华兰生物(002007) 　　业绩简评 　　2023年7月6日，公司发布公告，公司参股公司华兰基因工程有限公司于近日收到国家药品监督管理局签发的贝伐珠单抗注射液境内生产药品注册上市许可《受理通知书》；此外由华兰基因申报的“重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液”临床试验申请获得批准，同意开展复发或难治性多发性骨髓瘤的临床试验。 　　经营分析 　　贝伐珠单抗注册申请获受理，有望培育利润新增长点。根据国家药监局药审中心发布的《贝伐珠单抗注射液生物类似药临床试验指导原则》，贝伐珠单抗（bevacizumab）是由罗氏原研的特异性靶向游离血管内皮生长因子（VEGF）的重组人源化IgG1单克隆抗体，通过阻断游离VEGF与其受体结合，抑制肿瘤新生血管生成，发挥抗肿瘤作用。贝伐珠单抗最早于2004年获FDA批准上市（商品名AVASTIN），并于2010年于国内获批上市，全球峰值销售额约71亿美元（2019年）。贝伐珠单抗原研药物专利已陆续过期（欧洲专利2019年，美国专利2017年），华兰基因贝伐珠单抗若顺利获批上市，将有望为公司带来新的利润增长点。 　　抗体类药物研发持续推进，药物管线有望持续丰富。根据公司公告，目前华兰基因共有7个单抗品种取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，除此次贝伐珠单抗申请获受理外，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地诺单抗正在开展Ⅲ期临床研究；帕尼单抗和伊匹木单抗正在进行I期临床研究产品线。除单抗类产品外，华兰基因申报的重组抗PD-L1和TGF-β双功能融合蛋白注射液和重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液分别于今年5月及7月获批开展临床试验。公司抗体类药物研发稳步推进，药物管线有望持续丰富，将持续增强公司竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润14.5（+35%）、16.4（+13%）、19.4亿元（+18%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.80、0.90、1.06元，对应当前PE分别为28、24、21倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

　　德源药业(832735) 　　江苏德源药业股份有限公司（简称德源药业）成立于2004年10月29日，2015年7月14日在新三板挂牌，2021年2月19日北交所上市。 　　公司是一家专注于内分泌治疗药物研发、生产、销售的医药制造企业。公司收入主要来自于糖尿病类药物，2022年收入占比为77.82%。高血压类药物为公司第二大收入来源，2022年收入占比为21.6%。公司产品毛利率较高，2018年至2022年，糖尿病类药品的平均毛利率为80.37%，高血压类药品的平均毛利率为90.09%。 　　公司产品销售模式分为直销模式及配送商模式，其中以配送商模式为主，直销模式为辅。公司客户主要为实力较强的医药商业公司，包括国药控股、上药控股、南京医药、华润医药等。2020年至2022年公司前五大客户的收入占比分别为54.01%、53.84%和56.62%，不存在对单个客户的销售金额超过销售总额50%的情况，也不存在严重依赖少数客户的情形。 　　截至2022年底，公司拥有化学药品注册批件14个，原料药注册批件2个，另有6个原料药批准在上市制剂中使用。在售产品涉及糖尿病、高血压、周围神经疾病、肺动脉高压、膀胱过度活动症等治疗领域，分别是瑞彤（盐酸吡格列酮片）、盐酸二甲双胍缓释片、唐瑞（那格列奈片）、复瑞彤（吡格列酮二甲双胍片）、波开清（坎地氢噻片）、甲钴胺胶囊、安立生坦片、琥珀酸索利那新片、依帕司他片、阿卡波糖片。公司产品盐酸二甲双胍缓释片已经进入国家药品集中采购目录。 　　2018年至2022年公司收入和净利润整体上呈现持续增长趋势，公司成长性较好。2022年公司收入为6.35亿元，2018-2022年复合增长率为21.40%。2022年公司净利润为12,059.28亿元，2018-2022年复合增长率为29.22%。 　　2018年至2022年公司毛利率呈现下滑趋势，但净利率上涨，盈利能力提高。2022年公司毛利率为80.07%，较2018年下降2.99个百分点。2022年公司净利率为18.99%，较2018年提高4.95个百分点。 　　2018年至2022年公司期间费用率呈现持续下降趋势，2022年公司期间费用率为59.99%，较2018年下降了7.77个百分点。 　　2018年至2022年公司平均研发费用为4,596.16万元，平均研发费用率为11.12%。目前在研品种包括：阿卡波糖片（100mg）、磷酸西格列汀片、恩格列净片、非布司他片、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）等。截至2022年12月31日，公司拥有20项专利，其中发明专利15项。 　　从公司的资产周转情况来看，公司存货周转天数较长，2018年至2022年的平均水平为171.76天，但是近5年存货周转天数呈现持续下降趋势，从2018年的188.81天降至2022年的143.64天。公司应收账款周转天数下降，从2018年的144.77天降至2022年的88.12天，应收账款周转效率提高。 　　从公司的现金流情况来看，公司经营活动产生的现金流量净额总体上较高，2018年至2022年平均水平为6,985.71万元。公司收现比较高，2018年至2022年的平均水平为95.01%，主营业务回款情况较好。

