中心思想 市场表现与估值趋势分析 本报告深入分析了2023年7月10日至7月14日期间的新股市场动态，指出7月份创业板首日涨幅及开板估值较6月份有显著回升，而科创板和创业板的首发市盈率（PE）则呈现下降趋势。尽管上周新股市场活跃度有所下降，但Wind近端次新股指数成份估值相对于创业板估值仍处于折价水平（0.88），提示投资者关注询价及上市首日定价不充分的优质新股。 重点新股投资机会展望 报告强调了多肽合成试剂领域的昊帆生物作为待上市重点新股的投资价值，该公司在全球和国内市场均具备领先地位和高增长潜力。同时，报告还筛选并推荐了德福科技、中巨芯、华虹宏力、艾罗能源等已获得证监会批复的优质新股，并更新了近端已上市及远端深度覆盖的股票池名单，为投资者提供了具体的投资参考。 主要内容 近期新股市场动态与估值分析 科创板与创业板估值变化 截至2023年7月7日，科创板7月份暂无新股上市，但有4只新股询价，其首发PE（摊薄）为83.35倍，较6月份的59.91倍有所下降。科创板6月份新股首日涨幅为42.58%，较5月份的33.75%有所上升；6月份新股首日开板估值（TTM-PE，月度中位数）为63.36倍，较5月份的55.72倍有所上升。 创业板方面，7月份首发PE（摊薄）为42.05倍，较6月份的45.19倍有所下降。然而，7月份新股首日涨幅达到39.92%，较6月份的20.05%大幅上升；7月份新股首日开板估值（TTM-PE，月度中位数）为79.02倍，较6月份的42.62倍显著上升。沪深主板7月份暂无新股上市与询价，但6月份新股首日涨幅为55.96%，较5月份的17.29%大幅提升；6月份新股开板首日估值为55.47倍，较5月份的36.01倍有所上升。 次新股指数与市场活跃度 上周共有5只新股上市，均为创业板股票，其中仁信新材出现破发。周内新股市场活跃度有所下降，近6个月已开板新股中，共有57只股票录得正涨幅，占比41.91%，低于前值54.48%。Wind近端次新股指数成份估值与创业板估值最新比值为0.88，仍处于折价水平（之前一周为0.88，2014年以来范围区间为0.6-1.6），周环比下降。Wind近端次新股指数成份估值中枢和创业板估值中枢（市盈率，TTM-PE中值）均下降，其中Wind近端次新股指数成份估值中枢下降更多。报告建议投资者继续关注询价及上市首日定价不充分的优质新股。 近6个月A股上市且已开板的136只新股（除北交所）中，以开板日开盘价计算至今的涨跌幅均值为-10.34%（前值为-7.15%）。其中，录得正涨幅的新股有33只（前值为34只），平均正涨幅为23.92%（前值为34.49%）；录得负涨幅的新股有103只（前值为100只），平均负涨跌幅为-21.31%。 待上市与已批复重点新股解析 昊帆生物：多肽合成试剂领域的领先者 昊帆生物于6月27日询价，预计发行2700万股，计划募资12.47亿元，对应发行价46.19元，总市值约49.88亿元。该公司专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品体系以多肽合成试剂为主，辅以通用型分子砌块和蛋白质试剂。2022年，多肽合成试剂占其产品收入的78.42%。公司预计2023年上半年营业收入将实现2.6亿至3.2亿元（同比变动-3.83%至+18.36%），归母净利润将实现0.72亿至0.90亿元（同比变动-3.46%至+20.67%）。 市场分析显示，缩合试剂是多肽药物、小分子化学药物合成酰胺键的核心试剂。2015年至2020年，全球缩合试剂市场规模从47.30亿元增长至56.20亿元，年复合增长率3.51%。预计2020年至2027年，全球市场将以7.21%的年复合增长率增长，到2027年达到91.50亿元人民币。其中，离子型缩合试剂的成长性显著高于碳二亚胺型缩合试剂，预计2020年至2027年全球离子型缩合试剂市场将以18.49%的年复合增长率增长，到2027年达到24.60亿元。中国市场方面，2020年缩合试剂市场规模达17.30亿元，占全球市场的30.78%，过去5年复合增长率5.40%。预计2020年至2027年，中国市场将以9.62%的年复合增长率增长，到2027年达到32.90亿元。