公司信息更新报告：种业技术储备领先，饲料及生猪业务持续扩张-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大北农(002385)

　　种业技术储备领先，饲料及生猪业务持续扩张，维持“买入”评级

　　公司发布2022年年报，2022年实现营业收入323.97亿元（+3.41%），归母净利润0.56亿元（+112.63%），期间费用中财务费用同比变动最大为+39.97%，主要系利息支出增多。基于饲料成本及猪价低迷带来的压力较大，我们下调2023-2024年预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.82（22.76）/10.27（23.54）/12.61亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.30元，当前股价对应PE分别为33.3/28.6/23.3倍。公司积极推进种业板块战略规划及饲料板块产能布局，维持“买入”评级。

　　饲料业务成本承压，定增项目助力产能扩张

　　公司饲料业务营收223亿元（-1.8%），猪/水产/反刍料分别外销409/43/64万吨，同比-11%/+1%/+11%，反刍料销量快速增长。由于原料涨价，公司饲料板块毛利率下滑1.7pct至11.5%。报告期内公司终止对九鼎/正邦的部分股权收购，分别形成预计负债金额0.42亿元（计入预计负债）和股权损失款1.5亿元（计入信用减值损失）。此外公司计划定增募集19.4亿元，其中9.8亿元与猪料/反刍料等饲料产能135万吨相关，后续有望进一步优化公司饲料产能结构，实现产量稳步提升。

　　生猪出栏量增速稳健，成本有望持续优化

　　公司生猪养殖实现营业收入55亿元（+16%），合计出栏生猪443万头（+3.1%），控/参股口径分别为264/179万头。我们估计公司生猪养殖板块贡献归母净利约略超1亿元，公司出栏规模稳步增长，养殖成本亦有望持续优化。

　　种子业务版图持续拓展，转基因技术储备丰富

　　公司种子业务实现营收9.4亿元（+68%），玉米/水稻种子分别实现收入5.6/3.5万元，分别+147%/12%，报告期内公司收购云南大天及鲜美种苗，种子业务营收实现高增。转基因种子方面，公司同时具备玉米及大豆转基因生物安全证书，涉及种植区域广泛，有望在转基因商业种植大面积推行后优先受益。

　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

中心思想

核心竞争力与增长引擎

大北农作为农林牧渔领域的领先企业，其核心竞争力体现在种业技术的深厚储备和在饲料及生猪养殖业务上的持续扩张。公司在转基因种业领域拥有显著优势，同时通过定增项目优化饲料产能结构，并稳步提升生猪出栏量，这些共同构成了公司未来业绩增长的主要驱动力。尽管面临饲料成本上涨和猪价低迷的市场压力，公司通过战略布局和成本优化，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。

盈利能力与市场展望

2022年，大北农实现了营业收入的稳健增长和归母净利润的显著回升，表明公司在复杂市场环境下具备较强的韧性。尽管短期内盈利预测因市场因素有所调整，但公司积极推进各项业务发展，尤其是在高增长的种子业务和优化中的饲料及生猪业务，预计未来几年归母净利润将实现高速增长。公司通过不断拓展业务版图和提升技术水平，为长期可持续发展奠定了坚实基础，市场对其未来表现持“买入”评级。

主要内容

公司整体业绩与财务状况

2022年业绩回顾

2022年，大北农实现营业收入323.97亿元，同比增长3.41%，显示出业务规模的稳健扩张。归属于母公司股东的净利润达到0.56亿元，同比大幅增长112.63%，扭转了前一年的亏损局面，体现了公司盈利能力的显著改善。然而，报告期内期间费用中的财务费用同比增加了39.97%，主要系利息支出增多所致。毛利率从2021年的10.5%提升至2022年的13.1%，净利率也从-1.4%改善至0.2%。

盈利预测调整与估值

鉴于饲料成本持续承压以及生猪价格低迷带来的市场挑战，开源证券下调了对大北农2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年的盈利预测。预计公司2023年至2025年归母净利润分别为8.82亿元、10.27亿元和12.61亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.21元、0.25元和0.30元。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为33.3倍、28.6倍和23.3倍。尽管预测有所调整，但公司积极推进种业板块战略规划及饲料板块产能布局，维持“买入”评级。

饲料业务分析

营收与销量表现

2022年，大北农的饲料业务实现营业收入223亿元，同比略有下降1.8%。在销量方面，猪饲料外销409万吨，同比下降11%；水产饲料外销43万吨，同比增长1%；反刍饲料外销64万吨，同比增长11%。其中，反刍饲料销量实现了快速增长，显示出该细分市场的良好发展势头。

成本压力与产能扩张策略

受原料价格上涨影响，公司饲料板块的毛利率下滑1.7个百分点至11.5%，表明饲料业务面临较大的成本压力。报告期内，公司终止了对九鼎和正邦的部分股权收购，分别形成了0.42亿元的预计负债和1.5亿元的信用减值损失。为应对市场挑战并优化产能结构，公司计划通过定向增发募集19.4亿元资金，其中9.8亿元将用于猪饲料和反刍饲料等饲料产能的建设，预计新增产能135万吨。此举有望进一步优化公司饲料产能结构，实现产量的稳步提升。

生猪养殖业务分析

出栏量增长与盈利贡献

2022年，大北农的生猪养殖业务实现营业收入55亿元，同比增长16%，显示出该业务的良好增长态势。公司合计出栏生猪443万头，同比增长3.1%，其中控股和参股口径的出栏量分别为264万头和179万头。据估计，生猪养殖板块为公司贡献的归母净利润约略超过1亿元，表明该业务已成为公司重要的盈利来源之一。

成本优化潜力

随着公司出栏规模的稳步增长，以及在养殖技术和管理上的持续投入，预计未来生猪养殖成本有望持续优化。通过精细化管理和规模化效应，公司有望进一步提升生猪养殖业务的盈利能力和市场竞争力，以应对行业周期性波动带来的挑战。

种子业务发展

营收高速增长

2022年，大北农的种子业务表现亮眼，实现营业收入9.4亿元，同比大幅增长68%。其中，玉米种子实现收入5.6亿元，同比增长147%；水稻种子实现收入3.5亿元，同比增长12%。报告期内，公司通过收购云南大天和鲜美种苗，进一步拓展了种子业务版图，有效推动了种子业务营收的高速增长。

转基因技术优势

在转基因种子领域，大北农具备显著的技术储备优势。公司同时拥有玉米和大豆的转基因生物安全证书，涉及的种植区域广泛。这一领先的技术地位使得公司有望在转基因商业种植大面积推行后优先受益，从而抓住行业发展机遇，进一步巩固其在种业市场的领先地位。

总结

大北农在2022年实现了营业收入的稳健增长和归母净利润的显著改善，展现出较强的经营韧性。公司在种业领域拥有领先的转基因技术储备，并通过收购拓展了业务版图，为未来高增长奠定了基础。饲料业务虽面临成本压力，但通过定增项目积极扩张产能，优化结构。生猪养殖业务出栏量稳健增长，成本优化潜力大。尽管短期盈利预测因市场因素有所调整，但公司在核心业务上的战略布局和技术优势，使其具备持续扩张和提升盈利能力的能力。综合来看，大北农在农林牧渔行业中具备核心竞争力，未来发展前景广阔，维持“买入”评级。

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