中心思想 税优健康险政策升级，拓宽保障范围与提升便捷性 国家金融监督管理总局发布新规，将税优商业健康险适用范围扩大至医疗保险、长期护理保险及疾病保险，旨在构建多层次医疗保障体系。新规强调产品普惠性，要求医疗保险不得因既往病史拒保或责任除外，并鼓励开发针对既往症和老年人群的产品。同时，税收优惠操作流程将优化，预计可通过个人所得税APP等平台便捷操作，显著提升税优健康险的吸引力。 政策利好驱动行业发展，提升居民保障意识 尽管税收优惠金额上限维持不变，但产品范围的扩围和操作的便捷化有望推动税优健康险规模增长，并提升居民的保险保障意识。政策的积极呵护与寿险负债端当前的高景气度共同利好保险行业，预计将为相关上市险企带来增量机会，进一步巩固行业发展势头。 主要内容 税优商业健康险范围扩大，构建多层次保障体系 政策发布与实施： 2023年7月6日，国家金融监督管理总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，自2023年8月1日起实施。 产品范围拓展： 适用范围由原有万能险形式（医疗保险+个人账户积累）扩大至医疗保险、长期护理保险及疾病保险三大类。 保险期间要求： 医疗保险及保证续保期间不低于3年；长期护理保险和疾病保险不低于5年。 产品设计原则： 强调与基本医疗保险做好衔接，加大对合理医疗费用的保障力度。对于投保人为本人投保的，不得因既往病史拒保或进行责任除外。鼓励开发针对既往症和老年人群的长期护理保险与疾病保险。 经营主体资质： 明确开展该类业务的保险公司需满足上年度末所有者权益不低于30亿元、综合偿付能力充足率不低于120%、核心偿付能力充足率不低于60%、责任准备金覆盖率不低于100%以及具备符合要求的业务管理系统等条件。预计主要上市险企均能满足。 税优金额维持： 个人所得税优惠金额上限维持在2400元/年（200元/月），暂未提高。 产品普惠性与操作便捷化提升市场吸引力 产品普惠属性： 新规下，税优健康险产品设计更具普惠性质，特别是医疗保险不得因既往症拒保，并鼓励针对特定人群开发产品，预计将与“惠民保”等产品形成互补，进一步完善多层次保障体系。 赔付率要求： 医疗保险连续3年综合赔付率低于精算假设80%或三年累计综合赔付率低于65%的，需采取调整改进措施，以确保产品合理定价和保障水平。 税优操作优化： 预计税收优惠操作流程将更加便捷，可在“个人所得税”APP等平台由投保人个人进行操作，大幅降低操作门槛，显著提升产品吸引力。 市场潜力： 截至2020年末，税优健康险累计保费收入仅为21.75亿元，远低于当年行业健康险总保费8173亿元。本次产品范围扩围叠加操作便捷化，有望助力税优健康险实现渠道突破，尤其是个险渠道，预计规模将显著提升。 税收政策呵护利好行业，提升居民保障意识 政策积极影响： 适用产品范围扩大、普惠性设计原则以及便捷的税优操作，共同提升了税优健康险的吸引力，有助于完善多层次保障体系并显著提升居民的保险保障意识。 行业景气度： 当前寿险负债端景气度较高，主要受政策催化居民需求驱动，全年景气度确定性强，市场对政策端担忧较少。 估值与投资建议： 市场估值已反映资产端走弱及负债端预期波动影响，后续关注宏观稳增长政策催化。 推荐标的： 推荐负债端改善延续性强的中国太保、中国平安、中国人寿。受益标的包括新华保险和中国人保。港股推荐友邦保险、众安在线和中国财险。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；居民风险偏好提升。 总结 本次国家金融监督管理总局发布的《通知》显著拓宽了税优商业健康险的产品范围，并优化了税收优惠操作流程，体现了政策对多层次医疗保障体系建设的持续推动和对保险行业的积极呵护。 新政通过强调产品普惠性（如不得因既往症拒保）和提升操作便捷性，有望大幅提升税优健康险的市场吸引力，促进其规模增长，并有效提升居民的保险保障意识。 在当前寿险负债端景气度高企的背景下，税优政策的利好将进一步巩固行业发展势头，为具备良好负债端改善能力的上市险企带来新的增长机遇。