离子型缩合试剂在中国市场预计将以约24.90%的年复合增长率增长，到2027年达到14.70亿元。 昊帆生物是全球范围内少数具备全系列多肽合成试剂研发与产业化能力的公司之一，并在HATU、HBTU、TBTU、PyBOP等合成工艺更先进、产品附加值更高、竞争壁垒更高的磷正离子型和脲正离子型产品领域处于市场主导地位，根据中国生化制药工业协会的调研，其在该细分领域市场占有率排名国内第一。 其他重点关注新股 截至2023年7月7日，已有36家公司收到证监会同意批复。报告重点看好德福科技（高性能电解铜箔，近三年收入CAGR 103.65%，利润CAGR 196.28%）、中巨芯（电子湿化学品，近三年收入CAGR 34.11%，利润CAGR 54.61%）、华虹宏力（“特色IC+功率器件”代工，近三年收入CAGR 37.04%，利润CAGR 42.51%）和艾罗能源（光伏储能系统及产品提供商，近三年收入CAGR 128.09%，利润CAGR 1937.26%）。 下周新股市场概览显示，恒工精密和天承科技将于周一上市，光格科技、君逸数码、舜禹股份、威迈斯、盛邦安全将于下周进行询价。 股票池推荐与风险提示 近端已上市与远端覆盖新股 报告推荐了2022年12月以来已上市的重点新股，包括芯动联科（高性能MEMS惯性传感器）、智翔金泰-U（单克隆抗体和双特异性抗体药物）、阿特斯（晶硅光伏组件）、西山科技（手术动力装置整机和耗材）、中科飞测-U（半导体检测、量测设备）、曼恩斯特（高精密狭缝式涂布模头）、晶升股份（半导体级单晶炉）、中船特气（电子特种气体）、华曙高科（工业级增材制造设备龙头）、高华科技（高可靠传感器）、云天励飞-U（人工智能、AI方案）、日联科技（工业级X射线智能检测装备）、茂莱光学（工业级精密光学）、裕太微-U（以太网物理层芯片）、龙迅股份（高清视频桥接及处理芯片）、百利天恒-U（双/多特异性抗体、ADC药物研发）、微导纳米（ALD设备）、萤石网络（萤石物联云平台）和杰华特（虚拟IDM模式的模拟芯片企业）。 此外，报告还列出了远端深度报告覆盖的股票名单，包括龙迅股份、鼎泰高科、维峰电子、广立微、华海清科、望变电气、何氏眼科、和元生物、思林杰、概伦电子、澳华内镜、安路科技、容知日新、瑞华泰和巴比食品。 投资风险警示 报告提示投资者关注新股大幅波动风险、新股业绩不达预期风险、历史数据不能预测未来的风险以及系统性风险。 总结 本周报对2023年7月10日至7月14日的新股市场进行了专业分析，指出创业板首日涨幅和开板估值显著回升，而科创板和创业板首发PE有所下降。尽管市场活跃度有所减弱，但次新股估值折价为优质新股提供了投资机会。报告重点推荐了待上市的昊帆生物，并筛选了德福科技、中巨芯、华虹宏力、艾罗能源等已获批复的优质新股。同时，报告更新了近端已上市和远端深度覆盖的股票池，并强调了新股投资中可能面临的波动、业绩不达预期及系统性风险，建议投资者审慎决策。

中心思想 经济企稳预期与非银板块机遇 本报告核心观点指出，当前中国经济虽面临下行压力，但已逐步接近底部区域，总理主持召开经济形势专家座谈会并强调“抓紧实施一批政策”，预示着“扩需求、稳增长”的一揽子政策有望温和推出，从而形成经济企稳的积极预期。在这一宏观背景下，结合降息周期，非银金融板块被视为具备较高配置性价比。具体而言，券商板块正处于业务放松周期，且估值处于历史底部，具备显著的投资吸引力；保险板块则因其基本面持续好转，以及政策利好带来的新增长点，同样展现出强劲的配置价值。 政策利好驱动行业发展 报告强调，多项政策利好正成为非银金融行业发展的重要驱动力。公募基金费率改革方案的逐步落地，旨在通过降低费率、推出浮动费率产品、规范交易佣金及销售收费等措施，优化基金投资环境，降低投资者成本，并吸引中长期资金入市，预计将有效催化权益公募基金规模增长，为券商业务带来增量机遇。同时，国家金融监督管理总局扩大税优健康险产品范围的政策，将医疗保险、长期护理保险和疾病保险纳入其中，极大地拓宽了商业健康险的供给端和需求端，有望缓解近年来健康险对险企业绩的拖累，并为具备丰富产品开发

