61%分位数。近期，生猪产能进入去化通道，养殖板块估值回升，动保将紧随其后迎来估值修复。 　　兽用生物制品增长空间大优质头部企业受益 　　单价疫苗向多价疫苗、多联疫苗发展将成趋势。多价、多联疫苗实现“一针多防”，提高疫苗接种效率的同时减少接种成本，为畜禽养殖企业减轻负担。具备多联、多价苗研发生产能力和生产工艺的企业将受益。 　　“先打后补”全面加速推进，市场苗将快速发展。国家强制免疫疫病逐步减少，市场苗逐步取代政采苗。市场苗价高质优，头部企业受益。 　　渗透率提升+国产化替代双驱动，宠物疫苗将开辟蓝海市场。宠物药品潜在市场空间超百亿。2020年，全球宠物用药规模135.5亿美元，占全球兽药市场总体比重达40%，而我国宠物用药销售额占比仅1.4%，潜在空间巨大。目前国内宠物疫苗市场主要由外资企业主导，国产药品、疫苗方兴未艾。公司口苗基本盘稳固非口苗管线蓄势待发 　　市场化替代下口蹄疫疫苗市场扩容，价格战局势缓和。至2025年，市场苗完全替代政采苗，我们测算届时口苗市场空间较当前市场空间扩容37%。公司口蹄疫疫苗市场份额多年位居行业第一。前期行业竞争带来的价格下降或告一段落，公司盈利能力企稳。 　　非口苗产品蓄势待发，绘制第二增长曲线。公司近年来持续研发推出新品：圆支二联苗2022年上市后反响良好；与中科院合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗已处于申报农业农村部应急评审阶段；犬四联、犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗、猫四联疫苗正在申报临床试验。 　　布局第三代疫苗技术路径。公司发布定增句话布局mRNA疫苗研发和产能建设，围绕猪、反刍动物、犬、猫用mRNA疫苗、兽用核酸药进行深入研究和开发。mRNA疫苗是最新一代疫苗，具有研发速度快、安全性高、保护效果好、生产方便等优点，布局mRNA疫苗开发有利于抢占行业发展先机。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.9亿元、4.7亿元、6.7亿元，同比变化84%、22%、41%，EPS分别为0.35、0.42、0.6元/股，对应PE分别为30.7、25.2、17.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：下游养殖板块持续低迷的风险、行业竞争导致疫苗降价的风险、新产品上市进度不及预期风险、新品市场接受度低的风险。

中心思想 业绩增长与业务转型双驱动 鲁商发展在2023年第一季度实现了归母净利润的显著增长，主要得益于部分资产剥离带来的投资收益。同时，公司核心的医药健康业务，包括化妆品和医药板块，均展现出良好的恢复态势和稳健的增长势头，成为业绩的重要支撑。 地产剥离与大健康战略聚焦 公司正坚定不移地推进房地产业务的全面剥离，第一批次股权及债权交割已完成，并计划在2023年10月底前完成全部剥离。通过更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”并调整经营范围，公司明确彰显了其向大健康产业全面转型的战略决心和未来发展方向。 主要内容 2023年第一季度财务表现 2023年第一季度，鲁商发展实现营业收入12.72亿元，同比下降14.2%。 归属于母公司股东的净利润为1.29亿元，同比大幅增长95.1%，主要系受部分资产完成交割出表确认的投资收益带动。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1519万元，同比下降76.0%。 公司综合毛利率为39.4%，同比下降1.7个百分点，主要受地产业务本期结算项目毛利率较低拖累。 开源证券维持公司“买入”评级，并预计2023-2025年归母净利润分别为3.82亿元、5.03亿元和5.99亿元，对应EPS分别为0.38元、0.49元和0.59元。 核心业务板块运营分析 化妆品业务稳健增长 化妆品业务实现营收4.73亿元，同比增长12.7%。 毛利率达到62.9%，同比提升1.3个百分点，预计主要受大单品拉动。 旗下两大核心品牌表现稳健：颐莲实现营收1.71亿元（同比增长5.6%），瑷尔博士实现营收2.43亿元（同比增长8.0%）。 2023年第一季度，公司上新23个单品，持续构筑品牌壁垒，坚定“4+N”品牌发展战略。 医药业务快速恢复 医药业务实现营收1.43亿元，同比增长59.2%，录得较快增长。 增长主要受益于线下场景的恢复以及公司积极拓展线上营销渠道。 毛利率为56.4%，同比提升0.9个百分点，呈现稳中有升态势。 公司积极拓展线上、线下渠道，全渠道布局有效打开了市场空间。 原料业务保持稳定 原料业务实现营收0.76亿元，毛利率为30.5%，整体表现稳健。 2023年第一季度，公司上新2款化妆品原料和1款农业级发酵原料，巩固了其在原料领域的领先地位，并持续拓展能力圈。 地产业务加速剥离 地产业务已完成第一批次标的公司股权及债权交割。 第一季度，地产业务的签约金额、签约面积和竣工面积均同比下滑，且无新开工项目。 福瑞达医药集团（合并口径）实现营收6.49亿元，同比增长19.9%；归母净利润0.44亿元，同比增长36.3%，修复情况良好。 战略转型与未来发展规划 医药健康产业深化布局 公司持续聚焦大健康产业，通过产品创新、渠道拓展和品牌建设，推动化妆品、医药和原料业务的协同发展，以实现高质量增长。 地产业务彻底退出 第二批次地产业务交割将于2023年10月31日前完成。 交易完成后，公司将不再从事房地产开发相关业务，标志着公司将彻底退出房地产领域。 公司更名彰显转型决心 近期，公司已更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，并调整了经营范围。 此举明确彰显了公司加快推进医药健康产业发展的坚定决心和战略方向。 潜在风险提示 市场竞争可能加剧。 公司新产品推广可能不及预期。 核心人员存在流失风险。 总结 鲁商发展在2023年第一季度通过资产剥离实现了归母净利润的显著增长，同时其核心医药健康业务（包括化妆品、医药和原料）展现出强劲的恢复和增长势头。公司正积极推进房地产业务的全面剥离，并计划在2023年10月底前完成，以彻底转型为大健康产业公司。公司更名为“鲁商福瑞达”进一步强化了其聚焦医药健康领域的战略定位和发展决心。尽管面临市场竞争和新产品推广等风险，公司在大健康领域的布局和发展前景值得关注。