中心思想 政策扩容驱动商业健康险发展新机遇 金管局发布新《通知》，扩大税优商业健康险产品范围，涵盖长期医疗险、护理险和疾病险，并对产品设计和承保人群提出更高要求，旨在构建多层次医疗保障体系，以应对我国显著的医疗保障缺口。 市场需求与数据共享赋能行业创新 新税优政策结合医保数据共享，有望激发居民投保意愿，并为险企在产品定价、核保核赔及非标体市场拓展方面提供精准支持，降低经营风险，推动商业健康险行业高质量发展。 主要内容 税优政策惠及产品扩容，助力多层次医疗保障体系建设 2023年7月6日，金管局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》（简称“《通知》”），将适用个人所得税优惠政策的商业健康保险产品范围扩大。 新纳入范围的产品包括保险期间/保证续保期间不低于3年的医疗险、保障期限不低于5年的长期护理险和疾病保险。 《通知》要求医疗险需与基本医疗保险做好衔接，将既往症等人群纳入承保范围，并对相关业务的赔付率表现做出要求；同时鼓励开发保障额度更高、责任更丰富的长期护理险和疾病险产品，并明确了险企的业务准入门槛。该政策自2023年8月1日起实施。 医疗保障缺口显著，商业健康险角色日益重要 根据OECD数据，2021年我国卫生费用中个人支出占比高达27.6%，显著高于美国（11.1%）和日本（10.7%），反映出我国医疗保障体系仍存在较大缺口，居民面临“因病致贫”、“因病返贫”的风险。 在此背景下，商业健康险有望在多层次医疗保障体系中扮演重要角色，有效弥补保障不足。 “税优+医保数据共享”组合拳，赋能险企拓展非标体市场 税优政策激发投保需求： 购买适用个人所得税优惠政策的商业健康保险，允许在计算应纳税所得额时享受每年2400元（每月200元）的税前扣除，且被保险人范围扩大至本人、配偶、子女或父母，有望显著提升目标群体的投保积极性。 医保数据共享提升风控能力： 金管局与医保局起草的《关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》为医保与商保信息共享提供了明确指引。数据共享将为保险公司在产品定价、核保核赔等方面提供更精准的数据支持，从而降低风险，为险企发力非标体及创新产品市场铺平道路。 险企角色转变，深耕精细化客群经营与产品创新 随着人身险行业进入高质量发展阶段，保险公司需从单一产品销售方转变为一站式风险保障解决方案提供方，此前爆款单品策略恐难带来长期可持续的业务增量。 丰富产品货架： 险企应从客户需求出发，提供差异化的产品服务，在保障型产品市场中发掘细分蓝海，改善公众对保险的固有印象。 精细化客群分层经营： 推动政策性普惠产品，扩大受众基础，逐步强化客户保障意识，进而反哺高价值业务，实现全生命周期的风险保障管理。 投资建议与风险提示： 持续推荐头部险企中国平安、中国人寿、中国太保，建议关注新华保险。同时提示政策风险、利率风险、市场波动风险、经营及业务风险。 总结 本次金管局发布的《通知》通过扩大税优商业健康险产品范围，并对产品设计和承保人群提出具体要求，为商业健康险市场带来了新的发展机遇。面对我国显著的医疗保障缺口，税优政策与医保数据共享的“组合拳”将有效激发市场需求，并为保险公司提供更精准的风险控制能力，助力其拓展非标体及创新产品市场。未来，保险公司需顺应行业高质量发展趋势，转变角色，通过丰富产品货架和深耕精细化客群经营，实现业务增长并提升行业形象。

中心思想 商业健康险税优政策升级，拓展市场空间 国家金融监督管理总局印发《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，旨在扩大税优健康险的产品范围和覆盖人群，以更好地发挥商业健康保险在我国医疗保障体系中的补充作用。此举不仅丰富了居民的保障选择，尤其针对老年人和既往症人群，也为商业健康险市场带来了新的发展机遇。 应对老龄化挑战，深化商保参与医疗保障 随着我国人口老龄化程度的不断加深，居民对医疗和健康保障的需求日益增长。新政策通过拓宽保障范围、明确产品期限和险企资质，并要求信息披露，旨在提升商业健康险的供给能力和保障力度，有效承接居民的保障需求，并有望通过打通信息堵点，使商业保险在医疗费用支付和医疗资源供给方面发挥更大作用。 主要内容 事件：商业健康险税优政策加码 税优政策范围与人群扩展 2023年7月6日，国家金融监督管理总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》。该《通知》的核心目标是充分利用商业健康保险个人所得税政策。政策将个人所得税优惠政策的商业健康保险产品范围从医疗险扩展至医疗险、长期护理险和疾病险。同时，鼓励开发针对既往症和老年人等特定人群的保障额度更高、责任更丰富的长期护理险、疾病险。覆盖群体也从本人扩大至本人、配偶、子女和父母。 产品期限与险企资质要求 《通知》明确了产品的保险期间：医疗险的保险期间或保证续保期间不低于3年，长期护理险和疾病险的保险期间不低于5年。此外，对开展适用税优政策的商业健康险业务的人身险公司设定了资质和条件，包括上年度末所有者权益不低于30亿元、综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别不低于120%和60%、责任准备金覆盖率不低于100%，并需具备符合要求的业务管理系统以实现与商业健康险信息平台的对接。 信息披露与赔付率指标 《通知》要求险企在保单中明确告知税优政策等内容，并在公司官网公示产品名单，披露上一年度业务整体和分产品的保费收入和综合赔付率指标。同时，明确医疗险连续三年综合赔付率指标不低于精算假设的80%（如低于应采取调整改进措施），累计综合赔付率指标不低于65%（如低于应当提交费率合理性说明材料）。 税优健康险政策加码，商保参与医疗保障体系的程度有望不断加深 应对老龄化挑战与保障需求 截至2022年末，我国65岁及以上人口数已超过2亿人，占总人口比重达14.9%，老龄化程度持续加深。