中心思想 业绩超预期增长，健康经营价值凸显 顺丰控股2023年上半年及第二季度归母净利润同比实现超预期大幅增长，分别预增60%~68%和54%~68%。这主要得益于公司在产品结构优化、品类多元化拓展以及成本效率提升方面的显著成效，彰显了其健康经营的价值。 业务与现金流双拐点驱动长期价值 报告强调，顺丰控股正处于业务经营和现金流的双重拐点。时效业务产能利用率的提升和新业务（如快运、经济、同城）的经营改善共同驱动利润弹性。同时，公司自由现金流在2022年转正，资本开支高峰已过，预示着未来现金流将持续增长，为股东带来更高的现金回报。 主要内容 23H1/23Q2业绩预告超预期 上半年业绩表现强劲： 预计2023年上半年归母净利润为40.20亿元至42.20亿元，同比增长60%至68%；扣非归母净利润为35.40亿元至37.40亿元，同比增长65%至74%。 第二季度盈利能力显著提升： 预计2023年第二季度归母净利润为23亿元至25亿元，同比增长54%至68%；扣非归母净利润为20.2亿元至22.2亿元，同比增长64%至80%。这些数据均超出市场预期。 健康发展成效显著，推动扣非业绩稳健增长 收入端提质增效： 公司通过梳理产品结构和拓展多元化品类，有效提升了收入质量。 成本端精细化管理： 持续推动多网融通和精准资源规划，实现了运营效率的显著提升，有效控制了成本。 新业务改善贡献： 尽管嘉里物流面临盈利预警，但国内时效业务产能利用率的提升（特别是退换货业务量增长）以及顺丰同城等新业务在23H1实现同比扭亏为盈，共同支撑了整体盈利的可观增长。 业务经营与现金流拐点带来价值提升 经营拐点清晰： 时效业务基本盘的产能利用率提升，为利润端带来弹性。 快运、经济、同城等新业务已显现经营拐点，其内在价值值得重新评估。 现金流拐点明确： 公司自由现金流自2022年起转正，标志着公司进入现金回报投资阶段。 业务的正常增长有望带来经营性现金流的持续增长。 资本开支高峰已过，未来有望逐步收窄，进一步推动自由现金流的延续增长。 盈利预测与投资评级 未来盈利展望： 预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到84.85亿元、114.87亿元和151.36亿元。 估值分析： 对应预测PE分别为26倍、19倍和15倍。 维持“买入”评级： 报告认为顺丰控股作为快递物流行业的龙头企业，其时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升以及新业务持续改善的节奏均有望超预期。此前股价的超跌提供了充足的安全边际，中长期价值空间广阔。 风险提示 时效件盈利可能不及预期。 新业务增长可能不及预期。 资本开支可能超预期。 总结 顺丰控股在2023年上半年及第二季度实现了超预期的归母净利润增长，充分体现了公司在优化产品结构、拓展多元品类和提升运营效率方面的卓越成效。报告指出，公司正处于业务经营和现金流的双重拐点，时效业务产能利用率的提升和新业务的改善共同驱动利润增长，而自由现金流的转正和资本开支高峰的过去则预示着未来现金回报能力的增强。鉴于其作为快递物流龙头的地位、盈利能力的持续改善以及当前股价提供的安全边际，报告维持“买入”评级，看好公司中长期的价值增长空间，但同时提示了时效件盈利、新业务增长及资本开支可能不及预期的风险。

　　本周医药表现弱于大盘 　　本周医药生物（申万）同比下跌2.06%，表现弱于大盘。其中，化学制药子行业下跌0.15%，医疗服务子行业下跌1.03%，医疗器械子行业下跌2.15%，生物制品子行业下跌2.35%，医药商业子行业下跌4.23%，中药子行业下跌4.71%。 　　本周行情总结与业绩披露 　　本周医药整体回调较多，涨幅较好的标的主要以医保谈判支付利好创新药为主线。 国家医保局 7 月 4 日发布《非独家药品竞价规则》和《谈判药品续约规则》征求意见稿，带动创新药表现整体较好，如通化金马、荣昌生物、百济神州与贝达药业等。 从已披露半年报业绩快报/预告的 9 家医药企业中，归母净利润均是同比正增长，其中增速＞100%、 50%＜增速≤100%、 0%＜增速≤50%的公司分别为 3 家、 3 家和 3 家。因新冠二阳与院内复苏下 2023 年半年报增速有望超预期，建议持续关注个股及高增长细分赛道，如内窥镜、电生理、中药等。 　　下周展望： 继续关注中报超预期标的及政策利好的催化 　　进入中报披露季后， 市场将更关注业绩超预期与政策利好带来的催化。 