倍加洁（603059）：布局口腔大健康，多业务协同发展

中心思想 业绩显著增长与战略转型 倍加洁在2023年上半年展现出强劲的盈利增长势头，其中第二季度归母净利润同比大幅增长57%，上半年归母净利润更是同比增长96%，扣非归母净利润同增89%。这主要得益于公司产品结构的优化、口腔护理产品销售的增长以及持续的降本增效措施。 公司通过优化产品布局、推动技术迭代升级，并积极拓展大客户资源，以消费者为导向深化市场渗透。同时，通过调整组织架构和提升团队能力，显著改善了运营效率，客诉率降低，交付水平提升。 多维度驱动未来发展 公司战略性布局口腔大健康领域，通过内生式增长（大客户拓展、产品创新）与外延式扩张（参股薇美姿、合作金鼎资本）双轮驱动，为未来业绩持续增长奠定基础。 尽管面临原材料价格波动、市场竞争等风险，但公司凭借其在口腔护理领域的领先地位、有效的费用控制和清晰的发展战略，预计未来几年将保持稳健的盈利增长。 主要内容 业绩概览与财务表现 财务数据亮点 2023年第二季度 (23Q2) 业绩： 实现收入2.6亿元，同比基本持平。 归属于母公司净利润0.3亿元，同比增长57%。 扣除非经常性损益的归母净利润0.3亿元，同比增长90%。 2023年上半年 (23H1) 业绩： 实现收入4.8亿元，同比增长2%。 归属于母公司净利润0.4亿元，同比增长96%。 扣除非经常性损益的归母净利润0.4亿元，同比增长89%。 增长驱动因素： 收入增长主要系公司产品结构调整，口腔护理产品销售增长；利润增长主要系公司持续降本增效，期间费用减少，同时公允价值变动收益扭亏（22H1为-335万元）。 分产品收入： 23H1牙刷收入2.1亿元，同比增长6%；湿巾收入1.5亿元，同比减少7%；其他收入1.2亿元，同比增长9%。其中，牙刷与湿巾均价分别同比增长11%和7%。 盈利能力与费用控制 毛利率： 23Q2毛利率为23.6%，同比增长0.9个百分点；23H1毛利率为22.7%，同比减少0.3个百分点。 归母净利率： 23Q2归母净利率为11.3%，同比增长4.2个百分点；23H1归母净利率为7.6%，同比增长3.6个百分点。 期间费用率： 23H1期间费用率同比减少5.3个百分点至14%，显示出显著的费用控制效果。 销售费率： 6.4%，同比减少5.7个百分点，主要系自有品牌运营费投入减少。 管理费率： 5.1%，同比增加1.4个百分点，主要系相关折旧增加。 研发费率： 2.9%，同比减少1.3个百分点，主要系研发项目投入材料比例减少。 财务费率： -0.4%，同比增加0.4个百分点，主要系汇兑收益减少。 市场拓展与产品创新 产品与市场策略 产品优化与创新： 公司以消费者为导向，推动技术迭代升级，优化产品布局。23H1成功上市多款定制新款牙刷、无水热感牙膏、创意漱口水等新品，并对多款产品进行升级迭代。 市场洞察： 聚焦消费升级趋势，开展前瞻性市场研究、消费分析及设计研发等工作，以洞察行业需求并提供更优质的商品与服务。 客户关系深化 大客户战略： 公司持续聚焦大客户开发战略，23H1新增2个山头客户及多位优质客户，进一步巩固和拓展了长期优质客户资源。 组织优化与运营效率 组织架构调整 资源整合： 公司整合内部资源，以产品线为指导优化营销中心，提升市场响应速度和效率。 运营效率提升 制造中心能力建设： 制造中心初步制定了各部门关键继任者三个梯队人选，落实核心人才培养，在质量、降本、交付等多方面均取得成效。 客户满意度与交付水平： 23H1客诉同比减少37%，所有产品线平均准期交付率达到95%，其中牙刷交付水平持续刷新历史最好记录。 投资评级与未来展望 投资建议与增长动力 评级维持： 天风证券维持倍加洁“买入”评级。 核心竞争力： 公司作为国内口腔护理领先企业，通过内生式增长（聚焦大客户拓展及产品创新）和外延式扩张（参股薇美姿提升产业协同，合作金鼎资本助力外延扩张）实现双轮驱动成长。 盈利预测： 预计公司2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.3元、1.6元和1.9元，对应市盈率（PE）分别为17倍、14倍和12倍。 潜在风险因素 主要原材料价格波动风险： 原材料成本变动可能影响公司盈利能力。 市场竞争风险： 行业竞争加剧可能对公司市场份额和利润率造成压力。 海外市场风险： 海外业务可能面临地缘政治、贸易政策等不确定性。 汇率波动和出口退税率下调风险： 可能影响公司出口业务的收益。 收购薇美姿股权不确定性风险： 股权收购进展及整合效果存在不确定性。 总结 倍加洁在2023年上半年展现出强劲的财务表现，归母净利润实现显著增长，主要得益于口腔护理产品销售的增长、产品结构的优化以及有效的降本增效措施。公司通过以消费者为导向的产品创新和市场拓展策略，成功推出了多款新品并深化了大客户合作。同时，组织架构的优化和运营效率的提升，尤其是在制造中心的改进，进一步巩固了公司的竞争优势。展望未来，倍加洁将继续依托其在口腔护理领域的领先地位，通过内生增长与外延扩张相结合的“双轮驱动”战略，实现可持续发展。尽管存在原材料价格波动、市场竞争等潜在风险，但公司清晰的战略规划和稳健的盈利能力使其投资评级维持“买入”。