然而，《2021老年健康保障需求白皮书》显示，我国2.6亿老龄慢病人群难以得到商业保险保障，其中74.6%的受访者最担忧老年性重大疾病，85%的受访者具有医疗及重大疾病保险需求。此次《通知》的发布有助于丰富可选商业健康险的产品范围、扩大保障范围和保障力度，在人口老龄化的背景下能有效承接居民的保障需求。 政策信号积极与长期发展前景 当前商业健康险的税优额度为2400元/年（200元/月），短期内对险企保费的拉动作用预计有限，但其信号意义积极。长期来看，在政策的大力推动下，相关政策有望持续加码落地，且居民的保障意识和参保意愿有望提升，商业健康险预计前景广阔。目前我国已形成以基本医疗保障为基础、商业保险为补充的医疗保障体系，但个人卫生支出占卫生总费用的比重仍高达27.7%，个人医疗支出负担较重。 打通数据堵点，发挥商保功能 此前，大多数商业健康险产品仅允许无既往症、65岁以下的健康群体参保，对既往症人群和老年人等需求旺盛群体的保障力度不足。在《通知》的推动下，预计商业健康险的产品供给和覆盖范围将持续扩大。综合考虑前期国家医疗保障局发布的《国家金融监督管理总局与国家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》，商业保险现阶段发展过程中的数据堵点有望得以打通。长期来看，商业保险在我国医疗体系中可以更好地发挥医疗费用支付、医疗资源供给等特有功能，有助于商业保险公司更好地发挥其对基本医保的保障作用。 投资建议 税优政策优化与市场机遇 早在2017年，商业健康保险个人所得税试点政策已推广至全国，允许个人购买符合规定的商业健康保险产品支出在当年（月）税前扣除，限额为2400元/年。然而，此前的税优健康险因产品适用面较窄等原因，出现了“叫好不叫座”的局面。此次《通知》的颁布扩大了适用产品范围和覆盖人群，长期来看，在整个社会保障体系逐步丰富的背景下，商业健康险仍存在潜在的发展机遇和增长空间。 重点推荐与关注个股 个股方面，重点推荐下半年业绩弹性更大的新华保险，并建议关注中报业绩有望超预期的中国平安、中国人保。 风险提示 宏观经济与政策风险 主要风险包括经济增长不及预期、政策落地不及预期以及管理层调整等。 总结 本次国家金融监督管理总局印发的《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，标志着商业健康险税优政策的全面升级。政策核心在于扩大税优健康险的产品范围（涵盖医疗险、长期护理险、疾病险）和覆盖人群（本人、配偶、子女、父母），并鼓励开发针对老年人、既往症人群的特定产品。同时，对产品期限、险企资质、信息披露及赔付率指标提出了明确要求。 此举旨在积极应对我国日益严峻的人口老龄化挑战，满足2亿多65岁以上人口及2.6亿老龄慢病人群日益增长的健康保障需求。尽管短期内2400元/年的税优额度对保费拉动有限，但政策信号意义积极，预示着商业健康险长期发展前景广阔。通过拓宽保障范围、打通与国家医保信息平台的数据堵点，商业保险有望在我国医疗保障体系中更好地发挥医疗费用支付和资源供给的补充功能，减轻个人医疗负担。 投资方面，鉴于政策优化带来的市场机遇，建议关注下半年业绩弹性较大的新华保险，并留意中国平安、中国人保等中报业绩有望超预期的公司。同时，需警惕经济增长不及预期、政策落地不及预期及管理层调整等潜在风险。

中心思想 税优政策优化驱动健康险市场增长 上市险企有望率先受益 国家金融监管总局于2023年7月6日发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，自2023年8月1日起实施，旨在通过优化税优政策，有效释放居民对商业健康保险的需求。 此次政策调整的核心在于显著扩大了税优产品的覆盖范围，从单一的医疗险为主扩展至医疗险、长期护理险和疾病保险等主要险种，并赋予险企更大的产品设计灵活性，同时对产品赔付率和公司资质提出了明确要求。 尽管个人所得税税前扣除限额仍维持2400元/年不变，但政策通过提升产品吸引力、兼顾险企合理利润空间，有望显著提高市场供需双方的积极性。 鉴于主要上市险企在产品体系、渠道实力和客户基础方面的优势，预计将在此轮政策红利中率先受益，从而推动行业整体估值修复和业绩增长。 主要内容 政策背景与核心调整 政策发布与实施： 2023年7月6日，国家金融监管总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》（以下简称《通知》），明确自2023年8月1日起正式实施。此举标志着商业健康保险税优政策进入新的发展阶段。 税优政策历史沿革： 商业健康保险个人所得税优惠政策最早于2015年5月启动试点，并于2017年7月推广至全国范围。该政策允许个人在购买符合条件的税优健康险时，在当年（月）计算应纳税所得额时享受税前扣除，限额为2400元/年（即200元/月）。 本次政策优化的主要方向： 《通知》的核心目标在于通过在产品范围、适用人群和产品设计等多个维度进行显著优化，以期有效激发居民对健康险产品的需求。值得注意的是，尽管政策内容多有调整，但个人所得税税前扣除的额度（2400元/年）并未发生变化。 税优产品范围与设计优化 产品范围显著拓宽： 新政策将适用税优产品的范围从此前主要以经审批的医疗险为主，大幅扩展至商业健康保险的主要险种，具体包括医疗险、长期护理险和疾病保险。这一调整极大地丰富了消费者的选择空间。 