药品领域， 减重赛道有望开启新一轮增长周期，关注GLP-1减肥药物相关标的，如信达生物、华东医药、 凯莱英、九州药业、诺泰生物、圣诺生物等； 继续推荐Q2收入驱动力强、有医保谈判预期及出海合作潜力的恒瑞医药； 建议关注自身免疫病赛道改善的三生国健。 器械领域， 大型配置证规划数量更新支持国内创新医疗器械发展，持续推荐成长性赛道，推荐联影医疗、迈瑞医疗、华大智造、惠泰医疗等，关注IVD集采政策落地情况。 医疗服务领域， 我们认为医疗服务和药店行业处于估值历史低位，基本面向好，推荐大参林，建议关注老百姓、健之佳、海吉亚医疗、固生堂等。 中药领域， 古代经典名方配套政策有望加速落地， 在研发进度较快、上游布局、数字化智造、循证证据打造、品牌渠道的优势企业有望受益，推荐康缘药业、华润三九，建议关注康恩贝、太极集团、珍宝岛等。 　　7月月度金股 　　大参林（ 603233.SH）： 公司为华南地区规模最大的连锁药店企业，建立明显区域竞争优势，并通过“并购+加盟”策略，积极拓展华东、东北及中部地区，加速全国区域扩张，同时受益于处方药外流政策，有望带来千亿市场增量。公司以中参茸为特色产品进行差异化经营，未来随着公司品牌影响力逐渐提升，销售表现有望得到进一步改善，对应7月7日收盘价， 2023-2025年估值分别为23X、 19X、 15X，维持“买入”评级 　　澳华内镜（ 688212.SH）： 公司为国内领先的软镜设备生产商，多年深耕行业积累领先技术优势，产品快速迭代性能逐步追赶海外品牌， AQ-300上市后有望在国内高端医院放量，行业空间大、竞争格局良好。对应7月7日收盘价， 2023-2025年估值分别为99X、 60X、 41X，维持“增持”评级。 　　风险提示： 企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　主要观点 　　行情回顾：上周（7.3-7.7日，下同），A股SW医药生物行业指数下跌2.06%，板块整体跑输沪深300指数1.62pct，跑赢创业板综指0.01pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第26位。港股恒生医疗保健指数上周上涨0.21%，跑赢恒生指数2.24pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第3位。 　　本周观点：医保续约规则更新，减缓药价降幅，创新药支付环境边际改善 　　医保局《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》，降幅减缓。 　　2023年7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》及《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》。与2022年的版本相比，2023版最大的变化是在简易续约部分减缓了药价的降幅，给市场以更为明确的预期，有助于国谈续约的常态化。具体规则的更新部分如下： 　　1）纳入常规目录管理：谈判进入目录且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过8年的药品。 　　2）简易续约：对于连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过4年的品种，支付标准在前述计算值基础上减半；2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减。 　　3）重新谈判：企业可申请通过重新谈判确定降幅，重新谈判的降幅可不一定高于按简易续约规则确定的降幅。 　　降幅减缓以及重新谈判有利于稳定企业预期，增强企业医保准入积极性和动力。连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过4年的品种即表明该品种至少连续降价2次并经历了2个完整的协议期，该产品所在领域的市场竞争格局已经基本成熟，降幅减半有利于稳定企业的预期，增强企业的医保准入积极性和动力。