《通知》取消了此前强制性的标准化条款设计，转而充分考虑消费者多元化的需求，鼓励险企增加产品保障内容，提高产品设计的灵活性。在承保要求方面，仅对既往症人群设置特定要求，其他产品设计内容则交由市场主体自主决定。 此前，税优健康险以医疗险为主，且税优额度有限，导致产品吸引力不足。同时，监管要求采用A/B/C三款示范条款，使得产品同质化严重，险企的自主性和推广积极性受到限制。 政策优化后，险企将拥有更强的自主权，能够开发出形态更丰富、保障范围更广的产品，这有望显著提升税优健康险产品在供给和需求两端的积极性，从而有效释放居民的健康险需求。 产品设计明确要求： 医疗险： 明确规定其保险期间或保证续保期间不得低于3年。同时，鼓励险企针对既往症人群设计并提供差异化的保障方案，以满足特定群体的需求。 长期护理险和疾病保险： 要求其保险期间不得低于5年。政策还特别鼓励险企积极开发针对既往症和老年人等特定人群的创新产品，以更好地服务社会保障体系。 赔付率与公司资质要求 产品赔付率具体要求： 医疗险： 《通知》对医疗险的赔付率提出了量化要求。具体而言，医疗险连续三年的综合赔付率不应低于精算假设的80%，若未能达到此标准，险企需进行调整改进。此外，医疗险三年累计综合赔付率不低于65%，否则险企需对费率的合理性进行详细说明。 此前政策要求险企秉持“微利经营原则”，并规定“医疗保险简单赔付率不低于80%，低于80%的差额部分返还到所有被保险人的个人账户”，这一规定在一定程度上抑制了险企的推广积极性。 根据新浪财经的报道，目前市场主流的百万医疗险综合赔付率普遍在50%-60%之间。新政策在制定赔付率要求时，充分考虑了险企的合理利润空间，并高度关注产品的质量和效率，这有望显著提升险企的积极性，同时有效降低个人医疗费用负担。 人身保险公司资质要求： 《通知》对参与税优健康险业务的人身保险公司设定了严格的资质门槛。要求公司上年度末的所有者权益不低于30亿元。 在偿付能力方面，要求综合偿付能力充足率不低于120%，核心偿付能力充足率不低于60%。 此外，责任准备金覆盖率必须不低于100%。 根据当前市场情况，主要上市险企均能满足上述所有资质要求，表明政策旨在引导具备实力和稳健经营能力的险企参与。 投资建议与风险提示 投资建议： 平安证券分析认为，《通知》通过扩大税优产品范围和优化条款设计，有望显著提升税优健康险市场的供需双方积极性。 主要上市险企凭借其以客户需求为中心的产品策略、完备的产品体系和强大的渠道实力，预计将在此次政策优化中率先受益，抢占市场先机。 当前非银行金融行业的估值水平和机构持仓均处于历史底部，随着权益市场温和修复，险企的资产端投资收益有望改善。同时，在其他投资产品吸引力下降和居民储蓄需求旺盛的背景下，预计2023年险企的业绩将得到有效修复。 鉴于上述积极因素，建议投资者关注非银行金融板块的长期配置价值，个股方面优先关注中国太保和中国人寿，这两家公司有望在政策红利中表现突出。 风险提示： 税优额度吸引力不足： 尽管政策有所优化，但2400元/年的税优额度相对有限，可能导致部分消费者认为吸引力不足，从而影响税优健康险的实际销售情况，可能不及预期。 新单与NBV增长不及预期： 市场竞争加剧或宏观经济环境变化可能导致保险公司的新单保费和新业务价值（NBV）增长未能达到预期水平。 权益市场超预期下行： 保险公司的投资收益与权益市场表现密切相关，若权益市场出现超预期的大幅下行，将对险企的投资收益和整体盈利能力造成不利影响。 总结 国家金融监管总局发布的《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》对我国商业健康保险市场具有里程碑意义。该政策的核心在于通过扩大税优产品范围、赋予险企更大的产品设计灵活性、明确赔付率要求以及设定严格的公司资质门槛，旨在全面激发市场活力，提升健康险产品的吸引力，并鼓励具备实力的险企积极参与。 尽管个人所得税税前扣除的额度（2400元/年）保持不变，但政策对险企利润空间的合理考量（如赔付率要求）和对产品质效的关注，预计将有效促进健康险市场的供需两旺，推动行业健康可持续发展。 在此积极的政策背景下，具备强大产品体系、完善渠道网络和深厚客户基础的上市险企，如中国太保和中国人寿，有望率先抓住市场机遇，实现业绩修复和估值提升，成为本轮政策红利的主要受益者。 然而，投资者在享受政策红利的同时，仍需审慎关注潜在风险，包括税优额度吸引力不足可能导致销售不及预期、新单及新业务价值增长不及预期，以及权益市场超预期下行对险企投资收益的冲击等因素。