对于增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减，有利于稳定企业信心，企业在新适应症获批后可以及时纳入医保，早日造福患者，不用考虑受到后续续约二次降价的风险。企业亦可通过申请重新谈判对降幅有更多的话语权。 　　投资建议 　　我们认为国家医保局对谈判药品续约规则的制定更加细化也更加合理，在老品种以及增加适应症方面降幅减缓，创新药支付环境迎来边际改善。建议关注拥有商业化以及即将商业化产品的创新药企：恒瑞医药、百济神州、艾力斯、荣昌生物、康诺亚、康方生物、海思科、泽璟制药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　7月5日，TrendForce集邦咨询：全球笔电出货量预估：Q2季增15.7%，Q3季增6.5%。据TrendForce集邦咨询预估，今年第二季全球笔记本电脑出货量将达4,045万台，季增15.7%，为连续六个季度以来首次恢复成长，但与去年同期相比则仍衰退11.6%。展望第三季，预期全球笔记本电脑出货量会持续成长至4,308万台，季成长幅度收敛至6.5%。TrendForce集邦咨询表示，第一季笔记本电脑品牌首要目标是全力去化终端库存，上游拉货动能趋缓，因而影响ODM端出货（Sell-in）表现。第二季起，随着品牌整机及零部件库存逐步往可控水位靠拢，渠道端压力缓解后，回补需求逐渐浮现，第三季将受惠传统季节性动能支撑，返校潮、节庆促销活动会进一步刺激备货需求，带动全球笔电出货量增长。 　　显示材料相关： 　　7月7日，科技新报：集邦咨询：7月电视面板采购动能增强，低阶笔电面板有望微涨。TrendForce集邦咨询7月5日公布7月上旬面板报价，TrendForce集邦咨询研究副总范博毓表示，进入第三季后，电视面板采购动能持续增强，除了中国品牌客户，其他主要品牌客户也开始增加采购，针对下半年的促销旺季预做准备，预估整体采购动能季增7-8%。范博毓指出，在需求成长下，面板厂也会适度调高稼动率，但供需会维持在平衡状态，有利电视面板延续涨势。 　　新能源材料相关： 　　7月7日，中国光伏行业协会CPIA：2022年全球光伏新增装机230GW，同比增长35.3%。2023年，全球光伏市场需求持续保持旺盛，尽管面临疫情干扰、产业链价格波动和欧洲地缘政治紧张局势的影响，2022年全球光伏新增装机230GW，同比增长35.3%，累计装机容量约1156GW。 　　重点企业信息更新： 　　TCL中环：7月3日，关于控股股东增持公司股份暨持股比例达到30%的公告。TCL中环于2023年7月2日收到公司控股股东TCL科技集团股份有限公司通知，TCL科技基于对新能源光伏和半导体材料产业的机遇判断和业务战略，以及对TCL中环竞争优势的信心，于2023年6月29日至2023年6月30日通过证券交易所系统以集中竞价交易方式增持公司股份5,455,648股，增持完成后TCL科技及一致行动人持有公司股份比例达到30.00%。 　　重点关注公司 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司主营业务为高科技制造领域适用的屏幕显示材料、半导体材料及紫外固化材料等的研究、生产和销售以及医药行业中间体产品的生产和销售。公司重要全资子公司和成显示掌握液晶显示材料关键技术，完成了国内第一款具有核心自主知识产权的TFT新结构单体及混合液晶的开发。和成显示是中高端TN/STN领域主要供应商，并且是国内少数能够提供TFT类液晶材料的供应商之一。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司是国内领先的氟氯化工新材料供应商和氟化工完整产业链企业，是全球氟制冷剂、氟制冷剂配套氯化物原料（甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯）、PVDC 系列产品龙头企业。公司主要产品采用国际先进标准生产。 　　建议关注万盛股份，公司有机磷系阻燃剂以聚氨酯和工程塑料改性客户为主，主要为拜耳、科思创、巴斯夫、SABIC、陶氏化学、金发等国内外知名的化学工业品、改性塑料生产企业。子公司万盛大伟多年来聚焦于特种脂肪胺类、功能日化添加剂等精细化工产品的研发、生产和销售，经过多年的发展，在细分市场中已居于领先位置。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。 　　重点推荐彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险。

中心思想 政策核心要义与市场影响 国家金融监管总局发布的《通知》旨在通过扩大税优政策适用范围、优化产品设计自由度、强化特殊人群保障以及引入赔付率监管等措施，全面提升商业健康保险的保障能力和市场匹配度。此举将促进税优健康险产品更好地满足客户多元化需求，特别是对既往症和老年人等特殊群体的保障，从而有效保障消费者权益。 行业高质量发展展望 新政策通过放宽产品条款限制、鼓励创新支付方式以及设定严格的赔付率监管标准，将引导保险公司在产品开发、风险管理和经营模式上进行创新与优化。同时，对参与险企的资质要求有助于筛选出具备稳健经营能力的公司，共同推动健康保险行业向高质量、可持续的方向发展，实现长期健康增长。 主要内容 政策背景与主要调整 2023年7月6日，国家金融监管总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，旨在通过政策优化，促进税优健康险产品更好地匹配客户需求，保障消费者权益，并推动行业高质量发展。 税优政策适用范围扩大与产品设计自由度提升：新规取消了税优健康险的标准化条款限制，仅要求医疗保险的保险期间或保证续保期间不低于3年，长期护理保险和疾病保险的保险期间不低于5年。这一调整赋予了保险公司更大的产品设计自由度，预计将扩大符合政策要求的产品范围，更好地满足市场多样化需求。 市场影响与监管导向 特殊人群保障优化与业务拓展：政策明确要求医疗保险对于投保人为本人投保的，不得因既往病史拒保或进行责任除外。同时，鼓励开发针对既往症、老年人等特殊人群的长期护理险和疾病险。此举有助于满足带病体的保障需求，引导保险公司拓展相关业务，但同时也对行业的定价和风险管理能力提出了更高要求。此外，政策鼓励探索适合居家、社区和机构护理的支付方式，引导长期护理险经营模式的创新。 赔付率监管与行业高质量发展：新规将赔付率纳入监管，要求产品连续三年综合赔付率指标低于精算假设80%的需及时调整，且三年累计综合赔付率指标低于65%的还需进行特殊说明。此举旨在保障保单持有人利益，促进行业长期高质量发展。同时，政策明确了参与业务保险公司的资质要求，包括所有者权益不低于30亿、综合/核心偿付能力充足率不低于120%/60%、责任准备金覆盖率不低于100%等，并对主业突出、业务发展规范、内部管理机制健全的健康保险公司给予豁免。 估值建议与潜在风险 估值与建议：维持盈利预测、估值和评级不变。 风险提示：主要风险包括新单保费增长不及预期、新冠疫情对保单赔付的影响超过预期、长端利率大幅下跌以及资本市场大幅波动。 总结 国家金融监管总局发布的《通知》对税优健康险政策进行了全面优化，核心在于扩大适用范围、提升产品设计灵活性、强化对既往症和老年人等特殊人群的保障，并引入赔付率监管机制。这些调整旨在更好地匹配客户需求，保障消费者权益，并引导保险行业向高质量发展迈进。尽管政策带来了行业发展的新机遇，但也对保险公司的产品创新、风险管理和经营能力提出了更高要求，同时需关注新单保费增长、疫情影响、利率波动和资本市场风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布2023H1业绩预告，预计上半年归母净利5.1亿元至5.5亿元,YOY+65%至+78%，扣非后净利4.7亿元至5.1亿元，YOY+76%至+91%，公司业绩预告范围好于预期。以此测算，公司23Q2单季度净利为2.8亿元至3.2亿元，YOY+44%至+65%，扣非后净利2.6亿元至3亿元，YOY+48%至+71%。 　　淡季净利超预期，已可与历史最好年份同季比肩：根据我们的测算，公司Q2单季扣非净利达到2.6亿元至3亿元的规模，基本已和公司历史最好的几个年份同期的Q2扣非净利规模相当（2016、2017、2018年全年扣非净利分别为17.4亿元、19.6亿元、19.2亿元，Q2单季扣非净利分别为2.7亿元、2.5亿元、1.8亿元），并且Q2单季净利端表现甚至好于2023Q1旺季2.1亿元的扣非净利。 　　