中心思想 税优政策扩容提振重疾险市场 本报告核心观点指出，中国金融监管总局发布的《通知》将商业健康险个人所得税优惠政策的适用范围，从过去的特定医疗险扩展至符合条件的医疗保险、长期护理保险和疾病保险，其中重疾险的纳入被视为关键。尽管个税优惠力度（每年2,400元扣除额）保持不变，但产品范围和被保险人范围的扩大，明确体现了监管机构鼓励发展保障型业务的导向。此举有望显著提振重疾险的销售，尤其是在代理人转型升级逐步见效的背景下，为重疾险市场带来新的增长动力，预示着行业拐点或已临近。 行业转型驱动估值修复 报告强调，寿险行业正经历转型升级，代理人产能的提升是2023年以来新单销售好转的根本动力。在利率下行对投资构成压力的同时，行业通过降低负债成本应对风险，并依赖代理人销售复杂产品的专业素质。预计2023年寿险新业务价值（NBV）将摆脱连续三年的负增长，成为行业基本面最大的积极变化因素，有力支撑当前处于历史低位的估值修复。财产险行业亦保持健康水平，为利润和资本回报提供稳定支撑。综合来看，行业转型升级与政策利好共同作用，将推动保险板块估值回升，具备较强的投资吸引力。 主要内容 税优政策细则与市场影响 金融监管总局于2023年7月6日发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，对商业健康险个税优惠政策进行了重要调整。 政策范围与条件 优惠范围扩大： 享受个税优惠的商业健康险从过去的特定医疗险，扩展至符合条件的医疗保险、长期护理保险和疾病保险。这意味着大部分疾病险，尤其是重疾险，有望获得税收优惠政策。 优惠力度不变： 应纳税所得额扣除金额仍为2,400元/年，根据不同的边际税率，纳税投保人每年享受的优惠为72-1,080元。 产品期限要求： 医疗险的保险期间/保证续保期不低于3年，因此短期百万医疗险不符合税优条件；长期护理险和疾病保险的保险期间不低于5年，大部分此类产品（特别是重疾险）有望符合条件。 被保险人范围扩大： 被保险人范围扩大至投保人配偶、子女或父母，进一步提升了政策的覆盖面和吸引力。 保险公司资质要求： 开展适用个税优惠政策的商业健康保险业务的人身保险公司需满足特定条件，包括上年度末所有者权益不低于30亿元，综合偿付能力充足率不低于120%、核心偿付能力充足率不低于60%，以及责任准备金覆盖率不低于100%。 历史回顾与未来展望 税优健康险自2016年在部分城市试点，2017年推向全国。然而，由于流程复杂和受限于特定医疗险，其发展规模较小。截至2020年末，税优健康险累计销售约51万件，累计保费收入21.75亿元。此次政策扩容，特别是将重疾险纳入，被视为监管鼓励发展保障型业务的明确导向，预计将有效提升税优健康险的市场渗透率和销售规模。 重疾险市场演变与复苏动力 重疾险市场在过去几年经历了显著波动，但新政策的推出有望带来转机。 市场发展历程与挑战 高速增长期（2015-2019年）： 受益于经济发展和居民收入增长，消费者风险保障意识提升，驱动重疾险产品高速增长。重疾新单保费从2014年的300多亿元增至2019年的约1,200亿元。 下滑期（2020年至今）： 早期红利的兑现以及2020年后消费者收入增速受到影响，导致重疾险新单保费开始持续下滑。高利润率的重疾新单减少，使得上市保险公司平均新业务价值（NBV）利润率从2019年的49%降至2022年的29%。 保障缺口： 尽管需求暂时疲弱，但当前重疾险保单保障水平仍不充分，单均保额与潜在的重疾医治费用仍有较大差距，表明市场仍有巨大的发展潜力。 税优政策的催化作用 将重疾险纳入税优范围，折射出监管对保障型业务的坚定支持态度。这一政策利好预计将有效提振重疾险销售，为市场带来新的增长点，并有望扭转近年来重疾险新单保费持续下滑的趋势，促使行业走出低谷。 行业基本面改善与估值展望 保险行业正经历多重积极变化，共同推动基本面改善和估值修复。 代理人转型与产能提升 核心驱动力： 转型升级带来的代理人素质提升被认为是2023年以来寿险新单销售好转的根本动力。 应对利率下行： 尽管利率下行给保险投资带来压力，但行业可以通过降低负债成本来应对利差损风险。在此过程中，代理人销售复杂产品的专业素质显得尤为重要。 持续复苏： 预计随着转型升级的不断推进，代理人产能有望继续提升，叠加监管对保障型业务的支持态度，寿险行业基本面有望持续复苏。 估值修复与投资建议 NBV恢复增长： 2023年，寿险新业务价值（NBV）有望摆脱连续三年的负增长，这是寿险业最大的基本面变化因素，将有力支撑当前处于历史低位的估值修复。 财产险稳定性： 财产险行业综合成本率（COR）或有所上升，但仍处于健康水平，对利润和资本回报起到稳定支撑作用，具备较强的防御属性。 估值吸引力： 目前寿险股的估值仍处于历史低位（预计0.1-0.8x 2023E PEV），具备较强的吸引力。 重点推荐： 报告推荐中国平安-A/H、友邦保险、中国太保-A/H及中国人寿-A。 中国平安： 5月寿险/产险保费同比增长9.1%/4.6%，储蓄型产品需求强劲支撑NBV增长，车险综改影响可控。 友邦保险： 1Q23 NBV同比增长28%（剔除汇率影响），主要由保费驱动，中国内地和香港市场长期储蓄产品占比增加。 中国太保： 5月寿险/产险保费同比增长4.9%/11.5%，储蓄型产品需求强劲，车险综改影响预计可控。 中国人寿： 5月保费同比增长15.7%，储蓄型产品需求和季节性因素支撑保费增长，NBV增速有望加快。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括新业务价值持续负增长、权益市场大幅下跌以及利率大幅下跌，这些因素可能导致保险公司净利润承压和估值下降。 总结 本次金融监管总局将商业健康险个税优惠政策扩展至重疾险和长期护理险，是监管机构鼓励发展保障型业务的重要信号。尽管个税优惠额度不变，但产品和被保险人范围的扩大，预计将显著提振重疾险的销售，为市场带来新的增长点，并有望扭转重疾险新单保费近年来的下滑趋势。结合寿险行业代理人转型升级带来的产能提升，以及新业务价值（NBV）有望在2023年恢复增长，保险行业基本面正持续改善。当前寿险股估值处于历史低位，具备较强的吸引力，行业转型和政策利好共同驱动估值修复，为投资者提供了良好的配置机会。然而，投资者仍需关注NBV持续负增长、权益市场波动及利率下行等潜在风险。

中心思想 税优政策拓宽，健康险发展迎来新机遇 金融监管总局发布的新规显著拓宽了商业健康保险的个人所得税优惠政策适用范围，涵盖医疗险、长期护理险和疾病险等主流险种，并扩大了被保险人范围至配偶、子女和父母，为健康险市场带来了新的发展机遇。 政策利好头部险企，但税优力度仍待提升 尽管当前每年2400元的税前扣除额度相对较低，且实际对高收入人群的吸引力更大，但政策的整体导向预计将推动健康险行业发展，特别是对满足特定资质要求的头部上市寿险公司将带来业务增量。 同时，允许带病承保的规定也可能增加健康险公司的赔付压力，需关注政策效果及市场竞争风险。 主要内容 商业健康险税优政策核心调整与影响 政策实施效果评估及行业发展展望 税优健康险产品类型与被保险人范围显著拓宽 产品范围扩大： 金融监管总局发布的新规将商业健康险的个人所得税优惠政策适用范围显著拓宽，从此前仅限审批产品扩展至医疗险、长期护理险和疾病险等全部主流险种。然而，由于对保险期间的限定，百万医疗和惠民保产品暂不符合税优要求。 税优力度维持： 此次新规保持税前扣除额度上限不变，即2400元/年（200元/月），分析认为优惠力度偏低。 被保险人扩容： 政策允许投保人不仅可为本人投保，还可为配偶、子女和父母投保并享受税优政策，显著扩大了受益人群。 业务资质限制： 文件对可开展税优健康险业务的人身险公司设定了门槛，要求满足上年度末净资产不低于30亿、综合偿付能力充足率不低于120%、核心偿付能力充足率不低于60%、责任准备金覆盖率不低于100%等条件。截至2022年末，行业内仅有40家人身险公司符合要求，预计头部公司将显著受益。 税优政策实际吸引力与覆盖人群分析 理论覆盖人群： 报告估算，全国约有7000万月收入在5000元以上的人群理论上可享受税优健康险的政策红利。 实际吸引力有限： 考虑到子女教育、赡养老人、住房租金等7项专项附加扣除，实际能进一步享受到税优健康险抵扣的人数将大幅减少。分析判断，税优健康险实际可能对月收入1万元以上的人群才具备较大吸引力，每年预计可抵扣个税72元-1080元，表明当前税优力度对大部分潜在受益者吸引力有限。 税优政策对健康险行业发展的推动作用 行业发展牵引： 报告认为，尽管当前税优力度有限，但基于税优政策的牵引作用，将有效推动健康险行业的发展。 利好上市寿险公司： 此次产品范围的拓宽，叠加投保人可为多个直系亲属投保的规定，将有利于提升优惠政策的吸引力，促进健康险销售，为上市寿险公司带来业务增量。 健康险公司面临挑战： 对于专业的健康险公司而言，允许带病承保的规定可能增加其赔付压力。 总结 金融监管总局发布的新规显著拓宽了商业健康保险的税优政策范围，将医疗险、长期护理险和疾病险等主流险种纳入其中，并扩大了被保险人范围至直系亲属。 尽管当前每年2400元的税前扣除额度相对较低，且实际对高收入人群的吸引力更大，但政策的整体导向仍被视为健康险行业发展的重要推动力。 特别是对满足特定资质要求的头部上市寿险公司，预计将带来显著的业务增量。 然而，允许带病承保也可能增加健康险公司的赔付风险。未来，政策效果、上市公司业务推动及市场竞争态势将是影响行业发展的关键因素。

中心思想 税优健康险政策升级，驱动行业高质量发展 2023年7月6日，国家金融监督管理总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，显著扩大了税优商业健康保险的产品范围和覆盖群体，并优化了管理细则。此举旨在通过税收优惠这一有效政策杠杆，持续推动商业健康保险规范发展，以更好地满足人民群众多样化的健康保障需求，促进多层次医疗保障体系的完善。 负债端改善与头部险企的战略机遇 新政策通过提升产品吸引力、扩大保障范围（特别是对既往症和老年人群的覆盖），有望缓解惠民保对商业医疗险的挤压，并推动保障型产品销售回暖，从而利好保险行业负债端的进一步改善。在这一背景下，具备产品创新能力和“保险+服务”优势的头部险企将更具竞争力，有望在市场结构调整中占据有利地位，实现新业务价值（NBV）的持续增长。 主要内容 事件背景与政策演进 政策发布与实施： 2023年7月6日，国家金融监督管理总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，自2023年8月1日起实施。该《通知》将适用个人所得税优惠政策的商业健康保险产品范围扩大至医疗保险、长期护理保险和疾病保险等主要险种，并增加了产品保障内容和灵活性，同时通过行业统一的信息平台为税收抵扣提供便利。 政策驱动与国际经验： 从国际经验来看，税收优惠是鼓励市场机制发挥作用、发展商业健康保险的有效政策杠杆。党的十八大以来，国家持续出台文件支持商业健康保险发展，明确提出完善健康保险税收支持政策，并强调“促进多层次医疗保障有序衔接”及“积极发展商业医疗保险”。 税优健康险发展历程： 2015年5月首次提出试点，规定扣除限额为2400元/年（200元/月）；同年8月出台《个人税收优惠型健康保险业务管理暂行办法》；2016年正式试点；2017年7月推广至全国范围实施。