阿胶块恢复，阿胶浆持续发力，桃花姬全渠道快速增长：公司上半年业绩增长好于预期，一方面是传统产品阿胶块在渠道库存去化后不断恢复，整体市场份额也有所提升；另一方面是公司阿胶浆产品持续在院端市场发力以及桃花姬等健康消费品在抖音、小红书等线上流量渠道拓面增量下快速增长。展望未来，我们认为随着东阿阿胶品牌唤醒及品牌焕新后阿较块的增长将不断提升公司毛利率水平（公司22Q1-23Q1毛利率分别为66.1%、66.2%、69.6%、70.6%、70.8%），阿胶浆产品在癌症、贫血、生殖领域的临床价值发掘将会继续推动医院渠道上量，另外桃花姬等品牌在新渠道开拓下将保持快速增长。 　　盈利预测及投资建议：考虑到公司业绩预告范围超出我们预期，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2023、2024年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元，YOY+44.3%、+20.9%(原预计公司2023、2024年分别录得净利润10.0亿元、12.2亿元)，EPS分别为1.75元、2.11元，对应PE分别为28X、23X，目前估值相对合理，业绩恢复不断好于预期，维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期

　　雅本化学(300261) 　　投资要点 　　围绕“2+X”战略开启高质量发展新征程：公司专注于植物保护产品、医药中间体及营养保健品的研发和生产，在国内精细化工行业处于领先地位，在国际市场上也逐步树立起了“雅本智造”的品牌。公司拥有八大生产基地及三大研发中心。八大生产基地：1）农药生产基地：如东、滨海、兰州、襄阳基地；2）医药生产基地：太仓、上虞、马耳他、阜新基地。三大研发中心：张江、松江和湖州研发中心。2023年，公司明确提出“2+X”战略：大力发展“创新农药”和“创新医药”两大核心业务，在现有多元业务发展基础上，探索产业链纵向深化发展。 　　农药板块：康宽中间体产品优势显著，业绩贡献较稳定：公司农药高级中间体产品包括BPP（溴代吡唑酸）和四唑吡唑酸等，均在早期的工艺开发阶段就与客户建立了合作关系。康宽是目前国际杀虫剂市场龙头之一，而公司是康宽上游中间体的重要生产商之一，市场占有率约为50-60%。未来康宽专利到期，公司凭借生产其中间体的多年项目管理经验、技术优势和供应链优势，依然具备优异的市场竞争力。 　　医药板块：拓展国内外生产线：公司医药板块的业务主要为医药中间体及原料药的工业化生产。2022年，公司医药中间体业务实现营业收入4.4亿元，同比增长29.6%。在疫情期间，公司凭借过硬的技术实力和迅速的市场反应能力，将管线内的抗病毒药物中间体产品快速规模化，实现良好经济效益的同时拓展了客户关系，为后续合作打下坚实基础。 　　探索精细化工其他细分领域，业务多点开花：1）颐辉生物：国内生物酶研发和生产的领先企业，酶库中有1000多种酶，在酶基因克隆、表达、改造、发酵、分离提取、酶反应以及固定化工作上有丰富的技术研发和产业化经验，可根据客户需求提供酶定制化服务。2）保健品板块：公司保健品板块的主要产品为酶制剂保健品和营养补充剂。公司运用其领先的生物酶技术，深入挖掘产品细分市场，开发了一系列针对年长者、女性、儿童等特定人群及年龄层的优质产品。3）建农植保：覆盖农药全产业链，拥有农药定点生产资质，具备生产农药中间体、原药和制剂的能力；配备化学合成车间，满足客户的常规和特殊化定制需求。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别1.8、2.3、3.0亿元，同比增速分别-13%、31%、28%，按2023年7月6日收盘价计算，对应PE为49、37、29倍。考虑到公司在康宽中间体领域的先发优势和成本优势，以及公司大力推进兰州基地建设，积极开拓医药+大健康领域，我们看好公司的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；项目投产进度不及预期；股东减持影响。