2022年虽提出更新产品范围，但未明确细则，直至2023年《通知》正式明确并扩大了适用范围。 2023年《通知》核心变化与影响 产品范围扩容与期限要求： 新规将适用税优政策的产品范围扩大至医疗保险、长期护理保险和疾病保险等商业健康保险主要险种，取消了万能账户要求和标准化条款限制，使得产品创设更加灵活，有望提升产品吸引力。 同时，对保险期限提出了更严格的要求：医疗保险的保险期间或保证续保期间不低于3年，长期护理保险和疾病保险的保险期间不低于5年，更注重长期保障。 被保险人范围扩大与既往症承保： 《通知》将被保险人群体扩大至投保人本人、配偶、子女和父母，显著拓宽了保障覆盖面。 针对既往症人群保障不足的现状，新规要求医疗保险不得拒保既往症人群，但允许结合经营能力设置不同保障方案；同时鼓励开发针对既往症和老年人等特定人群的长期护理保险、疾病保险产品，体现了政策的普惠性。 赔付率要求与经营门槛： 新规适当放宽了医疗保险赔付率要求，以提高险企参与积极性。例如，医疗保险产品连续三年综合赔付率指标低于精算假设80%的，需采取调整改进措施；三年累计综合赔付率指标低于65%的，需提交费率合理性说明材料，确保产品保障性及普惠性。 对人身保险公司经营门槛提出明确要求，包括上年度末所有者权益不低于30亿元、综合偿付能力充足率不低于120%、核心偿付能力充足率不低于60%等，以确保服务能力。但主业突出、业务发展规范的健康保险公司不受所有者权益限制，鼓励更多专业市场主体参与。 税收优惠力度与抵扣便利性： 税前扣除限额维持2400元/年（200元/月）不变。 为提升便利性，商业健康保险信息平台将为投保人建立信息账户，生成唯一的识别码，用于归集和记录所有税优健康险相关信息，支持投保人便捷进行个人所得税税前扣除。 市场影响与投资建议 税收优惠对中高收入群体吸引力： 2400元/年的税前扣除限额，根据我国个人所得税累进制度（3%-45%），对中高收入群体（年收入3.6万以上，特别是96万以上人群）的吸引力更大，边际税率优势将逐步增强。同时，对于价格较低的长期商业健康险产品，该优惠力度更能显示出折扣优势。 保障型产品销售有望回暖： 政策扩大了税优健康险产品范围及覆盖群体，特别是强制承保既往症人群，有望在一定程度上缓解惠民保对商业医疗险的挤压。在经济预期改善和居民保障意识提升的背景下，税优健康险产品有望推动保障型产品需求回暖。 头部险企将更为受益： 头部险企在产品创设、风险管理以及通过“保险+服务”提升竞争力等方面具备显著优势，将从市场回暖中获得更大的发展机遇。 投资建议： 预计二季度头部险企新业务价值（NBV）增速将进一步提升，全年有望维持正增长。叠加“中特估”逻辑持续催化，低估值、高股息的保险股估值有望进一步提升。报告推荐中国太保（A+H）、中国人寿（A+H），并建议关注友邦保险。 风险提示： 需关注保费收入不及预期、资本市场大幅波动以及利率超预期下行等风险。 总结 2023年税优健康险新政的发布，标志着我国商业健康保险发展进入新阶段。政策通过扩大产品范围、拓宽保障人群、优化管理细则和提升抵扣便利性，旨在更好地发挥税收优惠的激励作用，满足多元化健康保障需求。此举不仅有利于行业负债端的持续改善，推动保障型产品销售回暖，更将加速行业结构优化，使具备创新能力和综合服务优势的头部险企受益。尽管存在市场波动和利率下行等风险，但长期来看，政策支持和市场需求的双重驱动将为商业健康保险行业带来积极的发展机遇。

　　博济医药(300404) 　　投资摘要： 　　1. 公司为目前唯一一家可提供中药临床前、临床服务与注册申报一体化的上市公司； 受益于《中药注册管理专门规定》，中药临床服务市场迎来广阔增量空间，公司的中药临床服务业务有望高速增长。 2. 随着临床试验恢复正常进度， 积压订单将快速转化为公司营收， 有助于公司业绩进一步向好。全流程“一站式”服务， 各大业务协同发展 　　公司的业务范围已经从早期提供有限的临床前研究和部分临床研究服务，扩展到新药研发链条上的各个环节。 　　一站式的服务使得公司更准确地把握行业动态，提高新药研发的成功率，满足客户多层次的业务需求，实现服务提供的连续性、稳定性。政策助力中药临床服务市场打开广阔空间 　　符合条件的经典名方申请上市，免报药效学研究及临床试验资料， 整体临床规模有望达到 25.68 亿元 　　院内制剂有规范的人用经验资料可以替代 II 期临床研究， 带给中药临床服务的市场空间约为 26.78 亿元 　　已上市中药说明书的修订，已经到了非做不可的关键时刻。 3 年内可能创造26.55 亿元的市场空间。多维度的技术壁垒 　　公司在核心技术人才，中药专家资源，标准化流程体系，品牌及声誉方面均建立起坚实的护城河。 　　中药研发大环境改善叠加复苏预期， 业绩增量可期， 有望重启高增预计 2023-2025 年公司营收分别为 5.86 / 8.49 / 12.52 亿元，同比增长38.34% / 44.83% / 47.5%。 　　投资建议： 　　2023-2025 年公司归母净利润 0.38 / 0.6 / 0.94 亿元，对应每股收益 0.1 / 0.16/ 0.25 元。公司 2023 年目标价为 12.36 元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示： 政策风险； 合同执行风险； 试验延期风险； 同业竞争风险